ETF, 연준 금리 인하, 선거가 암호화폐 시장을 강세장으로 끌어올릴 수 있을까요?

저자: UWEB 출처: X, @UWEB_CN

ETF, 연준 금리 인하, 선거 이벤트 이들이 암호화폐 강세장에 불을 지필 수 있을까요? 전 골드만삭스 아시아 FICC 비즈니스 전무이사 허먼이 웹3.0 시장 심리와 주요 이벤트를 분석하며 다음과 같은 주요 내용을 소개합니다.

1. 시장이 주목해야 할 것은 다음과 같습니다. 거시적 요인, 연준이 금리 인하에 대한 명확한 의지를 보이지 않음

한 달 반에서 두 달 전부터 금리 인하는 충분히 가격에 반영되어 왔습니다. 시장에서는 올해 두 차례의 금리 인하를 예상하고 있었고, 7월에는 인하가 없었지만 9월에는 100% 이상의 금리 인하, 즉 0.25%포인트 이상의 인하 가능성을 예상하고 있었습니다. 결과적으로 연준의 금리 인하 여부는 시장에 거의 영향을 미치지 않았습니다.

제롬 파월 연준 의장의 연설 이후 9월 연준 금리인하 가능성을 재평가하기 위해 매크로 회귀, 즉 인플레이션과 경제성장 등 거시적 요인에 대한 재강조를 생각해 볼 수 있습니다. 파월 의장은 연설에서 금리 인하를 고려하기 위해서는 일련의 지표가 양호해야 한다는 데이터 추적을 강조했기 때문입니다. 이전에는 인플레이션이 먼저이고 성장이 두 번째였다면 이번에는 인플레이션과 성장을 함께 고려해야 한다고 강조했는데, 이는 긍정적인 신호입니다.

연준이 성장에 초점을 맞추기 위해서는 비농업 고용이 12만 5천 명 이하로 떨어지면 연준이 초점을 바꾸게 될 수 있다는 큰 문턱이 필요합니다. 이 목표는 달성하기 어렵기 때문에 연준은 여전히 인플레이션에 초점을 맞추고 있습니다. 파월 의장은 연설에서 인플레이션이 어느 정도 통제되고 있고 미래에 대한 자신감도 과거보다 강하다는 점을 언급했지만 금리 인하에 대한 명확한 약속을 하지는 않았습니다.

3월 유럽중앙은행(ECB)의 금리 인하 태도와 달리 연준의 입장은 시장에 100% 신뢰를 주지는 않았지만 시장은 100% 이상 가격을 책정하고 있습니다. 전체 금리 시장이 연준의 행동을 과도하게 해석하고 있을 수 있으며, 7월 금리 인하 가능성에도 불구하고 시장은 거시 불확실성 사이클의 일부인 혼란과 확신을 반복하는 과정을 거치게 될 것입니다.

연초부터 현재까지 시장은 인플레이션에 초점을 맞추던 것에서 미시적 기업 실적에 초점을 맞추는 것으로 전환되었지만 이제는 거시적 요인으로 돌아갈 필요가 있습니다. 연준은 예상보다 부진한 모습을 보였지만 미국 채권과 금을 포함한 미국 증시는 상승했습니다. 비트코인 시장은 이를 반영하여 가격이 올바르게 책정되었습니다.

2. 미국 주식, 감마 헤징과 CTA로 상승; 장기 금리 상승으로 BTC 유동자산 타격, 올해 불마켓 달성 어려워

미국 주식과 비트코인의 논리는 다릅니다: 미국 주식은 주로 감마 헤징과 CTA에 힘입어 상승하고 있으며, 연준의 금리 인하 여부에 영향을 받지 않고 있습니다. 불확실성이 해소되면 미국 증시는 일직선으로 상승하는 경향이 있습니다. 금리 인하는 비트코인 유동자산에 더 많은 영향을 미치지만, 그뿐만이 아닙니다. 금리 인하는 단기 금리에 영향을 미치지만, 장기 금리는 위험 자산에 더 큰 영향을 미칩니다. 예를 들어 금리가 0.25%포인트 상승하면 10년 만기 금리가 25bp 상승하는 것보다 훨씬 더 큰 영향을 미칩니다. 7대 기업의 주식은 유동성이 아니라 중력에 의해 지탱되고 있습니다. 예를 들어 NVIDIA의 주가수익비율은 주당순이익(EPS)과 AI 비즈니스의 성장에 힘입어 오랫동안 안정적으로 유지되어 왔습니다.

시장에서 위험을 감수하는 자산은 콜 자산과 장기 위험 자산으로 분류됩니다. 콜 자금은 은행 예금, 단기 채권 등에 투자하고, 장기 자금은 비트코인, 주식, 장기 국채 등에 투자합니다. 10년 만기 국채 수익률이 주식 수익률보다 높으면 투자자는 주식보다 국채를 매수할 가능성이 높습니다. 이런 일이 발생하면 시장이 후반기에 접어들었다는 의미이며 특히 비트코인과 같은 위험 자산이 큰 타격을 받을 것입니다. 장기 금리의 상승은 모든 위험자산, 특히 비트코인과 같은 유동성 위험자산에 큰 영향을 미칩니다.

미국은 작년부터 대규모 국채를 발행했지만 경제는 여전히 강하고 금리는 5.25~5.5% 수준입니다. 일반적으로 금리가 상승하면 경기 침체로 이어지지만 미국 경제의 성장 특성이 달라졌습니다. 경제 성장은 민간 부문과 정부 부채의 가중 평균에 따라 달라집니다.

미국 정부는 지속적인 국채 발행으로 경제를 떠받쳐 왔지만, 이는 시장의 공급과 수요를 증가시켰습니다.2023년 미국 채권 시장의 DV01은 약 7억 달러였으며, 올해는 10억 달러로 늘어날 것으로 예상됩니다. 재무부는 장기 채권을 발행할 수밖에 없고, 시장에서 장기 채권을 사는 사람은 주로 골드만삭스나 단기 저금리 펀드를 통해 스프레드를 벌어 장기 고금리 채권을 사는 헤지펀드입니다. 그러나 현재 장단기 금리가 역전되고 매수자가 부족해 장기 채권에 대한 수요가 부족합니다. 10년 만기 금리는 5%에 근접할 것으로 예상되며, 이는 비트코인이나 금과 같은 비수익성 유동자산에 큰 타격이 될 것입니다. 비트코인은 현재 차익거래에 의존해 유지되고 있지만, 유동성이 감소하면 차익거래가 제로가 될 수 있습니다. 전반적으로 유동성 자산은 강세장 진입에 어려움을 겪고 있으며, 장기 금리가 하락해야만 시장이 턴어라운드할 수 있지만 올해에는 그러한 변화가 일어나기 어려울 것으로 보입니다.

3. 공화당 정책은 인플레이션에 기울어져 유동자산 비트코인에 상당히 부정적

공화당 지배구조는 유동자산에 매우 나쁩니다. . 예를 들어, 트럼프가 취임하면 비트코인은 큰 악재에 직면할 것입니다. 트럼프의 정책은 인플레이션 상승으로 이어졌으며, 주요 조치 중 하나는 중국에 60%, 기타 국가에 10%의 관세를 부과하여 CPI와 PCE를 1.1% 포인트 상승시켜 인플레이션 상승을 직접적으로 유발했습니다. 인플레이션이 상승하면 금리가 인하되지 않을 뿐만 아니라 오히려 인상될 수도 있습니다.

또한 트럼프의 이민 통제 정책도 인플레이션과 고용 시장에 영향을 미쳤습니다. 미국 고용 데이터에는 비농업 급여 또는 비농업 급여(실질 고용을 반영하는)와 가구 조사 또는 가구 고용 조사(불법 이민자 포함)의 두 가지 출처가 있습니다. 비농업 임금과 실업률 사이에 불균형이 존재하지만 연간 약 250만 명의 이민자 수요로 인해 경제는 여전히 강세를 보이고 있으며, 트럼프의 정책으로 최소 약 50만 명의 이민자 입국이 줄어들면서 기본 임금 비용이 낮아져 인플레이션이 높아질 것으로 예상됩니다. 트럼프의 정책은 미국으로의 제조업 복귀를 기대하며 높은 수준의 인플레이션을 유지하는 경향이 있지만, 실현될 가능성은 낮습니다. 높은 인플레이션은 비트코인과 같은 유동성 자산에 매우 치명적이기 때문에 트럼프가 집권하더라도 유동성 자산의 강세장이 실현될 가능성은 낮습니다.

4. 장기 부채의 지속적인 발행은 장기 금리 상승으로 이어질 것이며, 시장은 처벌에 반응할 것입니다. 현재 달러의 위치는 견고하며, 영향을 받으면 자산 폭락으로 이어질 것입니다

. 미국은 선택적으로 국채를 발행하는 것이 아니라 장기 채권을 대량으로 발행해야 할 것입니다. 미국은 돈을 찍어내는 것과 마찬가지인 단기채권에만 의존할 수 없다는 엄격한 가이드라인을 가지고 있습니다. 이 가이드라인에 따르면 단기자본은 25% 정도만 허용되며, 이를 약간 초과할 수는 있지만 크게 초과하는 것은 불가능합니다. 일본은행은 자체 채권의 58%를 보유하며 금융 시스템에 영향을 주지 않고 막대한 부채를 유지하고 있지만, 미국은 경제 성장을 유지하기 위해 매년 10%씩 채권을 늘려야 합니다. 국채 발행을 줄이면 경제는 즉각 경착륙할 것입니다. 미국 채권의 지속적인 증가는 필연적으로 장기 금리 상승으로 이어질 것이며, 이는 시장이 처벌할 것입니다. 트럼프의 정책은 달러화 약세를 유지하고 인플레이션을 유도하려 하지만 시장은 장기 금리를 끌어올리는 것으로 대응할 것입니다. 장기 금리가 7%, 8%, 심지어 9%까지 상승하면 모든 자산이 타격을 받을 것입니다. 중국과 달리 미국은 시장에 의해 결정되는 장기 금리를 통제할 수 없습니다. 2023년 초 비트코인은 장기채가 아닌 단기채를 주로 발행하고 가이드라인을 초과하지 않았기 때문에 상승했지만, 이제는 재무부가 이를 지원할 수 없고 장기채를 발행해야 합니다.

달러의 지위가 영향을 받으면 글로벌 자산은 급격한 디레버리징에 직면하고 모든 자산은 가치가 없어질 것입니다. 달러는 글로벌 청산 통화로, 경제 위기가 발생하면 궁극적으로 달러가 급등하고 금, 비트코인, 주식 등 모든 자산이 망가질 것입니다.

5. 준비자산으로서의 비트코인은 어렵다; 트럼프가 집권하면 비트코인 시장은 큰 폭락장을 맞이할 수 있으며, 투자에 신중할 필요가 있다

준비자산으로서의 암호화폐는 자산으로 인정받으려면 의회의 승인을 받아야 하며, 그 과정은 매우 복잡합니다. 금은 역사적으로 화폐로서 역할을 해왔고 석유는 전략적 자원이지만 비트코인은 이와 유사하게 정의된 목적이 없습니다. 납세자의 돈을 사용하여 변동성이 큰 비트코인을 구매하려면 충분한 명분이 필요하며, 이것은 의회를 통과하기가 매우 어렵기 때문에 비트코인을 국가 준비 자산으로 제안하는 것은 거의 실현 불가능합니다. <비트코인은 준비 자산이 아닌 거시 자산으로 간주되어야 합니다. 트럼프의 정책은 인플레이션에 유리하게 편향되어 있으며, 이는 비트코인에 좋지 않습니다. 시장 거래에는 단기적으로는 호재로 인한 감정적 요인이 있지만, 장기적으로는 트럼프 집권 이후 비트코인 시장이 큰 폭의 하락장을 맞을 수 있으므로 투자자들은 단기 호재에 너무 의존해서는 안 됩니다.

6. 비트코인의 현재 가격은 주로 현물 ETF와 선물 계약 간의 차익거래가 형성되어 있기 때문입니다. 스프레드가 사라지면 단기 비트코인은 급락할 위험이 있습니다

현재 비트코인 시장의 상승은 주로 ETF 기대감에 의한 것으로, 이번 상승 라운드 동안 약 150억~180억 달러가 시장에 유입되었습니다.

ETF 매수 자금의 출처는 60~80억 달러의 차익거래 자금, 비트코인 보유자가 비트코인을 ETF로 이전하는 약 50억 달러, 약 50~60억 달러의 장기 보유분, 나머지 30억 달러 정도가 적극적인 매수입니다. 코인베이스에 에스크로로만 보관되는 ETF가 집중되는 것은 유통 시장에서 비트코인을 빼내 공급을 줄이는 것과 같으며, ETF 차익거래는 비트코인과 선물 간의 스프레드를 이용하여 현물 시장에서 비트코인을 매수하고 선물 시장에서 선물 가격이 현물보다 높을 때 이익을 보고 매도할 수 있는 차익거래를 말합니다.

CME와 바이낸스의 거래 데이터에 따르면 CME 포지션이 더 높은데, 이는 많은 수의 포지션이 일상적으로 거래되지 않고 차익거래에 사용된다는 사실을 반영합니다. 높은 프리미엄은 더 많은 차익거래를 유발하며, 차익거래자는 선물을 공매도하면서 ETF를 매수하여 무위험 이익을 확보합니다.

비트코인 시장에서의 차익거래는 시카고 거래소 선물 계약 사이의 프리미엄에 의해 발생합니다. 차익거래자들은 비트코인 선물 계약을 매수하여 선물 프리미엄을 상승시킨 다음, 차익거래 행위를 통해 비트코인을 매수하는 순환을 일으킵니다. 그러나 일반적으로 선물 가격이 현물 가격보다 더 많이 하락하기 때문에 비트코인 가격이 하락할 때 차익거래자들은 더 많은 이익을 얻으며, 선물과 현물을 동시에 매도하여 수익을 실현할 수 있습니다. 현재 비트코인 ETF의 프리미엄은 여전히 10% 정도이며, 이는 더 많은 차익거래 자금을 시장에 끌어들여 비트코인 가격을 유지합니다. 그러나 이는 또한 위험을 수반합니다. <프리미엄이 사라지면 차익거래자들이 빠르게 시장에서 빠져나가 ETF와 선물을 매도하여 가격이 급락할 수 있습니다..

7. 홍콩 민간 은행의 비트코인 ETF 대중화, 차익거래 잠재력, ETF 매수 및 차익거래 펀드가 BTC 가격 안정 지원

비트코인 ETF의 홍콩에서는 아직 대부분의 민간 은행에서 허용하지 않으며, 일부 상위 브로커만이 차익거래를 할 수 있습니다. 투자자가 직접 운영하는 경우 비트코인 ETF 차익거래는 T+2 거래 정산과 포지션을 커버하기 위한 잦은 ETF 매도를 수반하기 때문에 비효율적입니다. 효과적인 차익거래 운영을 위해서는 투자은행 프라임 브로커가 필요합니다. 신상품 승인 절차가 길고 이더리움과 같은 신상품이 처음 출시되면 차익거래 기회가 제한됩니다. 은행이 심사, 접근 및 기타 절차를 완료하면 비트코인 ETF를 포함한 미래 차익거래 기회가 늘어날 것입니다. HSBC, JP모건, 골드만삭스와 같은 민간 은행이 거래를 허용하면 비트코인 ETF는 더 많은 매수 지원을 받게 될 것입니다.

현재 비트코인 강세장이 보이지 않는 상황에서 비트코인 가격 기대치는 두 가지 시나리오로 나뉩니다. 하나는 비트코인 가격이 10만 달러 또는 15만 달러까지 치솟아 다른 암호화폐도 함께 급등하는 강세장입니다. 다른 하나는 비트코인 가격이 5만 달러에서 7만 달러 범위에서 변동하는 경우입니다. 전자는 예측하기 어렵지만 ETF 매수 및 차익거래 자금이 비트코인이 후자의 범위에 머물도록 지원할 수 있습니다.

8. BTC는 미국 주식 시장과 높은 상관관계가 있으며, 유동성과 높은 금리가 코티지 마켓의 상승세를 억제

BTC와 미국 주식 시장은 특히 높은 상관관계가 있습니다. 미국 부채와의 관계:상관관계는 당일의 가격 변동만 보고 판단할 수 없으며, 자산의 성격과 거래의 행태 측면에서 분석해야 합니다.BTC는 위험자산, 특히 유동성 위험자산과 상관관계가 높으며 연준의 정책과 미국 달러의 유동성에 큰 영향을 받습니다.

암호화폐 사이클은 2021년 이후 USDT의 도입으로 암호화폐 사이클과 외부 시장 간의 자금 이동이 쉬워지면서 극적으로 변화했습니다. 이전에는 암호화폐 커뮤니티 내부에서 자금이 순환했지만, 이제는 USD 스테이블코인의 인기로 인해 상황이 바뀌었고, 이더리움과 같은 주류 코인의 성장으로 토렌트의 부상이 촉진되었습니다.

유동 자산으로서의 비트코인의 역할은 미국 달러 토큰의 참여로 인해 비트코인과 같은 암호화폐 자산을 미국 주식 시장과 같은 수준으로 끌어올렸습니다. 올해 비트코인 시장의 자금 조달 부족은 유동성 부족으로 인한 것으로, 달러 롱 포지션의 악화로 인해 기존의 자금 조달 사이클 모델이 붕괴되었습니다. <코티지 코인이 강세장을 만드는 데 어려움을 겪은 주된 이유는 유동성 부족과 고금리 환경이 시장 활동을 약화시켰기 때문입니다. 유동성 자산인 비트코인은 하락하는 금이나 수익성이 낮은 미국 주식과 유사하게 움직입니다. 빅 7 기술 대기업의 영향을 제외하면 S & P 500, S & P 493은 비트코인과 유사한 성과를 보이고 있습니다.

9. 장기적으로 높은 달러 금리가 유지되어 암호화폐 섹터를 억누르고, 경제가 경착륙하거나 연방준비제도가 정책을 완화하여 암호화폐 섹터에 유리하게

암호화폐 섹터는 단기적으로 상승장을 갖기 매우 어렵습니다. 달러 금리가 위험자산 가격, 시장 위험 선호도에 결정적인 역할을 할 것입니다. 장기 채권 발행 규모가 증가함에 따라 금리는 더 오랜 기간 높은 수준을 유지할 것입니다. BTC와 같은 유동성 자산에 압력을 가할 것입니다.

물론 미국 경제가 경착륙할 위험이 있다면 이러한 예상은 빠르게 바뀔 수 있습니다. 경착륙이 발생하면 단기적으로 미국 주식과 암호화폐 자산이 타격을 입겠지만, 연준이 암호화폐 자산을 위해 개입할 이유가 더 많아질 것입니다. 현재 연준은 양적완화 축소, 금리 인하, 특별 대출, 양적완화 등 경기 침체에 대처할 수 있는 다양한 수단을 보유하고 있습니다.

10. 트럼프의 정책 또는 시장 기대치 조정으로 미국 주식이 큰 조정을 받을 수 있으며, 연준은 금리를 인하하거나 비트코인 및 기타 자산의 양적완화를 시작하거나 강세장을 맞이할 수 있습니다

미국 주식은 크게 조정될 수 있습니다. 큰 조정이 있을 수 있는데, 그 이유는 크게 두 가지입니다: 첫째, 미국 경제 경착륙. 트럼프가 취임해 인플레이션과 재정적자 축소 정책을 추진하면 국채 발행이 줄어들고, 경제 성장에 의존하는 국채 발행이 줄어들면 경착륙과 기업 실적 감소로 이어질 수밖에 없다. 현재 AI 기업들은 수익성을 4대 클라우드 기업에 의존하고 있으며, 이들 기업은 주로 광고에서 수익을 창출하고 있습니다. 경제가 경착륙하고 광고 수익이 감소하면 Meta와 Google의 수익은 크게 감소할 것입니다.

둘째, 시장 기대치 조정. 예를 들어 엔비디아의 경우 시장의 실적에 대한 기대치가 매우 높기 때문에 실적이 기대에 미치지 못하면 주가가 급락하게 됩니다. 마찬가지로 Microsoft의 실적은 기대치에 부합했지만 수익이 약간 낮아지면서 주가가 급락했습니다. 이런 종류의 기대치 조정은 올해 말이나 내년 초에 발생하여 상당한 시장 조정을 촉발할 수 있습니다.

미국 주식은 20~30%의 조정을 경험할 수 있지만, 보통 단기간에 반등합니다. 미국 증시가 폭락하면 비트코인에 미치는 영향은 치명적일 것입니다. 그 후 연준이 금리를 인하하거나 양적완화를 시작하면 비트코인, 이더리움, BNB, 솔라나 같은 자산이 강세장을 맞이할 수 있습니다.

11. 새로운 프로젝트의 가치는 투자자를 끌어들이는지 여부와 프로젝트가 코인화된 후 잠금 해제되는지에 따라 결정적으로 달라지며, 일반적으로 BTC, ETH, BNB, 솔라나에 큰 자금이 유입됩니다

신규 프로젝트의 가치 평가는 주로 다음 투자자를 유치할 수 있는지 여부에 따라 이루어지며, 웹 3.0 프로젝트의 데이터는 대부분 실물이 아니므로 새로운 투자자를 유치할 수 있는지 여부와 프로젝트가 코인화된 후 언락되는지 여부라는 두 가지 핵심 사항에 중점을 두고 평가합니다. 웹 3.0 기술이 시장을 변화시킬 것이라는 희망은 거의 없으며, 현재로서는 어떤 프로젝트도 활기를 띠고 있다고 볼 수 없습니다. <핵심은 코인세이프에 상장될 수 있는지 여부이며, 코인세이프에 상장될 수 있다면 거래 기회가 있습니다.

알트코인은 대부분 0이 되거나 적어도 90% 하락할 것입니다. 이는 주로 유동성 문제와 토렌트에서의 활동 부족 때문입니다. 솔라나와 같은 몇몇 토렌트는 여전히 중첩 게임을 계속하며 자체 루프를 완료할 수 있습니다.

전체 암호화폐 시장의 가치 평가 모델은 카지노와 유사하며, 주류 코인인 BTC, ETH, BNB, 솔라나는 카지노 주식으로 간주되어 믿음이 가치를 뒷받침하고 큰 자금이 보통 주류 코인으로 유입되는 카지노 주식과 유사합니다. 자산을 배분하고 싶다면 솔라나는 좋은 선택입니다.

12. 비트코인의 반감기는 시장에 미치는 영향이 적고, 가격은 거래량과 거시적 요인에 더 영향을 받는다

4년 주기의 비트코인 반감기는 시장에 큰 영향을 미치지 못했습니다. 반감기로 인해 공급이 감소하고 디플레이션 비용이 증가하지만, 가격 결정자인 채굴자는 협상력이 거의 없어 비트코인 가격에 미치는 영향은 제한적입니다. 시장 가격은 거래량, 거시적 요인, 기타 구매자와 판매자의 영향을 더 많이 받습니다. 반감기 주기의 영향은 점점 줄어들고 있으며, 반감기 주기가 반드시 강세장으로 이어질 것이라고 생각하는 것은 비현실적입니다.

*게스트의 견해는 확정된 것이 아니며, 이 글은 생방송 당일의 내용을 바탕으로 정리한 것으로 학습, 공유의 목적으로만 활용되며 투자 조언이 될 수 없음을 알려드립니다.