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이더와 솔라나의 스테이킹 비즈니스 모델 차이점

2024/11/19 21:18

따르다

로렌스 리

폴리체인과 바이낸스 랩으로부터 1200만 달러를 포함한 두 차례의 펀딩을 연이어 확보한 솔라나 체인의 리스테이크 프로젝트 솔라나는 최근 디파이 업계에서 몇 안되는 주목할 만한 프로젝트 중 하나가 되었습니다. 솔라나 체인의 리스테이크 프로젝트인 솔레이어는 최근 시장에서 디파이 분야에서 몇 안 되는 밝은 곳 중 하나가 되었으며, TVL이 계속 상승하여 현재 솔라나 체인에서 오르카를 제치고 TVL 12위에 올랐습니다.

Solana. 프로젝트 TVL 순위 출처: DeFillama

암호화폐 네이티브 세그먼트이자 TVL 기준으로 가장 큰 암호화폐 트랙인 서약 트랙은 LDO, EIGEN, ETHFI 등 대표 토큰들이 이번 사이클에서 고전하고 있는데, 이들이 포함된 이더리움 네트워크가 주된 이유라는 사실은 제쳐두고서라도 말이죠. 이더 네트워크 외에 다른 이유가 있을까요?

서약 생태계 전반에서 사용자 서약 행위와 관련된 스테이킹 및 리스테이킹 프로토콜의 경쟁력은 무엇인가요?
솔레이어의 리스테이킹은 아이겐레이어의 리스테이킹과 어떻게 다른가요?
솔레이어의 리스테이크는 좋은 사업인가요?

이 글이 이러한 질문 중 몇 가지에 대한 해답이 되었기를 바랍니다. 이더리움 네트워크에서 스테이킹과 리스테이킹에 대해 알아보겠습니다.

이더넷 네트워크에서 유동성 스테이킹, 리스테이킹, 리스테이크의 경쟁 환경

이 섹션에서는 다음 프로젝트에 초점을 맞추겠습니다. 다음 프로젝트: 이더리움 네트워크의 대표적인 리퀴드 스테이킹 프로젝트인 리도, 리스테이크 프로젝트인 아이겐레이어, 리스테이크 프로젝트인 이더파이.

이 섹션에서는 이더리움 네트워크에서 리퀴드 스테이킹의 경쟁 환경을 논의하고 분석할 것입니다. "text-align: left;">리도의 비즈니스 로직과 수익 구성

리도의 비즈니스 로직은 다음과 같이 간략히 설명하겠습니다.

탈중앙화에 대한 이더의 고집으로 인해 이더의 지분 증명 메커니즘은 점점 더 중요해지고 있습니다.

탈중앙화에 대한 이더의 고집으로 인해 이더의 지분 증명 메커니즘은 단일 노드 플레징의 상한을 부드럽게 제한하고, 단일 노드는 자본 효율성을 높이기 위해 최대 32개의 이더만 배치할 수 있으며, 플레징에는 상대적으로 높은 하드웨어, 네트워크 및 지식 요구 사항이 있으며 일반 사용자가 이더 플레징에 참여하기 위한 문턱이 상대적으로 높습니다. 이러한 배경에서 리도는 LST 개념을 한 단계 발전시켰습니다. 샤펠라의 업그레이드와 출금 개방 이후 LST의 유동성 이점은 약화되었지만, 자본 효율성과 구성 가능성 측면에서 LST의 장점은 여전히 견고하며, 이는 리도로 대표되는 LST 프로토콜의 기본 비즈니스 로직을 구성하고 있습니다. 리퀴드 스테이킹 프로젝트에서 리도는 거의 90%의 시장 점유율로 시장을 선도하고 있습니다.

리퀴드 스테이킹 참여자 및 시장 점유율 스테이킹 참여자 및 시장 점유율 출처: Dune

리도 프로토콜은 합의 레이어 수익과 실행 레이어 수익이라는 두 가지 주요 원천에서 수익을 창출합니다. 소위 합의 레이어 수익은 이더넷 네트워크의 PoS 증분 수익을 말하는데, 이더넷 네트워크의 경우 이 부분은 네트워크의 합의를 유지하기 위한 지출이기 때문에 비교적 고정적인 합의 레이어 수익이라고 하며(아래 그림의 주황색 부분), 실행 레이어 수익에는 사용자가 지불하는 우선 순위 수수료와 MEV가 포함됩니다(실행 레이어 수익에 대한 분석은 독자들은 Mint에서 확인할 수 있습니다. Ventures 이전 기사 <자세히 알아보기>를 참조하세요), 이 수익의 일부는 이더 네트워크가 지불하는 것이 아니라 사용자가 트랜잭션을 실행하는 과정에서 지불하는 (또는 간접적으로) 체인의이 부분은 변경의 열과 함께 더 많이 변동합니다.

리도 프로토콜 APR 출처: Dune

이겐레이어의 비즈니스 로직과 수익 구성

리스테이크 개념은 작년에 아이겐레이어가 도입했으며 디파이 분야의 핵심 동력 중 하나로 자리 잡았습니다. 지난 1년여 동안, 리스테이크는 디파이 업계와 시장 전체에서 보기 드문 새로운 화두가 되었으며, 출시 당시 10억 달러 이상의 FDV를 달성한 프로젝트가 잇따라 등장했고(EIGEN 외에도 ETHFI, REZ, PENDLE 등), 아직 출시되지 않은 다수의 리스테이크 프로젝트(Babylon, Symbiotic, 다음 섹션에서 집중 조명할 솔레이어)가 등장했습니다. 솔레이어), 시장은 뜨겁습니다(관심 있는 분들을 위해 작년에 민트벤처스에서 아이겐레이어에 대한 연구를 진행한 바 있습니다).

이젠레이어의 리스테이크는 정의에 따라 이미 이더를 스테이킹한 사용자가 스테이킹한 이더를 이젠레이어에 다시 스테이킹하여 초과 수익을 받을 수 있다는 의미로, 이름에서 유래한 것입니다. 아이겐레이어는 사이드체인, DA 레이어, 가상 머신, 예측자, 브리지 등 보안에 중요한 다양한 프로토콜을 위한 서비스를 제공하는 자사의 서비스를 AVS(Active Validated Services)라고 명명했습니다, 가상 머신, 예측 머신, 브리지, 임계값 암호화 체계, 신뢰할 수 있는 실행 환경 등 EigenDA는 EigenlayerAVS 서비스 사용의 대표적인 예입니다.

Eigenlayer AVS를 사용하는 현재 프로토콜 출처: Eigenlayer 공식 웹사이트

이겐레이어의 비즈니스 로직도 비교적 단순합니다. 공급 측면에서는 이더리움 스테이커로부터 자산을 조달하고 수수료를 지불하고, 수요 측면에서는 AVS를 사용하는 프로토콜이 서비스를 사용하기 위해 비용을 지불해야 하며, Eigenlayer는 거래를 중개하고 수수료를 받는 '프로토콜 보안 마켓플레이스' 역할을 수행합니다.

그러나 모든 리스테이크 프로젝트를 살펴보면, 실제 수익은 여전히 해당 프로토콜의 토큰(또는 포인트)뿐이며, 공급 측면에서는 모두가 리스테이크가 가져다주는 추가 수익을 좋아하기 때문에 리스테이크가 PMF를 얻었다고 확신할 수 없습니다! 그러나 수요 측면은 여전히 미스터리로 남아 있습니다. 프로토콜 경제 보안 서비스를 구매하는 프로토콜이 실제로 존재할까요? 있다면 몇 개나 될까요?

멀티코인 설립자 카일 사마니, 리스테이크 비즈니스 모델에 대한 질문 출처: X

이젠레이어가 이미 정의한 타겟 사용자를 살펴봅시다: 예언 머신(LINK, PYTH), 브릿지(AXL, ZRO), DA(TIA, AVAIL). (TIA, AVAIL)의 경우, 프로토콜 보안을 유지하기 위해 토큰을 서약하는 것이 토큰의 핵심 사용 사례인데, 아이겐레이어에서 보안 서비스를 구매하면 토큰 발행의 근거가 크게 약화될 수 있습니다. 심지어 아이겐레이어 자체도 아이젠 토큰을 설명할 때 매우 추상적이고 모호한 언어를 사용하여 "프로토콜 보안을 유지하기 위해 아이젠을 사용하는 것"이 주요 사용 사례라는 견해를 표현하고 있습니다.

리퀴드 리스테이크의 생존 (이더파이)

이젠레이어는 리스테이크에 참여하는 두 가지 방법, 즉 LST 사용과 네이티브 리스테이크 방식을 지원합니다. LST를 사용하여 아이젠레이어 리스테이크에 참여하는 방법은 비교적 간단하며, 사용자는 LST 프로토콜에 ETH를 입금하여 LST를 획득한 후 아이젠레이어에 입금하면 되지만 LST 풀이 장기간 제한되어 있어 제한 기간 동안 리스테이크에 참여하려면 다음과 같이 진행해야 합니다. 네이티브 리스테이킹 :

사용자는 먼저 이더 네트워크에서 자금 준비, 실행 및 합의 계층 클라이언트 구성, 출금 자격 증명 설정 등 전체 과정을 직접 완료해야 합니다. 자격 증명 등을 설정합니다.
사용자는 아이겐레이어에 아이겐팟이라는 새로운 컨트랙트 계정을 생성합니다
출금을 위해 이더 서약 노드의 개인키를 아이겐팟 컨트랙트 계정으로 설정합니다. 아이겐팟 컨트랙트 계정.

보시다시피, 사용자가 다른 LST를 스테이킹에 예치하든 그렇지 않든, 아이겐레이어의 리스테이킹은 비교적 표준적인 스테이킹입니다. 사용자가 다른 LST를 아이겐레이어에 예치하든 네이티브 리스테이킹을 하든, 아이겐레이어는 사용자가 담보한 이더를 직접 '건드리지 않습니다(그리고 아이겐레이어는 LRT를 발행하지 않습니다). 네이티브 리스테이킹 과정은 자본, 하드웨어, 네트워크, 지식의 한계치가 비슷한 이더 네이티브 스테이킹의 '복잡한 버전'입니다. 네이티브 리스테이킹은 이더리움 네이티브 스테이킹의 '복잡한 버전'으로 자본, 하드웨어, 네트워크, 지식 임계값이 유사합니다.

이더파이와 같은 프로젝트는 이 문제를 해결하기 위해 유동성 리스테이킹 토큰(LRT)을 빠르게 제공했으며, 이더파이의 eETH 워크플로우는 다음과 같습니다:

사용자가 이더파이에 이더를 입금하면 이더파이가 이더를 발행합니다.
이더파이가 수신한 이더를 담보합니다. 이더파이가 받은 이더리움은 이더파이가 서약한 이더리움의 기본 수익을 받을 수 있도록 서약합니다.
동시에, 이들은 아이겐레이어의 기본 리스테이크 프로세스를 따르고 아이겐팟 계약 계정으로 돈을 인출할 수 있도록 노드의 개인 키를 설정하여 다음과 같이 할 수 있도록 합니다. 또한 Eigenlayer의 기본 리스테이크 프로세스를 따르고 노드의 개인 키를 Eigenpod 계약 계정으로 설정하여 Eigenlayer의 리스테이크 수익금($EIGEN 및 $ETHFI)을 수령할 수 있습니다.

이더파이의 서비스는 수익을 얻고자 하는 이더리움 보유자에게 최적의 솔루션임이 분명합니다: 한편으로는 사용하기 쉽고, 리도의 stETH와 동일한 유동성을 가지고 있으며, 다른 한편으로는 사용자가 이더파이의 eETH 계좌에 ETH를 입금할 수 있다는 점입니다. 반면에 Etherfi의 eETH 풀에 ETH를 예치하면 사용자는 기본 ETH 스테이킹 수익의 약 3%, Eigenlayer의 가능한 AVS 수익, Eigenlayer의 토큰 인센티브(포인트), Etherfi의 토큰 인센티브(포인트)를 얻을 수 있습니다.

eETH는 이더파이 TVL의 90%를 차지하며, 최고치인 60억 달러 이상의 TVL과 최대 80억 달러의 FDV를 이더파이에 기여하여 불과 6개월 만에 이더파이를 네 번째로 큰 플레징 주체로 만들었습니다.

Etherfi TVL 배포 출처: Dune

약정량 순위 출처: Dune

LRT 프로토콜의 장기적인 비즈니스 로직은 사용자가 더 간단하고 쉬운 방법으로 스테이킹과 리스테이킹에 동시에 참여할 수 있어 더 높은 수익률을 얻을 수 있다는 사실에 기반하고 있습니다. 자체 토큰을 제외하고는 자체적으로 수익을 창출하지 않기 때문에, LRT 프로토콜은 전반적인 비즈니스 로직 측면에서 이더리움의 특정 수익 어그리게이터와 더 유사합니다. 자세히 분석해보면, 리도의 비즈니스 로직은 다음 두 가지 전제에 기반하고 있음을 알 수 있습니다.

리도는 유동성 리스테이크 서비스를 제공할 수 없습니다. 리도가 스테이블 이더리움으로 이더리움을 "모방"하려고 한다면, 이더파이의 장기적인 브랜딩, 보안 보증, 유동성 우위를 따라잡기 어려울 것입니다.
이더피는 유동성 스테이킹을 제공할 수 없습니다. 만약 아이겐레이어가 사용자로부터 직접 이더를 받아 스테이킹을 한다면, 이는 이더파이의 가치 제안을 크게 훼손할 것입니다.

순전히 비즈니스 논리의 관점에서 볼 때, 리퀴드 스테이킹의 선두주자인 리도는 사용자들에게 더 넓은 수입원을 제공하기 위해 리퀴드 리스테이킹 서비스를 제공하고, 아이겐레이어는 사용자들의 자금을 직접 흡수하여 스테이킹을 더 편리하게 만들 수 있습니다. 아이겐레이어가 사용자의 자금을 직접 흡수하여 스테이킹과 리스테이킹을 더 편리하게 만드는 것은 모두 완전히 실현 가능합니다.

제 생각에는 이는 이더리움의 독특한 상황 때문이라고 생각합니다. 2023년 5월, 아이겐레이어가 막 5천만 달러의 신규 펀딩을 완료하고 시장에서 많은 논의를 촉발했을 때, 비탈릭은 "이더리움의 합의에 과부하를 주지 말라"는 제목의 글을 통해 일련의 사례를 들어 이더의 합의가 어떻게 재사용되어야 하는지(즉, "정말 어떻게 해야 하는가?")에 대한 자신의 견해를 자세히 설명한 바 있습니다. (일명 "우리가 정말로 재사용해야 하는 방법").

리도 측에서는 오랫동안 이더리움 서약의 약 30%를 차지해왔기 때문에 이더재단 내부에서 이를 견제하는 목소리가 많았고, 비탈릭은 서약의 중앙화 문제를 논의하기 위해 여러 차례 글을 써왔으며, 이로 인해 리도는 사업의 핵심 초점을 이더에 맞추는 데 집중해야만 했습니다. 솔라나를 포함한 이더를 제외한 모든 체인의 사업을 점진적으로 중단했을 뿐만 아니라, 사실상 리더인 하수는 올해 5월 자체 리스테이크 사업을 포기하고 리도의 사업을 스테이킹으로 제한하는 대신 리스테이크 프로토콜 심비오틱에 투자하고 지원하는 한편, 이더를 다루는 리도 얼라이언스를 설립할 가능성을 확인하는 서한을 발표했습니다. 대신, 리도는 스테이킹으로 사업을 제한하고 대신 리스테이크 프로토콜인 심비오틱에 투자 및 지원하고, 리도 연합을 구성하여 아이겐레이어 및 이더파이와 같은 LRT 프로토콜과의 시장 점유율 경쟁에 대응할 것입니다.

stETH가 LRT가 아닌 LST로 유지되어야 함을 재확인합니다. ">스테이커를 추가 위험에 노출시키지 않고 사전 확인부터 시작하여 이더리움에 부합하는 검증자 서비스를 지원합니다. 스테이커를 추가 위험에 노출시키지 않고 사전 확인부터 시작합니다.)

stETH를 리스테이크 시장에서 최고의 담보로 만들어 스테이커가 추가 담보로 선택할 수 있도록 합니다. (stETH를 리스테이크 시장에서 최고의 담보로 만들어 스테이커들이 위험과 보상 스펙트럼에서 추가 포인트를 선택할 수 있도록 합니다.)

리스테이크 관련 사안에 대한 리도의 입장

원본

이더 레이어 측에서는 이더 재단 펠로우인 저스틴 드레이크와 단크라드 파이스트가 초기에 컨설턴트로 고용되었으며, 단크라드 파이스트는 "이젠 레이어와 함께 일하는 것"이 합류의 주된 목표였다고 말했습니다. 단크라드 파이스트는 이젠레이어에 합류한 주된 목표가 "이더리움과 이젠레이어를 일치시키는 것"이었다고 말했는데, 이는 아마도 이젠레이어의 네이티브 리스테이크 프로세스가 사용자 경험에 다소 반직관적이기 때문일 것입니다.

어떤 의미에서 이더파이의 시장 공간은 이더파이 재단의 리도 및 아이겐레이어에 대한 '불신'이 만들어낸 것입니다.

이더파이의 지분 증명 생태계 프로토콜 분석

리도와 아이겐레이어를 결합하면 현재 지분 증명 체인에서 관계자에 대한 토큰 인센티브를 제외한 세 가지 유형의 장기 생태계 프로토콜이 존재한다는 것을 알 수 있습니다. 관련 당사자의 토큰 인센티브 외에도 세 가지 장기 수익원이 있습니다.

PoS 기본 수익, 네트워크 합의를 유지하기 위해 PoS 네트워크에서 지불하는 원래 토큰. 수익률의 이 부분은 주로 체인의 인플레이션 계획에 따라 달라지며, 예를 들어 이더리움의 인플레이션 계획은 담보 비율에 연동되어 담보 비율이 높을수록 인플레이션 속도가 느려집니다.
거래 시퀀싱 수익, 노드가 트랜잭션 시퀀싱을 통해 얻을 수 있는 수수료, 사용자가 제공하는 우선순위 수수료, 트랜잭션 시퀀싱을 통해 얻는 MEV를 포함합니다. 수익률은 체인의 활성화 정도에 따라 달라집니다.
사용자가 담보한 자산을 이를 필요로 하는 다른 프로토콜에 대여하는 대가로 다른 프로토콜이 지불하는 수수료인 담보 자산 대여 수익은 AVS를 필요로 하는 프로토콜이 얼마나 많은 프로토콜의 보안을 위해 수수료를 지불할 의사가 있는지에 따라 달라집니다.

이더넷 네트워크에는 현재 다음과 같은 세 가지 유형의 프로토콜이 있습니다:

Lido와 로켓 풀이 주도하고 있습니다. 리도 풀과 로켓 풀은 유동성 스테이킹 프로토콜입니다. 이들은 위에서 언급한 혜택 중 1, 2번만 받을 수 있습니다. 물론 사용자들은 LST를 가지고 리스테이킹에 참여할 수 있지만, 프로토콜로서 위의 1, 2번 혜택만 받을 수 있습니다.
이겐레이어와 심비오틱 같은 리스테이킹 프로토콜. 이러한 프로토콜은 위에서 설명한 세 번째 혜택만 받습니다.
이더파이와 퍼퍼는 유동성 리스테이크 프로토콜입니다. 이론적으로는 이 세 가지 수익을 모두 포착할 수 있지만, "리스테이크 수익을 집계하는 LST"에 더 가깝습니다.

현재 이더리움 지분 증명 토큰의 기본 수익률은 연 2.8% 정도이며, 이는 이더 담보 비율이 증가할수록 점차 감소합니다.

이더파이와 퍼퍼는 유동 리스테이크 프로토콜에 해당합니다. p>

거래 정렬 수익률은 EIP-4844 출시와 함께 크게 하락했으며 지난 6개월 동안 약 0.5%를 기록했습니다.

약정된 자산 임대 수익은 아직 연간화되지 않았으며, 이 인센티브를 중요하게 만드는 것은 EIGEN과 관련 LRT 프로토콜의 토큰 인센티브입니다.

LST 프로토콜의 경우 수익 기반은 서약 수 * 서약 수익률이며, 이더리움 서약 수는 30%에 근접하고 있으며, 이는 다른 지분 증명 체인에 비해 여전히 상당히 낮지만 탈중앙화되고 대역폭 경제적인 이더리움 재단에서는 너무 많은 이더가 서약에 유입되는 것을 원하지 않습니다(화상 회의 참조). 이는 여전히 다른 지분증명 퍼블릭 체인에 비해 상당히 낮은 수준이지만, 탈중앙화와 경제적 대역폭의 관점에서 이더재단은 너무 많은 이더가 플레지에 유입되는 것을 원하지 않습니다(이더재단이 이더리움 플레지를 총량의 25%로 제한할지 논의하는 비탈릭의 최근 블로그 게시물 참조); 플레지 수익률은 2012년 말 6%에서 꾸준히 하락하여 단기 APR이 10% 내외였던 것이 현재는 3%로 떨어졌으며 가까운 미래에 상승할 이유도 없는 상태입니다.

위에서 언급한 프로토콜 토큰의 경우, 이더리움 자체의 하락 외에도 다음과 같은 이유도 있습니다:

이더넷 네트워크의 LST에 대한 시장 상한이 점차 가시화되고 있으며, 이는 아마도 LDO와 RPL이 관리하는 LST 프로토콜의 가격 하락의 원인으로 작용할 것입니다.

이젠의 경우, BTC 체인을 포함한 다른 PoS 체인에서 리스테이크 프로토콜이 등장하고 있으며, 이는 기본적으로 이더리움 생태계에 한정된 아이젠레이어의 사업을 제한하고 이미 불투명한 AVS 시장의 잠재적 상한을 더욱 낮추고 있습니다.

예상하지 못했던 LRT 프로토콜의 등장(ETHFI는 80억 달러 이상의 FDV로 정점을 찍으며 LDO와 EIGEN의 사상 최고 FDV를 뛰어넘었습니다)은 서약 생태계에서 두 프로토콜의 가치를 더욱 '희석'시켰습니다.

Eigenlayer의 비즈니스는 이더 생태계에 크게 국한되며 이미 불확실한 시장 규모에 비해 AVS 시장의 잠재적 상한을 더욱 낮추게 됩니다.