리스타킹 플랫폼이 정말 그렇게 많이 필요할까요?

글: 도노반 초이, 편집: 버네이컬 블록체인

리플렛지 전쟁이 가열되고 있습니다. 아이겐레이어의 독점에 도전하는 또 다른 새로운 프로토콜인 심비오틱은 리도의 지원을 받고 있으며, 프로토콜 설계와 비즈니스 개발 파트너십에서 경쟁력을 갖춘 최신 참가자입니다. 리스테이크의 새로운 경쟁 구도를 살펴보기 전에 먼저 기존 시스템의 주요 리스크를 이해해야 합니다.

1. 현재 리스테이크가 직면한 문제

현재 리플레깅은 다음과 같이 작동합니다: Bob은 ETH/stETH를 Ether.Fi와 같은 유동성 공급자에 예치합니다, Fi, 렌조 또는 스웰과 같은 유동성 공급자에게 예치하고, 이 공급자는 이를 아이겐 레이어 노드 운영자에게 위임하여 하나 이상의 AVS를 보호하는 데 사용함으로써 밥에게 일정 수익을 창출합니다.

기존 시스템은 획일적인 특성으로 인해 복합적인 위험이 존재하며, EigenLayer의 노드 운영자는 여러 AVS를 검증하는 데 사용되는 수천 개의 자산을 관리하므로 노드 운영자가 선택한 AVS의 위험 관리에 대해 Bob은 어떠한 발언권도 갖지 못합니다. 즉, Bob은 노드 운영자가 선택하는 AVS의 위험 관리에 대해 어떠한 발언권도 갖지 않습니다.

밥은 "더 안전한" 노드 운영자를 선택할 수 있지만, 이러한 운영자는 수백 개의 다른 운영자와 치열하게 경쟁하고 있으며, 모두 밥의 답변 담보를 원하고 가능한 한 많은 AVS를 검증하려는 인센티브가 있습니다. 수익을 극대화하기 위해 가능한 한 많은 AVS를 검증하려는 인센티브가 있습니다.

이러한 경쟁 상태는 아무도 원하지 않는 나쁜 결과를 초래할 수 있습니다. 각 노드 운영자는 자신이 무결점이라고 믿는 AVS를 보호합니다. AVS가 손상되어 삭감 이벤트가 발생하면 어떤 운영자 'Bob'이 선택하든. 그는 영향을 받게 됩니다.

2. Mellow Finance 소개

Mellow는 이 문제를 부분적으로 해결합니다. "모듈형 LRT"로 알려진 Mellow는 리플레징 스택의 미들웨어 계층으로, 사용자 지정 가능한 유동성 리플레징 볼트를 제공합니다. 멜로우를 사용하면 누구나 자신만의 이더파이 또는 렌조가 되어 자신만의 LRT 볼트를 시작할 수 있습니다. 멜로우의 제3자 "큐레이터"는 어떤 리스테이크 자산을 수락할지 전적으로 통제할 수 있으며, 사용자는 자신의 위험 성향에 따라 자산을 선택하고 비용을 지불할 수 있습니다.

이것은 우스운 예입니다: 앨리스는 열렬한 도지 애호가로서 도지 자산으로 수익을 얻고자 합니다. 앨리스는 멜로우에서 DOGE4LYFE라는 볼트를 발견합니다. 그녀는 DOGE4LYFE 볼트에 DOGE를 예치하고, 리스테이크 수익금을 받고, 운영자에게 소정의 수수료를 지불하고, DeFi에서 담보로 사용할 수 있는 rstDOGE라는 LRT 토큰을 받습니다. 현재는 아이겐 레이어가 DOGE의 화이트리스트를 허용하지 않기 때문에 이는 불가능합니다. 스리람이 결국 DOGE를 허용하더라도 노드 운영자가 직면한 위와 같은 인센티브 불균형은 그대로 유지될 것입니다.

이 내용이 익숙하게 들린다면, 지난 사이클의 디파이 베테랑이라면 기억하실 수 있는 모포, 기어박스, 지금은 폐기된 라리의 퓨즈 프로토콜과 같은 프로토콜이 디파이 대출에서 유사한 서비스를 제공한 적이 있기 때문입니다. 예를 들어, 모포는 맞춤형 위험 매개변수로 대출금고를 생성할 수 있습니다. 이를 통해 사용자는 Aave의 단일 위험 풀이 아닌 고유한 위험 프로필을 가진 금고에서 자산을 빌릴 수 있습니다. 다가오는 V4 업그레이드에서는 대출 풀을 분리하여 프로토콜을 업그레이드할 계획도 있습니다.

멜로는 미들웨어 리스테이크 프로토콜일 뿐이므로 볼트에 있는 자산은 어딘가에 리스테이크되어야 합니다. 흥미롭게도 멜로는 곧 출시될 리스테이크 프로토콜인 심비오틱과 전략적으로 제휴하기로 결정했습니다. 심비오틱은 Lido의 벤처 캐피털 부문인 사이버 펀드와 패러다임(역시 Lido의 후원자)의 지원을 받고 있습니다.

아이겐레이어나 카락과 달리 심비오틱은 모든 ERC-20 토큰의 다중 자산 입금이 가능하여 현재까지 가장 라이선스가 필요 없는 프로토콜입니다. 이더리움부터 가장 극단적인 멤코인까지 모든 것을 리스테이크 담보로 사용할 수 있으며, 이는 암호화폐에 대한 과도한 투기의 문을 열 수 있습니다. 심비오틱의 AVS를 보호하기 위한 리스테이크 DOGE 담보의 멜로우 볼트를 상상해 보세요.

3. 멜로우 x 심비오틱 x 리도 전략

기술적으로는 모두 가능하지만, 이는 제3자 볼트 큐레이터가 무제한의 리플 포트폴리오를 설계할 수 있는 Mellow 제품의 모듈식 특성을 놓치고 있는 것입니다. 무제한의 리플리케이티드 수익금 포트폴리오를 설계할 수 있습니다. 자산이 아이겐레이어나 카라크와 같은 다른 리스테이크 프로토콜에서 제약을 받는다는 점에서 멜로우와 심비오틱의 통합의 근거가 명확해집니다.

지금까지 많은 큐레이터가 Mellow에 합류하여 자체 LRT 볼트를 개설했습니다. 당연히 대부분의 큐레이터가 stETH를 담보로 사용하는 것은 리도와 멜로우의 긴밀한 협업 덕분입니다(자세한 내용은 나중에 설명합니다).

예외는 두 개의 에테나 금고로, sUSDe와 ENA를 받고 있으며, 멜로우가 에테나를 유치하는 데 성공하여 첫 번째 sUSDe 금고가 이미 가득 찼습니다.

멜로우 전략의 마지막 부분은 최근 발표된 리도 프로젝트와 연계된 공식 길드인 "리도 얼라이언스"에 참여하는 것입니다. Mellow는 리도로부터 직접 stETH 예치금에 접근할 수 있는 이점을 누리며, 이 때문에 MLW 토큰 공급량의 10%(총 1,000억 달러)를 이 파트너십에 투입했습니다. 반면, 리도는 유동성 리스테이크 경쟁자들로부터 stETH 자본을 회수할 수 있는 이점을 누리고 있습니다. 2024년 리스테이크 메타가 발발한 이후, 리도의 성장은 LRT 경쟁사로부터 유동성을 빼앗기면서 정체되었습니다.

4. 시장 규모

심비오틱이 아이겐레이어나 카라크에 비해 경쟁 우위를 점할 수 있는 이유는 리도와의 긴밀한 통합에서 비롯됩니다. 즉, 리도 노드 운영자는 멜로우/심비오틱을 통해 자체 LRT를 발행하고 리도 생태계 내에서 추가적인 wstETH 수익 계층을 내재화하여 리도 DAO의 가치 환원을 창출할 수 있습니다.

현재 멜로우 볼트에 예치된 stETH에 대해 다음 네 가지 수익률 계층을 사용할 수 있습니다:

• stETH 연환산 수익률

• 멜로우 포인트

• 공생 포인트

• AVS가 심비오틱에 있을 때 리플레징 시 연간 수익률

심비오틱은 예치 개시한 지 2주 만에 이미 총 3억 1600만 달러의 락업 가치를 유치했습니다.

반면, 멜로우의 누적 총 락업 가치(TVL)는 3억 7,400만 달러에 달합니다. 두 프로젝트 모두 아직 초기 단계에 있지만, 리도가 성공을 향해 나아가고 있다는 긍정적인 신호입니다.

6월 20일 현재, 4개의 Mellow 풀이 Pendle에 출시되었습니다:

현재, 이 풀들은 Symbiotic의 상한선이 한도까지만 허용됩니다. 이에 대한 보상으로 Mellow는 예치금에 대해 3배의 포인트를 보상하고 있습니다(Mellow에 직접 예치하는 경우 1.5배). 만기일이 매우 짧기 때문에 이 풀의 유동성도 매우 낮기 때문에 YT를 매수하려고 하면 슬리피지가 상당히 높을 것입니다. 현재 최적의 전략은 아마도 PT 채권으로 가는 것인데, 이 풀의 연 수익률은 17%에서 19%(채권 수익률이 높은 순서대로)입니다.

5. 리스테이크 시장 개요

리스테이크 시장의 경쟁이 복잡해졌으므로 간단히 요약해 보겠습니다. 현재 리스테이크 플랫폼은 크게 세 가지가 있습니다. 총 락인 가치(TVL)가 높은 순서대로 EigenLayer, Karak, Symbiotic입니다.

세 가지 리스테이크 플랫폼 모두 AVS에 보안을 판매합니다. 이더의 지배력과 풍부한 유동성으로 인해, stETH는 아이겐레이어의 스테이킹 선택이 되었습니다. 이전에 보도한 바 있는 카락은 리스테이킹 담보를 이더리움 LST를 넘어 스테이블코인 및 WBTC 담보로 확장했습니다. 이제 심비오틱은 모든 ERC-20 담보를 사용할 수 있도록 허용함으로써 한계를 뛰어넘고 있습니다.

한편, 이더파이, 스웰, 렌조와 같은 LRT 프로토콜은 기회를 포착하고 자체 포인트 캠페인을 통해 리도와 담보 경쟁을 시작했습니다.

리도는 탈중앙 금융에서 stETH의 우위를 누렸지만, 처음으로 LRT 프로토콜에 시장 점유율을 빼앗기기 시작했습니다. 리도는 stETH를 LST에서 LRT 자산으로 전환하는 간단한 대응을 할 수도 있었지만, stETH를 LST로 유지하고 그 안에서 자체적인 리플레깅 생태계를 육성하는 방법을 선택했습니다. 이를 위해 리도는 "리도 얼라이언스"의 일환으로 심비오틱과 멜로우를 지원하여 라이선스가 필요 없는 모듈식 리플레징 상품을 제공하고 있습니다. 판매 아이디어를 요약하면 다음과 같습니다.

프로젝트 소유자 여러분, 아이겐레이어가 토큰을 화이트리스트에 올릴 때까지 기다리지 마시고, 심비오틱으로 오셔서 라이선스 없이 자체 LRT를 출시하세요.

사용자 여러분, 더 나은 위험 조정 수익을 위해 LRT 경쟁업체에 wstETH를 보관하지 마시고 Mellow에 맡기세요.

6. 요약

리플레징 영역에서 경쟁이 심화되는 가운데 고려해야 할 몇 가지 사항은 다음과 같습니다.

1) AVS 수요와 리플레징 플랫폼의 필요성

• AVS 수요: 현재 EigenLayer만이 AVS를 활성화하고 있습니다. 총 락업 가치(TVL) 533만 ETH 중(약 2260만 ETH ) 중 약 2,260만 ETH가 13개의 AVS에 대체되어 있으며, 담보 비율은 약 4.24배로 추정됩니다.

• 리플리징 플랫폼의 수: 리플리징 플랫폼의 주요 트렌드는 가능한 한 많은 리플리징 자산을 통합하는 것입니다. 카라크와 같은 아이겐레이어의 후발 경쟁자들은 WBTC 담보, 스테이블코인, 펜들 PT 자산을 사용하여 차별화합니다. 심비오틱은 한 걸음 더 나아가 모든 ERC-20 토큰의 사용을 허용하지만, 자산 큐레이션은 제3자 멜로우 볼트 제작자에게 맡깁니다. 아이겐레이어는 가장 제한적이지만, 여전히 TVL에서 큰 우위를 점하고 있습니다. 이더리움이 아닌 자산이 체인 보안에 허용되는지 여부는 여전히 논쟁의 여지가 있습니다.

2) LRT 프로토콜의 미래

• 심비오틱과의 통합 통합: 심비오틱과 통합하는 것을 막을 이유는 없으며, 실제로 렌조는 이미 그렇게 했습니다. 심비오틱은 가능한 한 라이선스가 필요 없도록 설계되었으며, LRT 프로토콜이 아이겐레이어에 충성할 이유가 없으며, 특히 Mellow가 이 2차 시장에서 독점권을 얻기 전에 리도 대체 생태계에서 일부 시장 점유율을 차지하기를 원할 것입니다. 이 세컨더리 시장에서 독점할 수 있습니다.

• 경쟁 관계: 리도의 목표는 stETH의 지배력을 재확인하는 것이며, 심비오틱과 멜로우 모두 리퀴드 플레지 대기업의 후원을 받는 프로젝트입니다. 이 목표는 근본적으로 심비오틱에 eETH, ezETH, swETH 등을 도입하는 전략과 상충되며, 리도가 어떻게 균형을 맞추는지 지켜보는 것도 흥미로울 것입니다.

3) 개발자를 위한 시사점

• 경제적 안전을 위해 자체 체인을 시작하는 것이 훨씬 더 쉬워졌습니다. 간편함: 아이겐레이어는 이 과정을 쉽게 만들어주지만, 라이선스가 필요 없는 멜로우 x 심비오틱 스택의 볼트를 사용하면 더욱 간편해집니다. 에테나와 같은 주요 업체들은 향후 출시될 에테나 체인을 보호하기 위해 sUSDe와 ENA를 심비오틱에서 리플레지할 수 있도록 허용할 계획을 발표했으며, 아이겐레이어나 카라크가 리플레지 담보를 위해 ENA를 화이트리스트로 지정할 것으로 예상하고 있습니다.

4) 리도 및 LDO 토큰 보유자에 대한 영향

• DAO 수익: DAO는 모든 stETH 서약 보상에서 5%의 수수료를 받으며, 이는 노드 운영자, DAO 및 보험 기금에 분배됩니다. 따라서 (LRT 프로토콜이 아닌) Lido에서 더 많은 이더리움이 서약될수록 DAO는 더 많은 수익을 얻게 됩니다. 그러나 자체적인 리플레징 생태계를 구축하려는 리도의 노력에도 불구하고 거버넌스 토큰에 불과한 LDO 토큰의 가치 축적을 위한 명확한 경로가 마련되지는 않았습니다.