체인 데이터에서 토핑 신호가 발생하나요?

저자: 마이클 나도우, The DeFi Report, 번역: 골든 파이낸스 샤오조우

이 글에서는 암호화폐 시장에 초점을 맞춰 이중 분석 프레임워크의 유기적인 결합을 통해 분석합니다. 시장 조사와 판단을 위한 보다 설득력 있는 근거를 제공하고자 합니다.

1. 시장 심리 분석

미국 대선 이후 트럼프 취임 전 약 일주일 동안 암호화폐 투자자들은 낙관적인 전망을 내놓았습니다. 그러나 대통령이 멤코인을 출시하면서 시장 유동성이 사실상 멤코인 하나로 빨려 들어갔고 일련의 부정적인 이벤트가 이어졌습니다.

• 전략적 비트코인 준비금 관련 발언/공약, 실체가 없는 것으로 시장서 평가

• "월요일의 딥시크/AI 공포" 발생

• 2월 초의 '관세 패닉 주말'은 역사상 최대 규모(22억 달러, 일부 추정치는 더 높음)

비트코인은 지난 3개월 동안 9만 달러에서 10만8000달러 사이에서 비교적 견고한 흐름을 유지했습니다. 범위에서 비교적 견조한 성과를 보였지만, 시장 심리는 크게 악화되어 소매 중심의 암호화폐 시장 전반의 특징인 조급함, 경험 부족, 감정주의가 드러나고 있습니다.

데이터를 통해 다음과 같은 현상을 관찰할 수 있습니다. BTC 가격이 7만 달러였던 1년 전만 해도 시장 심리는 '극도의 탐욕' 상태였습니다. BTC 가격이 95,000달러에 도달한 지금, 감정은 '공포'로 바뀌었습니다. 마지막으로 비슷한 수준의 심리가 나타난 것은 작년 10월 초, BTC가 6만 2천 달러였던 때였습니다.

아래 데이터는 펀딩 비율의 움직임을 보여줍니다 - 8시간마다 롱이 공매도를 지불하는 금액의 척도입니다. 8시간마다 숏 포지션을 지불하는 비율입니다. 이 데이터는 트레이더의 레버리지 사용 의향을 파악할 수 있는 중요한 창이며 시장 심리와 모멘텀을 나타내는 훌륭한 지표입니다.

데이터는 공포/탐욕 지수의 추세와 일치하는 것을 보여줍니다. 그렇다면 투자자들은 왜 그렇게 패닉에 빠져 있을까요?

주요 이유는 시장 자금이 주로 토렌트 및 밈 코인에 집중되어 있기 때문인데, 비트코인 위주의 지수가 60%를 넘어서면서 50~75% 하락했습니다. 시장이 박스권 하단에서 움직이면서 투자자들은 진정한 '코티지 시즌'이 올 것인지에 대해 의문을 품기 시작했습니다.

*위 데이터는 시가총액 기준 상위 200개 자산 중 비트코인보다 90일 수익률이 높은 자산을 살펴본 것입니다.

요약하면, 시장이 변동성이 클 때는 항상 변동성을 유지하는 것이 좋습니다.

토렌트를 다시 생각해볼 때라고 생각합니다(나중에 인기 있는 토렌트 몇 가지를 공유하겠습니다).

2. BTC 온체인 데이터 분석

코티지 코인에 투자할 계획이라면 비트코인이 어디로 가고 있는지 파악할 필요가 있다고 생각합니다. 이것이 바로 우리가 온체인 데이터 업데이트에서 비트코인에 집중하는 이유입니다.

이 섹션에서는 우리가 가장 좋아하는 "사이클" 지표를 살펴보고 과거 사이클의 정점과 비교하여 현재 위치를 공유하겠습니다.

● MVRV - 장기 보유자

MVRV(시장가치 대비 실현가치)는 현재 시장 가치가 유통되는 비트코인의 '가치'와 어떻게 비교되는지 이해하는 데 도움이 됩니다. MVRV(시장 가치 대비 실현 가치) 비율은 현재 시장 가치와 유통 중인 비트코인의 '원가 기준'(실현 가치) 사이의 관계를 이해하는 데 도움이 됩니다.

Glassnode는 체인에 있는 각 UTXO의 최신 이동 가격을 계산하여 네트워크에 있는 모든 비트코인의 원가 기준을 계산합니다.

거래소나 ETF에 있는 비트코인(공급량의 약 18%)은 고려하지 않습니다.

이 분석을 위해 장기 보유자(최소 155일 동안 BTC를 이체하지 않은 지갑)와 단기 보유자(155일 이내에 BTC를 이체한 지갑)를 구분하여 살펴봤습니다.

스냅샷: 12월 17일 장기 보유자의 MVRV는 4.4로 최고치를 기록했으며, 현재는 3.96입니다. 이는 평균적으로 장기 보유자들이 296%의 수익을 올리고 있다는 것을 의미합니다. 지난 사이클에서 이 그룹은 1,150%, 2017년 사이클에서는 34,800% 상승했습니다.

● MVRV - 단기 보유자

중요한 점은 단기 보유자는 시장을 추격하는 경향이 있다는 점입니다. 이들은 게임에 늦게 진입하고 장기 보유자로부터 토큰을 구매하는 경향이 있습니다.

요약:

*단기 보유자의 MVRV(실현 가치 대비 시장 가치)는 현재 1.06으로, 거의 손익분기점에 도달한 상태입니다. 이는 지난 3월 최고치인 1.45와 비교됩니다.

*시장이 정점을 찍었던 지난 사이클을 돌아보면 단기 보유자는 74%의 미실현 이익을 보았습니다.

*현재 미결제 공급량의 20%가 단기 보유자의 손에 있으며(1년 전 16.4%), 이 수치에는 거래소 또는 ETF 보유량은 고려되지 않았습니다. 지난 사이클에서 시장이 정점을 찍었을 때(ETF는 아직 출시되지 않았을 때) 단기 보유자가 공급량의 24%를 통제했다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 이 데이터는 현재 시장에 1년 전보다 더 많은 신규 자금이 유입되고 있으며, 비율 기준으로 지난 사이클의 최고점에 근접하고 있음을 시사한다는 점에서 주목할 만합니다.

● 장기 보유자 공급

요약:

*주기가 시작될 때 유통 토큰의 73.3%를 장기 보유자가 보유했습니다. 현재 그 비율은 7.2% 감소한 66.1%로 떨어졌습니다.

*지난 사이클을 되돌아보면, 초기에는 장기 보유자가 전체 공급량의 67.2%를 보유했습니다. 시장이 정점에 달했을 때는 7.8% 감소한 59.4%로 떨어졌습니다.

*지난 사이클의 추세를 따른다면 단기 및 장기 보유자 데이터 모두 현재 사이클의 후반부에 있음을 시사합니다.

● 거래소 BTC 수

요약:

*2018년 말에 비해 현재 거래소에 있는 비트코인의 수는 줄었지만, 현재 시장은 훨씬 더 커져 대부분의 기관이 비트코인을 구매할 수 있습니다. 비트코인을 구매할 수 있습니다.

*일반적으로 투자자들이 현금화를 위해 거래소에 비트코인을 다시 보내면서 사이클이 끝날 때 노란색 선이 상승하는 것을 볼 수 있습니다. 아직 이런 강력한 조짐은 보이지 않습니다. 상장지수펀드(ETF)가 그 역할을 할 수 있습니다.

● 파이 사이클 최고점 지표

파이 사이클 최고점 지표는 역사적으로 비트코인 시장의 최고점을 파악하는 데 정확한 도구였습니다. 이는 111일 이동 평균과 350일 이동 평균의 2배로 구성됩니다.

시장이 과열되면 짧은 111일 이동평균이 긴 350일 이동평균을 교차합니다.

위에서 두 이동평균 사이에 아직 양호한 격차가 있음을 알 수 있는데, 이는 시장이 아직 극단적인 수준에 도달하지 않았다는 것을 나타냅니다.

● 스테이블코인

요약:

*미국 대통령 선거일 이후부터 연말까지 Tether의 공급량은 200억 달러 이상 증가했습니다. 그 이후에는 지난 두 달 동안 제로 성장을 기록하며 정체되었습니다.

*USDC가 현재 선두를 달리고 있습니다(대부분 솔라나에서). 지난 두 달 동안 22%(70억 달러 이상) 증가했습니다.

*온체인 유동성과 암호화폐 가격의 상관관계에 따라 스테이블코인의 성장세를 면밀히 주시하고 있습니다. 새로운 스테이블코인 법안(최초의 법안이 될 수 있음)이 통과되면 이 차트의 추세가 근본적으로 바뀔 수 있습니다.

● ETF

요약:

*비트코인 순유입은 지난 2주 동안 실제로 마이너스를 기록했으며, 이는 투자자들이 이익을 취하고 있음을 시사합니다. 그럼에도 불구하고 ETF의 순유입은 지난달 36억 달러 이상 증가했습니다. 궁금하신 분들을 위해 지난 한 달 동안 이더리움 ETF는 7억 3,500만 달러가 추가되어 지난 2주 동안 BTC를 능가했습니다.

*비트코인 ETF는 1년 이상 거래되어 왔으며 거의 380억 달러의 순유입액을 축적했습니다. 총 1,140억 달러 이상의 자산을 관리하고 있습니다.

*Bitwise의 ETF 전문가들은 올해 ETF에 작년보다 더 많은 자금이 유입될 가능성이 높다고 말합니다. 왜? ETF는 유동성이 2년, 3년차에 더 많은 유동성을 창출하면서 유입이 증가하는 패턴을 보이는 경향이 있습니다.

*Bitwise의 ETF 전문가들은 올해 ETF에 작년보다 더 많은 자금이 유입될 가능성이 높다고 말합니다.

왜일까요? 아직 비트코인 유통을 시작하기 위한 승인을 받지 못한 대형 기관들이 여전히 존재하기 때문입니다.

3. 시장의 신규 구매자

온체인 데이터 외에도 시장에 몇 가지 대규모 신규 구매자가 있다는 점을 언급하지 않을 수 없습니다. 예를 들어, 1조 달러 이상의 자산을 운용하는 아부다비의 국부펀드 무바달라는 최근 비트코인에 4억 3,600만 달러를 투자한다고 발표했습니다.

* VanEck의 매튜 시겔에 따르면 현재 20개 주에서 비트코인 준비금 법안이 발의되어 있습니다. 이 법안들이 통과되면 230억 달러의 구매를 촉진할 수 있습니다.

*SAB 121의 폐지는 이제 은행이 암호화폐 자산을 보관할 수 있음을 의미합니다.

*새로운 FASB 규정에 따르면 이제 기업은 장부상 공정가치로 비트코인을 보유할 수 있으며, 보유 자산의 가치를 처음으로 미실현 이익으로 표시할 수 있습니다. 이전에는 비트코인이 무형 자산으로 기록되어 손상 처리만 되었습니다.

전략적 비트코인 비축은 아직 언급하지 않았습니다. 새로 구성된 위원회가 7월까지 결정을 내릴 계획입니다. 다른 중앙은행들이 이미 앞서 나가고 있는 것으로 보입니다.

결론은 무엇일까요? 비트코인은 이제 무르익었습니다. 비트코인은 항상 개인 투자자들의 FOMO에 의해 위험한 자산처럼 거래되어 왔습니다. 이제 달라지고 있습니다. 투자자들은 중앙은행이 이 자산을 보유하기 시작하면 시간이 지나면서 변동성이 줄어드는 '안전자산'으로 변모할 수 있다는 기대를 가져야 합니다. 우리는 이미 ETF 구매자들이 더 안정적인 수요를 가져옴으로써 이러한 영향을 보고 있다고 믿습니다.

4. 최종 생각과 포트폴리오 관리

과거와 현재의 분석을 종합해 볼 때 비트코인(그리고 암호화폐 시장 전반)에 여전히 상승 여력이 있다는 결론을 내렸습니다. 하지만 그렇다고 해서 위험이 없다는 뜻은 아닙니다. 일부 온체인 지표는 주의가 필요하다는 점을 지적합니다. 말할 것도 없이, 이번 사이클에서 많은 '토핑' 현상이 발생했습니다. 동시에 거시 및 온체인 데이터 관점에서 볼 때 약세 전망에 동조하기는 어렵습니다. 암호화폐 시장에서 가장 큰 변동은 주기 말기에 발생하는 경향이 있다는 점을 잊지 마시기 바랍니다.

포트폴리오 관리는 어떻게 할까요? 현재 사이클에서는 바벨 전략을 사용하는 것을 선호합니다. 즉, BTC, ETH, SOL과 같은 핵심 자산과 펀더멘털(현금 흐름 및 레포)이 탄탄한 기타 종목을 보유하고 있습니다. 여기에는 HYPE와 레이디움이 포함됩니다. 다른 L1 옵션으로 TIA와 SUI도 좋아합니다. 이는 바벨의 한쪽 끝입니다(저희는 BTC/ETH/SOL을 선호합니다). 그런 다음 이러한 핵심 자산과 베타가 높고 유동성이 풍부한 블루칩 밈 코인을 소량 배분합니다. 이 글을 쓰는 시점에서 모두 고점 대비 50% 이상 하락한 spx6900, 기가, 페페, 본크가 가장 선호되는 종목입니다.