작별 인사, 비트코인 강세 사이클.

비트코인 반감기 4개월 후, 우리는 지금까지의 반감기 중 최악의 가격 성과를 목격했습니다. 이 글에서는 지난 반감기가 2016년으로 거슬러 올라가며 반감기가 더 이상 비트코인 및 기타 디지털 자산 가격에 근본적인 영향을 미치지 않는 이유를 설명합니다. 디지털 자산 시장이 성숙해짐에 따라 창업자와 투자자들은 4년 주기 개념에서 벗어나야 합니다.

저자: Jasper De Maere @outlierventures

편집. : Liam

개요:

2024년 비트코인, 반감기 125일 후 4차 반감 완료. 최악의 가격 성능. 이전 반감기 동안 22% 상승했던 것과 비교하면 8% 하락한 가격입니다.

우리는 2016년이 비트코인에 중대한 근본적인 영향을 미친 마지막 반감기였다고 생각합니다. 그 이후로 채굴자들의 BTC 블록 보상 규모는 점점 더 성숙하고 다양한 암호화폐 시장의 맥락에서 미미해졌습니다.

2020년 반감기 이후 BTC와 암호화폐 시장의 강세는 순전히 우연의 일치로, 2020년 반감기는 그해 미국에서만 통화 공급량(M2)이 25.3% 증가하는 등 전례 없는 글로벌 자본 투입이 이뤄진 시기에 발생했습니다.

4년 주기는 2024년에도 여전히 유효하지만 2024년 1월 BTC ETF의 승인으로 수요가 증가하여 반감기를 앞두고 BTC가 강세를 보였다는 생각은 잘못된 것입니다. BTC ETF의 승인은 수요 중심의 촉매제였으며 반감기는 공급이 주도하는 촉매제였기 때문에 두 가지가 상호 배타적이지 않습니다.

비트코인 가격은 더 넓은 시장에 큰 영향을 미치며, 따라서 창업자가 주식, SAFT, 사모 또는 공개 토큰 판매를 통해 자본을 조달하는 능력에 큰 영향을 미칩니다. 암호화폐가 벤처 캐피털에 가져다주는 유동성을 고려할 때, 창업자는 자금 조달 기회와 운영 주기를 더 잘 예측하기 위해 탑다운 방식의 시장 동인을 이해해야 합니다. 이번 포스팅에서는 4년 시장 주기의 개념을 세분화하여 앞으로의 노력에서 실제 동인을 살펴볼 수 있는 토대를 마련하고자 합니다. 4년 주기의 개념을 깨는 것이 전체 시장에 대해 비관적이라는 의미는 아닙니다.

먼저 지난 몇 번의 반감기 동안 비트코인 가격이 어떻게 움직였는지 살펴봅시다. 반감기 이후 다섯 번째 주기(2024년)에 비트코인의 성과는 반감기 이후 최악이었으며, 비트코인 가격이 하락한 유일한 반감기였다는 것은 분명합니다.

차트 1: 반감기 전후 사이클별 비트코인 가격 성과

반감기가 가격에 영향을 미친 이유는 무엇일까요? 간단히 말해, 두 가지 주요 이유가 있습니다.

기본 이유: 비트코인 반감기는 신규 공급을 줄여 희소성을 높이고, 수요가 제한된 공급을 초과하면 가격을 상승시킵니다. 이 새로운 역학 관계는 채굴자의 경제학에도 변화를 가져옵니다.

심리적 이유: 비트코인 반감기는 희소성을 악화시키고, 과거 패턴에 따른 가격 급등에 대한 기대감을 강화하며, 미디어의 관심을 끌어 수요가 증가하고 가격이 상승합니다.

이 글에서는 비트코인 가격의 근본적인 동인이 과장되어 있으며 지난 두 번의 사이클을 거치면서 무의미해졌다고 주장합니다. 반감기의 순효과가 비트코인 가격이나 더 넓은 디지털 자산 공간에 큰 영향을 미치기에는 충분하지 않다는 것을 보여줌으로써 이를 맥락화할 것입니다.

일일 비트코인 보상

이 글에서 단 한 가지를 기억한다면 바로 이것입니다:

비트코인 반감기의 시장 영향에 대한 가장 강력한 주장은 비트코인 인플레이션을 낮추는 것 외에도 채굴자들의 재정 상황에도 영향을 미쳐 자금 관리에 변화를 가져온다는 것입니다.

이제 모든 채굴 보상이 시장에서 즉시 매도되는 극단적인 시나리오를 생각해 봅시다. 판매 압력은 어느 정도일까요? 아래에서 모든 채굴자가 받는 일일 총 블록 보상(USD)을 총 시장 거래량(USD)으로 나누어 이 영향을 평가할 수 있습니다.

2017년 중반까지만 해도 채굴자들은 시장에 1% 이상의 영향을 미쳤습니다. 오늘날 채굴자들이 BTC 블록 보상을 모두 판매하더라도 전체 시장에서 차지하는 비중은 0.17%에 불과합니다. 여기에는 이전에 BTC 채굴자들이 축적했던 점유율은 포함되지 않았지만, 블록 보상이 감소하고 시장이 성숙해지면서 BTC 블록 보상이 시장에 미치는 영향이 미미해졌음을 보여줍니다.

그림 2: 모든 채굴자가 일일 BTC 블록 보상을 판매할 경우 시장에 미치는 영향

반감기 영향

간단한 요약부터 시작하겠습니다. 비트코인 반감기는 약 4년마다 채굴자에 대한 블록 보상이 절반으로 줄어드는 현상입니다. 이렇게 하면 새로운 BTC가 생성되는 속도가 줄어들고 시장에 유입되는 신규 공급량이 감소합니다.

BTC의 총 공급량은 2,100만 개로 제한되어 있으며, 반감기가 진행될 때마다 한도에 도달하는 속도는 느려집니다. 각 반감기 사이의 기간을 '주기'라고 하며, 역사적으로 반감기마다 공급량이 감소하고 희소성이 증가하면서 비트코인 가격에 영향을 미쳤습니다. 자세한 내용은 그림 3을 참조하세요.

그림 3: 비트코인 반감기 역학, 블록 보상, 총 공급량 및 주기

비트코인의 반감기 후 성능

우선, 대부분의 사람들이 가장 중요하게 생각하는 가격 성능 측면에서 보면 반감기 후 성능은 다음과 같습니다. 반감기 이후의 성능은 비트코인 탄생 이후 최악입니다. 오늘(2024년 9월 2일) 현재 비트코인은 올해 4월 20일 반감기 당일 시초가인 63,800달러보다 약 8% 낮은 가격에 거래되고 있습니다.

차트 4: 각 반감기 이후 비트코인 가격 추이

< /p>

"반감기 전의 성과는 어땠나요?" 반감기 전의 실적은 실제로 매우 강세를 보였습니다. 200일 전의 성과를 되돌아보면 비트코인 가격이 2.5배 가까이 상승한 것을 확인할 수 있습니다. 이는 BTC가 디지털 자산 시가총액의 99%를 차지했던 2차 사이클과 거의 비슷한 수준이며, 당시에도 반감기는 여전히 중요했습니다.

차트 5: 각 반감기 첫 200일 동안의 BTC 가격 성과

그렇지만 그 기간 동안 어떤 일이 일어났는지 기억하는 것도 중요합니다. 2024년 초에 BTC ETF가 승인을 받았고, 2024년 1월 11일 이후 BTC는 299,000개의 순유입이 발생하여 가격이 크게 상승했습니다. 따라서 사람들이 가격이 반으로 줄어들 것으로 예상하기 때문에 가격이 상승하는 것이 아닙니다.

그림 6은 BTC ETF 승인과 반감기 사이의 BTC 성과를 보여줍니다.2024년 1월 BTC ETF 승인 이후 BTC 수요가 증가하면서 사이클 5의 100일 상승률은 평균 사이클 상승률인 17%를 초과했습니다.

그림 6: 각 사이클 반감기 전 BTC 가격의 200일 상승률

그림 7은 비트코인 ETF가 승인되고 반감된 후 100일간의 성과를 보여줍니다. 두 100일 수익률의 스프레드가 약 29%에 달하는 것을 보면, 전자가 반감된 ETF보다 비트코인 ETF의 가격에 훨씬 더 큰 영향을 미쳤다는 것을 알 수 있습니다.

그림 7: 반감기 및 ETF 승인 후 100일 비트코인 수익률

"비트코인 ETF가 예정보다 일찍 반감기에 수요와 가격 움직임을 촉발시켰습니다!"

4년 주기를 옹호하는 논거는 미약합니다. 현실은 두 가지 촉매제가 서로 독립적이라는 것입니다. ETF는 수요 주도형 촉매제이고 반감기는 공급 주도형 촉매제입니다. 두 촉매제는 상호 배타적이지 않으며, 반감기가 여전히 중요하다면 이중 촉매제에서 상당한 가격 변동이 있을 것입니다.

2016년이 마지막 반감기

저는 2016년과 사이클 3으로의 전환이 시장에 진정 의미 있는 영향을 미칠 마지막 반감기로 보고 있습니다. 차트 2에서 설명한 것처럼, 아래 차트는 모든 채굴자가 블록 보상이 지급된 날에 블록 보상을 매도했을 때 시장에 미치는 영향을 보여줍니다. 보시다시피 2017년 중반에 1% 아래로 떨어졌고, 현재는 0.20%를 간신히 넘기며 그 중요성이 미미하다는 것을 알 수 있습니다.

그림 8: 모든 채굴자가 일일 BTC 블록 보상을 매도할 경우 시장에 미칠 수 있는 영향

채굴자의 자금 결정에 대한 영향력 감소를 이해하기 위해 개별 변수를 자세히 살펴봅시다.

변수:

총 일일 BTC 블록 보상 - 매 주기마다 감소

style="text-align: 왼쪽;">일별 총 BTC 거래량 - 시장 성숙에 따라 증가

시간이 지나면서 블록 보상은 가 감소하고 시장이 성숙해지면서 채굴자 영향력의 상관관계가 감소합니다.

그림 9는 BTC 거래량과 채굴자의 BTC 블록 보상의 누적 추이를 보여줍니다. 거래량의 급격한 증가로 인해 채굴자의 블록 보상이 미미해진 것을 알 수 있습니다.

그림 9: BTC 채굴자의 일일 보상과 일일 거래량

당시에 그 자리에 있었던 분이라면 이 기간 동안 거래량 증가의 원동력이 무엇인지는 분명합니다. 요약하자면, 2015년 이더가 스마트 컨트랙트 기능을 출시한 후 ICO 열풍이 불면서 이더 플랫폼에 수많은 신규 토큰이 등장했습니다. 새로운 토큰의 확산은 BTC의 지배력 감소로 이어졌습니다. 새로운 자산의 유입은 (i) BTC를 포함한 디지털 자산 시장의 모든 곳에서 거래량을 증가시켰고, (ii) 거래소가 더 빨리 성숙하도록 장려하여 사용자를 유치하고 더 많은 거래량을 더 쉽게 처리할 수 있게 했습니다.

차트 10: 3단계 ETH 신규 토큰 출시와 BTC의 지배력

그러나 ...... 하지만 2020년은 어떨까요?

세 번째 주기에서 많은 일이 일어났으며, 이는 논리적으로 채굴 화폐 관리의 영향을 줄이고 촉매제로서 비트코인 반감기의 영향을 더욱 감소시켰습니다. 그렇다면 2020년은 어떨까요? 반감기 이후 첫해에 비트코인은 약 6.6배 상승했습니다. 이는 반감기 때문이 아니라 새로운 크라운 전염병에 대응하기 위해 전례 없는 양의 화폐가 발행되었기 때문입니다.

본질적인 요인은 아니지만, 반감기는 심리적 관점에서 비트코인 가격 움직임에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 비트코인 반감기가 헤드라인을 장식하던 당시, 다른 소비 옵션이 거의 없던 시기에 사람들이 여분의 자금을 투자에 사용할 수 있는 대상을 제공한 것이죠.

그림 11은 비트코인 랠리의 진짜 이유를 보여줍니다. 2020년 5월, 미국의 통화 공급량(M2)이 절반으로 줄어들기 불과 몇 달 전만 해도 현대 서구 역사상 전례 없는 속도로 급증하면서 부동산, 주식, 사모펀드, 디지털 자산 등 다양한 자산군에 걸쳐 투기와 인플레이션을 부추겼습니다.

그림 11: 2020년 반감기 전후의 미국 통화 공급량(M2)과 비트코인 가격

비트코인으로 자금이 유입된 것 외에도, 디파이 스프링 이후 디파이가 디파이 서머로 이어지면서 암호화폐 프린팅이 일어났다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 많은 투자자들이 암호화폐의 매력적인 수익 기회에 매료되어 자금을 암호화폐와 유틸리티 토큰에 투자하여 가치를 확보했습니다. 모든 디지털 자산 간의 강한 상관관계로 인해 BTC는 자연스럽게 이로부터 혜택을 받았습니다.

그림 12: 미국 통화 공급(M2)과 탈중앙화 금융 TVL

반감기가 시작될 때 글로벌 헬리콥터 머니 확산 정책은 사상 최대의 암호화폐 랠리를 촉발한 여러 요인들을 주도했으며, 블록 보상의 변화가 가격 행동에 근본적인 영향을 미치고 있는 것으로 보입니다.

채굴자를 위한 남은 공급량

"채굴자가 금고에 보유하고 있는 BTC의 남은 공급량은 어떻게 될까요? 해시 비율이 낮고 블록 보상이 더 높았던 처음 몇 주기 동안 축적된 공급량인가요?"

"채굴자가 금고에 보유하고 있는 공급량은 어떻게 되나요?"

그림 13은 채굴자가 보유한 총 BTC를 총 공급량으로 나눈 채굴자 공급 비율을 살펴봄으로써 채굴자가 공급량을 얼마나 통제하고 있는지를 효과적으로 보여줍니다. 마이너의 재고 결정이 BTC 가격에 미치는 영향은 초기에 마이너가 쌓은 블록 보상에 따라 크게 달라집니다.

차트에서 볼 수 있듯이 채굴자의 공급 비율은 꾸준히 감소하고 있으며, 현재 약 9.2%입니다. 최근에는 시장 가격에 큰 영향을 미치지 않기 위해 채굴자들이 BTC를 판매하는 장외 거래 활동이 증가하고 있습니다. 이러한 추세의 원인은 블록 보상의 감소, 하드웨어 및 에너지와 같은 투입 비용의 증가, BTC 가격이 크게 상승하지 않아 채굴자들이 수익을 유지하기 위해 더 빨리 BTC를 판매해야 하기 때문일 수 있습니다.

반감기가 채굴업계의 수익에 미치는 영향과 수익성을 유지하기 위해 자금 관리를 조정해야 할 필요성을 이해합니다. 하지만 장기적인 방향은 분명합니다. 반감기가 BTC 가격에 미치는 영향은 시간이 지남에 따라 계속 감소할 것입니다.

차트 13: 채굴자 공급 비율과 전년 대비 변화

< /p>

결론

반감기가 홀더들에게 먼지 쌓인 비트코인 지갑을 상기시키는 심리적 영향을 미쳤을 수 있지만, 근본적인 효과는 분명해졌습니다. 는 무의미해졌습니다. 반감기의 마지막 의미 있는 영향은 2016년에 발생했습니다. 2020년에는 반감기가 아니라 코로나19에 대한 대응과 그에 따른 화폐 발행이 강세장 랠리를 촉발시켰습니다. 이제 시장 타이밍을 맞추려는 창업자와 투자자들은 4년 주기에 의존하기보다 더 중요한 거시경제 동인에 집중해야 할 때입니다. 이를 염두에 두고 향후 토큰 추세선 편에서 시장 주기의 진정한 거시적 동인을 살펴보도록 하겠습니다.