연준의 금리 회의 참고 사항: 금리 수준에는 변화가 없습니다.

来源：智堡

摘要

• 本次会议，美联储保持利率水平不变。

• 会议声明中仅有一处重大变化，即上次会议的通胀下降的过程从"缺乏进展"(추가 진전 부족)，变为（modest further progress), 以体现昨天刚公布的通胀数据（CPI）改善。

• QT Taper本月落地。

• 经济预测的整体变化不显著，其中值得意的是通胀预测小幅上调，且由于5月PCE通胀数据已经公布为2.8%，故此次预测调整给人一种通胀改善已经达标的错觉。
  

• 利率点阵图兑现了此前3月点阵图中的“上行风险”，有15位委员认为年内该降息，对降息一次还是两次存分歧。

• 长期利率预测连续两次季末会议上调，体现联储官员对长期利率中枢水平预期的微妙变化，但鲍威尔在发布会问答中淡化了这一变化的重要性。

• 发布会中的鸽派偏见感（Dovish Bias）明显弱化，主因依然是此前公布的CPI数据改变了发布会的观感和基调，通胀数据的改善让鲍威尔显得更加游刃有余。

• 美股市场保持了通胀数据公布后的涨势但随后小幅跳水，美债收益率及美元指数则在大跌后回升。

• 笔者认为，联储或许会在今年8月的杰克逊霍尔会议上明确下半年降息的条件，届时鲍威尔也将获得更多充分的通胀数据支持。
  

图：鲍威尔的紫色领带花纹变了，以体现较轻的发展，从左至右为今年上半年的四次会议。

图：通胀数据的改善让鲍威尔松了一口气，也改变了整个发布会的基基和氛围。

声明原文（粗体为关键变化）

최근 지표에 따르면 경제 활동이 견고한 속도로 계속 확장되고 있는 것으로 나타났습니다. 일자리 증가는 여전히 강세를 유지하고 있으며 실업률은 낮은 수준을 유지하고 있습니다. 인플레이션은 지난 한 해 동안 완화되었지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 최근 몇 달 동안 위원회의 2% 인플레이션 목표를 향해 완만한 추가 진전이 있었습니다.

최근 지표에 따르면, 경제 활동은 계속해서 건강한 행보를 보이고 있으며, 고용 증가세는 여전히 강하고 실업률은 낮은 수준을 유지하고 있으며, 통화가치는 지난 1 년 동안 여전히 하락했지만 높은 수준을 유지하고 있습니다.

최근 몇 달간 위원회는 2%의 통화 목표 측면에서 적절한 수준의 한 걸음 진전을 얻었습니다

. 위원회는 장기적으로 2%의 고용률과 인플레이션을 최대로 달성하고자 합니다. 위원회는 고용과 인플레이션 목표 달성에 대한 리스크가 지난 한 해 동안 더 나은 균형을 향해 나아가고 있다고 판단합니다. 경제 전망은 불확실하며 위원회는 인플레이션 위험에 대해 여전히 높은 주의를 기울이고 있습니다.

위원회는 장기적으로 고용과 2% 물가 목표 달성을 위해 노력할 것이며, 위원회는 지난 1년 동안 고용 목표와 물가 목표의 추세가 개선되고 있다고 판단하고, 경제 전망이 불투명하므로 위원회는 높은 수준의 주의 깊게 물가 추세를 지켜볼 것입니다, 위원회는 연방기금금리의 목표 범위를 5-1/4~5-1/2%로 유지하기로 결정했습니다. 연방기금금리 목표 범위에 대한 조정을 고려할 때 위원회는 들어오는 데이터, 진화하는 전망, 리스크의 균형을 신중하게 평가할 것입니다. 위원회는 인플레이션이 2%를 향해 지속 가능하게 움직이고 있다는 확신을 얻기 전까지는 목표 범위를 축소하는 것이 적절하지 않을 것으로 예상합니다. 또한 위원회는 재무부 증권과 기관 부채 및 기관 모기지 담보부 증권의 보유를 계속 줄여나갈 것입니다. 위원회는 인플레이션을 목표치인 2%로 되돌리기 위해 강력히 노력하고 있습니다.

이 목표를 지원하기 위해 위원회는 연방 기준금리 목표 구간을 5.25%-5.5% 的区间不变。联邦基金利率目標区间进行何调整时间，委员会将仔细评估收到的数据，不断变化的前景，风险平衡。委员会预计，对通胀率持续向2%迈进更强信心之前，不宜降低。此外，委员会将继减持国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通胀率恢复到2%的目标。

에서 통화정책의 적절한 스탠스 평가, 위원회는 경제 전망에 대한 수신 정보의 함의를 계속 모니터링할 것입니다. 위원회는 위원회의 목표 달성을 저해할 수 있는 리스크가 나타날 경우 통화정책의 스탠스를 적절히 조정할 준비가 되어 있습니다. 위원회의 평가는 노동시장 상황, 인플레이션 압력 및 기대인플레이션, 금융 및 국제 정세 등 광범위한 정보를 고려할 것입니다.

在评估货币政策的适当立场时，委员会将继续监测所收到的信息对经济前景的影响。如果出现可能阻碍实现委员会目标的风险，委员会将准备酌情调整货币政策的立场。委员会的评估将考虑广泛的信息，包括对劳动力市场状况、通胀压力和通胀预期以及金融和国际发展的解读。

点阵图与经济预测

伴随通胀预测的小幅上调，利率预测同样上调。

长期利率预测继3月上调后，本次会议继续上调0.2%的水平。

年内降息1次（7位） VS 降息2次（8位）

일부 흥미로운 공개 행사

재차 강화된 방역 관리 체계

우리는 너무 일찍 또는 너무 많이 정책 억제력을 줄이면 인플레이션에 대한 진전이 반전될 수 있다는 것을 알고 있습니다.동시에 정책 억제력을 너무 늦게 또는 너무 적게 줄이면 경제 활동과 고용이 과도하게 약화될 수 있습니다.

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우리는 너무 빠르거나 지나치게 적은 정책 완화는 경제 활동과 고용의 발전을 역행할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 이와 동시에, 过晚或过少地减少政策紧缩可能会过度削弱经济活动和就业。

연준의 금리 예측이 새로운 경제 수치를 제시했나요?

데이터가 나왔습니다, 몇 회의 전, 몇 회의 전에 있었던 것 같습니다.그래서 그런 일이 발생했을 때, 회의 중에 중요한 데이터 인쇄물이 나오면 첫날이든 둘째 날이든, 우리가 하는 일은 사람들이 업데이트할 수 있다는 것을 기억하도록 하고, 어떻게 해야 하는지 알려주고, 어떤 사람들은 업데이트하고 어떤 사람들은 하지 않습니다.대부분의 사람들은 그렇지 않습니다. 자세한 내용은 말씀드리지 않겠습니다. 하지만 여러분은 그렇게 할 수 있는 능력이 있기 때문에 SEP에 있는 내용이 실제로 오늘 우리가 얻은 데이터를 반영할 수 있는 범위 내에서 하루 안에 반영할 수 있습니다.

관계자는 실제로 데이터를 업데이트한 후 그날의 SEP 예측을 자체적으로 수정합니다！ 단지 많은 사람들이(대부분) 그렇게 하지 않습니다

회답 기자는 장기 수익률 예측이 계속 높은 문제

그러나 장기 중립금리는 장기적인 개념이라는 점을 지적하고 싶습니다. 그것은 정말 이론적인 개념이고, 직접 관측할 수 없으며, 그것이 의미하는 것은 잠재적으로 충격이 없는 미래에 몇 년 동안 경제를 균형, 최대 고용 및 물가 안정으로 유지할 이자율이기 때문에 오늘날 우리가 관찰하는 것은 아닙니다.

그러나 원래 질문으로 돌아가서, 사람들이 금리가 팬데믹 이전 수준까지 내려갈 가능성은 낮다고 생각하기 때문에 사람들이 점차적으로 금리를 올리고 있는데, 이는 최근 역사상 매우 낮았던 조치들을 보면 알 수 있습니다.

장기 평균 금리는 예측할 수 없지만, 많은 관료들이 금리가 팬데믹 이전의 역사적 저점 수준까지 내려가지 않을 것이라고 확신하고 있습니다.

25bp 하락에 대한 질문에 대한 답변

제 생각에는, 5년, 10년 후를 돌아보고 25bp 금리인하가 미국 경제에 어떤 의미를 갖는지, 당신은 꽤 많은 일을 하고 있을 겁니다. 그래서 저희는 그렇게 보지 않습니다. 정말 전체 금리 경로가 중요하고, 우리가 정책을 완화하기 시작하면 금융시장 상황이 상당히 완화되는 것으로 나타나고 시장이 가격을 책정할 것이라고 계속 생각하는데, 아직은 그런 단계가 아니라고 말할 수 있는 방법이 없어서 잘 모르겠습니다.

回看过去的历史你如果想分解出25bp降息的作用恐怕很难，但我认为启动宽松会体现在金融市场环境（泛宽松）上，市场会定价。

（此处笔者打个问号，事实上金融环境的放松和相关定价需要的是持续的前瞻指引和宽松承诺，如果降息周期未来也变得颠簸——比如降息的同时没能带来进一步降息的信号，那么市场在当时当刻如何定价更多的宽松？）

回答有关通胀压力到底在哪儿的问题

You know, 비주택 서비스 일부 지역에서는 여전히 높은 인플레이션을 볼 수 있으며, 이는 아마도 임금, 상품, 물가 변동과 관련이있을 수 있습니다. 상품에 대한 수입 가격이 놀랍게도 상승했는데, 이는 이해하기 어렵고 우리가 거기에서 어떤 신호를 받았을 수도 있지만, 물론 주택 서비스도 계속 높은 수치를 보이고 있습니다.

鲍威尔认为服务业（包括住房与非住房）值得警惕，工资也偏高。