저자: DFG 공식 출처: 매체 굿오바, 골든파이낸스 번역

소개

이더리플과 유동성 리플레징은 이더리움 ETF의 호재와 함께 이더리움 수익을 높이려는 사람들 사이에서 많은 관심을 받고 있습니다. DeFi 라마에 따르면 이 두 카테고리는 전체 카테고리 중 5위와 6위를 차지하며 경이적인 TVL 성장세를 보였습니다. 최근 리플리깅 생태계가 빠르게 성장하고 있지만, 리플리깅과 유동성 리플리깅의 추가적인 이점에 대해 알아보기 전에, 플레징과 유동성 플레징의 기본을 이해해 보겠습니다.

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스테이킹과 유동성 스테이킹의 배경

이더리움 스테이킹은 이더를 투자하여 네트워크를 보호하고 추가 이더 보상을 받는 것을 포함합니다. 이더를 스테이킹하면 보상을 받을 수 있지만, 이더가 인하될 위험과 스테이킹이 해제될 때 이더를 즉시 판매할 수 없어 유동성이 떨어질 수 있는 위험을 감수해야 합니다.

검증자가 되려면 개인이 서약할 때 32 이더리움이라는 상당한 금액의 초기 자본이 필요하며, 이는 많은 사람에게 감당할 수 없는 기준입니다. 따라서 ConsenSys와 Ledger와 같은 서비스형 검증자 플랫폼은 여러 사용자가 최소 서약 요건을 충족하기 위해 이더리움 보유량을 결합할 수 있는 공동 서약 서비스를 제공합니다.

이러한 서비스를 통해 원하는 만큼의 이더리움을 담보할 수 있지만, 담보된 이더리움은 담보가 해제될 때까지(며칠이 걸릴 수 있음) "잠긴" 상태로 유지되며 접근할 수 없습니다. 유동성 서약은 사용자의 이더 예치금과 교환하여 유동성 토큰을 발행하는 혁신적인 대안으로 만들어졌습니다. 유동성 토큰은 사용자가 서약한 ETH를 나타내며, 보상을 받고 탈중앙 금융 캠페인에 참여해 수익을 늘리는 데 사용할 수 있습니다. 유동성 서약을 개척한 리도는 로켓과 스타더 같은 회사들이 뒤이어 유동성 서약을 도입했습니다. 이러한 솔루션은 유동성 담보에 대한 접근성을 높일 뿐만 아니라 투자자의 유연성과 잠재적 수익도 높여줍니다.

리플레깅의 부상

이것은 사이드체인, 프리딕터와 같이 EVM에 배포하거나 검증할 수 없는 모듈을 보호하기 위해 이더를 사용하는 EigenLayer에서 처음 도입한 개념으로, 이더리움의 네트워크 및 데이터 가용성 레이어인 네트워크 및 데이터 가용성 레이어. 이러한 모듈은 일반적으로 자체 토큰으로 보호되는 액티브 검증 서비스(AVS)가 필요하며, 보안 네트워크와 낮은 신뢰 모델 부트스트랩과 같은 문제가 발생합니다. 리플레징은 이더의 대규모 검증자 세트에서 보안을 부트스트랩할 수 있기 때문에 이 문제를 해결하지만, 풀링된 서약을 공격하려면 더 많은 비용이 필요합니다.

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아이겐레이어가 최초의 리플렛지 프로토콜이었지만, 다른 많은 프로토콜이 경쟁자로 등장했습니다. 모두 리플리지 자산을 사용하여 보안을 제공하는 것을 목표로 하지만, 다음 섹션에서 논의할 미묘한 차이점이 있습니다.

리플렛지 계약 개요

현재 지원되는 예금 자산

각 협약에서 지원하는 예금 자산 유형은 예금 흐름을 수용할 수 있는 능력을 결정하기 때문에 중요합니다. 시간이 지남에 따라 더 광범위한 자산을 지원하는 프로토콜이 더 많은 자금을 유치할 가능성이 높습니다. 현재 아이겐레이어는 이더리움과 이더리움 유동성 담보 토큰(LST)만 지원하는 반면, 카락과 심비오틱은 더 다양한 자산을 지원합니다. 이러한 다양성이 세 가지 대체 프로토콜의 주요 차별화 요소입니다.

카락은 LST, 유동성 리플레징 토큰(LRT), 펜들 LP 토큰, 스테이블코인 등 다양한 자산을 허용합니다. 한편, 심비오틱은 LST, 에테나의 ENA, sUSDE를 지원합니다. 현재 서로 다른 자산 유형을 허용하지만, 두 플랫폼 모두 제공 범위를 확장할 계획입니다. karak은 모든 자산을 리플레징 담보로 사용할 수 있는 반면, 심비오틱은 모든 ERC-20 토큰을 리플레징 담보로 허용합니다. eigenLayer는 현재 보다 제한된 범위의 자산을 허용하고 있습니다. 아이겐레이어는 현재 제한된 범위의 자산을 허용하지만, 향후 이중 담보 및 LP 리플레징 옵션을 포함할 계획입니다.

보안 모델

현재 아이겐레이어는 다른 스몰캡 토큰보다 변동성이 적은 이더리움과 그 변형 토큰만 허용합니다. 이는 아이겐레이어에 구축된 액티브 검증 서비스(AVS)의 사이버 보안을 위협할 수 있는 큰 변동의 위험을 줄이기 때문에 매우 중요합니다. 이와는 대조적으로, Karak 및 Symbiotic과 같은 프로토콜은 재위탁에 사용할 수 있는 자산의 범위를 넓혀 플랫폼의 분산 보안 서비스(DSS)(Karak)와 네트워크(Symbiotic)에 보다 유연한 보안 옵션을 제공합니다.

리플레징을 위해 여러 자산을 제공하면 맞춤형 보안이 가능하므로 서비스에 필요한 경제적 보안 수준을 결정할 수 있습니다. 리플레징 프로토콜을 기반으로 구축된 서비스는 수익 창출 토큰을 수락함으로써 검증자를 유치하는 데 필요한 추가 수익을 줄일 수 있어 서비스를 보다 비용 효율적으로 보호할 수 있습니다. 이러한 사용자 지정 가능한 접근 방식을 통해 서비스는 필요한 보안 유형과 수준을 결정할 수 있습니다.

설계상 아이겐레이어와 카락은 모두 여러 서명으로 관리되는 확장 가능한 핵심 스마트 컨트랙트를 가지고 있습니다. 각각 3개와 2개의 서로 다른 다중 서명이 인프라의 여러 부분을 제어하여 여러 사용자에게 제어권을 분산합니다. 반면, 심비오틱은 거버넌스 위험과 단일 장애 지점을 제거하는 변경 불가능한 핵심 스마트 컨트랙트를 가지고 있습니다. 이는 중앙 집중식 거버넌스 문제를 제거하지만, 계약 코드에 버그나 결함이 있는 경우 다시 배포해야 합니다.

리플렛지는 풀링된 보안을 지원하지만, 운영자 담합의 위험이 있습니다. 예를 들어, 200만 달러의 네트워크가 1,000만 달러 상당의 리플렛지된 이더리움으로 보호되는 경우, 공격 비용(500만 달러)이 수익(200만 달러)보다 높기 때문에 해당 네트워크를 공격하는 것은 경제적으로 타당하지 않습니다. 그러나 동일한 1,000만 달러의 리플리드된 이더리움으로 2백만 달러 상당의 다른 네트워크 10개를 보호할 수 있다면 공격은 경제적으로 실현 가능합니다. 이를 완화하기 위해 다른 서비스에 과도하게 투입되는 검증자의 리플리제드 자산에 제한을 두어 리플리제드 이더리움의 과도한 집중을 방지할 수 있습니다.

지원되는 체인 및 파트너

이겐레이어와 심비오틱은 주로 이더에 예치된 자산만 허용하지만, 카락은 현재 5개 체인에서 예치된 자산을 지원합니다. 예치된 자산을 허용하는 더 많은 체인을 통합하면 이더 외부의 예치 인프라에 액세스하기 위한 메시지 브리지의 필요성이 줄어듭니다. 그러나 대부분의 TVL은 여전히 이더에 보관되어 있으며, 이더에서 리플리지된 자산을 활용하는 것이 가장 높은 수준의 보안을 제공합니다.

카락은 또한 이더리움에서 업그레이드를 시작하기 전에 테스트할 수 있는 샌드박스 환경의 역할을 하는 레이어 2 네트워크인 K2를 소개했습니다. 아이겐레이어나 심비오틱과 달리 두 네트워크 모두 카락과 유사한 테스트 환경을 제공하지는 않지만, 다른 체인을 사용하여 프로토콜을 테스트할 수 있습니다.

앞서 언급한 리플레깅 프로토콜 간의 차이에도 불구하고, 결국 서로 다른 리플레깅 자산을 다루면서 서로 유사한 서비스를 제공하기 위해 수렴할 것으로 보입니다. 따라서 각 합의의 성공 여부는 궁극적으로 각자의 인프라 위에 서비스를 구축하기 위해 어떤 파트너십을 구축할 수 있는지에 달려 있습니다.

이겐레이어는 리플렛징 분야의 선구자이기 때문에 인프라에 구축된 AVS의 수도 가장 많습니다. Eigenlayer에서 잘 알려진 AVS로는 EigenDA, AltLayer, Hyperlane이 있으며, Karak은 단 하나의 DSS만 발표했지만 성공적으로 통합했습니다. 카락은 하나의 DSS만 발표했지만, 웜홀을 성공적으로 통합하여 네이티브 토큰 전송(NTT)을 위한 탈중앙화 검증자 네트워크와 탈중앙화 중계기 네트워크를 개발했습니다. 심비오틱이 가장 최근에 출시했지만, 최근 에테나는 레이어제로의 탈중앙화 검증자 네트워크(DVN)와 함께 리플렛지 프레임워크를 사용해 USDe와 sUSDe 자산의 교차 체인 전송을 보장할 것이라고 발표했습니다.

시간이 지남에 따라 더 많은 서비스가 보안을 보장하기 위해 이러한 유형의 리플레지 인프라를 활용할 수 있습니다. 대형 플레이어와 지속적으로 협력할 수 있는 플랫폼은 장기적으로 다른 플랫폼보다 더 나은 성과를 낼 가능성이 높습니다. 리플레징의 가능성을 살펴보았다면, 다음 단계의 유동성 리플레징 프로토콜을 자세히 살펴보고 그 뉘앙스와 생태계 전체에 가치를 더할 수 있는 방법을 이해하는 것이 중요합니다.

유동성 리플렛지 개요

LRT의 유형

리퀴드 리플지 계약은 계약에 입금할 때 해당 리퀴드 패키징 토큰을 제공합니다. 선택한 계약에 따라 여러 자산 예치 옵션 중에서 선택할 수 있습니다.

예를 들어, 렌조는 기본 ETH와 stETH 외에도 wBETH 입금을 허용하고, 켈프는 ETHx와 sfrxETH 입금을 허용합니다. 이러한 프로토콜에 어떤 토큰을 입금하든 각각 LRT, ezETH, rsETH를 받게 됩니다. 이 두 LRT는 기초 자산의 조합으로 표시되므로 바스켓 기반 LRT로 간주됩니다. 여러 LST를 동일한 LRT로 통합하면 복잡한 관리 문제와 추가적인 거래상대방 위험이 발생할 수 있습니다.

다른 유동성 리플레징 프로토콜은 사용자가 네이티브 이더리움만 입금할 수 있는 네이티브 LRT를 제공하지만, 퍼퍼의 경우 현재는 스테이블 이더리움도 허용하지만, 향후 네이티브 리플레징을 위해 스테이블 이더리움을 네이티브 이더리움으로 전환할 예정입니다. 이전에는 아이겐레이어에 LST에는 입금 한도가 있었지만 네이티브 이더리움에는 한도가 없었기 때문에 이점이 있었습니다. 그러나 이제 모든 자산 유형에 대한 입금 한도를 없앴고, 네이티브 LRT는 LRT 토큰과 기본 LST 자산의 균형을 맞춰야 하는 위험과 다른 LST 프로토콜 위험에 노출될 필요성을 제거했습니다.

아이젠파이와 멜로는 현재 각각 특정 예치금과 금고에 대한 대가로 특정 LRT 토큰을 발행하는 별도의 LRT를 보유하고 있습니다. 이는 각각의 LST/볼트에 대한 LRT 토큰의 위험을 분리하는 반면, 이더리움 및 LST의 기초 자산으로 빠르게 교환할 수 있는 DEX 풀 유동성이 거의 또는 전혀 없기 때문에 유동성이 더욱 세분화됩니다.

디파이 및 레이어 2 지원

리퀴드 리플지 프로토콜의 가치 제안은 자본 효율성을 높이고 예치된 자산을 활용하여 리플지와 디파이에서 누적 수익을 창출할 수 있다는 것입니다. 펜들은 수익 거래 메커니즘을 통해 사용자가 다음을 활용할 수 있기 때문에 이러한 프로토콜에 가장 널리 사용되는 통합 플랫폼입니다. 포인트를 파밍하기 위한 유동성 리플리지 계약. 또한 많은 예치자가 만기까지 포지션을 보유하면 영구적인 손실 없이 유동성을 제공할 수 있기 때문에 Pendle에서 유동성을 공급하기도 합니다.

많은 디파이 통합이 다른 영역과 프로토콜로 확장되었습니다. 이러한 LRT는 또한 Curve와 Uniswap과 같은 플랫폼에서 DEX 스왑을 위한 유동성 역할을 하며, 인출을 기다릴 필요 없이 일찍 빠져나오고자 하는 사람들을 위해 약정 기간이 풀릴 때까지 기다릴 필요가 없습니다. 리볼버, 옵션 등을 통해 다양한 수익률 전략을 제공하는 볼트도 만들어졌습니다. Juice와 Radiant와 같은 일부 대출 플랫폼에서는 대출을 위한 담보로 LRT를 제공하고 있습니다.

가스 수수료를 낮추기 위해 이러한 LRT는 다양한 레이어 2를 지원하며, 사용자는 L2에서 직접 자산을 리플레지하거나 이더에서 L2로 리플레지된 자산을 전송하여 디파이의 가스 수수료를 낮출 수 있습니다. 대부분의 TVL과 거래량은 여전히 이더에 있지만, 소규모 플레이어는 높은 이더 가스 수수료로 인해 시장 점유율을 확대할 수 있는 LRT를 L2로 확장할 수도 있습니다.

리플레깅 프로토콜 지원

유동성 리플레깅 프로토콜은 처음에 리플레깅을 제공한 아이겐레이어에 구축되었습니다. 이후 카라크가 출시되었지만, 사용자들은 아이겐레이어의 유동성 리플리징 프로토콜 운영자를 통해 기초자산을 리플리징한 후 카라크에 직접 LRT를 예치할 수 있었기 때문에 유동성 리플리징 프로토콜을 별도로 통합할 필요가 없었습니다.

따라서 현재 대부분의 유동성 리플리징 프로토콜은 아이겐레이어와 카라크에 통합되어 있습니다.

반면, 6월 말에 출시된 심비오틱은 카락과 달리 플랫폼에 LRT를 예치할 수 없습니다. 따라서 리플레징을 위해 심비오틱에는 LST만 예치할 수 있습니다. 모바일 리플리깅 계약이 심비오틱에 LRT를 제공하려면 사용자 예치금을 심비오틱에서 리플리깅을 위해 위탁할 수 있도록 볼트 또는 운영자를 설정해야 합니다.

최근 아이겐레이어 에어드랍을 둘러싼 논란으로 인해 많은 사용자가 에어드랍 조건에 만족하지 못했고, 일부는 플랫폼에서 출금을 요청하기 시작했습니다. 유저와 파머들이 수익과 에어드랍을 얻을 수 있는 다음 거래소를 찾고 있는 상황에서, 심비오틱은 논리적인 다음 선택으로 보였습니다. 심비오틱은 예치금 한도를 약 2억 달러로 제한했지만, 다른 여러 프로토콜과도 협력하고 있습니다. mellow는 심비오틱에 구축된 최초의 유동성 대체 프로토콜이었지만, 이전에 아이겐레이어에 구축되었던 많은 프로토콜도 시장 점유율을 유지하기 위해 심비오틱과 협력하고 있습니다.

리모기지 성장

예치금은 2023년 말부터 급증했습니다. 유동성 리플리징 비율(유동성 리플리징의 TVL/리플리징의 TVL)은 70% 이상에 도달했으며 최근 몇 달 동안 약 5~10%씩 계속 증가해 대부분의 유동성이 유동성 리플리징 계약을 통해 리플리징되고 있음을 시사하고 있습니다. 리플리게이징의 범주가 확대됨에 따라 유동성 리플리게이징 계약도 확대될 것으로 예상됩니다.

그러나 6월 27일 만기 이후 아이겐레이어와 펜들 예금의 인출 유출이 40% 이상 감소한 것은 분명한 징후입니다. 펜들에서 만기가 도래하는 예금은 롤오버가 가능하지만, 2024년 대부분의 주요 유동성 재가설 계약에 대한 TGE 및 토큰 할당으로 인해 유출이 발생한 것으로 보입니다.

농부들은 계속 농부로 남을 것입니다. 아이젠레이어의 에어드랍 EIGEN이 출시되더라도 2024년 9월 말까지는 거래할 수 없습니다. 따라서 파머들은 예치금을 인출하고 다른 에어드랍을 찾아 파밍을 할 수 있습니다. 시간이 지나면서 이 유동성 중 일부는 다른 프로토콜, 즉 카라크와 심비오틱으로 흘러갈 수 있습니다.

이미 토큰을 출시한 유동성 대체 프로토콜의 경우에도 후속 에어드랍 시즌이 있으며, 심비오틱과의 통합을 위해 노력하는 동안 카라크에서 해당 LRT를 계속 사용할 수 있습니다. 심비오틱과 카라크의 향후 TGE와 입금 한도를 고려할 때, 사용자들은 계속해서 이 프로토콜에서 파밍을 할 가능성이 높습니다.

결론

2024년 7월 1일 기준으로 약 3300만 ETH가 잔고에 약정되어 있으며, 이 중 약 1340만 ETH(460억 달러)가 유동성 서약 플랫폼을 통해 서약한 금액으로, 이는 다음을 나타냅니다. 전체 서약한 이더리움의 40.5%를 차지합니다. 이 비율은 최근 아이겐레이어의 이더리움 기본 예치금 증가와 제한된 LST 예치 한도로 인해 감소하고 있습니다.

AVS 보상 및 감소가 활성화됨에 따라 리플레깅 프로토콜의 신규 서비스는 리도의 담보 수익과 유사하게 새로운 토큰을 통해 보상을 할당받을 수 있습니다. AVS 파머는 할당된 AVS 보상에서 유동성을 제거할 수 있지만, 시간이 지남에 따라 수익을 추구하는 사람들을 끌어들일 수 있습니다.

현재 리플레징과 유동성 담보의 비율은 약 35.6%로, 총 담보 이더리움 대비 유동성 담보 이더리움의 비율과 비슷합니다. 향후 리플레깅 플랫폼이 예치 한도를 높이고 다른 자산으로 확장(밀레이디 리플레지 시도 포함)하게 되면 더 많은 자금이 유입될 것으로 예상됩니다.