갤럭시: 암호화폐, 황금기에 접어들다 워싱턴에서 벌어질 일들

글: 알렉스 손, 갤럭시, 편집: 통 덩, 골든 파이낸스

이 보고서는 원래 2024년 11월 7일에 갤럭시 고객과 거래 상대방에게 비공개로 발송되었습니다.

디지털 자산 산업은 황금기를 목전에 두고 있습니다. 미국의 암호화폐는 완전히 새로운 규제 접근 방식을 경험할 수 있으며, 의회와 백악관 모두 새로운 지지자를 맞이할 것입니다. 암호화폐 업계는 정치권 전반에 반향을 일으킬 수 있는 방식으로 정치적 힘을 과시하고 적들에게 강력한 경고를 보냈습니다. 지난 4년 동안 업계의 성장을 방해하고 법률 비용을 증가시켰던 거센 역풍이 완화되었고, 암호화폐 산업은 이제 세계 최대 자본 시장에서 하락세를 보이고 있습니다.

선거의 밤 - 놀랍도록 비슷한 역사

도널드 J. 트럼프 대통령 당선인은 역사상 두 번째로 연임하지 않고 재선에 성공한 대통령이 되었습니다. 1892년 벤자민 해리슨을 제치고 연임에 성공한 그로버 클리블랜드가 이 위업을 달성한 유일한 전직 대통령입니다. 그 후 1892년 반관세, 친금 민주당이 두 번째 비연임으로 집권했고, 현재는 친관세, 친비트코인 공화당이 2024년에 두 번째 비연임으로 승리했습니다. 역사는 종종 놀랍습니다.

트럼프의 승리는 현대에 있어서도 역사적으로 중요한 의미를 지니고 있습니다. 트럼프의 선거인단 수는 2016년 306명에서 310명 이상으로 늘어납니다. 트럼프는 2004년 조지 W. 부시 이후 미국 공화당 대선 후보 중 과반수 득표를 차지한 최초의 인물이 되었습니다. 트럼프는 2016년과 마찬가지로 펜실베이니아, 미시간, 위스콘신 등 '블루 월' 주를 휩쓸었지만, 2016년 클린턴이 승리했던 네바다에서도 승리할 수 있었습니다. 플로리다에서는 트럼프가 놀라운 13% 차이로 승리했지만, 이러한 성과의 대부분은 지난 몇 번의 선거 주기 동안 플로리다의 인구 통계적 변화에 기인한 것으로 볼 수 있습니다. 이 블룸버그 히트맵은 2020년과 2024년의 공화당 및 민주당 대선 후보와 95% 이상의 투표율을 보인 각 카운티의 변화를 보여줍니다. 빨간색이 너무 많습니다.

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상원은 공화당으로 넘어갔고, 그 결과 공화당이 54석을 장악할 것으로 보입니다. 하원의 결과를 알기까지는 시간이 더 걸리겠지만 공화당이 약간 우세하며 하원을 계속 장악할 것으로 예상됩니다.

그 외 선거의 주요 특징:

• 암호화폐가 정치적 힘을 보여주었습니다. 암호화폐 업계는 트럼프 당선인으로부터 광범위하고 심도 있는 암호화폐 의제를 얻기 위한 공개적인 노력과 더불어 하원과 상원에서 폭넓은 지지를 얻었습니다. 가장 주목할 만한 승리는 버니 모레노(R-OH)가 셰로드 브라운(D-OH)을 누르고 승리한 것입니다. 암호화폐 PAC는 현재 중요한 상원 은행위원회 위원장인 브라운 의원을 물리치기 위해 수천만 달러를 지출했습니다. 엘리자베스 워렌의 동맹인 브라운 의원의 패배는 암호화폐에 반대하는 것은 정치적으로 패배하는 것이라는 강력한 메시지를 보냈습니다.

• 트럼프가 두 번째 임기에 들어갑니다. 대통령은 두 번째 임기에는 더 복잡하고 광범위한 문제를 다루는 것으로 알려져 있습니다. 또한 트럼프는 수십 년 만에 가장 다양한 공화당 유권자 연합의 지지를 받아 취임했던 2016년보다 더 많은 권력을 갖게 되었습니다. 따라서 트럼프가 금융 시스템의 대대적인 현대화를 포함한 큰 아이디어를 실행에 옮길 가능성이 높아졌습니다.

• 트럼프의 팀은 디지털 자산 산업을 매우 지지합니다. 트럼프의 이너서클은 디지털 자산을 매우 지지하며, 이들 중 다수가 비트코인을 소유하고 있다고 공개했습니다. 부통령 후보인 J.D. Vance는 비트코인을 소유하고 있다고 공개했고, 비벡 라마스와미는 선거 기간 내내 업계를 노골적으로 지지해 왔으며, 로버트 F. 케네디(RFK 주니어)는 비트코인을 소유하고 있고 최소 2년 동안 이를 매우 지지해 왔으며, 인수팀의 공동 의장인 하워드 루트닉은 자신과 다른 사람들이 비트코인을 소유하고 있다고 말했습니다. 캔터 피츠제럴드는 "상당한 양의" 비트코인을 소유하고 있으며(캔터 은행은 테더를 소유하고 있음), 다른 많은 주요 기부자들은 암호화폐에 직접 관여하거나 자산군과 업계에 대해 상당히 긍정적인 태도를 보여왔습니다. 트럼프 자신이 직접 대체 불가능한 토큰을 발행하고 자신의 계열사인 월드 리버티 파이낸셜을 출범시켰으며, 그의 팀과 가족, 기부자들이 암호화폐에 대한 호감도가 높다는 점은 트럼프가 암호화폐 업계에 대한 선거 공약을 이행할 가능성을 높인다는 점을 잊지 마세요.

워싱턴에서 기대할 수 있는 것

암호화폐 정책에 어떤 일이 일어날 수 있는지 그림을 그려보겠습니다.

• < strong>은행 규제 당국. 트럼프 대통령은 즉시 통화감독청에 새로운 통화감독관 대행과 연방예금보험공사에 새로운 의장 대행을 임명했습니다. 이 기관들은 은행과 보험 예금 기관에 대한 건전성 및 감독 권한을 가지고 있습니다. 아마도 며칠 내에 은행 규제 당국은 트럼프가 처음 취임했을 때처럼 특정 산업에 대한 부당한 표적을 명시적으로 금지하는 지침(초크포인트 2.0)을 발표할 수 있으며, 업계에 불리한 기존의 해석 지침이나 서한(예: 2023년 1월 3일자 공동 서한)을 확실히 철회할 수 있을 것입니다. 1월 3일의 공동 서한. 몇 주 또는 몇 달 안에 통화감독국은 은행이 디지털 자산을 보관하고 퍼블릭 블록체인과 스테이블코인을 사용, 운영, 상호 작용할 수 있도록 명시적으로 허용하는 지침을 발표할 수 있습니다. (트럼프의 전임 감독관 대행인 브라이언 브룩스가 2020년에 이러한 해석 서한을 발표했음을 기억하세요.)

• 시장 규제기관. 트럼프는 SEC와 CFTC의 현 위원장을 위원장 대행으로 격상시켰습니다. 트럼프는 "게리 겐슬러를 해임하겠다"고 약속했지만, 대부분의 헌법 학자들은 대통령이 정식으로 임명된 독립 기관의 위원을 해임할 수 없다고 생각합니다. 그러나 대통령은 즉시 현 위원장을 기관장 대행으로 지정할 수 있습니다. 이러한 인사이동 이후 단기적으로는 일부 암호화폐 단속이 유예되고, 일부 소송이 중단되거나 철회되며, 특정 주제나 특정 프로젝트에 대한 조치 서한이 발행되지 않고, 업계와 규제 당국이 합리적인 방향을 논의할 기회를 갖게 될 것입니다. 보다 포괄적인 규칙 제정은 더 오래 걸리겠지만, 암호화폐 업계는 '증권'과 '거래소'에 대한 SEC의 입장을 완화하는 것을 중심으로 신속하게 면제를 받을 수 있을 것입니다." CFTC의 입장도 비슷하지만 다음과 같은 점에 주목할 것입니다. CFTC의 입장은 비슷하지만, SEC와 CFTC의 명확한 관할권을 구분하는 포괄적인 시장 구조 법안이 없는 상황에서 두 시장 규제 기관의 노력을 조정하고 진보적인 정책을 개발할 수 있는 위원장이 매우 중요하다는 점에 주목할 것입니다.

• 의회 입법. 의회의 가장 큰 암호화폐 정책 의제는 시장 구조(디지털 자산의 규제 상태 및 감독 기관 명확화)와 스테이블코인(스테이블코인 발행 합법화 및 허가)으로 잘 알려져 있습니다. 올해 5월, FIT21은 초당적 다수로 하원을 통과했으며, 향후 시장 구조 법안 작업의 윤곽을 형성할 것입니다. 현재 스테이블코인 법안에 대한 양당의 입장은 비교적 비슷하며, 하원 금융 서비스 쪽에서 민주당과 공화당 간의 주요 쟁점은 1) 국내 은행만 발행할 수 있는지 아니면 전국적인 경로가 있는지, 2) 이러한 발행자에 대한 건전성 및 감독 권한을 어느 기관(또는 기관)이 맡을 것인지가 쟁점이 되고 있습니다.

• 결정적으로 공화당이 하원을 장악할 경우 2025년에 이러한 법안이 빠르게 추진될 가능성은 낮아질 것으로 예상됩니다. 통합된 공화당 의회는 2025년 첫 100일 동안 세제 개혁, 무역 및 기타 이슈에 집중하고 예산 조정을 통해 공화당의 우선순위를 진전시키는 데 사용할 가능성이 높습니다. 그렇다고 해서 차기 의회에서 암호화 법안이 진전될 가능성이 낮다는 의미는 아니지만, 통합된 의회에서는 암호화 정책이 다른 우선순위에 밀려나기 때문에 암호화 정책에 대한 의회와 규제 당국 간의 긴밀한 조정이 필요할 것으로 보입니다. 저희의 기본 시나리오는 암호화폐 법안이 119대 의회 하반기로 넘어가 내각 관리와 독립 규제 기관이 정책 문제에 대해 의회와 협력하기 전에 준비할 수 있도록 하는 것입니다.

• 에너지 정책. 특히 공화당이 양원을 모두 장악하는 트럼프 대통령이 집권하면 국내 에너지 및 전력 생산에 큰 도움이 될 것입니다. 이는 비트코인 채굴자, 데이터 센터, 전기를 많이 사용하는 모든 사람, 그리고 물론 에너지 생산자에게도 도움이 될 것입니다.

이것이 시장 참여에 의미하는 것

규제 완화는 구체적인 설명서, 무조치 서한 또는 규제 지침과 함께 미국 기관 투자자들의 암호화폐에 대한 접근성을 크게 확대할 수 있습니다.

• 9월에 SEC가 SAB 121의 적용을 완화하거나 지침을 완전히 철회하면 세계 최대 수탁 은행이 암호화폐 분야에 진출할 수 있는 길이 열리게 됩니다. 뉴욕 멜론 은행은 주 건전성 규제 기관(NYDFS)이 반대하지 않아 부담스러운 계정 지침에서 면제를 받았지만, OCC는 씨티그룹이나 JP모건 체이스와 같은 국내 은행의 주 건전성 규제 기관입니다. 암호화폐와 직접 거래하는 은행에 대한 OCC의 태도가 크게 바뀔 가능성이 높다는 점을 고려할 때, 결국 이러한 대형 은행이 더 많이 참여할 기회가 있을 것입니다.

• 더 나아가 제도화는 암호화폐 자산에 대한 자금 조달 옵션을 늘리고, 기존 기관 거래 플랫폼과 관계를 통해 현물 암호화폐를 더 쉽게 이용할 수 있게 하며, 제도권 암호화폐 시장의 성숙도를 높일 것입니다.

• 디지털 자산에 대한 SEC의 하우위 규정 적용을 완화하거나 브로커/딜러 내에서 거래할 수 있는 '암호화 자산 증권'을 확대하면 은행, 거래소, 증권사 등 전통적인 금융기관을 포함해 더 많은 플레이어가 거래소 시장에 진입할 수 있을 것입니다. 금융 기관. 또한 SEC의 하웰 규칙 적용이 완화되면 미국에서 현물 기반 암호화폐 ETF가 더 많이 출시될 수 있습니다.

• 규제가 명확하고 관대해지면 전통적인 금융 서비스 기업과 투자자가 처음으로 온체인에서 운영할 수 있어 수익 및 기타 전략에 새로운 기회가 열릴 수 있습니다.

• 퍼블릭 블록체인에 대한 접근성이 확대되면 거래 효율성, 투명성, 유통 및 금융의 다른 측면에도 혁신을 가져올 수 있습니다. 규제 태세와 제정되는 법률에 따라 기존 금융과 탈중앙화 금융의 통합이 이루어질 수도 있습니다.

• 유사하게, Howey와 토큰 공개에 대한 SEC의 입장에 따라 새로운 유형의 토큰, 심지어 지분 증권이 등장할 수도 있고, 기존 토큰은 가치 제안을 강화하기 위해 주식과 유사한 기능을 더 추가할 수도 있습니다. 확장되고 개선된 자산 생태계는 유동성 크립토 헤지펀드 산업이 계속 성숙하고 투자 가능한 유니버스를 확장할 수 있도록 지원할 것입니다. 미국 토큰 공개 및 발행 능력의 향상은 궁극적으로 유동성 자본보다 벤처 캐피탈을 선호하는 기존의 SAFT-저변동성 높은 FDV 체제에 도전하고 심지어 역전시킬 것입니다.

• 벤처 캐피탈의 입장에서는 암호화폐 기반 기업에게 IPO 시장이 더 의미 있게 열릴 수 있으며, 궁극적으로 엑시트를 통해 투자 수익을 실현할 수 있는 경로를 제공할 수 있습니다. 현재 벤처캐피털의 지원을 받는 암호화폐 스타트업 중 상장한 기업은 코인베이스가 유일하며(소수의 스팩 제외), 조건이 맞고 규제 당국이 개방적이라면 미국에서 상장을 원하는 암호화폐 기업은 수십 개가 될 것으로 추정됩니다.

비트코인 시장 분석

비트코인은 11월 4일 월요일에 66,700달러까지 하락했지만 이후 15% 상승하여 사상 최고치를 경신했습니다. 11월 5일 대선에서 트럼프의 당선 가능성이 높아지면서 비트코인은 사상 최고치를 경신했고, 이후 75~76,000달러대에서 움직이고 있습니다. 월요일 이후 15%, 10월 1일 이후 26% 상승하는 등 급격한 가격 변동에도 불구하고 근본적인 수준에서는 시장이 과열된 것으로 보이지는 않습니다. 화요일 밤, 선거 소식에 비트코인이 상승하면서 '코인베이스 프리미엄'이 급등하여 최소 한 달 만에 처음으로 플러스로 돌아섰습니다.

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11월 7일 목요일, 비트코인 ETF는 사상 최대 규모의 순유입을 기록하며 호황을 누리고 있으며, 무려 13억 7,500만 달러가 유입되어 BTC가 사상 최고치를 경신했습니다. 이는 이전 최대 순유입일이었던 2024년 3월 12일의 10억 달러 순유입을 뛰어넘는 기록입니다.

비트코인의 주기성

정리하자면, 비트코인은 처음 두 번의 강세장을 거치고 있습니다. 사이클 저점(2011년: 2달러, 2015년: 152달러, 2018년: 3,122달러, 2022년: 15,460달러)에서 비트코인은 2021년 강세장보다 약간 뒤쳐진 2017년 강세장을 향해 나아가고 있습니다.

이전 강세장의 하락을 돌아보면, 2024년 하락은 2021년과 2017년 강세장보다 완만한 편입니다.

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선물 및 파이낸싱

암호화폐 거래소의 선물 미결제약정은 소폭 상승해 연중 최고치를 경신했지만, 파이낸싱 금리는 거의 변동이 없어 이러한 움직임이 주로 현물에 의해 주도된 것으로 나타났습니다.

비트코인 옵션 시장

비트코인 옵션 트레이더의 순매도 감마는 $54,000에서 $84,000 사이이며, 이는 모든 움직임을 가속화할 수 있습니다. 트레이더가 감마 숏인 경우 일반적으로 가격이 상승하면 현물을 매수하고, 가격이 하락하면 현물을 매도하여 헤지한다는 점을 기억하는 것이 중요합니다. 이 효과는 어느 방향으로든 움직임을 가속화하고 변동성을 높일 수 있습니다. 반대로 감마 숏 포지션을 취하는 트레이더는 반대로 가격이 상승하면 매도하고 하락하면 매수하여 변동성을 줄입니다. 분석에 따르면 현재 숏 감마는 70,000달러에서 정점을 찍고 있으므로 BTCUSD가 천천히 상승함에 따라 이 효과는 감소하고 있습니다. 즉, 현재 높은 가격대에 있는 많은 콜 옵션 보유자가 수익을 내고 있으므로 이러한 투자자는 더 높은 행사 가격으로 롤을 결정할 수 있으며, 이는 숏 감마를 더 높은 행사 가격 범위로 끌어올릴 수 있습니다. 아래 차트는 11월 7일부터 2025년 9월 26일 사이의 모든 BTC 만기일에 대한 순 트레이더 감마 포지션의 전망을 보여줍니다.

비트코인 기초

실현된 HODL 비율은 1주 및 1-2년 실현 시가총액 HODL 간격(해당 기간에 마지막으로 이동한 토큰의 실현 가치) 사이의 비율을 측정하는 지표입니다. 이 비율이 높을수록 과열된 시장을 의미하며, 고점은 시장 고점과 일치하는 경향이 있습니다. 2024년 RHODL의 횡보 움직임은 어떤 고점 움직임보다 2019~2020년 횡보 움직임과 유사하며, 이는 단기와 중기에 훨씬 더 상승 여력이 있음을 시사하는 것입니다.

MVRV Z 점수는 시장 가치와 실제 가치의 비율 및 시장 가치의 표준편차로, 자산의 거래 가치와 총 비용 기준 간의 차이를 파악하는 데 도움이 됩니다. 역사적으로 이 지표는 시장 정점을 식별하는 데 매우 효과적이었으며, 현재 값은 BTCUSD가 아직 과열 또는 최고 영역에 근접하지 않았음을 시사합니다.

비트코인과 글로벌 M2

비트코인은 역사적으로 글로벌 통화 공급의 변화에 반응해왔습니다. 이러한 상관관계는 비트코인에만 국한된 것은 아니지만, 특히 래리 핑크가 주장한 것처럼 비트코인이 헤지 자산으로 더 많이 사용되기 시작한다면 주목할 가치가 있습니다.

전망

새로운 트럼프 행정부와 강력한 공화당 상원이 지명자를 확정할 수 있다는 점은 미국 암호화폐 산업에 대한 규제 완화에 유리하게 작용할 수 있습니다. 다양한 형태의 예외적 구제책이 곧 시행될 것으로 예상되지만, 보다 강력하고 지원적인 규제 프레임워크가 등장하기까지는 시간이 더 걸릴 것으로 보입니다. 진보적인 정책적 사고와 함께 완화된 규제 환경은 전통적인 금융 서비스 회사와 기관 투자자들이 자산 클래스에 더 깊이 참여할 수 있는 길을 열어줄 것입니다. 이는 기존 암호화폐 인프라 플레이어의 해자에 도전하는 동시에 자산 클래스의 확장과 성숙을 폭넓게 지원할 것입니다. 이러한 환경에서 우리는 비트코인과 기타 디지털 자산이 향후 12~18개월 동안 현재의 사상 최고치를 훨씬 상회하는 수준에서 거래될 것으로 예상합니다.