그레이스케일: 암호화폐 사이클이 얼마나 발전했는지 확인할 수 있는 7가지 지표

저자: Zach-Pandl, Michael-Zhao, Grayscale Rresearch; 0xjs@Golden Finance 컴파일

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역사적으로 암호화폐는 가격 상승과 하락의 연속적인 단계를 통해 뚜렷한 4년 주기를 보여왔습니다. 그레이 리서치는 투자자들이 다양한 블록체인 기반 지표와 기타 지표를 모니터링하여 암호화폐 주기를 추적하고 위험 관리 결정을 내릴 수 있다고 믿습니다.

암호화폐는 본격적인 자산 클래스로 진화하고 있습니다. 비트코인과 이더리움에 대한 새로운 현물 ETP가 시장 접근성을 확대하고, 미국 의회가 업계에 더 명확한 규제를 도입할 가능성이 높습니다. 이러한 요인을 고려할 때, 암호화폐는 마침내 초기 시장을 특징짓던 4년 주기를 벗어날 수 있습니다.

그럼에도 불구하고 그레이 스케일 연구에 따르면 현재 지표의 조합은 중간 사이클 단계에 부합한다고 판단합니다. 채택률과 긍정적인 거시 시장 환경 등 펀더멘털이 견고하다면 강세장은 2025년 이후에도 지속될 것으로 예상됩니다.

많은 실물 상품과 마찬가지로 비트코인 가격은 엄격한 '랜덤 워크' 패턴을 따르지 않습니다. 실제로 가격에는 통계적 모멘텀의 징후가 있습니다. 즉, 상승은 쉽게 갱신되고 하락은 종종 일련의 하락으로 이어집니다. 장기간에 걸쳐 비트코인의 상승과 하락 주기는 역사적 상승 추세선을 중심으로 변동해 왔습니다(그림 1). align:center">

과거 가격 사이클의 동인은 다양했으며, 향후 가격 수익률은 과거의 경험을 따라가지 못할 수도 있습니다. 비트코인이 성숙하고 전통적인 투자자들이 비트코인을 더 많이 수용하며 4년 반감기 이벤트의 공급 영향이 줄어들면 가격 주기가 재편되거나 사라질 수도 있습니다. 그러나 과거 주기를 연구하면 투자자는 비트코인의 일반적인 통계적 특성에 대한 통찰력을 얻을 수 있으며, 이는 위험 관리에 유용할 수 있습니다.

모멘텀 측정

그림 2는 이전 사이클의 상승 국면에서 비트코인의 가격 성과를 보여줍니다. 가격은 사이클 저점인 100(사이클 상승 국면의 시작을 표시)을 벤치마킹하여 최고점(상승 국면의 끝을 표시)까지 추적했습니다. 그림 3은 동일한 정보를 표 형식으로 보여줍니다.

비트코인의 초기 주기는 짧고 빨랐습니다. 첫 번째 주기는 1년 미만, 두 번째 주기는 약 2년 동안 지속되었습니다. 두 사이클 모두 이전 사이클의 저점 대비 500배 이상 상승했습니다. 마지막 두 사이클은 각각 3년 가까이 지속되었는데, 2015년 1월~2017년 12월 사이클에서는 비트코인 가치가 100배 이상 상승했고, 2018년 12월~2021년 11월 사이클에서는 약 20배 상승했습니다.

그림 2: 현재 주기의 비트코인 추세는 이전 두 시장 주기의 궤적과 유사합니다

2021년 11월 정점을 찍은 후, 비트코인은 다음과 같이 상승했습니다. 2021년 11월 정점을 찍은 비트코인 가격은 2022년 11월 약 16,000달러까지 하락하여 2년여 전 현재 사이클이 시작된 이후 최저치를 기록했습니다. 그림 2에서 볼 수 있듯이 이번 가격 상승은 이전 두 번의 비트코인 사이클과 비슷한 궤적을 따랐으며, 두 사이클 모두 가격 정점에 도달하는 데 1년이 걸렸습니다. 이번 사이클의 약 6배 상승도 규모 면에서는 인상적이지만, 지난 4번의 사이클보다는 훨씬 적습니다. 요컨대, 미래의 가격 움직임이 과거의 사이클과 일치할 것이라는 확신은 없지만, 역사적으로 볼 때 이번 상승장의 기간과 규모가 모두 확장될 여지가 있음을 알 수 있습니다.

그림 3: 비트코인 가격 역사의 네 가지 고유 주기

주요 지표 확인

투자자는 과거 사이클 가격 움직임을 분석하는 것 외에도 다양한 블록체인 지표를 사용해 비트코인 강세장의 진행 상황을 측정할 수 있습니다. 일반적인 지표로는 비트코인 구매자의 비용 상승률, 신규 자본 유입 규모, 비트코인 채굴자의 수입 대비 상대적 가격 수준 등이 있습니다.

선호되는 지표 중 하나는 비트코인의 시가총액(MV, 2차 시장 가격의 코인당)과 실현 가치(RV, 체인에서 가장 최근 거래된 가격의 코인당)의 비율 또는 MVRV 비율로, 이는 비트코인의 시가총액이 총 시장 비용을 초과하는 정도라고 생각할 수 있습니다. 지난 네 번의 주기 동안 이 비율은 최소 4에 도달했습니다(그림 4). 현재 MVRV 비율이 2.6인 것은 이번 사이클의 후속 주기가 있을 수 있음을 시사합니다. 그러나 이 비율은 사이클에 걸쳐 점점 더 낮아지고 있으며, 가격이 정점을 찍기 전에는 4에 도달하지 못할 수도 있습니다. 그림 4: 가운데의 MVRV 비율

다른 온체인 지표는 비트코인 생태계에 유입되는 신규 자금의 수준을 고려하며, 베테랑 암호화폐 투자자들은 종종 "HODL"이라고 부릅니다. 베테랑 암호화폐 투자자들은 이를 "HODL 파동"이라고 부르기도 합니다. 가격 상승은 오랜 기간 코인을 보유한 신규 자본이 프리미엄을 지불하고 코인을 구매하기 때문일 수 있습니다. 여러 지표 중 회색빛 파동은 지난 1년간 비트코인 총 유통량 대비 체인에서 전송된 코인의 양 비율을 선호합니다(그림 5). 지난 네 번의 주기 동안 이 지표는 최소 60% 이상을 기록했는데, 이는 상승기 동안 1년 동안 유통 공급량의 최소 60%가 바뀌었음을 의미합니다. 현재 이 수치는 약 54%로, 가격이 정점을 찍기 전에 온체인 회전율이 더 증가할 수 있음을 시사합니다.

그림 5: 지난 1년 동안 비트코인의 유동성은 60% 미만으로 활성화되었습니다

또 다른 순환 지표는 비트코인 채굴자에 초점을 맞추고 있습니다. 즉, 비트코인 네트워크를 유지하는 전문 서비스 제공자를 말합니다. 예를 들어, 일반적으로 사용되는 채굴자의 시가총액(MC, 채굴자가 보유한 달러 가치)과 "열 캡"(TC, 채굴자가 블록 보상과 거래 수수료를 통해 얻은 비트코인의 누적 가치)의 비율이 있습니다. 원칙은 채굴자의 자산이 특정 임계값에 도달하면 이익을 취할 수 있다는 것입니다. 과거 데이터에 따르면 MCTC 비율이 10을 초과한 후 가격이 정점을 찍는 경향이 있습니다(그림 6). 현재 이 비율은 약 6으로, 사이클의 중간 단계에 있음을 시사합니다. 그러나 이 지표는 MVRV 비율과 마찬가지로 매 사이클마다 정점이 낮아지며, 10에 도달하기 전에 가격이 정점을 찍을 수 있습니다.

그림 6: 비트코인 채굴자 기반 지표도 과거 임계치보다 낮음

체인에는 많은 메트릭이 있으며, 이는 출처마다 다를 수 있습니다. The 이러한 도구는 현재 가격 상승 국면과 과거 가격 상승 국면 간의 유사점과 차이점을 대략적으로 보여줄 뿐, 지표와 미래 가격 수익률 간의 일정한 관계를 보장하지는 않습니다. 균형적으로 볼 때 비트코인 사이클의 일반적인 지표는 여전히 과거 최고가 수준보다 낮으며, 펀더멘털이 견고하다면 현재의 상승장이 지속될 수 있습니다.

비트코인 이외의 암호화폐

암호화폐 시장은 비트코인을 넘어 다른 산업 영역의 시그널도 시장 사이클을 이끌 수 있습니다. 이러한 지표는 다른 암호화폐 자산과 비트코인의 상대적 성과를 고려할 때 내년에는 특히 중요할 것입니다. 비트코인의 지배력(전체 암호화폐 시가총액 대비 비중)은 지난 두 번의 시장 사이클에서 상승장 약 2년 시점에 정점을 찍었습니다(그림 7). 최근 비트코인의 지배력 하락은 현재 시장 사이클의 2년 시점과 일치합니다. 이러한 추세가 계속된다면 투자자들은 암호화폐 밸류에이션이 사이클 고점에 근접했는지 여부를 판단하기 위해 더 광범위한 지표를 살펴봐야 합니다.

그림 7: 첫 두 주기 중 3년째에 비트코인의 지배력이 감소했습니다

예를 들어, 투자자는 펀딩 비율을 모니터링할 수 있습니다. 무기한 선물 계약에서 매수 포지션을 유지하는 데 드는 비용입니다. 펀딩 비율은 투기성 트레이더의 레버리지 수요가 많을 때 상승합니다. 따라서 시장 펀딩 비율 수준은 투기적 매수 포지션의 전반적인 수준을 가늠할 수 있는 척도가 될 수 있습니다. 그림 8은 비트코인을 제외한 상위 10개 암호화폐 자산의 가중 평균 펀딩 비율을 보여줍니다(가장 큰 '급등'). 현재 금리는 상당히 플러스이며, 지난주 시장 급락에도 불구하고 레버리지 투자자들의 강력한 매수 수요가 있음을 시사합니다. 국지적 고점도 올해 초와 이전 라운드의 고점보다 낮은 수준입니다. 이러한 관점에서 볼 때 현재 수준은 시장의 온건한 투기적 롱 포지션에 적합하며, 아직 시장 사이클의 고점과는 거리가 멀다고 할 수 있습니다.

그림 8: 토렌트 펀딩 비율은 온건한 투기적 롱 포지션을 보여줍니다

대조적으로, 코티지 코인 무기한 선물 언 12월 9일(월) 대량 청산 전 3대 무기한 선물 거래소에서 약 540억 달러에 달하는 미결제약정(OI) 규모가 높은 수준으로 증가하여(그림 9), 시장에 투기적 매수 포지션이 많다는 것을 강조했습니다. 이번 주 초 대량 청산 이후 OI는 약 100억 달러 감소했지만 여전히 높은 수준을 유지하고 있습니다. 높은 투기적 매수 포지션은 시장 사이클의 후반부와 일치하므로 지속적으로 모니터링해야 합니다.

그림 9: 최근 청산 전 높은 수준의 미결제약정

그리고 음악이 재생되었습니다

디지털 자산 시장은 2009년 비트코인이 탄생한 이래로 많은 발전을 거듭해왔으며, 현재의 암호화폐 강세장은 여러 가지 면에서 다릅니다. 결정적으로 미국 시장에서 비트코인과 이더리움 현물 ETP가 승인되면서 367억 달러가 순유입되어 기존 포트폴리오에 통합이 촉진되었습니다. 또한, 최근 미국 대선은 시장의 규제 투명성을 높이고 세계 최대 경제 대국에서 디지털 자산의 입지를 공고히 할 것으로 예상되며, 이는 암호화폐 자산군의 장기 전망에 의문을 제기했던 광범위한 변화입니다. 따라서 비트코인과 기타 암호화폐 자산의 가치 평가는 이전 4년 주기의 실수를 반복하지 않을 수 있습니다.

또한 비트코인과 같은 암호화폐 자산은 가격이 모멘텀 특성을 가질 수 있다는 점에서 디지털 상품과 유사합니다. 따라서 온체인 지표와 코티지 코인 포지션 데이터를 분석하면 투자자의 리스크 관리 결정에 도움이 될 수 있습니다.

스케일 그레이의 연구에 따르면 현재 지표 조합은 암호화폐 시장의 중간 사이클에 적합하며, MVRV 비율은 사이클 저점보다 높고 이전 시장 고점과는 거리가 멀다고 판단합니다. 채택률과 긍정적인 매크로 환경 등 펀더멘털이 견고하다면 암호화폐 강세장이 2025년 이후에도 지속되지 못할 이유가 없습니다.