그레이스케일: 이더리움 생태계 살펴보기 주목해야 할 자산

저자: Zach Pandl, 마이클 자오, 그레이 스케일, 통 덩, 골든 파이낸스 편집

요약

• 이더 네트워크는 시가총액과 총 고정 가치[1] 측면에서 스마트 컨트랙트를 위한 선도적인 블록체인이며, 다양한 애플리케이션을 호스팅하며, 그 중 다수는 자체적으로 투자 가능한 토큰을 제공합니다. 투자 가능한 토큰을 제공합니다. 그러나 이더 생태계는 매우 다양하며 각 토큰은 고유한 기본 요소를 가지고 있습니다.

• 더 넓은 생태계를 살펴볼 때, 강력한 기본 특성을 보이는 토큰에 집중할 수 있습니다. 여기에는 강력한 사용자 참여, 투명한 가치 창출 메커니즘, 통제된 공급량 증가 등이 포함될 수 있습니다. 이더 생태계에서 이러한 특징을 보이는 주목할 만한 자산으로는 AAVE, MKR, UNI와 같은 탈중앙 금융 애플리케이션과 관련된 토큰과 서약 애플리케이션과 관련된 LDO가 있습니다.

• 이더 네트워크의 설계는 플랫폼의 대부분의 활동은 플랫폼에서의 활동은 기본 토큰인 이더(ETH)와 연관되어 있습니다. 따라서 이더의 가치는 이더 생태계의 전반적인 활동과 성장을 반영하는 경향이 있습니다. 네트워크 사용량과 토큰 가치의 관계는 이더리움 경제 모델에서 주목할 만한 부분입니다.

• 이 분석에서 볼 수 있듯이 대체 토큰을 사용하여 이더리움의 성능을 모방하려는 이더리움 베타 전략은 이더리움을 직접 보유하는 것보다 성과가 저조합니다(그림 4). 이는 대부분의 대체 토큰이 이더리움보다 뒤처지고 일부 토큰만이 이더리움을 능가하기 때문입니다. 또 다른 접근법은 하나의 대체 토큰에 집중하기보다는 여러 유망한 프로젝트에 분산 투자하는 것입니다.

이더의 핵심은 개발자가 스마트 컨트랙트와 탈중앙화 애플리케이션(dApp)을 구축하고 배포할 수 있는 블록체인 기반 플랫폼입니다. 이러한 기능 덕분에 탈중앙화 금융(DeFi), 비동일 토큰(NFT), 게임 등 다양한 분야에서 풍부한 프로젝트 생태계가 형성되었습니다. 이러한 프로젝트 중 다수는 자체 토큰을 발행하여 암호화 자산 생태계를 확장하고 있습니다.

그러나 투자자들은 이더리움 생태계의 자산이 획일적이지 않다는 점을 인지하고 있어야 합니다. 토큰은 사용 사례, 공급 인플레이션, 과거 변동성, 가치 축적 메커니즘 측면에서 매우 다양할 수 있습니다. 일부 토큰은 탈중앙화 자율 조직(DAO)의 거버넌스 토큰으로 사용되고, 일부는 특정 앱에서 유틸리티 토큰으로 사용되며, 일부는 실제 자산의 대표로 사용됩니다.

이더리움 생태계 살펴보기

이더리움 생태계에는 수만 개의 토큰[2]이 있지만, 이 보고서에서는 그레이스케일 암호화폐 섹터에 초점을 맞추고자 합니다. 디지털 자산과 관련 지수 시리즈를 체계적으로 분류하는 프레임워크인 그레이스케일 암호화폐 섹터에 지정된 일련의 중요한 자산입니다. 이러한 자산은 탈중앙 금융 프로토콜부터 레이어 2 솔루션과 인프라 프로젝트에 이르기까지 이더 생태계의 모든 측면을 나타냅니다(그림 1)[3].

차트 1: 이더 생태계 토큰과 회색 암호화폐 섹터

생태계의 복잡성을 감안하여 그레이 암호화폐 섹터를 기준으로 주요 구성 요소를 분류할 수 있습니다. 데이터를 기반으로 주요 구성 요소를 다음과 같이 분류할 수 있습니다(용어에 대한 자세한 배경은 그레이스케일 용어집 참조).

레벨 2(L2) 솔루션. strong>과 같은 폴리곤(MATIC), 아비트럼(ARB), 옵티미즘(OP)은 메인 체인 외부에서 거래를 처리하여 이더의 확장성을 높이고, 네트워크 보안을 유지하면서 속도를 높이고 수수료를 낮추는 것을 목표로 설계되었습니다.

금융 앱은 스마트 컨트랙트를 사용하여 기존 중개자 없이 금융 서비스를 제공합니다. 대표적인 탈중앙화 거래소인 유니스왑(UNI), 주요 대출 플랫폼인 에이브(AAVE), DAI 스테이블코인 프로토콜인 메이커다오(MKR) 등이 대표적인 예입니다.

다른 앱에는 더 넓은 생태계를 지원하는 다양한 서비스가 포함되어 있습니다. 예를 들어 이더넷 네임 서비스(ENS)는 분산형 네임 시스템을 제공합니다. NFT 분야에서는 블러와 같은 마켓플레이스가 트레이더들 사이에서 주목을 받고 있습니다. 마지막으로, 시바 이누(SHIB)와 같은 밈 토큰은 이더의 핵심 기능은 아니지만 시가총액과 커뮤니티 참여 측면에서 생태계의 중요한 부분이 되었습니다[4].

"하이 베타" 주장

크립토 네이티브 투자자들은 때때로 생태계 자산을 이더의 성장에 투자할 수 있는 이더 개발에 투자하는 "하이 베타" 방법으로 간주하기도 합니다. 많은 생태계 자산이 이더의 연간 수익률과 단기적으로 높은 상관관계를 보이기 때문에 이러한 관점에도 장점이 없는 것은 아닙니다(차트 2). 그러나 이 관점은 이러한 자산의 복잡성을 지나치게 단순화합니다. 각 생태계 토큰은 고유한 기능을 가지고 있으며 개별적으로 평가해야 합니다.

차트 2: 이더리움 생태계 토큰은 연초 이후 ETH와 상관관계를 유지하는 경향이 있습니다

올해 일부 자산의 성과는 단기 상관관계가 자산의 중장기 성과를 예측하는 좋은 가이드가 아닐 수 있다는 사실을 강조합니다. 예를 들어, 이더리움은 올해 들어 지금까지 14% 상승했습니다. 반면, 이더리움과 단기 상관관계가 높은 비교적 큰 레이어 2 솔루션인 ARB와 MATIC은 실제로 각각 54%와 65% 하락했습니다(차트 3). 이러한 프로토콜은 긴밀하게 통합되어 있고 동일한 사용자를 많이 공유할 수 있지만, 토큰의 펀더멘털과 가격 수익률은 상당히 다를 수 있습니다.

차트 3: 일부 주요 이더리움 생태계 토큰은 올해까지 이더리움보다 실적이 저조했습니다

토큰 다양성

이더리움 생태계는 여러 측면에서 자산이 크게 달라지는 등 다양합니다(그림 4):

그림 4: 사용 사례와 펀더멘털에 따라 크게 달라지는 이더리움 생태계 자산

이더리움 생태계의 변동성과 위험조정 수익률은 일반적으로 더 크고 성숙한 자산인 이더리움의 지위를 반영하여 토큰이 이더에 비해 높은 변동성을 보이는 것으로 나타났습니다. 그 결과, 이더리움 자체보다 높은 샤프 비율을 달성한 에코시스템 토큰은 소수에 불과하며[5], 이는 위험 조정 기준에서 에코시스템의 기초 자산을 능가하는 것이 어렵다는 점을 강조합니다.

이더리움 생태계 토큰은 (주로) 디플레이션 모델과 달리 공급 증가에 대한 다양한 접근 방식을 보여줍니다 [6 ]. 신규 프로젝트는 일반적으로 채택과 자금 개발을 촉진하기 위해 높은 초기 인플레이션을 사용하는 반면, 성숙한 프로젝트는 공급 일정을 줄이거나 고정할 수 있습니다. 일부 토큰은 사용량이나 시장 상황에 따라 공급량을 조정하는 적응형 메커니즘을 구현합니다. 이러한 인플레이션 전략은 토큰의 장기적인 가치에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 수요 증가와 공급 증가가 일치하지 않으면 하이퍼인플레이션으로 인해 가격이 하락할 수 있으며, 잘 설계된 일정은 지속 가능한 성장을 지원하는 데 도움이 될 수 있습니다. 토큰 공급 증가 패턴은 일반적으로 프로젝트의 성숙도와 가치 창출 과정을 반영합니다.

총 가치 고정(TVL), 일일 활성 사용자, 거래량, 발생한 수수료와 같은 주요 지표로 측정한 애플리케이션별 활동 추세는 프로젝트의 매력과 경제적 생존 가능성을 나타낼 수 있습니다. 예를 들어, 탈중앙 금융 프로토콜에서 TVL이 증가하면 사용자 신뢰와 자본 효율성이 높아진 것이고, 거래 수수료가 증가하면 서비스에 대한 수요가 높다는 의미일 수 있습니다. 그러나 레이어 2 솔루션은 낮은 수수료와 높은 거래량을 우선시하는 반면, 대출 플랫폼은 TVL 성장에 초점을 맞출 수 있으므로 이러한 지표는 맥락에 따라 해석해야 합니다. 또한, 이러한 지표의 추세는 이더리움 생태계의 특정 영역에서 경쟁의 역학 관계를 드러낼 수 있습니다. 강력한 온체인 지표가 항상 토큰 가격 상승과 직접적인 상관관계가 있는 것은 아니며, 일부 사례에서 볼 수 있듯이 TVL 또는 수수료 창출이 높은 프로토콜도 토큰 분배나 시장 정서 등의 요인으로 인해 실망스러운 토큰 성과를 경험할 수 있습니다.

성능 비교

그림 5: 평균 및 중앙값보다 앞선 이더리움 성능

2024년 평균 및 중앙값 누적 수익률 측면에서 현재까지 ETH는 생태계 토큰을 능가했습니다(차트 5).ETH는 또한 높은 샤프 비율로 입증된 것처럼 위험 조정 성과도 더 나은 것으로 나타났습니다. 이더리움은 또한 더 높은 샤프 비율에서 알 수 있듯이 더 나은 위험 조정 성과를 보였습니다. 그러나 장기적인 과거 데이터를 살펴보면 상황은 좀 더 미묘하게 달라집니다. 일부 이더리움 생태계 토큰은 특정 강세장에서 평균적으로 이더리움의 수익률을 상회했습니다. 예를 들어, 2020-2021년 강세장에서 SHIB와 같은 밈 토큰은 이더리움[7]을 크게 상회하며 생태계 토큰 바구니의 평균 수익률을 높였습니다.

콘스티튜션DAO(밈코인으로도 간주), ENS와 같은 특정 토큰이 올해 지금까지 기타 앱 카테고리의 수익률 상승에 기여한 주요 원인이었습니다. 반면, 레이어 2 솔루션과 금융 애플리케이션은 이 기간 동안 이더리움보다 성과가 저조했으며, 그레이스케일 리서치는 생태계 토큰의 초과 수익 가능성이 소수의 우수한 자산에 집중된 것으로 판단하고 있습니다.

지금까지 이더리움은 평균과 중앙값 모두에서 생태계 토큰을 능가하는 경향이 있었습니다. 그러나 생태계 내 소수의 우수한 토큰이 이더리움보다 더 나은 성과를 내고 있을 수도 있습니다(그림 4). 이 분석은 생태계 토큰이 상당한 수익의 기회를 제공할 수 있지만, 이러한 기회가 균등하게 분배되지는 않는다는 것을 시사합니다. 역사적으로 이더리움은 장기간에 걸쳐 더 일관된 성과를 보였습니다.

생태계 토큰의 성과 분포를 고려할 때, 생태계 자산 바구니는 잠재적 성과가 우수한 토큰에 노출되는 동시에 성과가 낮은 토큰 선택의 위험을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다. .

자산 선택 접근법

다양한 이더 생태계 자산 포트폴리오가 실행 가능한 투자 전략이 될 수 있지만, 특정 대상에 보다 초점을 맞춘 자산 선택에 대한 접근 방식이 더 나은 결과를 가져올 수 있지만, 더 독특한 위험을 초래할 수 있습니다. 이러한 접근 방식에는 펀더멘털이 좋거나 잠재적으로 긍정적인 촉매제가 될 수 있는 자산을 식별하는 것이 포함됩니다. 자산 선택 시 주요 고려사항으로는 견고하거나 개선 중인 펀더멘털(예: 사용 지표, 시장 리더십, 혁신적인 기능), 합리적인 인플레이션, 가격 추세 등이 있습니다.

일부 토큰은 펀더멘털이 탄탄하지만 최근 가격 하락이 매력적인 진입 시점을 제공할 수 있습니다. 예를 들어, UNI(Uniswap)는 주요 탈중앙 금융 프로토타입으로 높은 사용량을 보였지만 박스권 가격 움직임을 경험했습니다. 마찬가지로 LDO(리도)는 낮은 가격 성과에도 불구하고 높은 시가총액 대비 TVL 비율로 유동성 공급을 주도하고 있습니다. MKR(메이커)과 AAVE와 같은 다른 토큰들은 두 지표 모두에서 우수한 성과를 보였으며, MKR은 이더리움의 DeFi 수익의 거의 40%를 차지하고[8] 가장 큰 실물 자산 포트폴리오를 보유하고 있으며, AAVE는 14개의 활성 시장에서 110억 달러 이상의 TVL로 기록적인 사용자 참여를 달성했습니다. [9]

그림 6: 일부 토큰은 프로토콜 펀더멘털은 강하지만 상대적인 가격 움직임이 약합니다

특정 자산에 대해 주의하는 것도 중요합니다. 거버넌스 외에 활용도가 제한적인 토큰, 특히 시가총액이 관리하는 자산의 가치를 크게 초과하는 토큰은 잠재적으로 고려할 수 있습니다. 사용자 기반이 감소하거나 지속적으로 마이너스 수수료를 받는 프로젝트는 관련성이 떨어지거나 지속 불가능한 경제 모델일 수 있습니다. 대규모의 정기적인 토큰 잠금 해제 이벤트도 매도 압력과 변동성을 유발할 수 있습니다. 마지막으로 시가총액은 크지만 TVL이 상대적으로 작거나 중요한 성장 촉매제가 부족한 자산은 고평가된 경향이 있습니다. 그레이스케일 리서치에서 이러한 특성은 일반적으로 토큰의 현재 가치가 근본적인 유용성이나 성장 전망과 일치하지 않음을 나타냅니다.

이더리움 생태계에서 하락하거나 실패한 토큰 프로젝트를 평가할 때 중요한 정보가 될 수 있는 것은 현재의 성공뿐만 아니라 생존자 편향성을 통제하는 것입니다. 예를 들어, 한때 인기를 끌었던 어거와 같은 프로젝트는 시간이 지남에 따라 사용량과 관련성이 크게 감소했으며, 2017~2018년 초기 토큰 공개 붐의 많은 토큰은 관련성을 완전히 잃었습니다. 현재 주요 업체들만 고려하면 전반적인 성공률을 과대평가하고 위험을 과소평가하며 프로젝트의 실제 성공 또는 실패 요인을 잘못 해석할 수 있습니다.

이 전략적 접근 방식은 실제 유용성, 사용자 기반 증가, 효과적인 토큰 경제를 갖춘 자산을 식별하여 단순한 바스켓 전략을 능가할 수 있는 자산을 찾고자 합니다. 하지만 지속적인 연구와 정기적인 포트폴리오 조정이 필요합니다.

결론

이번 이더리움 생태계의 자산 분석을 통해 몇 가지 핵심 사항을 도출했습니다. 많은 디앱의 플랫폼인 이더의 기본 토큰인 ETH는 생태계 전반의 성장에 가장 쉽게 참여할 수 있는 방법일 것입니다. 이더 네트워크는 많은 디앱의 인프라이지만, 이더는 몇 가지 특별한 장점도 있습니다: 특히 합병 후 낮은 공급 증가로 장기적인 가치 보존에 유리한 점, 최근 승인과 출시에서 볼 수 있듯이 거래소 거래 제품에 대한 수요 증가 가능성, 스마트 컨트랙트 플랫폼에서 이더의 지배력이 개발자와 사용자 모두에게 계속 어필하는 강력한 네트워크 효과 (자세한 내용은 자세한 내용은 "그레이스케일: 이더의 실적이 저조한 이유는 무엇인가요?"를 참조하세요. 시장 전망은? ( 보고서)를 참조하세요.

이더리움 생태계는 더 많은 잠재적 상승 여력을 제공할 수 있는 혁신적인 프로젝트들로 가득하지만, 동시에 투자자들은 더 많은 잠재적 위험에 노출되어 있습니다. 여기에는 금융 서비스를 혁신하는 탈중앙 금융 프로토콜, 확장성을 다루는 레이어 2 솔루션, 더 넓은 생태계를 지원하는 인프라 프로젝트가 포함됩니다. 다각화된 투자 접근 방식(예: 일부 상위 DeFi 토큰과 같은 자산 바스켓에 투자)을 통해 특정 프로젝트별 위험을 완화하면서 생태계의 성장에 폭넓게 참여할 수 있습니다. 또는 펀더멘털, 유용성, 성장 전망에 따라 개별 프로젝트를 신중하게 선택하는 리서치 기반의 선별적 접근 방식은 더 높은 위험에도 불구하고 더 높은 수익을 창출할 수 있습니다.

참고자료

[1] 2024년 8월 27일 현재 이더는 시가총액과 총 락인 가치 기준으로 가장 큰 스마트 컨트랙트 플랫폼입니다. 출처: 코인게코, 디피라마

[2] https://coinmarketcap.com/view/ethereum-ecosystem/

[3] 참고: 이더(ETH) 자체의 시가총액은 약 3,190억 달러로 생태계의 다른 자산보다 훨씬 작습니다. 출처: 아르테미스, 그레이스케일 인베스트먼트. 2024년 8월 27일 기준 데이터

[4] 2024년 8월 27일 기준, 시바는 시가총액 기준 13위를 차지했습니다. 출처: Artemis, 그레이 스케일 인베스트먼트

[5] 샤프 비율은 투자 수익률과 위험도를 비교한 것입니다. 샤프 비율의 분자는 수익률이고 분모는 같은 기간 동안 수익률의 표준 편차입니다.

[6]https://consensys.io/blog/what-is-eip-1559-how-will-it-change-ethereum 

[7]https://decrypt.co/89069/bigger-gains-than-bitcoin-or-ethereum-top-crypto-assets-2021 

[8] https://www.syncracy.io/writing/makerdao-thesis 

[9] https://defillama.com/protocol/ aave#information