그레이스케일: 2024년 비트코인 반감기는 이전과 어떻게 다를까요?

저자: 마이클 자오, 그레이 스케일, 통 덩, 골든 파이낸스 편집

요약

• 공급 영향: 비트코인은 2024년 4월경에 절반으로 줄어들 것입니다. 채굴자의 수입에 단기적인 어려움이 있겠지만, 근본적인 온체인 활동과 공격적인 시장 구조 업데이트로 인해 이번 반감기는 근본적인 수준에서 달라질 것입니다.

• 채굴자 포지셔닝: 블록 보상 수익 감소와 높은 생산 비용에 직면한 채굴자들은 주식/채권 발행을 통해 자본을 조달하고 준비금을 판매하여 단기적인 재정 압박을 완화할 수 있는 유리한 위치에 있습니다.

• 온체인 활동의 지속적인 성장: 오디널스 인스크립션의 등장으로 온체인 활동이 다시 활성화되어 2024년 2월 기준 5900만 개 이상의 비동질 토큰(NFT) 컬렉션이 인스크립션되어 채굴자들에게 2억 달러 이상의 거래 수수료가 발생하고 있습니다. 이러한 추세는 개발자들의 새로운 관심과 비트코인 블록체인의 지속적인 혁신 덕분에 계속될 것으로 예상됩니다.

• 비트코인 ETF의 시장 영향: 비트코인 ETF의 지속적인 채택은 매도 압력을 크게 흡수하여 새롭고 안정적인 수요원을 제공함으로써 잠재적으로 비트코인 시장 구조를 재편할 수 있으며, 이는 가격에 도움이 될 수 있습니다.

2024년 반감기가 다가오면서 비트코인은 살아남았을 뿐만 아니라 살아남고 있습니다. 진화하고 있습니다. 미국에서 비트코인 현물 ETF의 획기적인 승인과 거래량의 변화로 비트코인 시장의 구조가 진화하고 있습니다. 이 글에서는 반감기의 정의, 반감기가 중요한 이유, 반감기가 비트코인 성능에 미친 역사적 영향에 대해 자세히 알아보겠습니다. 그런 다음 비트코인의 현재 상태와 1년 전과 달라진 이유를 살펴보겠습니다.

반감기란 무엇인가요?

새 비트코인은 컴퓨터가 계산 집약적인 문제를 해결하고 새로운 비트코인 형태의 블록으로 보상받는 '채굴'이라는 과정을 통해 만들어집니다. 비트코인 발행은 설계상 제한되어 있으며, 약 4년마다 채굴 보상이 "반감"되어 사실상 새로운 토큰 발행이 절반으로 줄어듭니다(그림 1).

차트 1: 비트코인 공급 타임라인

출처: bitcoinblockhalf. .com: 비트코인의 공급 일정은 처음 시작된 이래로 동일하게 유지되고 있습니다.

이러한 디플레이션 기능은 많은 비트코인 보유자에게 근본적으로 매력적입니다. 법정화폐의 공급은 중앙은행에 의존하고 귀금속의 공급은 자연의 힘에 좌우되는 반면, 비트코인의 발행 속도와 총 공급량은 처음부터 기본 프로토콜에 의해 결정되어 왔습니다. 정해진 총 공급량과 점차 감소하는 인플레이션율의 조합은 희소성을 창출할 뿐만 아니라 비트코인에 디플레이션적 성격을 내재하고 있습니다.

명백한 공급 영향 외에도 비트코인 반감기를 둘러싼 주목할 만한 행복감과 기대감은 비트코인 가격 상승과의 역사적 상관관계에서 비롯된 것입니다 (차트 2 )

차트 2: 비트코인 가격은 반감기 이후 상승하는 경향이 있습니다

출처: Glassnode. 2024년 2월 6일 기준

그러나 반감기 이후 비트코인 가격의 상승이 보장되는 것은 아니라는 점을 이해하는 것이 중요합니다. 이러한 이벤트를 둘러싼 높은 수준의 기대감을 고려할 때, 가격 상승이 불가피하다면 합리적인 투자자들은 반감기가 발생하기 전에 미리 매수하여 가격을 상승시킬 수 있습니다. 이는 재고-흐름 모델과 같은 프레임워크에 문제가 될 수 있습니다. 이 모델은 희소성과 가격 상승을 연관시켜 시각적으로 매력적인 차트를 만들지만, 이러한 희소성은 예측 가능할 뿐만 아니라 사전에 널리 알려져 있다는 사실을 무시합니다. 이는 비슷한 반감기 메커니즘을 가진 다른 암호화폐(예: 라이트코인)를 살펴보면 확인할 수 있는데, 라이트코인은 반감기 이후 지속적으로 가격 상승을 경험하지 않았습니다. 이는 희소성이 가격에 영향을 미치는 경우도 있지만, 다른 요인도 작용한다는 것을 시사합니다.

반감기 이후 가격 상승을 반감기 자체 때문이라고 보기보다는 주요 거시경제 이벤트와 일치하는 기간으로 보입니다. 마찬가지로 2016년 초기 토큰 공개 붐으로 56억 달러 이상의 자금이 유입된 것도 비트코인에 간접적인 영향을 미쳐 2017년 12월까지 비트코인 가격을 650달러에서 2만 달러로 끌어올렸습니다.1 비트코인도 10년 말까지 650달러에서 2만 달러로 가격이 상승했습니다. 특히 2020년 코로나19 팬데믹 기간 동안 광범위한 경기 부양책이 인플레이션 우려를 불러일으키면서 투자자들이 헤지 수단으로 비트코인을 선택해 2021년 11월까지 가격이 8,600달러에서 68,000달러로 상승했습니다.3 비트코인 가격은 여러 거시경제 불확실성의 수혜를 받기도 했습니다. 이러한 거시경제적 불확실성과 대체 투자 옵션에 대한 탐색은 공교롭게도 비트코인 반감기 즈음에 비트코인에 대한 관심이 높아지는 시기와 일치하는 것으로 보입니다. 이러한 패턴은 반감기가 비트코인의 희소성을 악화시킨 반면, 더 광범위한 경제적 배경과 투자자 행동에 미치는 영향도 비트코인 가격에 심각한 영향을 미쳤을 수 있음을 시사합니다.

미래 거시경제 환경은 여전히 불확실하지만(나름의 생각은 있지만), 확실한 것은 반감기가 비트코인 공급 구조에 미친 영향입니다. 더 자세히 살펴보겠습니다.

채굴자 위협

반감기는 비트코인 채굴자들에게 도전입니다. 비트코인 채굴량이 블록당 6.25 BTC에서 3.125 BTC로 감소함에 따라 채굴자들은 블록 보상으로 얻는 수입이 사실상 절반으로 줄었습니다. 또한 비용도 증가했습니다. 비트코인 네트워크에서 거래를 채굴하고 처리하는 데 사용되는 총 컴퓨팅 파워의 척도인 해시레이트는 채굴의 난이도를 나타내는 지표로, 채굴자의 비용을 계산하는 데 중요한 입력값입니다. 2023년 7일 평균 연산 능력은 255 엑사해시/초1(EH/s)에서 516 EH/s로 102% 증가하여 2022년의 41% 증가를 크게 상회할 것으로 예상됩니다(차트 3). 이러한 급등은 부분적으로는 2023년 내내 비트코인 가격이 상승하고, 긍정적인 시장 상황에 대응하여 채굴자들이 직면한 도전이 점점 더 커지고 있음을 강조하기 위해 기업들이 보다 효율적인 채굴 장비를 구매했기 때문입니다. 수익 감소와 비용 상승의 조합은 단기적으로 많은 채굴자들을 어려운 상황에 처하게 할 수 있습니다.

차트 3: 2023년 컴퓨팅 파워가 사상 최고치 기록

이 시나리오는 끔찍해 보일 수 있지만, 채굴자들이 오랫동안 반감기의 재정적 영향에 대비해 왔다는 증거가 있습니다. 2023년 4분기에는 블록 보상이 줄어들기 전에 유동성을 확보하기 위해 채굴자들이 보유 중인 비트코인을 온체인에서 판매하는 경향이 뚜렷하게 나타났습니다(차트 4). 또한 코어 사이언티픽의 5500만 달러 주식 공모, 스트롱홀드의 1500만 달러 주식 모집, 마라톤 디지털의 야심찬 7억 5000만 달러 하이브리드 주식 모집과 같은 주요 자금 조달 노력은 보유량 증대에 대한 업계의 적극적인 자세를 보여줍니다. 이러한 조치를 종합해 볼 때 비트코인 채굴자들은 적어도 단기적으로는 앞으로 다가올 어려움을 극복할 수 있는 좋은 위치에 있음을 알 수 있습니다. 일부 채굴자가 시장에서 완전히 철수하더라도 결과적으로 연산 능력이 감소하면 채굴 난이도가 조정되어 남은 채굴자의 비트코인당 비용이 낮아지고 네트워크의 균형이 유지될 수 있습니다.

차트 4: 채굴자의 순 포지션 변화(채굴자 주소에서 보유한 비트코인 30D의 변화)

소스: Glassnode, 2024년 2월 7일 기준

블록 보상 감소로 인해 어려움이 있지만, 최근 비트코인 생태계에서 오디날스 비문과 레이어2 프로젝트의 역할이 커지면서 유망한 사용 사례로 부상하고 있습니다. 이러한 혁신은 거래 처리량을 늘리고 네트워크 거래 수수료를 증가시킴으로써 채굴자에게 희미한 희망을 제공할 수 있습니다.

오디널스 인스크립션

앞서 살펴본 것처럼, 오디널스 인스크립션("ORDI ")는 비트코인 생태계의 획기적인 혁신을 나타냅니다. 간단한 이미지부터 맞춤형 "BRC-20" 토큰에 이르기까지 다양한 디지털 수집품을 특정 사토시(비트코인을 1억 사토시로 나눌 수 있으므로 비트코인의 가장 작은 단위)에 고유하게 "각인"할 수 있습니다. 이러한 새로운 차원의 비트코인의 유용성은 상당한 성장을 촉진했습니다. 현재까지 5,900만 개 이상의 자산이 입금되어 채굴자에게 2억 달러 이상의 거래 수수료가 발생했습니다(예시 5).

도표 5: 일일 및 누적 등록 수수료(USD)

출처: Glassnode. 2024년 2월 7일 기준

네트워크 수수료의 급등은 광범위한 영향을 미쳤으며, 특히 2023년 11월 20일에는 최근 역사상 처음으로 비트코인 네트워크의 거래 수수료가 이더리움 네트워크의 수수료를 넘어섰습니다. 오디날이 등장한 이후, 채굴자들은 거래 수수료의 20% 이상을 비문 수수료로 반복해서 받아왔습니다. 다른 체인의 총 NFT 거래량과 비교하더라도 비트코인은 2023년 11월과 12월까지 NFT 거래량에서 여전히 지배적인 플레이어로 부상했습니다(차트 6). 이는 2022년 말에는 거의 예상하지 못했던 발전입니다.

다른 체인의 총 NFT 거래량과 비교하더라도(차트 6) 비트코인은 NFT 거래량에서 지배적인 플레이어가 되었습니다.

차트 6: 체인별 NFT 거래량

출처: The Block, 크립토슬램, 2024년 2월 7일 기준

오디널스의 성공은 비트코인 네트워크에 나름의 영향을 미쳤습니다. 블록 보상이 시간이 지남에 따라 줄어들면서 채굴자에게 네트워크를 보호하도록 장려하는 방법이 더욱 절실해졌습니다. 오디널스 거래 수수료가 이미 채굴자 총 수익의 약 20%를 차지하고 있는 상황에서, 이러한 새로운 트렌드는 거래 수수료 인상을 통해 네트워크 보안을 유지할 수 있는 새로운 방법을 제시하고 있습니다.

차트 7: 탭루트 채택률(%)

출처: Glassnode. 2024년 2월 7일 기준

오디널에 대한 이전 게시물에서 논의했듯이, 오디널의 부활과 BRC-20 토큰의 도입은 비트코인 커뮤니티 내 문화적 변화를 촉발하여 네트워크에 관심을 가진 새로운 유형의 사람들을 끌어들였습니다. 네트워크의 무한한 가능성에 관심이 있는 새로운 유형의 개발자들을 끌어들였습니다. 이러한 변화는 생태계를 다양화했을 뿐만 아니라 새로운 관점과 혁신적인 프로젝트를 통해 커뮤니티에 활력을 불어넣었기 때문에 비트코인의 가장 중요한 발전 중 하나라고 할 수 있습니다.

기존 레이어 2(L2) 솔루션 중 일부는 수년 동안 조용히 이러한 진화를 위한 토대를 마련해왔습니다. 스택은 비트코인에 완전한 표현형 스마트 콘트랙트를 도입한 뛰어난 플랫폼입니다. 이는 비트코인의 보안을 활용하는 다양한 탈중앙화 애플리케이션(dApp)의 개발을 촉진하여 탈중앙 금융에서 대체 불가능한 토큰 생성에 이르기까지 모든 것을 가능하게 했습니다. 이러한 디앱은 비트코인이 다양한 블록체인 기반 애플리케이션을 지원할 수 있는 다각적인 생태계로 전환하는 최전선을 나타냅니다.

ETF 흐름

일반적으로 긍정적인 온체인 펀더멘털 외에도 비트코인의 시장 구조는 반감기에 유리하게 작용할 수 있는 것으로 보입니다. 역사적으로 블록 보상은 시장에 잠재적인 매도 압력을 가했고, 새로 채굴된 비트코인은 모두 매도될 가능성이 있어 가격에 영향을 미쳤습니다. 현재 블록당 6.25 비트코인이 채굴되고 있으며, 이는 연간 약 140억 달러에 해당합니다(비트코인 가격 43,000달러 가정 시). 현재 가격을 유지하려면 연간 140억 달러의 매수세가 필요합니다. 이러한 요구 사항을 절반으로 줄이면 블록당 채굴되는 비트코인이 3.125개로 줄어들어 연간 70억 달러가 감소하여 매도 압력이 효과적으로 완화될 것입니다(예시 8).

도표 8: 반감기로 70억 달러의 발행량 감소

출처: 2024년 2월 7일 기준 그레이 스케일 리서치 2월 7일 기준.

일반적으로 ETF는 투자자, 재무 자문가, 자본 시장 할당자의 광범위한 네트워크에 비트코인에 대한 접근성을 제공하며, 궁극적으로 주류 채택을 증가시킬 수 있습니다. 미국 현물 비트코인 ETF의 승인 이후, 새로 출시된 상품으로 유입된 초기 순유입 자금은 첫 15거래일 동안에만 약 15억 달러에 달했으며, 이는 반감기 이후 3개월에 해당하는 잠재적 매도 압력을 흡수한 것입니다. 처음 며칠 동안 순유입이 폭발적으로 증가한 것은 초기 행복감과 억눌린 수요 때문일 수 있지만, 비트코인 생태계가 계속 채택되고 성숙하는 동안 순유입이 꾸준한 상태를 유지한다고 가정하면 ETF 유입은 채굴 상품으로 인한 지속적인 매도 압력을 상쇄할 수 있습니다. 1백만 달러에서 1천만 달러 범위의 일일 순유입에 대한 민감도 분석에 따르면 매도 압력의 감소는 비트코인 시장 구조를 근본적이고 긍정적으로 변화시키는 또 다른 반감기의 영향을 반영할 수 있습니다.2


ETF 유입은 비트코인 수요의 주요 원천이 되어왔습니다. /p>

결론

비트코인은 약세장의 폭풍우를 이겨냈을 뿐만 아니라 지난 1년 동안 더욱 강해지며 낡은 관념에 도전하고 있습니다. 비트코인은 오랫동안 디지털 금으로 선전되어 왔지만, 최근의 발전은 비트코인이 그 이상의 무언가로 진화하고 있음을 시사합니다. 비트코인은 체인 내 활동의 급증과 중요한 시장 구조의 역동성, 그리고 고유한 희소성에 힘입어 회복력을 보여주고 있습니다. 그레이 리서치 팀은 비트코인의 미래가 밝다고 믿기 때문에 2024년 4월 반감기 전후의 상황을 면밀히 추적할 것입니다.

주석

1. 초당 해시는 채굴자가 현재 비트코인 채굴에 사용하고 있는 총 해시(또는 추측)의 양을 나타냅니다. 초당 해시가 클수록 비트코인을 대표하는 채굴자가 더 많은 연산 능력을 적용하고 있다는 뜻입니다.

2. 비트코인 가격이 43,000달러이고 블록당 3.125개의 비트코인이 발행되고 하루에 144개의 블록이 채굴된다고 가정하면 네트워크는 약 1,900만 달러의 비트코인을 발행하게 됩니다. ETF 상품에 하루에 1,000만 달러가 순유입된다고 가정하고, 일일 순유입액(1,000만 달러)을 하루 발행 비트코인 수(1,900만 달러)로 나누면 약 50%가 되며, 이는 다른 예의 효과와 유사합니다. 또한 거래가 아직 실제로 실행되지 않았기 때문에 유동성 부족과 같은 특정 시장 요인의 영향을 과소 또는 과대 보상한 결과가 나올 수 있습니다. 일반적으로 모의 트레이딩 프로그램은 사후 예측을 기반으로 설계된다는 사실에 영향을 받기도 합니다. 가상 모의 매매 결과는 다양한 조건과 이벤트에 대한 가정을 바탕으로 입력을 사용하는 모델을 기반으로 하며 실제 결과가 아닌 가상의 결과를 제공합니다. 모든 수학적 모델과 마찬가지로 주어진 입력값에 따라 결과가 크게 달라질 수 있으므로 가정을 조금만 수정해도 결과에 큰 영향을 미칠 수 있습니다.