그레이 마켓 보고서: 비트코인 강세 랠리, 반감기 전 사상 최고치 경신

저자: 그레이스케일 리서치, 굿오바 번역, 골든 파이낸스

• 비트코인은 2021~22년 하락세에서 완전히 회복하여 2024년 3월 사상 최고치를 기록했습니다. 그레이 스케일 리서치는 중앙은행의 금리 인하 러시가 실물 금과 비트코인 같은 대체 가치 저장 수단에 대한 수요를 증가시키는 요인이 될 수 있다고 제안합니다.

• 이더(ETH) 토큰은 주요 네트워크 업그레이드의 성공적인 구현에도 불구하고 한 달 동안 비트코인보다 실적이 저조했는데, 이는 미국 시장에서 현물 ETF 승인 가능성이 낮다는 인식 때문인 것으로 보입니다.

• 예정된 비트코인 반감기(4월 19일 예정)는 비트코인 발행량을 절반으로 줄이게 되며, 이는 법정화폐 대비 비트코인 네트워크의 예측 가능한 통화 정책에 대한 불확실한 전망을 대조적으로 부각시킬 것입니다.

비트코인은 급격한 하락 이후 다시 한 번 강한 반등세를 보였습니다. 가장 최근의 암호화폐 사이클에서 비트코인 가격은 2021년 11월 69,000달러로 정점을 찍었습니다. 이후 1년 동안 약 75% 하락하여 2022년 11월에 약 1만 6,000달러로 바닥을 찍은 후 회복하기 시작했습니다. [1] 전반적으로 비트코인 가격이 이전 최고점을 회복하는 데는 2년이 조금 넘게 걸렸습니다(차트 1). 이에 비해 이전 두 번의 하락에서 회복하는 데는 약 3년이 걸렸고, 첫 번째 큰 하락에서 회복하는 데는 약 1년 반이 걸렸습니다. 그레이 리서치는 우리는 지금 가격이 계속 상승할 수 있는 또 다른 비트코인 강세장의 '중간'에 있다고 생각합니다(자세한 내용은 여기를 참조하세요.). "회색조: 우리는 강세장의 어느 시기에 있을까요?"를 참조하세요. 두 가지 주요 동인은 무엇인가요? )

차트 1: 이전 두 사이클에 비해 더 빠르게 회복한 비트코인

비트코인과 이더 외에도 많은 전통적인 자산도 2024년 3월에 플러스 수익률을 기록했습니다. 위험 조정 기준(즉, 각 자산의 변동성을 고려한 기준)으로 보면 비트코인의 수익률은 스펙트럼의 상단에 있는 반면, 이더리움의 수익률은 중간 정도에 가깝습니다(차트 2).

지난달 가장 좋은 성과를 낸 전통적인 자산군은 실물 금, 미국 외 선진국 시장 주식, 에너지 관련 주식이었습니다. 생명공학 등 신흥 기술 관련 특정 주식 섹터는 전체 시장 대비 저조한 성과를 보였습니다.

주: 세로축은 2월 말부터 3월 말까지의 변동률을 360일 변동률로 나눈 비율을 표시합니다. 를 360일 변동성으로 나눈 값입니다. 출처: 블룸버그, 그레이 인베스트먼트. 2024년 3월 31일 기준 과거 성과가 미래 결과를 나타내는 것은 아닙니다. 지수에는 S&P 500, 나스닥 100, MSCI 신흥시장(현지 통화) MSCI Global ex-US(현지 통화), S&P/GSCI, 블룸버그-바클레이즈 미국 국채 지수, S&P 바이오테크놀로지 셀렉트 섹터 지수가 포함됩니다. 이러한 지수는 비수탁 투자 상품이므로 지수 자체에 직접 투자할 수 없습니다.

그림 2: 비트코인은 2024년 3월 최고의 성과를 낸 자산 중 하나입니다

원인은? 지난달 시장이 전반적으로 강세를 보인 이유 중 하나는 주요 중앙은행들이 금리를 인하할 것이라는 신호를 보냈기 때문일 수 있습니다. 블룸버그가 실시한 설문조사에 따르면 일본은행을 제외한 G10 중앙은행 모두 내년에 정책금리를 인하할 것으로 예상했습니다. [2] 이러한 기대는 지난 한 달 동안의 사건으로 인해 더욱 강화되었습니다. 예를 들어, 3월 19일과 20일에 열린 연방준비제도이사회 회의에서 연준 관리들은 GDP 성장률과 인플레이션이 더 높아질 것이라는 전망에도 불구하고 올해 세 차례 금리를 인하할 계획이라고 말했습니다. 마찬가지로 영란은행 관계자는 2021년 9월 이후 처음으로 금리 인상을 주장하지 않았고, 스위스 중앙은행은 3월 21일에 예기치 않게 정책 금리를 인하했습니다. [3]

강력한 경제 성장에도 불구하고 주요 중앙은행이 금리 인하를 서두르면 시장의 인플레이션 기대치가 높아질 수 있습니다. 예를 들어, 명목 인플레이션과 인플레이션에 대비한 미국 국채의 스프레드(즉, "손익분기점 인플레이션")는 올해 들어 모든 만기에 걸쳐 증가했습니다(차트 3). 인플레이션 상승 위험은 대체 가치 저장 수단(예: 실물 금과 비트코인)에 대한 수요를 촉진할 수 있습니다.

차트 3: 시장 인플레이션 기대치 상승

*공칭 인플레이션에 연동된 미국 국채("인플레이션 기대치" %: 연준의 개인소비지출지수 인플레이션 목표치 2% 기준, 소비자물가지수 인플레이션 조건에 맞게 조정됨)와의 차이. 출처: 블룸버그, 그레이 스케일 인베스트먼트. 2024년 3월 31일 기준 데이터: 과거 실적은 미래 결과를 나타내지 않습니다: 예시 목적으로만 사용됩니다.

비트코인은 사상 최고치를 기록했지만 트레이더들이 포지션을 줄이고 미국 상장 현물 비트코인 ETF로의 유입이 둔화되면서 월중 약 13% 하락했습니다. [4] 3월 한 달 동안 미국 상장 현물 비트코인 ETF로 순유입된 자금은 총 46억 달러로 2월의 60억 달러에서 감소했습니다. [5] 현물 비트코인 ETF로의 순유입은 전월보다 감소했지만 여전히 비트코인 네트워크의 발행량을 훨씬 웃돌았습니다. 미국 ETF는 3월에 비트코인 기준으로 하루에 약 2,100 비트코인을 구매한 것으로 추정되며, 이는 같은 기간 동안 네트워크의 일일 발행량이 약 900 비트코인이었던 것과 비교하면 매우 높은 수치입니다(참고자료 4). [6] 4월에 절반으로 줄어들면 네트워크 발행량은 하루 약 450개로 감소할 것입니다.

도표 4 : ETF 유입이 네트워크 발행량을 계속 앞지르고 있음

한편, 이더리움 네트워크는 3월 13일 레이어 2(L2) 체인 비용을 낮추고 모듈형 아키텍처로의 전환을 촉진하기 위한 대규모 업그레이드를 진행했습니다(이에 대한 자세한 내용은 '이더의 성인식'을 참조하세요): "덴쿤"과 이더 2.0"을 참조하세요.) 이 업그레이드의 영향은 이미 온체인에서 확인할 수 있습니다. Arbitrum과 Optimism과 같은 L2의 거래 수수료는 2월에 각각 0.21달러와 0.23달러에서 업그레이드 후 0.01달러 미만으로 하락하여 최종 사용자가 이더 생태계에서 더 저렴하게 거래할 수 있게 되었습니다.

이번 업그레이드는 시장에서 미리 소화되었을 수도 있지만, 한 달 동안 이더리움(ETH)은 비트코인(BTC)보다 저조한 실적을 보였으며, ETH/BTC 가격 비율은 1월 초 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다(예시 5). 미국 시장에서 현물 ETF 승인에 대한 기대감이 낮아지면서 이더리움의 가치가 하락한 것으로 보입니다. 탈중앙화 예측 플랫폼 폴리마켓에 따르면, 시장 컨센서스는 미국 증권거래위원회(SEC)가 이더리움 현물 ETF를 승인할 가능성이 1월의 약 80%에서 21%로 떨어질 것으로 예상하고 있습니다. 현재 진행 중인 현물 이더리움 ETF 승인 또는 거부 가능성이 향후 2개월 동안 토큰 가치의 중요한 동인이 될 것으로 예상합니다.

차트 5: 주요 네트워크 업그레이드에도 불구하고 이더리움이 비트코인보다 뒤처짐

그레이 스케일은 투자자들이 비트코인과 이더를 넘어 암호화폐 공간의 활동을 추적하는 데 사용할 수 있도록 암호화폐 자산 클래스를 다섯 가지 하위 섹터로 구분하는 포괄적인 프레임워크인 그레이스케일 암호화폐 섹터 개념을 개발했습니다. 암호화폐 하위 섹터의 관점에서 3월에 가장 높은 수익률을 기록한 섹터는 "소비자 및 문화" 섹터로, "래버린스 코인"(차트 6)의 높은 수익률을 반영합니다.[8] 래버린스 코인은 암호화폐 섹터의 높은 수익률을 반영합니다. 인터넷 문화를 반영하듯[8] 암호화폐 업계에서 팬덤 관련 토큰은 주로 엔터테인먼트 목적으로 거래되며, 이러한 프로젝트는 수익 창출이나 실질적인 사용 사례(예: 결제)가 없으므로 고위험 투자로 간주해야 합니다. 하지만 시바 이누(시가총액 기준 소비자 및 문화 암호화폐 하위 부문에서 두 번째로 큰 팬 코인)의 개발자는 탈중앙 금융(DeFi) 활동을 실행하는 이더 L2를 출시하여 프로젝트의 범위를 확장하려고 시도하고 있습니다. [9]

차트 6: 소비자 및 문화 암호화폐 부문, 30% 이상 성장

"금융" 암호화폐 하위 부문의 일부 토큰도 이번 달 견조한 수익률을 기록했으며, 최고 성과를 보인 토큰은 코인에이드(BNB), 메이커다오(MakerDao)였습니다. 거버넌스 토큰(MKR), 토르체인(RUNE), 0x(ZRX), 리본 파이낸스(RBN) 등입니다. 최근 몇 달 동안 코인의 현물 거래량 점유율이 회복되기 시작했지만(현재 46%), 여전히 2023년 2월에 도달한 정점에는 미치지 못하고 있습니다. [10] 토르체인은 탈중앙화 거래소로, 네이티브 크로스체인 스왑을 통해 비트코인에서 이더로 토큰을 교환할 수 있으며, 더 넓은 비트코인 생태계의 성장에 따른 혜택을 누릴 수 있습니다.

다른 모든 자산 시장과 마찬가지로 암호화폐 가치도 펀더멘털과 기술적 요인 모두의 영향을 받습니다. 기술적 관점에서 보면 미국에 상장된 현물 비트코인 ETF의 순유입/순유출이 단기적으로 비트코인 가격의 중요한 동인이 될 가능성이 높습니다. 이 상품들은 현재 미결제 비트코인 공급량의 약 4%를 보유하고 있기 때문에 작은 수요 변화에도 의미 있는 비트코인 흐름을 만들 수 있습니다. [11]

그러나 비트코인의 투자자 수요는 궁극적으로 '가치 저장' 자산으로서의 비트코인 속성에 대한 낙관적인 시각에서 비롯된 것으로 판단됩니다. 비트코인은 독특하고 예측 가능한 통화 정책을 가진 대체 통화 시스템입니다. 미국 달러의 공급은 미국 재무부와 연방준비제도이사회에 의해 결정되는 반면, 비트코인의 공급은 기존 규정에 의해 결정되는데, 4년마다 총 발행량이 2,100만 개에 도달할 때까지 일일 발행량이 절반으로 줄어듭니다.

그레이 리서치는 투자자들이 법정화폐의 중기적 미래에 대해 불확실할 때, 이렇게 검증 가능한 희소성을 가진 자산을 찾게 된다고 주장합니다. 현재 이러한 불확실성이 증가하고 있는 것으로 보입니다. 인플레이션이 여전히 목표치를 상회하고 있음에도 불구하고 연방준비제도이사회는 금리 인하를 준비하고 있으며, 11월 미국 대선이 거시 정책의 변화를 촉진하여 장기적으로 달러 가치를 하락시킬 수 있습니다. 다음 달 비트코인 반감기 이벤트는 투자자들에게 희소성 있는 디지털 자산이자 미래 공급에 대한 불확실성이 있는 법정화폐의 대안으로서 비트코인의 근본적인 속성을 상기시켜줄 것입니다.

[1] 출처: CoinMetrics.

[2]월간 블룸버그 설문조사 결과 경제학자/예측가; 2024년 3월 31일 기준 블룸버그 터미널의 데이터.

[3] 출처: "잉글랜드 은행, 금리에 근접한 인치. 매파가 후퇴함에 따라 잉글랜드 은행이 금리 인하에 더 가까워졌습니다", 블룸버그, 2024 년 3 월 21 일; "스위스 프랑으로 처음으로 완화 된 SNB 강세가 우려를 넘어서", Bloomberg, March 21, 2024.

[4] 출처: 블룸버그; 뉴욕 기준 3월 13일부터 3월 19일까지의 종가.

[5] 출처: 블룸버그, 2024년 3월 28일 기준.

[5] 출처: 블룸버그, 2024년 3월 28일 기준.

[6 align: left;">[6] 출처: 2024년 3월 31일 기준, 블룸버그 데이터에 기반한 그레이 스케일 리서치 계산.

[7] L2Fees

[8]FTSE 그레이스케일 암호화폐 섹터 지수 제품군은 3월 17일 일요일에 정기적인 분기별 3월 17일 일요일에 리밸런싱을 실시했습니다.

[9] 출처: CoinDesk

[10] . 출처: The Block.

[11] 출처: 블룸버그, 2024년 3월 28일 기준 데이터.