그레이스케일 리서치: 암호화폐 시장 8월 리뷰 및 여파에 대한 전망

저자: 그레이 스케일 리서치, 0xxz@골든파이낸스 편집

이 기사의 주요 내용 :

• 2024년 8월 금융시장 변동성이 잠시 상승하는 동시에 암호화폐 가치도 하락했습니다. 비트코인은 전체 암호화폐 시장 대비 높은 성과를 보였고 이더리움은 저조한 성과를 보였습니다.

• 제롬 파월 연준 의장은 금리 인하가 임박했음을 암시했으며, 이는 비트코인은 물론 미국 달러와 경쟁하는 다른 자산(예: 실물 금)을 지지할 수 있습니다.

• 이더 레이어 2 네트워크의 활동은 급격히 증가했지만, 이더의 확장 전략으로 인해 일부 투자자들은 장기적인 전망에 대해 불확실성을 가질 수 있습니다.

• 8월에는 여러 주요 프로토콜이 업그레이드되고 디지털 프라이버시에 대한 논쟁이 격화되면서 스테이블코인의 시가총액도 상승했습니다.

개요

2024년 8월 글로벌 주식 시장은 전반적으로 큰 변화가 없었지만 한 달 동안 상당한 변동성을 보였습니다.8월 2일에는 예상보다 부진한 고용지표로 인해 많은 위험자산의 가격이 하락했고 시카고 옵션거래소의 변동성지수(VIX)가 한때 65%를 돌파하는 등 주식 변동성이 급격히 커졌습니다. 그러나 이후 경제 지표는 더 이상의 위험 징후를 보이지 않았고 많은 시장 부문이 반등하면서 VIX는 빠르게 20% 아래로 떨어졌습니다.

한편 노동시장 여건이 완화되었다는 소식은 연준 정책자들의 견해에 영향을 미쳤을 수 있습니다. 제롬 파월 연준 의장은 8월 23일 잭슨홀 연례회의 연설에서 "고용 하방 위험이 커졌다"는 사실을 일부 반영해 "금리를 인하할 때가 왔다"고 말했습니다. 현재 금리 선물은 올해 남은 세 차례의 연방공개시장위원회(FOMC) 회의에서 중앙은행이 정책금리를 100bp 인하할 것으로 전망하고 있습니다(차트 1).

차트 1: 향후 세 차례 회의에서 약 100bp의 금리 인하가 예상되는 FOMC

단기간의 변동성 확대와 금리 인하 시그널을 종합하면 시장에 많은 변화를 가져왔습니다(그림 2). 주요 통화와 금값 대비 미국 달러가 약세를 보이고 우량 채권과 필수소비재 주식과 같은 방어 자산이 성과를 내면서 숏 변동성 전략과 외환 차익거래 등 폭풍의 중심에 있던 특정 전략의 수익률이 급격히 하락했습니다. 비트코인은 소폭 하락(-8.5%)한 반면, 이더리움은 더 큰 하락폭(-21.8%)을 보이며 리스크 조정 후 성과가 부진한 자산 중 하나였습니다(아래에서 자세히 설명). 투자 가능한 광범위한 디지털 자산을 측정하는 암호화폐 섹터 시장 지수(CSMI)는 2024년 8월 13.2% 하락했습니다.

암호화폐 섹터가 하락한 것은 이번이 처음입니다.

차트 2: 이더리움은 8월 하락 기간 동안 저조한 실적을 보였습니다

비트코인

미국 달러 약세와 금리 하락 추세가 지속된다면 비트코인 가치에 긍정적인 영향을 미칠 것으로 예상합니다. 비트코인은 실물 금과 마찬가지로 국제 시장에서 미국 달러와 경쟁하는 대체 통화 시스템입니다. 미국 금리가 낮아지면 미국 달러의 경쟁 우위가 약화되고 다른 법정화폐, 실물 금, 비트코인 등 미국 달러와 경쟁하는 자산에 도움이 될 수 있습니다. 디지털 자산이 주류 금융 시장에 점점 더 통합됨에 따라 비트코인은 지난 몇 년 동안 실질 금리 수준 및 미국 달러 가치와 음의 상관관계를 보였습니다(그림 3). 따라서 미국 달러 약세가 포트폴리오에 미치는 영향을 우려하는 투자자는 포트폴리오 다변화를 위해 비트코인에 대한 자산 배분을 고려할 수 있습니다.

그림 3: 비트코인은 미국 달러 가치와 음의 상관관계

이더

위에서 언급했듯이 이더리움은 8월 초 하락장에서 크게 부진했고 월 후반에 크게 반등하지 못했습니다. 이는 부분적으로 CME 상장 선물과 무기한 선물의 롱 포지션이 반영된 것으로 보입니다.2024년 5월, 미국 증권거래위원회가 미국 현물 이더리움 상장지수상품(ETP)에 대한 발행사의 19b-4 신청을 승인할 즈음, 트레이더들은 완전한 규제 승인 후 추가 가격 상승을 예상하고 무기한 선물의 총 포지션과 CME 선물의 순 포지션을 크게 늘렸습니다. 이 승인은 2024년 7월에 이루어졌으며, 미국 현물 이더 ETP는 곧바로 거래가 시작되었습니다. 저희는 투기적 포지션의 오버행이 이더 가격의 급격한 하락으로 이어졌고 그 이후 가격 회복을 제한했다고 생각합니다.

더 근본적으로는 이더리움 네트워크가 큰 변화를 겪고 있으며, 이로 인해 일부 투자자들은 미래에 대해 불확실성을 가질 수 있습니다. 이전 작업에서 광범위하게 보고했듯이 이더는 더 많은 트랜잭션을 레이어 2 네트워크로 이동시킨 다음 주기적으로 메인 레이어 1 네트워크로 정착시켜 더 큰 규모를 달성하려고 합니다. 이 전략은 효과를 거두고 있습니다. 올해 이더리움 레이어 2의 활동이 급증했고(그림 4), 소니와 같은 대기업이 생태계 내 프로젝트를 발표했습니다(자세한 내용은 "이더리움 생태계 살펴보기" 참조). 그러나 레이어 2로의 활동 전환은 레이어 1의 수수료 수입 감소로 이어져 이더리움 가치에 잠재적인 영향을 미칠 수 있습니다. 또한 불확실성으로 인해 7월에 출시된 현물 이더 ETP로의 순유입이 상대적으로 줄어들 수 있으며, 그레이 스케일 리서치는 확장 전략이 분명히 효과가 있다는 점에서 이더에 대한 현재 시장의 비관론은 근거가 없다고 생각합니다. 그러나 시장 컨센서스가 더 긍정적으로 바뀌기까지는 시간이 걸릴 수 있습니다.

그림 4: 이더 확장 전략이 효과를 발휘하고 있습니다

기타 주요 계약

FTSE/Grey 암호화폐 섹터 지수 시리즈도 8월에 하락했지만 이더리움보다는 덜 하락했습니다(그림 5). 전반적인 시장 침체에도 불구하고, 특히 법정화폐 부문과 금융 암호화폐 부문에서 몇 가지 주목할 만한 호재가 있었습니다.

그림 5: 대부분의 암호화폐 섹터를 능가하는 비트코인

예를 들어, 법정화폐 영역에서 개인 정보 보호 자산인 ZCash & nbsp;(ZEC)은 29.5% 상승했습니다. span>은 8월 중순에 29.5% 상승했다가 월말에 다시 하락했으며, 8월 초에 지캐시의 창립자들은 "크로스 링크" 하이브리드 합의 메커니즘을 개발하기 위해 실드 랩스에 합류했습니다. 지금까지 지캐시는 작업 증명 프로토콜이었으며, 이번 업그레이드를 통해 최종 계층으로 지분 증명을 추가하여 네트워크 보안을 강화하고 ZEC 보유자가 서약할 수 있도록 할 것입니다. 이 이니셔티브는 이더리움 창립자 비탈릭 부테린을 비롯한 많은 분들의 기부를 포함해 상당한 지지를 받고 있습니다. 또한, 올해 11월 말에는 두 번째 ZEC 반감기 이벤트가 예정되어 있어 투자자들의 관심이 더욱 고조되고 있습니다.

금융 암호화폐 부문의 필수적인 부분인 에이브 프로토콜도 또 하나의 하이라이트였습니다. 이 프로토콜은 주간 활성 차입자 수가 기록적인 수치를 보였으며, 관리 토큰인 AAVE는 21% 상승했습니다. 한편, 에이브 커뮤니티의 새로운 제안은 에이브의 초과 수익을 사용하여 시장에서 AAVE 토큰을 구매하고 이를 서약자에게 분배하는 "구매 및 분배" 모델을 배포하는 것으로, 이는 메이커 프로토콜에서 사용하는 스마트 파괴 엔진과 유사합니다. 파괴 엔진과 유사합니다. 이 제안은 2024년 말에 출시될 예정이지만, 아직 커뮤니티의 승인이 필요합니다. 이와 관련하여 메이커 프로토콜은 스카이로 이름을 바꾸고 엔드게임 전략과 관련된 여러 가지 프로젝트 업데이트를 발표했습니다.

스테이블코인

스테이블코인의 시가총액은 8월에 다시 상승하여 현재 이전 사상 최고치에 근접하고 있습니다(그림 6). 중요한 것은 애플의 소프트웨어 업데이트로 인해 선진 시장에서 스테이블코인 결제가 더 많이 채택될 수 있다는 점인데, 서클의 CEO 제레미 알레어는 애플이 타사 개발자에게 NFC 결제를 개방하기로 결정함에 따라 곧 아이폰에서 서클의 USDC 스테이블코인을 사용한 클릭 투 페이 결제를 사용할 수 있을 것이라고 말했습니다. 이 기능은 Apple Pay와는 독립적이며, Circle과 Apple 간의 직접적인 관계를 포함하지 않으며, FaceID 확인 및 블록체인 결제를 통해 클릭을 통한 USDC 거래를 가능하게 합니다. 이와는 별도로 라틴아메리카의 전자상거래 플랫폼 Mercado Libre는 미국 달러에 고정된 자체 스테이블코인을 만들겠다고 발표했고, 스테이블코인 발행사인 Tether는 아랍에미리트 디람에 고정된 토큰을 만들겠다고 밝혔습니다.

그림 6: 스테이블코인 시가총액 증가

듀로프와 톤

지난달 말 프랑스에서 텔레그램 창립자 파벨 듀로프가 체포된 이후 블록체인 기술과 디지털 프라이버시 사이의 잠재적 연관성에 대한 우려가 커지고 있습니다. 프랑스 당국은 범죄 활동에 사용되는 "암호화 메시징 앱의 오용을 완화하지 못한 것"과 관련된 혐의라고 밝혔으며, 오픈 네트워크(텔레그램과 기본적으로 통합되는 스마트 계약 플랫폼)를 지원하는 자산인 TON은 뉴스가 보도된 후 20% 이상 하락했다가 다음 날 소폭 회복했습니다.

스마트 컨트랙트 플랫폼 암호화폐 분야에서는 니어 프로토콜이 블록체인의 속도를 높이기 위한 나이트셰이드 2.0을 출시했고, 스택 프로토콜은 오랫동안 기다려온 나카모토 업그레이드를 출시했습니다.

비트코인 애프터마켓

비트코인 가격은 1분기 이후 암호화폐 시장이 한편으로는 긍정적인 펀더멘털 뉴스의 혜택을 받고, 다른 한편으로는 매도 압력을 받으면서 상당히 좁은 범위에서 유지되고 있습니다.독일 정부, 마운트곡스 자산운용 등의 매도 압력은 대부분 사라졌으며 펀더멘털 개선이 더욱 뚜렷해질 것이라고 합니다. 미국 노동 시장이 안정세를 유지한다면 연준의 금리 인하와 암호화폐 산업에 대한 미국의 정치적 변화로 올해 말 가격이 사상 최고치를 다시 시험할 수 있습니다.

우리가 보기에 밸류에이션의 주요 하방 리스크는 실업률의 추가 상승과 경기침체 가능성입니다. 따라서 투자자들은 9월 6일로 예정된 다음 월간 고용 보고서를 포함한 향후 노동 시장 데이터에 주의를 기울여야 합니다. 그러나 경기침체 리스크가 발생하더라도 그레이스케일 리서치는 경기침체 가능성은 매우 낮다고 보고 있으며, 정책 입안자들은 문제의 징후가 보이면 돈을 찍어내어 지출할 인센티브가 있다고 믿고 있습니다. 통화 및 재정 정책에 대한 규제 없는 접근 방식은 일부 투자자들이 비트코인에 투자하는 이유 중 하나이며, 따라서 경제 약세 기간은 비트코인에 대한 장기 투자 논거를 강화할 수 있습니다.