그레이스케일: 스마트 컨트랙트 플랫폼의 가치 경쟁

그레이 스케일 리서치 작성, 골든 파이낸스 샤오저우 번역

요약

-& 스마트 컨트랙트 플랫폼 암호화폐 분야에서 가치 축적은 수수료와 네트워크 사용량을 토큰 가치와 네트워크의 보안 및 탈중앙화 특성으로 연결하는 플라이휠입니다.

- 스마트 콘트랙트 플랫폼 암호화폐 영역의 네트워크는 수수료 수익 경쟁을 위해 다양한 접근 방식을 취합니다. 일부 플랫폼은 상대적으로 높은 거래 비용으로 수수료 수익을 추구하는 반면, 다른 프로젝트는 상대적으로 낮은 거래 비용으로 더 많은 거래량을 확보하려고 노력합니다.

-그레이 스케일 리서치는 수수료 수익이 이 시장 부문에서 토큰 가치 축적의 주요 동인으로 볼 수 있지만, 다른 펀더멘털도 시간이 지나면서 수수료 수익에 영향을 미치기 때문에 중요하다고 주장합니다.

- 업계 리더인 이더리움은 수년 동안 네트워크 수수료 수익을 축적해왔으며(2023년 20억 달러 이상), 솔라나와 같은 다른 스마트 콘트랙트 플랫폼도 성숙한 발전을 보이고 있습니다(2024년까지 약 2억 달러의 수수료 수익이 예상).

암호자산은 근본적인 가치가 없으며 전통적인 투자처럼 분석할 수 없다는 일반적인 오해가 있습니다. 그레이스케일 리서치는 그렇지 않다고 생각합니다. 예를 들어 이더나 솔라나와 같은 스마트 콘트랙트 플랫폼은 자체 네트워크에서 경제 활동을 통해 수수료 수입을 창출하며, 그레이스케일 리서치는 투자자가 스마트 콘트랙트 플랫폼의 암호화폐 공간에서 자산 가치를 평가하는 한 가지 방법은 시간이 지나면서 수수료 수입을 창출하는 능력을 분석하는 것이라고 주장합니다.

1, 스마트 컨트랙트 플랫폼 기초

이더와 솔라나 같은 스마트 컨트랙트 플랫폼은 개발자가 탈중앙화된 애플리케이션을 구축할 수 있도록 지원하는 플랫폼입니다. 게임에서 금융, NFT에 이르는 다양한 애플리케이션을 포함하는 네트워크입니다. 스마트 컨트랙트 체인의 역할은 안전하고 검열에 저항하는 방식으로 서비스를 제공하는 앱의 트랜잭션을 처리하는 것입니다.

따라서 스마트 콘트랙트 플랫폼의 가치는 본질적으로 해당 네트워크의 활동과 연관되어 있습니다. 네트워크 활동의 주요 지표에는 네트워크가 처리할 수 있는 트랜잭션 수, 네트워크가 지원할 수 있는 사용자 수(일반적으로 일일 활성 주소로 측정), 네트워크가 지원할 수 있는 자산의 가치(총 락인 가치(TVL)), 네트워크의 블록 공간 또는 네트워크 수수료 수익으로 수익화할 수 있는 능력 등이 있습니다. -나중에 더 자세히 다루겠습니다.

각 메트릭은 스토리를 담고 있습니다. 예를 들어, TVL 지표에서 이더리움의 선두(660억 달러, 2위 TVL 경쟁자보다 7배 이상)는 금융 애플리케이션에서의 유동성 우위와 가치 제안을 반영합니다. 또한, 총 생태계 애플리케이션 수에서 압도적인 우위를 점하고 있어 새로운 개발자, 애플리케이션, 사용자를 지속적으로 끌어들이는 네트워크 효과를 창출하고 있습니다. 동시에 솔라나의 처리량 우위와 낮은 비용을 반영하는 일일 트랜잭션 수는 DEPIN과 같이 거래량이 많은 사용 사례와 NFT 및 밈 코인과 같은 소매 친화적인 사용 사례에 더 적합합니다.

투자자는 이러한 기본 지표를 자산별로 비교하는 것 외에도 시가총액 또는 현재 시장이 특정 자산을 어떻게 평가하고 있는지에 대한 맥락에서 이 데이터를 생각해볼 수 있습니다. 예를 들어, 아래 차트에서 볼 수 있듯이 현재 솔라나의 TVL(47억 달러)은 아비트럼(32억 달러)보다 높지만, 아비트럼의 시가총액 대비 TVL 비율(1배)은 솔라나(16배)보다 훨씬 낮습니다. 이러한 지표는 투자자가 다양한 자산의 상대적 강점과 약점을 파악할 수 있을 뿐만 아니라 가치를 찾는 데도 도움이 됩니다.

그림 1: 스마트 컨트랙트 플랫폼 펀더멘털

(굵게 표시된 것은 동급에서 가장 큰 펀더멘털 지표)

2, 수수료의 핵심 역할

네트워크 활동을 측정하는 방법에는 여러 가지가 있지만, 이론적으로나 경험적으로 스마트 콘트랙트 플랫폼 가치 평가에서 가장 중요한 기본 변수 중 하나는 다음과 같습니다. 네트워크 수수료 수익입니다(아래 참조). 이 지표는 사용자가 네트워크를 사용하기 위해 지불하는 총 수수료로 생각할 수 있습니다. 스마트 콘트랙트 플랫폼에는 다양한 수익 모델이 있지만, 궁극적으로 모두 토큰 보유자에게 가치를 제공하기 위해 수수료를 부과합니다.

전통 산업의 중앙화된 기업과 마찬가지로 탈중앙화 네트워크는 수수료 수익을 놓고 경쟁하기 위해 다양한 접근 방식을 사용합니다. 예를 들어, 일부 스마트 콘트랙트 플랫폼은 상대적으로 높은 거래 비용으로 수수료 수익을 추구하는 반면, 다른 플랫폼은 상대적으로 낮은 거래 비용으로 더 많은 거래량을 확보하려고 노력합니다. 둘 다 유효한 접근 방식입니다. 다음과 같은 두 블록체인이 있다고 가정해 보겠습니다.

체인 1: 사용자 및 트랜잭션 수가 적고 트랜잭션당 비용이 높습니다

5 사용자, 10. >거래당 $10 거래

네트워크 수수료 수익 = $100

체인 2: 사용자 및 거래 수가 많을수록, 거래당 비용이 낮습니다. 낮은 거래 비용

100 사용자, 100 거래, 거래당 $1

네트워크 수수료 수익 = 100 $

위 예시에서는 체인 2의 사용자와 총 트랜잭션 수가 더 많지만 두 체인의 네트워크 수수료 수익이 동일하다는 것을 보여줍니다. 사용자 및 트랜잭션과 같은 지표도 중요하지만, 수수료 수익을 결정하기 때문에 트랜잭션 비용과 함께 고려해야 합니다.

비용 이득의 중요성은 경험적으로나 이론적으로도 마찬가지입니다. 예를 들어, 아래 차트는 스마트 컨트랙트 플랫폼의 각 구성 요소에 대한 수수료 수익과 시가총액 간의 관계를 보여줍니다. 암호화폐 시장은 여전히 고도화되고 있지만, 투자자들은 펀더멘털에 따라 프로젝트를 차별화하기 시작했습니다. 그레이 스케일 리서치의 분석에 따르면 수수료 수익과 시가총액 간의 관계는 시간이 지나도 비교적 안정적으로 유지되고 있으며, 수수료 수익과 시가총액 간의 상관관계는 스마트 계약 플랫폼의 다른 지표보다 더 큰 것으로 나타났습니다.

그림 2: 시가총액과 가장 밀접한 상관관계가 있는 네트워크 수수료 수익

그레이스케일 연구에 따르면 수수료와 시가총액 사이에 강한 상관관계가 있는 이유 중 하나는 네트워크 수수료 수익이 토큰 가치 축적에 중요하기 때문이라고 합니다. 가치 축적이란 프로토콜이 네트워크 활동을 토큰의 장기적으로 지속 가능한 가치와 연결하는 방식으로 토큰을 구축하는 것을 의미합니다. 다음 세 가지 예시를 통해 가치 축적의 여러 단계를 살펴볼 수 있습니다: 이더, 솔라나, 니어.

(1) 이더: " 프리미엄의 가치 축적 체인"

시가총액 기준 최초이자 동시에 가장 큰 스마트 컨트랙트 블록체인인 이더는 2022년부터 심각한 확장 문제에 직면하고 있습니다. 사용량 증가는 네트워크 혼잡으로 이어져 사용자들의 거래 비용이 증가하며, 2022년 5월 1일에는 일일 평균 네트워크 비용이 거래당 최고 200달러에 달할 것으로 예상됩니다.

그러나 사용량 증가와 높은 평균 거래 수수료는 상당한 가치 축적으로 이어져 2023년 이더리움은 총 네트워크 수수료 수익으로 20억 달러 이상을 창출할 것으로 예상됩니다. 이더리움 네트워크의 네트워크 수수료 수익은 기본 수수료와 팁이라는 두 가지 요소로 구성됩니다. 사용자가 트랜잭션 수수료를 지불할 때마다 기본 수수료는 소각(소각, 파괴)되어 네트워크에서 이더 공급이 제거됩니다. 한편, 거래 우선순위를 정하기 위해 지불한 팁은 네트워크 보안을 돕는 검증자와 지분 증명자에게 보상으로 분배됩니다.

그 결과 2023년 대규모 이더 네트워크 증가로 인해 약 200만 이더(공급량의 1.7%)가 소각되어 이더 보유자에게는 가치가 발생하고 검증자와 서약자에게는 3억 9천만 달러의 보상이 주어져 더 높은 수준의 사이버 보안을 촉진하는 인센티브가 발생하게 되었습니다.

이더는 가치 축적을 창출하는 능력이 입증된 성숙 단계에 도달했습니다. 메인 이더 네트워크에서 사용자는 프리미엄 제품, 즉 네트워크 보안을 극대화한 스마트 컨트랙트 플랫폼이 뒷받침하는 블록 공간에 대해 프리미엄을 지불합니다. 이는 스테이블코인이나 토큰화된 금융 자산과 같이 거래 가치가 크고 사이버 보안을 우선시하는 애플리케이션에 특히 중요합니다. 사용자 수익화 능력은 매우 정교하며, 이는 다른 스마트 컨트랙트 플랫폼의 거의 6배에 달하는 4,580억 달러의 가치(2024년 6월 6일 기준)에도 반영되어 있습니다.

그림 3: 네트워크 사용량 증가(공급량 증가 기간에 반영)는 높은 밸류에이션과 일치하는 경향이 있습니다

(2)솔라나: 가치 축적의 "고성능 체인

이더에는 수수료 수익 캡처 모델이 하나 있지만 솔라나는 다른 접근 방식을 취했으며 최근 시장 리더와의 격차를 좁히고 상당한 진전을 보이고 있습니다.솔라나는 시가 총액 기준으로 두 번째로 큰 스마트 계약 플랫폼이며 오랫동안 이더의 더 빠르고 저렴한 대안으로 여겨져 왔습니다. 인상적인 거래 처리 속도(초당 335건의 거래)와 저렴한 비용(거래 수수료 평균 0.04달러)을 자랑합니다. 그러나 지난 몇 년간 솔라나는 이를 수수료 수익으로 전환하지 못했습니다. 2023년에는 훨씬 더 많은 거래를 처리했음에도 불구하고 네트워크 수수료 수익이 1300만 달러에 불과했으며, 이는 이더의 20억 달러에 비해 154배나 적은 금액입니다. ).

과거에는 가치 축적 메커니즘이 없다는 점이 솔라나의 상대적인 단점이었지만, 2024년에는 상황이 바뀌었습니다. 올해 현재까지 솔라나는 2023년 전체보다 6배 더 많은 수수료를 창출하여 이더와 솔라나의 수수료 격차가 2023년 154배에서 16배로 좁혀졌습니다(아래 차트 참조). 이는 낮은 거래 비용과 높은 처리량을 갖춘 솔라나 모델이 경제적 가치 창출에도 도움이 된다는 것을 보여줍니다.

그림 4: 수수료 계산을 통해 가치를 창출하기 시작한 솔라나

이런 수수료의 상승은 상당한 증가가 시가총액의 상당한 증가와 동시에 이루어졌다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 네트워크 수수료 수입이 크게 증가한 것은 전체 거래량 증가(작년 대비 33% 증가에 불과)보다는 평균 거래 수수료가 크게 증가(작년 대비 37배 증가)했기 때문인 것으로 분석됩니다. 아이러니하게도 전통적으로 '저렴한 옵션'으로 불리는 평균 블록체인 수수료의 증가는 덴쿤 업그레이드로 인한 이더리움 L2 거래 수수료의 하락과 동시에 이루어졌습니다(아래 차트 참조). 4월 1일 이후 솔라나 사용자의 평균 거래 수수료($0.04)는 여전히 이더($4.80)보다는 낮지만, 아비트럼($0.01)보다는 높습니다. center">

솔라나의 거래당 수수료는 이더 L2 아비트럼보다 사용자들에게 더 비싸기 때문에, 저렴하고 처리량이 많은 체인으로서의 입지가 위태로워질 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 그레이스케일 리서치는 이번 수수료 인상이 전반적으로 높은 수준의 사용자 활동을 반영하고 담보자와 토큰 보유자에게 발생하는 가치를 입증하는 것이므로 유익하다고 생각합니다.

(3) 근접: 입문 암호화폐에서 가시적인 채택이 이루어지고 있지만 네트워크 수익화에서는 초기 단계

style="text-align: 왼쪽;">위 두 사례는 최근 비투기적 사용 사례를 통해 상당한 채택을 얻었지만 아직 가치를 축적하는 능력을 입증하지 못한 스마트 컨트랙트 플랫폼 니어와 극명한 대조를 이룹니다.니어는 카이카이와 모든 암호화폐 사용자를 위한 최대 암호화폐 플랫폼인 핫 프로토콜의 기본 플랫폼입니다. 는 암호화폐 공간에서 모든 사용자를 위한 가장 큰 탈중앙화 애플리케이션(dApp)이며, Near는 일일 활성 사용자 140만 명으로 모든 스마트 컨트랙트 플랫폼을 선도하고 있으며 처리량 측면에서 업계에서 가장 빠른 체인인 솔라나와 비슷합니다(아래 차트 참조).

그림 6: 일일 활성 사용자 수에서 모든 스마트 컨트랙트 플랫폼의 선두를 달리는 Near

사용자 수에서 선두를 달리고 있음에도 불구하고 선두를 달리고 있지만, 사용자 수익화 측면에서는 여전히 경쟁사보다 훨씬 뒤처져 있으며 올해까지 수수료 수입이 410만 달러에 불과합니다. 이는 니어 네트워크가 현재 상대적으로 미성숙한 개발 단계에 있음을 시사하며, 이는 경쟁사 대비 시가총액(79억 달러, 이더리움은 458억 달러, 솔라나는 780억 달러)에도 반영되어 있습니다. 니어 네트워크는 빠른 속도로 거래를 처리할 수 있는 능력을 보여주었지만, 현재 토큰 보유자나 담보 제공자에게 누적 가치를 제공하지는 않습니다.

Near의 수익성은 지금까지 상대적으로 약했지만, 대량 채택은 중요한 출발점입니다. 네트워크 활동을 줄이지 않고도 네트워크 채택을 계속 확장하거나 평균 거래 비용을 높일 수 있다면(솔라나의 최근 성과와 유사), 의미 있는 가치 축적을 달성할 수 있습니다.

이 세 가지 스마트 콘트랙트 플랫폼인 이더, 솔라나, 니어 각각은 네트워크 수수료 수익을 창출하는 탈중앙화된 네트워크를 나타냅니다. 네트워크 수수료 수익을 창출하는 탈중앙화 네트워크를 나타냅니다. Ether는 수년간의 수익과 성장세를 보이고 있습니다. 솔라나는 강력한 사용자 기반을 보유하고 있지만 이제 막 상당한 수익을 창출하기 시작했습니다. 마지막으로 Near의 제품은 부분적으로는 저렴한 비용으로 인해 주목을 받았지만 아직 상당한 수익을 창출하지는 못했습니다.

3, 수수료와 가치 평가에 대한 고려 사항과 뉘앙스

스마트 콘트랙트 플랫폼의 암호화폐 영역에서 수수료와 가치 평가에 관한 많은 주의 사항과 뉘앙스가 존재한다는 것은 확실합니다. 주의 사항과 뉘앙스. 첫째, 각 프로토콜은 서로 다른 형태의 가치 축적과 토큰 분배율(인플레이션) 및 토큰 소각률(디플레이션)을 포함합니다. 인플레이션율이 높은 토큰의 경우, 수수료 가치 축적의 영향이 토큰 분배로 인해 상당히 희석될 수 있습니다. 각 프로토콜에는 고유한 수수료 구조가 있습니다. 이더리움에서는 거래 수수료가 모든 토큰 보유자의 이익을 위해 토큰 소각을 촉진하고, 우선 수수료는 검증자와 담보자에게 분배됩니다. 솔라나에서는 거래 수수료의 50%가 소각되고, 나머지 50%는 담보자에게 분배됩니다. 최근 거버넌스 투표를 통해 솔라나의 우선순위 수수료 전액을 검증자에게 직접 지급하기로 결정했습니다. 이러한 조치는 솔라나의 더 큰 검증 하드웨어 수요를 반영한 것입니다. 또한, 솔라나의 높은 수준의 검증자 활동은 검증자와 지분 보유자에게 추가적인 인센티브를 제공하지만, 토큰 보유자에게는 "간접적인" 비용이 됩니다. 따라서 일반 토큰 보유자는 이더의 수수료 구조에서 더 많은 가치를 얻을 수 있는 반면, 솔라나 검증자와 담보자는 솔라나를 통해 더 많은 가치를 얻을 수 있습니다.

전통적 자산의 가치 평가에 미래 현금 흐름을 할인하는 방식과 유사하게, 암호화폐 자산의 가치 평가에는 미래 예상 네트워크 비용을 할인하는 방식이 포함될 수 있습니다. 이 변수는 현재 발생하는 총 비용과는 다른 방식으로 채택, 사용 또는 수익화 측면에서 특정 네트워크의 잠재적 미래 성장을 포착합니다. 예를 들어, 이더리움의 4,580억 달러 가치에는 현재 발생하는 비용뿐만 아니라 네트워크 효과를 활용할 수 있는 잠재력과 향후 L2 채택, 사용, 수수료 수익의 성장 가능성도 반영되어 있다고 볼 수 있습니다.

마지막으로, 일부 암호화폐 자산의 가치 평가에는 '암호화폐 프리미엄'이 포함될 수 있습니다. 즉, 사용자는 가치를 교환하거나 저장하는 매개체로서 화폐로서의 기능이 네트워크의 수수료 수입 창출 능력을 초과하기 때문에 자산을 기꺼이 보유할 수 있습니다. 특히 이더리움의 경우, 금전적 프리미엄이라는 개념이 가치 평가 고려 시 중요할 수 있습니다(특히 토큰이 업계 전반에서 담보 자산으로 널리 사용되는 경우).

4, 결론

가치 축적이 프로토콜에 제대로 실현된다면, 네트워크 사용 증가는 사용자가 유통되지 않은 토큰을 보유하도록 인센티브를 제공할 뿐만 아니라 가치 성장에 기여할 뿐만 아니라 검증자 또는 토큰 담보자가 되어 네트워크 보안을 개선하는 데 도움이 될 것입니다. 거래 수수료는 네트워크 보안 외에도 더 많은 검증인이 참여하도록 장려하여 탈중앙화와 검열 저항을 촉진합니다. 따라서 가치 축적은 수수료와 네트워크 사용량을 토큰 가치와 네트워크의 보안 및 탈중앙화 특성으로 연결하는 플라이휠입니다.

하지만 수수료가 네트워크 성숙도를 나타내는 지표가 될 수 있지만, 이 플라이휠에는 네트워크의 성장과 가치 평가에 영향을 미칠 수 있는 다른 많은 요소들이 있다는 점을 인식하는 것이 중요합니다. 예를 들어, 특정 애플리케이션이 널리 채택되면 더 많은 사용자를 확보하고 더 많은 개발자가 동일한 생태계를 구축하게 될 수 있습니다. 따라서 네트워크 비용은 다른 기본 지표와 특정 생태계의 상대적 가치(시가총액)의 맥락에서 고려해야 합니다.

앞으로 이러한 성장 내러티브 중 몇 가지에 집중하는 것이 매우 중요할 것입니다. 이더는 상대적으로 높은 사용자 평균 거래 비용(4.80달러)에도 불구하고 금융 자산 토큰화와 같은 고가치 거래 사용 사례를 통해 메인 네트워크에서 수수료 성장을 계속 유지할 수 있을까요? 이더리움은 L2 활동이 증가함에 따라 거래 수수료를 인상할 수 있을까요? 솔라나는 다른 저렴하고 처리량이 많은 체인에 사용자를 빼앗기지 않도록 자체 거래 비용을 낮게 유지하는 것과 수익성의 균형을 어떻게 맞출까요? 니어는 수익성 확보를 시도할까요, 아니면 이전처럼 의미 있는 수수료 수익을 포기하고 사용자 성장에 우선순위를 두게 될까요?

이러한 역학 관계는 수수료, 거래, 활성 사용자, TVL 등 기본 지표 모니터링의 중요성을 강조하며, 그레이스케일 리서치는 암호화 자산 클래스가 계속 성숙해지고 채택이 증가함에 따라 그 중요성이 계속 커질 것으로 예상하고 있습니다. 이러한 지표는 암호화폐 공간에서 스마트 컨트랙트 플랫폼의 상대적 강점과 기회에 대한 심층적인 인사이트를 제공하여 궁극적으로 네트워크의 가치에 대한 미묘한 이해를 촉진함으로써 정보에 근거한 투자 결정을 내리는 데 도움이 될 것입니다.