시장 폭락의 원인: 일본은행의 금리 인상과 와타나베 부총리의 퇴진에 대한 심층 분석

저자: @Web3Mario

요약:

이번 주에는 텔레그램 봇과 관련된 몇 가지 API를 학습했고 프레임워크의 TON 계약 부분이 기본적으로 완성되어 조금 기분이 좋았는데 월요일에 암호화폐 시장 전체가 급락하면서 분위기가 많이 가라앉았습니다. 이 결과에 대해서는 어느 정도 기대가 있었습니다. 하지만 이렇게 빠르고 격렬하게 올 줄은 예상하지 못했습니다. 따라서 저는 여러분이 마음을 안정시키고 공황이 투자 결정에 영향을 미치지 않기를 바라며 제 견해를 정리하여 여러분과 공유했습니다. 일반적으로 이번 미국 기술주 급락의 첫 번째 위험 자산으로 일본은행의 공격적인 금리 인상으로 인해 많은 일본 엔 캐리 트레이드(엔 캐리 트레이드) 경로가 실패하거나 더 큰 위험에 직면하고 있으며, 구체적으로 환율 변동성, 금리 역전, 유동성 위험의 세 가지 측면을 언급하며 이러한 위험에 직면하여 "와타나베 부인 "는 위험을 줄이기 위해 엔화 부채를 갚기 위해 포지션을 풀고 있습니다. 그러나 동맹에서 미국과 일본의 관계를 고려할 때 향후 장기적인 요인이나 연방 준비 은행의 통화 정책의 추세에서 시장을 실제로 지배하므로 금리 인하 전 미국에서는 여전히 인내심을 유지해야하며 물론 레버리지의 적절한 조정이 여전히 필요합니다.

아베 경제와 일본의 장기 마이너스 금리 환경, 엔화가 세계의 중요한 자금 조달 및 차익 거래 자산이 된 이유

파트너의 경제 기반을 조금이라도 알고 있다면 소위 '일본의 20년 손실'이라는 다리를 잘 알고 있을 것입니다. 1990년대 초 일본의 버블이 붕괴된 후 경제는 장기간 침체되어 이른바 '잃어버린 20년'(잃어버린 10년)에 접어들었습니다. 이 기간 동안 경제 성장 둔화와 기업 및 개인의 낮은 투자 의향은 지속적인 디플레이션으로 이어졌습니다. 경기 침체에 대응하기 위해 일본은행은 1990년대 후반부터 저금리 정책을 시행하여 차입 비용을 줄여 경제 활동을 촉진하기 위해 기준금리를 제로에 가까운 수준으로 낮췄습니다.

이런 배경에서 아베 신조 전 일본 총리는 2012년에 두 번째로 취임한 후 임기 내내 일련의 경제 정책을 펼쳤습니다. 이러한 정책의 핵심 목표는 장기적인 디플레이션을 종식시키고 경제 성장을 촉진하여 일본 경제의 구조적 문제를 해결하는 것입니다. 아베 경제의 핵심 프레임워크는 '세 개의 화살'로 구성되는데, 여기서는 크게 두 가지 측면으로 구성된 과감한 통화정책만 간략히 소개하겠습니다. 첫째, 일본은행(BoJ)은 대규모 양적완화 정책을 시행하고 있습니다. 즉, BOJ는 금리를 낮추고 유동성을 늘리기 위해 국채 및 기타 자산을 매입하여 시장에 많은 양의 자금을 투입했습니다. 두 번째는 BOJ가 2016년에 마이너스 금리 정책을 공식적으로 도입했다는 것입니다. 이 정책은 은행 간 대출 비용을 더욱 낮추어 더 많은 자본이 실물 경제로 유입되도록 유도함으로써 소비와 투자를 촉진하고 인플레이션 기대치를 높이기 위한 것입니다. 여기서 소위 "마이너스 금리"는 자금 대출자가 여전히 차용자에게 이자를 지불해야한다는 의미가 아니라 실질 이자율이 마이너스, 즉 이자율이 국내 물가 상승률보다 낮다는 것을 의미합니다.

그런 맥락에서 일종의 차익거래, 즉 일본 엔화 차익거래(JPY 캐리 트레이드)가 점차 인기를 얻게 되는데, 차익거래 트레이더들이 '와타나베 부인'이라는 매우 재미있는 이름을 붙인 시장입니다. 소위 엔 캐리 트레이드란 금리 차이를 이용한 투자 전략을 말합니다. 기본 원칙은 엔화와 같은 저금리 통화로 돈을 빌린 다음 고금리 통화 또는 고수익 자산에 투자하여 스프레드를 얻는 것입니다. 작동 원리는 다음과 같습니다.

• 일본 엔화 차입: 일본의 이자율은 매우 낮기 때문에(때로는 제로에 가깝기도 함) 투자자는 매우 저렴한 비용으로 일본 엔화를 차입할 수 있습니다.

• 수익률이 높은 통화로 전환: 빌린 엔화는 호주 달러 또는 뉴질랜드 달러와 같이 이자율이 더 높은 다른 통화로 전환됩니다.

• 고수익 자산에 투자: 고수익 통화의 국가의 채권, 예금 또는 기타 자산에 투자하여 더 높은 이자 소득을 얻습니다.

• 스프레드 수익: 투자자의 수익은 차입 비용(저금리 엔화 대출)과 투자 수익(고금리 자산) 사이의 스프레드에서 발생합니다.

사실 이런 종류의 금리 스프레드 차익거래는 디파이 분야에서도 널리 분포되어 있는데, 대표적인 것이 LSD-ETH 금리 스프레드 차익거래로, Compound와 같은 대출 플랫폼에서 stETH를 담보로 ETH를 대출하고 이를 다시 stETH로 교환하는데, 이 과정에서 ETH의 대출 금리가 stETH보다 낮으면 금리 스프레드 차익이 발생하게 되는 것이지요. 수익률보다 낮으면 스프레드 차익거래가 발생할 여지가 있습니다. 엔화 차익거래 시장에서도 마찬가지입니다. 일반적으로 두 가지 운영 경로가 있는데, 첫 번째는 미국 달러 자산을 담보로 엔화를 빌려서 일본 5대 상장사의 고배당주를 직접 매수하는 것입니다. 이는 최근 워렌 버핏의 핵심 포트폴리오 중 하나입니다. 두 번째는 엔화를 빌려서 다시 달러로 매도한 다음 미국 주식이나 미국 채권과 같은 고금리 금융상품을 매수하는 것입니다. 이는 방금 설명한 디파이의 리볼빙 론 플레이와 유사합니다.

이런 거래는 2022년 미국과 함께 공식적으로 금리 인상 사이클에 진입한 미국 연준의 금리 인상으로 세계 주요 경제국들이 환율 안정과 자본 유출을 막기 위해 금리 인상 사이클에 진입했고, 일본만 여전히 저금리 정책을 고수하고 있어 가장 중요한 저비용 자금 조달 수단인 엔화가 긴축 사이클에 접어든 상황입니다. 물론 위안화 금리도 매우 낮다고 말하는 분들도 계시겠지만, 전체 국제 정치 상황과 중국의 금융 주권 배당금을 고려할 때 위안화는 이자 수익 자산으로 적합하지 않습니다. 따라서 이번 긴축 사이클에서 미국 "기술 일곱 자매"시장은 여전히 "말 달리기, 춤추는"이유이며 엔화의 지원과 분리 될 수 없다고 말할 수 있습니다.

이것이 일본에 미치는 영향도 좋은면과 나쁜면, "버핏 차익 거래 경로"의 존재로 인해 좋은면, 일본 주식은 장기적인 성장을 경험했습니다. 이것은 일본에서 드문 "부의 효과"를 가져옵니다. 우리는 경제의 활력이 주로 부의 효과에 기반을두고 있으며, 부를 얻는 사람들 만이 상대적으로 쉽고 미래 수입에 대해 낙관적이며 투자 나 소비를 감히 활용할 수 있다는 것을 알고 있습니다. 이는 경제 활력을 창출할 수 있습니다. 일본은 외국인 투자에 의존하여 부의 효과를 가져 오는 광란의 상승 조류의 "날 특별 평가"를 시작하고, 장기 디플레이션으로 일본을 공식적으로 온화한 인플레이션으로 이끌었지만 아베 경제의 원래 비전의 실현이라고도 할 수 있습니다.

그러나 다른 한편으로는 또 다른 차익 거래 경로의 존재로 인해 많은 엔화가 달러로 전환되어 미국 달러화 구매를 위해 자산, 이는 엔화가 미국 달러에 대한 장기적인 감가 상각 추세에 진입 2021 년부터 2024 년까지, 엔화 가격에 대한 미국 달러는 최소 103에서 최대 160까지, 60 % 이상의 엔화 하락, 그러나 실제로 국가의 국가 감각에 대한 환율의 변동을 고려하면 그러한 감가 상각 하에서도 일본의 국내 인플레이션도 그렇게 강한 영향을 미치지 않습니다. 그 과정의 첫 번째 단계는 올바른 직업에 대한 적절한 금액을 얻을 수 있는지 확인하는 것입니다.

일본은행의 포워드 가이던스와 투기 시장이 최근 정면으로 충돌하고 있습니다. 일본은행의 포워드 가이던스와 투기 시장의 결합은 최근 엔화가 V자 반전을 보이면서 공식적으로 끝났습니다

2년 이상 지속되던 추세가 최근 반전된 것은 미국 달러의 금리 인상 사이클이 막바지에 접어들고 있다는 사실에서 자연스레 비롯된 것입니다. 2024년 초 새로 취임한 우에다 가즈오 일본은행 총재는 전임 총재인 구로다 하루히코의 마이너스 금리 정책을 뒤집고 시장에 금리 인상을 시사하기 시작했습니다. 그러나 시장은 일본은행을 믿지 않고 일본은행을 선택했고, 그 결과 올해 상반기 엔화는 160 이하로 하락했으며, 그 이유는 투기 시장이 일본의 인플레이션의 지속 가능성을 인식하지 못하고 미국이 금리 인하 사이클에 진입하면 일본은 과거의 디플레이션으로 돌아갈 것이라는 해석에서 비롯된 것으로 보인다. 또 다른 해석은 헤지 수요의 복잡한 엔화 스프레드 차익 거래 경로에서 나온 것으로,이 스프레드 차익 거래 경로의 핵심은 엔비디아이며, 단순히 일본 전자 및 기타 칩 주식과 대만 반도체뿐만 아니라 엔비디아를 주가에 넣으면 정치 및 산업 이전 배경과 관련된 매우 강한 상관 관계가 있으므로 오랫동안 일본 칩 주식을 사는 것은 AI 트랙 알파 이득을 포착하는 것입니다. 중요한 채널이지만 2024 년까지 미국 주식은 명확한 "축소 원"추세, 모임의 수장, 특히 엔비디아에 헤지하기 위해 자본이있어 일본 칩 주식이 점차적으로 엔비디아와 분리되고 일본 전자 주식을 매도하여 미래 알파 이익을 잃지 않기 위해 많은 돈이 헤지 할 필요가 있으므로 엔 매도, 엔비디아 구매가 좋은 곳이되었습니다. 엔비디아를 매수하는 것이 좋은 선택이 되었습니다. 이 아이디어는 제가 매우 좋아하는 경제학자 푸 펭의 글에서 가져온 것으로, 관심이 있으시다면 그의 공개 번호로 이동하여 이 논리의 일부를 읽어보실 수 있습니다.

그러나 이유가 무엇이든, 지난 수요일 일본은행이 시장의 예상을 훨씬 뛰어넘는 금리를 공식적으로 15bp 인상하면서 이 대결은 끝났습니다. 따라서 시장은 공식적으로 반전을 맞이했고, 첫 번째는 달러와 엔 환율이 160에서 작성 시점을 기준으로 143까지 빠르게 끌어 올렸으므로 엔 캐리 트레이드도 공식적으로 시작되어 많은 트레이더가 폐쇄 된 포지션 작업을 철거하기 시작했습니다. 이로 인해 달러 표시 위험 자산을 대량으로 매도한 후 엔화로 교환하여 부채를 상환했습니다.

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그러므로 시장이 일본의 금리 인상 소식을 완전히 소화한 주말이 지나자 포지션 정리 작업이 공식적으로 마무리된 것을 알 수 있습니다. 8월 5일의 암호화폐 자산 폭락이 바로 여기서 비롯된 것입니다. 이번 하락장에서 비트코인과 같은 제로 쿠폰 자산보다 소득 자산, 특히 이더리움이 스프레드 차익거래의 핵심 기반이기 때문에 훨씬 더 많이 하락했다는 점도 문제를 보여주는 한 가지 증거입니다.

미국-일본 연합동맹에서 BOJ는 함께 플레이하는 쪽에 속하며, 향후 추세를 실제로 형성하는 것은 달러입니다

여기서 향후 추세를 간략하게 살펴보고, 엔 캐리 트레이드에도 불구하고이 되돌림에 겁 먹지 않기를 희망합니다. 규모는 작지는 않지만 미일 동맹, 일본은 실제로 여전히 파티 플레이에 속한다고 생각하는데, 최근 금리 인상 발표에서도 미국 통화 정책과 일치하는 이유는 미국이 일찍 경기 침체에 들어 가지 않은 이유와 연준이 금리 인하를 연기 한 이유는 중소기업이 전 세계적으로 통곡하고 있지만 미국 주식 시장이 활성화되어 있기 때문이라는 것을 알고 있지만 과학 기술의 7 자매, 특히 엔비디아가 가져온 부의 효과를 언급합니다. 부의 효과, 금융 부문이 주도하는 미국 GDP는 여전히 큰 불황이 아니며, 미국이 급하게 금리를 인하하면 시장의 위험을 크게 자극하여 인플레이션의 재점화를 일으킬 가능성이 매우 높으며 이는 분명히 받아 들일 수 없지만 미국의 현재 경제 상황과 관련하여 미국은 금리를 인하해야하므로 연방 준비 은행이 금리 인하 이유를 찾아야하며 그 이유는 실제로 미국 주식 시장이 후퇴한다는 것입니다. 이 정책에 맞추기 위해 일본 은행의 손을 이해하는 것은 어렵지 않습니다. 따라서 미국이 공식적으로 금리 인하 사이클에 진입하면 유동성이 다시 완화되면서 암호화 자산은 다시 회복 될 것입니다. 따라서 모두가 여전히 인내심을 갖고 미래를 낙관적으로 바라봐야 합니다. 물론 레버리지가 높은 파트너의 경우 적절한 레버리지 축소도 감수해야 할 선택입니다.