IOSG｜이더리움 서약 연구 보고서 및 IOSG 투자 레이아웃

출처: ARK Invest

1997년 로버트 그리어(Robert Greer)는 포트폴리오 관리 저널에서 세 가지 자산군을 제안했습니다.

      1. 자본 자산: 가치/현금 흐름을 창출할 수 있는 자산(예: 주식, 채권 등)

    2. 소모성 또는 전환 자산: 한 번에 소비, 연소 또는 전환할 수 있는 자산(예: 석유, 커피 등)

3. 가치 저장 자산: 금, 비트코인 등 희소성이 있는 시공간에서 가치가 지속되는 자산.

2019년 데이비드 호프만은 이더가 자본 자산으로서의 이더리움, 소모성 자산으로서의 가스, 가치 저장 자산으로서의 디파이에 고정된 이더리움 등 이 세 가지 자산의 역할을 동시에 수행할 수 있다고 지적했습니다.

지난 5년 동안 이더 생태계가 번성함에 따라 이더리움 레이어2의 가스 토큰으로서, 직관적으로 보면 NFT의 측정 단위로서 ETH의 유용성은 계속 확장되어 왔습니다, MEV 활동, LST 및 LST 기반 탈중앙 금융 파생상품 등 다양한 분야에서 활용되고 있습니다.

최근에 아이겐레이어는 리플레깅을 통해 미들웨어, 심지어 코스모스와 같은 다른 생태계로 이더의 경제적 보안을 확장하여 이더의 네트워크 효과를 더욱 강화했습니다.

간단히 요약하면 다음과 같습니다.

    1. stETH, eETH 등 유동성 담보 토큰과 리플레징 토큰을 포함한 담보 또는 리플레징된 이더리움. 자본 자산으로서 가치/현금 흐름을 창출할 수 있는 자산을 나타냅니다.

      2. 레이어1 및 레이어2에서 롤업의 데이터 가용성 오버헤드를 포함하여 ETH가 소비하는 가스, 레이어1 데이터 가용성 오버헤드의 롤업, 오버헤드의 영지식 증명 검증 등을 포함하여 레이어1과 레이어2가 소비한 가스는 일회성 소비, 연소가 가능해야 하므로 소모성 자산으로 간주됩니다.

    3. 다양한 프로토콜의 DAO 풀의 예비 자산, CeFi 및 DeFi의 담보, NFT 거래, MEV 공급망 가격 및 기타 자산으로서 ETH를 사용합니다. 이더리움은 계정 단위이자 교환 수단으로 사용되며, MEV 공급망 가치 평가, 토큰 거래 쌍 등을 위한 가치 저장 자산으로서 시공간에 걸쳐 가치가 지속됩니다.

이 중 이더 네트워크의 핵심 축은 플레징입니다. 참여자가 이더를 고정하고 검증 과정에 참여할 수 있게 함으로써, 서약은 네트워크에 강력한 경제적 인센티브를 제공하여 이더를 더 안전하고 효율적이며 지속 가능한 블록체인 플랫폼으로 변화시키고 장기적인 성장을 위한 탄탄한 토대를 마련합니다.

이 글에서는 서약 및 리플레지 공간과 그 생태계에 대한 체계적인 보고서와 함께 트랙 내 투자 레이아웃을 통해 축적된 투자 로직과 인사이트를 제공할 것입니다.

< strong>1.스테이킹(스테이킹)

1.1 개요

'서약'이라는 개념은 이더보다 먼저 탄생했으며, 2012년 피어코인은 비트코인의 채굴을 위한 높은 에너지 소비 문제를 해결하기 위해 핵심 속성 중 하나인 지분증명(PoS)을 개척했습니다.

이더리움의 맥락에서 일반적으로 지분 증명은 이더리움 네트워크에서 거래를 검증하고 보안을 유지하기 위해 이더리움 블록체인에서 검증자 소프트웨어를 실행하고 일정량의 이더리움 보상을 획득하는 과정입니다.

현재 이더리움 스테이킹의 연간 수익률은 약 3.24%이며, 이는 이더리움 발행을 통해 제공되고 나머지 수익은 이더 네트워크의 팁과 MEV 수익에서 발생할 가능성이 있습니다.

1.2 네 가지 형태의 스테이킹

1.2.1 솔로 스테이킹(솔로 서약)

출처: ConsenSys

개별 서약은 모든 서약 경로의 기본 형태입니다. 서약자는 32 이더를 예치해야 하며, 검증자를 계속 가동하기 위해 이더 클라이언트 풀을 실행하고 유지해야 합니다. 개별 서약은 네트워크의 탈중앙화를 높이는 데 유용합니다.

이상적으로 개인 서약은 자체적으로 관리되고 제3자에게 서비스를 위해 비용을 지불할 필요가 없기 때문에 가장 보람이 있을 것입니다. 그러나 개별 서약은 전문 서약 서비스에 비해 중도 탈락이나 악의적인 행위로 인한 보상 누락이나 몰수로 인해 수익이 변동될 수 있으며, 운영 및 유지 관리 비용도 발생할 수 있습니다.

개별 서약의 비율은 이더리움이 얼마나 탈중앙화되어 있는지를 나타내는 중요한 지표입니다. 레이티드에서 실시한 연구에 따르면, 2022년 말 기준 개인 서약자는 이더리움 전체 검증인의 약 6.5%를 차지합니다.

개인 서약은 이더 탈중앙화의 핵심 축이지만, 32 이더의 자금 요구 사항과 운영상의 한계로 인해 주류가 되기에는 어려움을 겪어왔습니다. 이더리움 서약이 발전함에 따라 다음과 같은 유형의 서약이 시장에 생겨났습니다.

1.2.2 스테이크 서비스 공급자

1.2.2스테이크 서비스 제공자

담보 서비스 제공자는 일반적으로 기관 고객이나 고액 자산가에게 규모에 맞는 전문화된 담보 서비스를 제공하고 담보 수익의 일정 비율(담보 관련 자금 규모에 따라 5%~10% 범위)을 수수료로 부과합니다. 킬른과 피그먼트 같은 회사는 대표적인 담보 서비스 제공업체로, 킬른의 기술을 바탕으로 86억 달러 이상의 담보 자산을 보유하고 있습니다.

서약 서비스 제공자는 이더를 위한 서약 외에도 다른 지분 증명 체인을 주로 다루며, 재서약에도 관여합니다.

B2B 비즈니스 모델 외에도 B2B2C 비즈니스 모델도 이들 기업의 수익에서 중요한 부분을 차지합니다. 예를 들어, 킬른은 레저, 코인베이스 월렛, 메타마스크와 같은 주요 지갑과 제휴하여 해당 지갑 사용자에게 원스톱 서약 솔루션을 제공하고 있습니다. 지갑은 서약 서비스 제공자에게 유통 채널을 제공하고, 서비스 제공자는 다시 지갑에 인프라와 서비스를 제공하며 수익을 양쪽이 나눠 갖습니다.

1.2.3 중앙화된 거래소 서약

중앙화 거래소 서약은 중앙화된 거래소가 사용자에게 제공하는 서약입니다. 이러한 서약은 에스크로 처리되며 자본금이 거의 또는 전혀 필요하지 않지만, 단점은 종종 비싸고 불투명하며 자금 도용 등의 위험이 있다는 것입니다. 코인베이스와 바이낸스와 같은 회사가 중앙화된 거래소 서약의 대표적인 예입니다.

중앙화된 거래소 서약의 비율은 2021년과 2022년 사이 약 40%에서 현재 24.4%로 감소했습니다. 이는 첫째, FTX의 붕괴 이후 중앙화된 커스터디 솔루션에 대한 사용자 신뢰가 하락했고, 둘째, 2023년 2월 크라켄이 미국 증권거래위원회의 규제 압력에 따라 미국 고객에 대한 플레지 서비스를 종료한다고 발표하면서 특정 관할권의 플레지 서비스 제공자에 대한 사용자들의 우려가 촉발되었기 때문일 수 있습니다. 그럼에도 불구하고 중앙화된 거래소 담보 제공은 유동성 담보 제공에 이어 두 번째로 인기 있는 담보 제공 옵션으로 남아 있습니다.

1.2.4 Liquid Staking (유동성 서약/LST)

LST는 프로토콜과 스마트 콘트랙트 수준에서 유동성 담보(pledging)를 적용하는 것입니다. Lido와 같은 프로토콜은 사용자 측에서 이더리움을 수집하고 검증자 운영은 제3자 서약 서비스 제공자에게 아웃소싱하여 수수료를 받습니다.

LST의 주요 특징은 이러한 프로토콜이 일반적으로 토큰화된 청구권 1개를 바우처(예: Lido의 stETH)로 사용자에게 반환하여 유동성을 확보한다는 것입니다. 이러한 자격 증명은 ETH와 동등한 것으로 추정할 수 있으며 여러 탈중앙 금융 프로토콜에서 추가 수익을 위해 사용할 수 있습니다. LST의 토큰화된 청구의 디앵커링 위험이 있지만 "상하이 업그레이드" 이더로 인출을 활성화하면 이 위험이 완화됩니다.

리도는 현재 LST에서 가장 높은 시장 점유율을 차지하고 있으며, 2위인 로켓풀의 12.9배에 달하는 TVL을 기록하고 있습니다. 리도 외에도 다양한 차별화 상품이 출시되고 있습니다.

  1. 예를 들어 리도가 운영하는 전문 서약 서비스 업체와 달리 로켓풀은 누구나 로켓풀의 서약을 운영할 수 있습니다. 3,716명의 노드 운영자를 보유한 밸리데이터는 탈중앙화 및 자본 효율성이 더 뛰어납니다.

  2. 기관은 보안, 유동성, 규정 준수라는 세 가지 주요 고려 사항을 가지고 있습니다. 기존 기관은 거래상대방 위험에 대한 실사를 수행하고 일련의 KYC/AML 및 기타 규정 준수 프로세스를 완료해야 합니다. 현 단계에서 Lido와 같은 비인가 LST는 이러한 요구를 충족할 수 없으며, Alluvial은 코인베이스 및 기타 헤드라인 서약 서비스 제공업체와 함께 기관의 규정 준수 요구를 해결하기 위해 LST를 위한 업계 표준인 Liquid Collective를 출시했으며, 이는 KYC/AML 요건을 완벽하게 준수하고 기관의 LST 개발을 더 잘 지원할 수 있는 "전용 풀"을 제공합니다. 리퀴드 콜렉티브는 기존 자금이 이더리움 담보 시장에 더 쉽게 진입할 수 있도록 KYC/AML을 완벽하게 준수하는 "전용 풀"을 제공합니다.

출처: GSR, IOSG

위 표는 앞의 내용을 요약한 것입니다.

1.3 요약

a. 공약 트랙의 발전 과정을 돌아보면, LST의 출현으로 위에서 언급한 두 가지 주요 문제점인 자금과 운영을 해결하면서 유동성을 더욱 확보할 수 있게 되었습니다. LST는 세계 최초입니다. 이 세 가지가 리도의 성공의 주된 이유입니다. 유동성은 사용자의 기대와 계약에 대한 신뢰와 직결되며, '상하이 업그레이드' 인출 활성화 이전에도 시장에서 최고의 엑시트 유동성을 보유하고 있었다는 점은 리도가 신규 자금의 서약 참여에 매력적으로 작용할 수 있었던 주요 요인으로 작용했습니다. 이는 LST의 경쟁 환경이 잘 조성되어 있고 LRT가 서로 치열하게 경쟁하는 시기에 이더파이가 우수한 유동성 풀로 시장을 선도하는 입지를 구축했다는 사실에서도 확인할 수 있습니다.

b. 서약 시장을 살펴보면, 리도는 약 30%의 시장 점유율로 오랫동안 선두 자리를 지켜왔으며 헤드 효과는 상당히 뚜렷합니다. 그럼에도 불구하고 차별화된 상품이 시장에서 성과를 낼 수 있는 기회는 여전히 존재합니다. 예를 들어, 리퀴드 콜렉티브는 전통적인 기관 사용자를 위한 컴플라이언스 서약 솔루션과 리플레징이라는 새로운 이야기로 시장을 열었으며, 실제로 Ether.fi는 리플레징 열풍을 타고 단기간에 빠르게 자금을 유치하여 지난 6개월 동안 121만 ETH 예금을 유치하며 2.2%의 성장률을 기록했습니다. 실제로 Ether.fi는 리플레깅 열풍을 타고 단기간에 빠르게 자금을 유치하여 지난 6개월 동안 121만 개의 이더리움 예금을 유치했으며, 288.1%의 성장률을 기록하여 Lido와 Coinbase에 이어 세 번째로 큰 이더리움 담보 제공자가 되었습니다.

c. 우리는 LST 외에도 담보 서비스 제공자도 좋은 투자 계층이라고 믿습니다. 리도와 같은 LST는 본질적으로 최종 사용자와 노드 운영자를 연결하는 중개자이며, 노드의 실제 운영과 실행은 노드 운영자에게 의존하는 유통업체 역할을 합니다. 이러한 노드 운영자는 노드를 직접 운영하는 것에 비해 규모와 높은 수준의 서비스 보장이라는 비용적 이점이 있습니다. 노드 운영자는 LST와 협력하여 노드를 운영하거나, 프로토콜을 재서약하거나, 지갑 사용자가 서약에 참여할 수 있도록 돕는 등 좋은 생태적 틈새와 탄탄한 비즈니스 모델을 가지고 있습니다. 또한 검증자로서 노드 운영자는 온체인 트랜잭션의 라이프사이클에서 핵심적인 역할을 하며 중요한 위치를 차지합니다. 최근 시장에 등장한 사전 확인은 검증자가 제공할 수 있는 서비스 중 하나입니다.

2.사전 확인은 검증자가 제공할 수 있는 서비스 중 하나입니다. strong>재확인(리플레깅)

2.1 개요

출처: ETH Restaking 블록리틱스 대시보드

이더 서약을 기반으로 아이겐레이어로 대표되는 프로젝트는 리플래깅, 즉 서약자가 새로운 서약을 구축하는 것을 제안합니다. 원래 이더 플레지 익스포저는 미들웨어에 정직하게 경제적 보안을 제공하고 그에 상응하는 수익을 받을 것을 약속하는 두 번째 플레지이며, 동시에 리플레저는 잘못된 취급 및 기타 요인으로 인해 플레지 익스포저가 삭감될 위험을 부담합니다.

시장 규모 측면에서 EigenLayer는 메인넷 출시 직후 유니스왑과 AAVE를 빠르게 추월하여 리도 다음으로 두 번째로 큰 디파이 프로토콜이 되었습니다. 현재까지 EigenLayer의 TVL은 유니스왑의 3배인 155억 달러에 달하며, 메인넷에서 19개의 AVS와 339개의 노드 운영자가 운영되고 있습니다.

이젠레이어 외에도 리도(Lido)가 지원하는 리플렛지 프로토콜인 심비오틱과 리도 및 패러다임이 지원하는 리플렛지 솔루션인 패러다임도 시장에 출시되었습니다. 자산 측면에서 심비오틱은 모든 ERC-20 토큰 또는 LP 포지션을 리플레징 자산으로 받아들입니다. 현재 심비오틱은 12억 달러의 TVL을 보유하고 있으며, 이는 주로 이더리움 기반 LST와 스테이블코인으로 구성되어 있습니다.

이 장에서는 아이겐 레이어에 대해 집중적으로 다룹니다.

2.2 이겐레이어

이겐레이어 이전에는 이더가 가장 인기있는 LST와 스테이블코인이었습니다. 아이겐레이어 이전에는 이더리움 생태계의 미들웨어에 분명한 문제점이 있었습니다.

• 미들웨어의 검증자(노드 운영자)가 되려면 먼저 자본에 투자해야 합니다. 토큰 가치 확보를 위해 검증자는 미들웨어의 네이티브 토큰을 담보로 제공해야 하는 경우가 많은데, 이는 일정한 한계 비용이 필요하고 토큰 가격의 변동성으로 인해 위험 노출이 불확실하며 토큰 하락으로 인한 손실이 이익보다 훨씬 클 수도 있습니다.

• 프로젝트 측에서는 일정 토큰 가치를 유지해야 하며, 그렇지 않으면 합리적인 자금은 더 높은 수익을 제공하는 다른 플랫폼이나 프로토콜로 이동하게 됩니다. 둘째, 미들웨어의 보안은 담보된 토큰의 전체 가치에 따라 달라지며, 토큰이 급락하면 네트워크를 공격하는 데 드는 비용이 감소합니다. 이 문제는 프로젝트의 초기 단계와 토큰의 가치가 낮을 때 특히 심각합니다.

• 미들웨어에 의존하는 일부 디앱(예: 예측 머신이 공급해야 하는 파생상품)의 경우, 실제로 보안은 이더리움과 미들웨어 모두에 대한 신뢰 가정에 의존합니다. 이는 시스템의 보안이 스펙트럼의 짧은 끝에 의존하는 배럴 효과를 발생시킵니다.

이러한 근본적인 문제들을 아이겐레이어가 해결하고자 합니다.

출처. 아이겐레이어, IOSG

그리고 아이겐레이어는 리플레깅을 도입하여 위의 문제를 해결합니다: 기존 이더 담보 제공자가 리플레깅을 하면 추가 자본을 투자하는 대신 기존 이더 담보 지분이 새로운 프로토콜로 확장된다는 의미입니다. 프로토콜(물론 새로운 익스포저와 가정을 도입하는 프로토콜)로 확장하고, 이더리움 가격이 상대적으로 안정되어 이더리움 기반 경제 보안을 더욱 안정적으로 만들 수 있습니다.

프로젝트는 검증자가 네이티브 토큰과 이더를 모두 서약하는 이중 서약 모델을 사용하여 토큰의 유용성이 희생되지 않도록 보장하고 단일 토큰의 가격 하락으로 촉발될 수 있는 데스 스파이럴을 피할 수 있습니다. 동시에 이더의 검증자는 더욱 탈중앙화되어 있습니다.

Source. IOSG

구조적으로 EigenLayer는 3방향 마켓플레이스입니다.

• AVS(액티브 검증 서비스). 즉, 체인 브리지, 프레데터 등에 걸쳐 있는 인프라 AVS는 경제 보안의 소비자 역할을 하며, 경제 보안의 적용을 받고, 응답자에게 지불을 합니다.

• 리플레지. 이더리움 익스포저가 있는 리플렛저는 자신의 담보 출금 바우처를 아이겐레이어 스마트 컨트랙트로 전송하거나 단순히 LST(예: stETH)를 예치하여 참여할 수 있습니다. 리플레더가 AVS 노드를 실행할 수 없는 경우, 이 작업을 운영자에게 위임할 수 있습니다.

• 운영자: AVS 노드는 리플레더가 위임한 운영자가 실행하거나 인증 서비스를 제공합니다. 운영자는 서비스할 AVS를 선택할 수 있습니다. AVS가 서비스되면 해당 AVS가 설정한 몰수 규칙을 준수해야 합니다.

다음 다이어그램은 EigenLayer에서 리플리지에 참여하는 접근 방식과 워크플로우를 요약한 것입니다.

출처. IOSG

EigenLayer는 다음과 같은 세 가지 프로그래밍 가능한 트러스트를 제공합니다.

출처: EigenLayer

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경제적 신뢰: 경제적 신뢰는 약속된 자산에 대한 사람들의 신뢰에 의존합니다. 부패로 인한 이익이 부패로 인한 비용보다 낮다면 경제적으로 합리적인 행위자는 공격을 시작하지 않을 것입니다. 예를 들어, 크로스 체인 브리지에 대한 공격을 실행하는 데 드는 비용이 10억 달러인데 이익이 5억 달러에 불과하다면, 공격을 실행하는 것은 경제적으로 비합리적입니다. 널리 채택된 암호경제학의 기본 원리인 몰수는 부패 비용을 크게 증가시켜 경제 보안을 강화할 수 있습니다.

• 탈중앙화된 신뢰: 탈중앙화된 신뢰의 본질은 광범위하게 분산된 대규모 검증자 집합을 보유하는 것입니다. 지리적으로 광범위하게 분산하는 것입니다. AVS의 노드 간 담합과 생동성 공격을 방지하려면 단일 서비스 제공업체가 모든 노드를 실행하지 않는 것이 가장 좋습니다. 아이겐레이어에서는 각기 다른 AVS가 탈중앙화 정도를 사용자 지정할 수 있습니다. 예를 들어, 노드 운영자에게 지리적 위치 요건을 설정하거나 개별 운영자만 노드 서비스를 제공할 수 있도록 허용하고, 그에 따라 해당 운영자를 유치하기 위해 더 많은 인센티브를 제공할 수 있습니다.

• 이더리움의 포용성 신뢰 : 이더 검증자는 서약을 통해 이더에 대한 약속을 하는 것 외에도 아이겐 레이어에서 추가로 서약을 하면 AVS에 대한 신뢰 약속을 할 수도 있습니다. 이를 통해 제안자는 이더를 프로토콜 수준에서 변경하지 않고도 이더에서 일부 서비스(예: MEV-Boost++를 통한 부분적인 블록 경매)를 제공할 수 있습니다. 예를 들어, 순방향 블록 공간 경매를 통해 구매자는 향후 블록 공간에 대한 접근 권한을 미리 확보할 수 있습니다. 리플레깅에 참여하는 검증자는 블록 공간에 대한 신뢰할 수 있는 약속을 할 수 있으며, 나중에 구매자의 트랜잭션을 포함하지 않을 경우 이를 몰수할 수 있습니다.

2.3 Babylon

(개념적으로 바빌론은 '리플레지'가 아니라 비트코인 '서약'이지만, 블록체인, 미들웨어 등에 경제적 보안을 제공하는 아이겐 레이어의 사용 사례와 유사하므로 이 섹션에 포함시켰습니다.

바빌론은 비트코인 블록체인의 프로그래밍 가능성의 한계로 인해 비트코인이 "네이티브" 수익을 창출할 수 없다는 맥락에서 도입되었습니다. 일반적으로 비트코인에서 수익을 창출하는 방법에는 크게 두 가지가 있습니다.

• 비트코인 패키징. WBTC와 유사한 솔루션은 1:1 수락을 통해 이더에서 WBTC를 발행하여 비트코인을 매핑하여 이더의 다양한 디파이 활동에 참여할 수 있도록 합니다. 현재 WBTC의 규모는 약 100억 달러입니다. 그러나 이러한 체계는 일반적으로 다중 서명 및 커스터디 메커니즘을 기반으로 하며 고도로 중앙화되어 있습니다.

• 중앙화된 거래소에 입금하기. 중앙화된 거래소의 금융 상품은 비트코인에 대한 수익을 제공합니다. 그러나 수익률이 불투명하고 높은 수준의 재정적 위험을 수반하는 경우가 많습니다.

바빌론은 비트코인 시간 잠금 옵코드와 서명 알고리즘인 확장 가능한 일회성 서명(EOTS)을 통해 비트코인 블록체인에 네이티브 비트코인 서약을 도입하여 제3자에 의존하지 않습니다. 에스크로, 패키징 및 교차 체인 브리지. 이 기술 메커니즘은 미사용 비트코인의 활용도를 높이고 비트코인 생태계에 매우 중요한 인프라를 제공하는 바빌론의 기술 혁신입니다.

다음 다이어그램은 바빌론에서 비트코인 서약에 참여하는 방식과 워크플로우를 요약한 것입니다.

출처. IOSG

< strong>3. 리플레징과 그 생태

3.1 유동성 리플레징(유동성 리플레징/LRT)

LRT는 아이겐레이어를 중심으로 한 삼자 시장에서 파생된 새로운 자산 클래스입니다. 현재 LRT 계약의 총 TVL은 약 64억 달러로, EigenLayer TVL의 약 41.29%이며, LRT의 출발점은 LST와 유사하며 주로 유동성(재가상화된 이더리움에 고정)을 해방하는 데 있습니다. LRT는 기초 자산의 구성이 다르기 때문에 LST보다 더 복잡하며, 본질적으로 역동적입니다.

Source.

다음은 두 가지를 비교한 것입니다.

1. 포트폴리오

LST의 포트폴리오. 이더리움 스테이킹은 한 가지 유형만 있지만, LRT는 다양한 AVS에 투자할 수 있는 다양한 포트폴리오를 보유하여 재정적 안정성과 자연스레 다른 위험 수준을 제공합니다. 자금 관리 방식과 위험 성향은 LRT 프로토콜마다 다릅니다. 자금 관리 수준에서 LST는 수동적이고 LRT는 능동적이며, 사용자의 수익률/위험 성향에 따라 각기 다른 수준의 AVS(예: 성숙 AVS와 새로 출시된 AVS)에 대해 서로 다른 관리 전략을 제공할 수 있습니다.

2. 수익률, 수익의 원천 및 구성

• LST의 수익률은 현재 약 2.6%~3%이며 이더리움 컨센서스에서 도출된 수익률입니다. 또는 그 정도이며, 이더리움의 합의 레이어와 실행 레이어의 공동 수익에서 파생되며, 이더로 구성됩니다.

• LRT의 수익률은 불확실하지만 기본적으로 AVS가 지불하는 수수료에서 파생되며 AVS 토큰, ETH, USDC 또는 이 세 가지가 혼합된 것으로 구성될 수 있습니다. 일부 AVS와의 대화에 따르면 대부분의 AVS는 인센티브 및 보안 예산으로 총 토큰 공급량의 몇 퍼센트 포인트를 따로 책정합니다. 코인이 발행되기 전에 AVS가 가동되면 상황에 따라 이더리움 또는 USDC를 지급할 수도 있습니다.

  AVS 토큰 표준이기 때문에 ETH보다 토큰 변동 위험이 더 크고 APR 변동도 있으며, AVS는 진입과 퇴출 로테이션이 있을 수 있습니다. 이 모든 것이 LRT 수익률에 불확실성을 야기합니다.

3. 페널티 위험

이더리움 서약에는 블록 제안 누락, 이중 투표와 같은 비활동성 유출과 슬래싱의 두 가지 유형의 페널티가 있습니다. 투표는 규칙의 확실성이 높습니다. 전문 노드 서비스 제공자가 운영할 경우 정확도는 약 98.5%에 달할 수 있습니다.

반면, LRT 프로토콜은 의도하지 않은 페널티가 발생하지 않도록 AVS 소프트웨어가 올바르게 코딩되어 있고 몰수 규칙이 이의를 제기하지 않는다는 확신이 필요합니다. 이는 AVS의 종류가 다양하고 대부분 초기 단계의 프로젝트이기 때문에 본질적으로 불확실합니다. 또한 더 많은 기능을 반복하는 등 비즈니스가 발전함에 따라 AVS에 규칙이 변경될 수 있습니다. 또한 리스크 관리 수준에서는 AVS 슬래셔 계약의 확장성, 몰수 조건의 객관성 및 검증 가능성 등을 고려해야 합니다. LRT는 사용자의 자산을 관리하는 대리인 역할을 하므로 이러한 모든 측면을 고려하여 파트너를 신중하게 선택해야 합니다.

물론 EigenLayer는 AVS의 코드, 몰수 조건, 몰수 이벤트에 대한 최종 검토 및 게이트키퍼 역할을 하는 다중 서명 기반 거부 위원회가 있는 EigenLayer와 상호작용하는 로직을 포함하여 AVS를 완전히 감사할 것을 권장합니다.

전반적으로 LRT는 자산 관리 프로토콜이며, 이러한 시장 위치를 기반으로 다양한 생태계와 다양한 위험 성향을 가진 사용자들을 수용하기 위해 심비오틱이나 바빌론과 같은 프로토콜 또는 Yearn의 DeFi와 유사한 전략적 볼트로 확장하는 등 LRT를 더욱 발전시켜 나갈 수 있습니다. 다양한 생태계와 다양한 위험 성향을 가진 사용자를 수용하기 위해서입니다.

3.2 AVS(액티브 검증 서비스)

AVS는 EigenLayer의 가장 최신의 고급 AVS입니다. >AVS는 경제적 보안을 위해 EigenLayer에서 제공하는 서비스입니다. EigenLayer의 공식 문서에 따르면 AVS는 사이드체인, 데이터 가용성 계층, 새로운 가상 머신, 데몬 네트워크, 예후 예측 네트워크, 크로스체인 브리지, 임계값 암호화 체계, 신뢰할 수 있는 실행 환경 등의 인프라를 다룹니다. 다음 표에는 AVS를 기반으로 가능한 빌드 유형이 더 나열되어 있습니다.

Source. EigenLayer, IOSG

EigenLayer는 리플리지의 핵심 기본 요소를 중심으로 우수한 AVS 파이프라인을 구축했습니다. 현재 메인넷에는 19개의 AVS가 있습니다.

예를 들어, EigenLabs에서 개발하여 주력 AVS로 판매되는 데이터 가용성 솔루션인 EigenDA는 이더넷 확장 솔루션인 Danksharding에서 파생된 것으로, Celestite에서도 DAS(Data Availability Sampling) 개념이 널리 사용되고 있습니다. 데이터 가용성 샘플링(DAS)의 개념은 셀레스티아, 어베일러와 같은 DA 프로젝트에서도 널리 사용됩니다.

AVS의 경우 EigenLayer는 다음과 같은 이점을 제공합니다.

• 프로젝트 시작 단계의 경제적 보안 및 노드 운영 서비스. 경제적 보안 및 노드 운영 서비스. 프로젝트의 성숙 단계에서 경제적 보안에 대한 수요가 단기간에 급격히 증가하는 경우 EigenLayer는 임대 가능한 탄력적 보안을 제공할 수도 있습니다.

• AVS의 노드 검증 서비스는 이더리움 검증자가 운영하므로 프로젝트 측이 독립적으로 운영하거나 중앙화된 노드 서비스 제공자가 운영하는 것보다 탈중앙화된 보안 서비스를 받는 것이 더 나은 방법이 될 수 있습니다. 프로젝트 측에서 독립적으로 운영하거나 중앙화된 노드 서비스 제공자가 운영하는 경우보다

• 검증 및 운영 비용(상황에 따라 다름)을 낮추고 한계 비용을 낮출 수 있습니다.

• . EigenLayer가 제안한 이중 스테이킹 모델은 사전 확인과 같은 이더리움 인증자의 신뢰할 수 있는 약속을 기반으로 특정 서비스 및 제품을 구축하여 AVS에 일부 토큰 유틸리티를 제공할 수 있습니다.

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• 아이겐레이어 생태 프로젝트로서 특정 보증, 마케팅 지원, 시장 노출 등을 얻습니다.

기술 솔루션으로서 AVS는 자체 노드 네트워크를 출시하는 L1 및 미들웨어보다 더 자연스럽고 간결한 경향이 있습니다. 그 외에도 AVS는 본질적으로 미들웨어 및 인프라 프로젝트이며, 이러한 유형의 프로젝트를 평가하는 논리(제품, 기술, 경쟁 환경 등)에 따라 AVS에 투자하는 논리가 평가되어야 하며 AVS가 된다는 것 자체가 특별한 차별화 요소를 제공하지는 않는다는 점을 인식해야 합니다.

위에서 언급했듯이 AVS는 리플레징의 수요자이자 임대자이며 3자 시장의 핵심입니다. 마켓플레이스는 AVS에 의존하여 결제하며, 이러한 결제는 일반적으로 네이티브 AVS 토큰(토큰이 아직 활성화되지 않은 경우 포인트 형태일 수 있음)으로 이루어지며 일반적으로 전체 AVS 토큰 공급량의 3~5%에 해당합니다. 가까운 시일 내에 EigenDA는 리플레더와 노드 운영자에게 매월 10 ETH를 지급하기 시작할 것이며, EigenLayer 자체는 모든 초기 단계 AVS가 콜드 스타트 기간을 극복할 수 있도록 지원하기 위해 자체 토큰 공급량의 4%를 기부할 것입니다.

중장기적으로, EigenLayer 생태계의 원동력은 수요 측면이며, 충분한 AVS가 경제적 안정과 지속 가능성을 위해 지불해야 하는 방정식의 수요 측면입니다. 이는 AVS의 자체 비즈니스 상황 및 운영 능력과 관련이 있으며, 이는 궁극적으로 토큰 가격에 반영될 것입니다.

이더 플레지의 수익률은 장기적이고 안정적인 범위를 유지하지만, AVS의 수익률은 그렇지 않을 수 있습니다. 각 AVS의 토큰은 각기 다른 수익률, 지속성, 변동성을 제공하며, 약정자마다 위험 성향과 수익률 추구가 다르며, 자발적인 시장 역학이 이 과정을 조정합니다(특정 AVS에 더 많은 이더를 약정하면 수익률이 낮아져 다른 AVS나 다른 프로토콜로 이동하도록 유도합니다).

3.3 요약

• 에어드랍 붐이 사라지고 시장이 식은 후, EigenLayer의 TVL은 약 20% 하락하여 이전에 예측했던 대로 평균 반등기에 접어들었습니다. 장기적으로 볼 때, 저희는 아이겐레이어의 리플레징이 단기적인 심리적인 요인이 아니라 이더리움 생태계의 영구적인 속성이 되어 이더리움의 경제적 안정성을 외부화하고 프로젝트가 시작되는 데 도움이 될 것이라고 믿습니다.

• 위와 같이 TVL은 아이겐 레이어를 평가하는 중심 지표가 아니라 AVS의 품질입니다. 아이겐레이어를 기반으로 더 많은 고품질 AVS가 구축되면 당연히 높은 수익이 발생하고 TVL이 뒤따를 것입니다. 따라서 리모기지 간의 경쟁은 결국 AVS를 조기에 식별하고 '투자'하기 위한 경쟁입니다. 재조달은 승자 독식 시장이 될 것이 분명합니다.

• LRT 프로토콜의 경우, TVL은 분명 성능의 확실한 척도 중 하나이지만 TVL 수치만으로 프로토콜의 모든 것을 알 수 있는 것은 아닙니다. "예금"과 같은 프로토콜의 경우 사용자, 특히 대규모 투자자의 지지가 핵심 요소입니다. 대규모 투자자는 개인 투자자보다 자금 운용에 더 느긋하고, 단기적이고 빠른 이익을 추구하는 경향이 적으며, 안정적인 위험 성향을 가지고 있기 때문에 플랫폼에 장기적으로 머무를 가능성이 높습니다. 유동성은 대규모 투자자에게 최우선 순위이며 프로젝트에 대한 신뢰도와 관련이 있습니다. 따라서 유동성을 확보하고 유지하는 것이 LRT 프로토콜의 주요 목표 중 하나가 되어야 합니다.

4. 투자 로직 및 레이아웃

우리는 이더, 더 머지, 상하이 업그레이드 등 두 가지 주요 시장에 투자해왔습니다. 상하이 업그레이드" 활성 레이아웃 스테이킹 & 리스테이킹 트랙 전후의 두 가지 주요 시간 노드는 주로 다음과 같은 예측을 기반으로 합니다:

• 이더넷 "병합"은 PoS가 이더리움의 영구적인 속성이 되고, 플레징이 필수적인 부분이 된다는 것을 의미합니다." 상하이 업그레이드", 이더리움은 자산 관리 수단으로서 "오직 입출금"에서 "입출금"으로 서약하여 자본 흐름의 폐쇄 루프를 달성합니다. 이 두 가지 획기적인 이벤트는 우리가 이 트랙에 베팅하는 데 집중하는 기반이 됩니다.

• 서약 트랙은 필연적으로 상품 다각화 방향으로 진화할 것이라고 믿습니다. 시장은 다각화된 솔루션을 선호하고 있으며, 서약 트랙의 선구자이자 절대적 리더인 Lido는 민감한 위치(커뮤니티에서는 33%가 넘는 Lido의 시장 점유율에 대해 지속적으로 우려를 표명)로 인해 신제품 출시에 더욱 신중할 것이므로 다른 경쟁사들이 차별화된 플레이북을 출시하면서 장기적으로 Lido의 시장 점유율은 서서히 하락하는 추세에 있을 것으로 판단됩니다.

1년여가 지난 지금, 시장의 성과는 우리의 예측을 확인시켜주었습니다.

출처: @hildobby의 이더리움 스테이킹 대시보드

• 이더리움 서약은 1년 전의 약 12%에서 27.28%로 증가했습니다. 이는 227.3%의 성장률입니다. 현재 이더리움 서약 대기열에는 6,425개의 서약이 3일, 14시간 대기 중인 반면, 대기열에서 빠져나간 서약은 단 1개에 불과하며 사실상 대기자가 없습니다(5월 31일 데이터). 수요가 공급을 앞지른 지 오래입니다.

• 많은 LRT 프로토콜(예: Ether.fi, 렌조)이 사실상 리스테이크 이야기에 힘입어 이더리움의 최고 서약자가 되었습니다. 또한, 기관 수준의 담보 체계와 독립형 담보 체계도 활발해졌으며, 리도의 시장 점유율은 최고 32.6%에서 28.65%로 하락했습니다.

5. 결론

출처: 저스틴 드레이크

이더리움의 서약 및 리플 생태계 발전을 돌아보면, 이더리움은 다기능으로서의 가치를 지속적으로 강화하고 확장해 왔다는 것을 알 수 있습니다. 다기능 자산으로서의 이더의 가치는 지속적으로 강화되고 확장되어 왔습니다. 단일 디노미네이션과 가스로 시작하여 오늘날의 다양한 역할에 이르기까지, 이더리움은 암호화폐 경제에서 없어서는 안 될 초석이 되었습니다.

이더리움 로드맵이 확장되고 플레지 생태계가 성숙해지면서 블록체인 산업 전반에서 이더리움의 역할이 점점 더 중요해지고 있습니다. 이더리움은 플레징과 리플레징을 통해 사이버 보안과 탈중앙화를 위한 견고한 기반을 제공할 뿐만 아니라 경제적 안전성을 확장하고 생태계를 풍요롭게 함으로써 자본, 소모성, 가치 저장 자산의 세 가지 주요 속성에서 고유한 역할을 입증하고 있습니다.

향후 이더리움은 다음과 같은 분야에서 더욱 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다. 가치 앵커: 이더리움은 아이겐레이어와 같은 대체 프로토콜을 통해 멀티체인 세계에서 경제 보안의 기반이 될 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.

몇 가지 예측:

• 미래 이더리움 담보 비율이 증가하고 담보 수익률이 감소함에 따라 펀드는 더욱 다양한 수익 구성을 추구할 것입니다. 리플레징 솔루션이 성숙해짐에 따라 리플레징은 이러한 자금 흐름에 대응하고 추가적인 수익을 제공할 것입니다. (거의 모든 검증자가 수익 증대를 위해 사용하는 기본 블록 생성 방식이 된 MEV-Boost처럼) 플레징에 사용되는 이더리움 대비 리플레징에 사용되는 이더리움의 비율은 점차 증가할 것입니다.

• 리플레징 영역에서 LRT의 자산 관리 유연성으로 인해 유동성 리플레징 플랫폼에서 점차 프로토콜 간, 생태계 간 "자산 관리 허브" 및 하향식 디파이 허브로 포지셔닝이 확장되어 실제 세계와도 연결될 것입니다. 예를 들어, Ether.fi는 이미 LRT 및 Liquid 상품과 연결된 암호화폐 네이티브 신용카드를 출시했습니다. 이 과정에서 시장 선도자는 업스트림 및 다운스트림과 협상할 때 높은 수준의 협상력을 갖게 됩니다.

우리는 이더가 계속해서 탈중앙화 경제의 초석 역할을 하며 전 세계적으로 탈중앙화 애플리케이션의 광범위한 채택을 지원하고 촉진할 것이라고 굳게 믿습니다. 앞으로도 빠르게 진화하는 이 분야를 면밀히 모니터링하고 이더리움의 미래 트렌드에 맞춰 투자 환경을 조정해 나갈 것입니다.