비전 2025: 다시 위대한 DeFi 만들기

작성자: Ac-Core, YBB Capital 연구원

주요 내용

• 트럼프 일가와 암호화폐 업계 주요 인사들이 설립한 월드 리버티 파이낸셜이 점차 업계에 영향력을 행사하고 있습니다. 최근 이들의 토큰 구매로 인해 2차 시장 가격이 상승했습니다.

• 트럼프의 승리 이후 단기적으로 암호화폐에 긍정적인 요인으로는 미국 내 비트코인 전략 준비금 조성, 암호화폐 합법화, ETF 발행을 통한 부채 계획 지원 등을 꼽을 수 있습니다.

• 새로운 금리 인하로 더 많은 자금이 디파이로 유입되어 2020~2021년 디파이의 여름과 유사한 거시적 환경이 조성될 것입니다.

• AAVE, 하이퍼리퀴드 등과 같은 디파이 대출 계약이 많은 관심을 받으며 강력한 부활과 폭발적인 성장세를 보이고 있습니다.

• 바이낸스와 코인베이스는 최근 상장 트렌드에서 디파이 관련 토큰을 선호하고 있습니다.

1. 전반적인 추세에 영향을 미치는 외부 요인 :

1.1 세계 자유파이와 트럼프 행정부

이미지 크레딧: 파이낸셜 타임즈

World Liberty Financial은 공정하고 투명하며 규정을 준수하는 금융 상품을 제공하는 탈중앙화 금융 플랫폼으로 자리매김하고 있습니다. 수많은 사용자를 끌어모으며 은행 업계에서 혁명의 시작을 상징하고 있습니다. 트럼프 가족과 암호화폐 업계 주요 인사들이 설립한 이 플랫폼은 혁신적인 금융 솔루션을 제공함으로써 기존 은행 시스템에 도전하는 것을 목표로 합니다. 전통적인 은행 시스템에 도전하는 혁신적인 솔루션을 제공함으로써 미국을 암호화폐 분야의 글로벌 리더로 만들겠다는 트럼프의 야망이 반영된 것입니다.

최근 12월 월드 리버티 파이낸셜의 매입은 시장에 영향을 미쳐 ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA, ONDO 등 여러 디파이 토큰의 가격 반등으로 이어졌습니다.

1.2 트럼프 취임 후 예상되는 암호화폐 우호 정책

제47대 미국 대통령 도널드 트럼프가 2025년 1월 20일에 취임할 예정이며, 그의 임기 동안 시행될 것으로 예상되는 암호화폐 우호 정책은 다음과 같습니다.

• 트럼프는 미국을 국제 금융 중심지로 만드는 것이 중요하다고 거듭 강조했습니다. strong>트럼프는 미국 비트코인 전략 준비금 조성 계획을 재확인했습니다

전략 준비금은 위기나 공급 차질 시 방출되는 핵심 자원입니다. 잘 알려진 예로는 미국의 전략 석유 비축이 있습니다. 최근 트럼프는 미국이 암호화폐 분야에서 중요한 움직임을 보일 계획이며, 석유 비축과 유사한 암호화폐 비축을 만들 수 있다고 말했습니다. 올해 7월 코인게코에 따르면, 각국 정부는 전 세계 비트코인 공급량의 2.2%를 보유하고 있으며, 미국은 200억 달러가 넘는 20만 BTC를 보유하고 있습니다.

• 암호화폐 합법화의 정상화

트럼프 2기 행정부가 들어서면서 암호화폐는 완전한 합법화를 향해 나아갈 수 있습니다. 암호화폐 업계에 보다 개방적인 정책이 도입될 가능성이 높습니다. 블록체인 협회의 연례 행사에서 트럼프는 미국 암호화폐 법안 통과를 위한 노력에 지지를 표명했으며, 디핀과 같은 실제 사용 사례가 암호화폐를 합법화하고 입법 의제에서 우선순위가 될 것이라고 인정했습니다. 그는 비트코인과 암호화폐가 미국에서 번영할 수 있도록 하겠다고 약속했습니다

• 암호화폐 파워 플레이: 미국 달러 지배력 강화 + 비트코인 보유고 + 암호화폐 합법화 + ETF = 채권

트럼프는 암호화폐 자산이 1) 달러의 지위와 달러 대비 암호화폐의 가격 결정력을 강화하고, 2) 선제적으로 암호화폐 시장을 열어 더 많은 자본을 유치하며, 3) 연준이 자신과 보조를 맞추도록 강요하고, 4) 이전에 적대적이었던 자본을 자신과 보조를 맞추도록 하는 등 많은 이점을 제공한다는 생각을 공개적으로 지지해왔습니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이 미국 부채가 약 20조 달러였던 2014년에 달러 인덱스는 약 80이었습니다. 현재 미국 부채는 약 36조 달러로 80%나 증가했지만 달러는 비정상적으로 계속 상승하고 있습니다. 달러가 계속 강세를 보이고 SEC가 비트코인 현물 ETF를 승인한다면, 새로 늘어나는 물량은 향후 채권 발행 비용을 충분히 감당할 수 있을 것입니다.

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이미지 데이터 출처: Investing

이미지 데이터 출처: fred.stlouisfed

1.3 새로운 금리 인하로 디파이가 더 매력적

미국 노동통계국의 데이터에 따르면 11월 근원 인플레이션은 4분기 연속 0.3% 상승했으며 전년 동기 대비로는 3.3퍼센트 상승했습니다. 주택 비용은 완화되었지만 식품과 에너지를 제외한 상품 가격은 0.3% 상승하여 2023년 5월 이후 가장 큰 상승폭을 기록했습니다.

시장은 빠르게 반응하여 다음 주 연준의 금리 인하 확률을 80%에서 90%로 높였습니다. 투자 매니저 제임스 애시는 12월 금리 인하가 거의 확실하다고 보고 있습니다. JP모건은 또한 연준이 12월 정책 회의 이후 연방기금 금리가 3.5%에 도달할 때까지 분기별로 금리 인하를 시작할 것으로 예상하고 있습니다.

디파이의 부활은 내부적인 요인뿐만 아니라 주요 외부 경제 변화의 영향도 컸습니다. 글로벌 금리가 변화함에 따라 더 높은 수익을 추구하는 투자자들에게 디파이와 암호화폐 같은 위험 자산이 점점 더 매력적으로 다가오고 있습니다. 시장은 2017년과 2020년의 암호화폐 강세장 환경과 유사하게 저금리 기조가 지속될 가능성에 대비하고 있습니다.

결과적으로 DeFi는 두 가지 이유로 저금리 환경의 이점을 누릴 수 있습니다.

1. 자본의 기회비용 감소: 전통적인 금융상품의 수익률이 하락함에 따라 투자자들은 더 높은 수익을 위해 DeFi로 전환할 수 있습니다(이는 암호화폐 시장의 잠재 수익률이 압축된다는 것을 의미하기도 합니다).

2. 차입 비용 절감: 저렴한 자금 조달은 대출을 장려하고 탈중앙 금융 생태계의 활동을 촉진합니다.

2년간의 조정 끝에 TVL과 같은 주요 지표가 회복되기 시작했습니다. 디파이 플랫폼의 거래량도 크게 증가했습니다.

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이미지 데이터 출처: DeFiLlama

2. 체인 성장으로 시장 트렌드 주도

2.1 대출 계약 AAVE의 회복

이미지 출처: 크립토타임즈

AAVE V1, V2, V3의 아키텍처는 본질적으로 동일하지만 V4의 주요 업그레이드로는 "통합 모빌리티 레이어"의 도입입니다. 이 기능은 AAVE V3에 도입된 포털 개념의 확장입니다. V3의 크로스체인 기능인 포털은 크로스체인 자산 프로비저닝을 가능하게 하기 위해 설계되었지만 많은 사용자가 생소하거나 사용해 본 적이 없었습니다. 포털의 목적은 체인 전반에서 aToken을 발행하고 소멸하여 서로 다른 블록체인 간의 자산을 연결하는 것입니다.

예를 들어, 앨리스가 이더리움에 10 aETH를 보유하고 있고 이를 아비트럼으로 옮기고자 한다면 화이트리스트 브리징 프로토콜을 통해 거래를 제출하면 다음 단계가 수행됩니다.

• 아비트럼의 컨트랙트가 일시적으로 채굴합니다. 10 aETH를 기초 자산 없이 일시적으로 채굴합니다.

• 이 aETH는 앨리스에게 전송됩니다.

• 배치 프로세스는 실제 10개의 ETH를 Arbitrum에 연결합니다.

• 자금이 준비되면 이 ETH는 AAVE 풀에 주입되어 발행된 aETH를 뒷받침합니다.

포탈을 통해 사용자는 더 높은 예금 이자율을 추구하기 위해 체인 간에 자금을 이체할 수 있습니다. 포털은 크로스체인 유동성을 가능하게 하지만, 운영은 AAVE의 핵심 프로토콜이 아닌 화이트리스트 브리징 프로토콜에 의존하며, 사용자는 AAVE를 통해 이 기능을 직접 사용할 수 없습니다.

V4의 통합 유동성 레이어는 프로비저닝, 대출 한도, 이자율, 자산, 인센티브를 관리하는 모듈식 설계를 통해 이를 개선하여 유동성을 보다 역동적이고 효율적으로 할당할 수 있도록 합니다. 또한 모듈식 설계를 통해 AAVE는 대규모 유동성 마이그레이션 없이도 새로운 모듈을 쉽게 도입하거나 제거할 수 있습니다.

또한 체인링크의 크로스체인 상호운용성 프로토콜(CCIP)을 통해 AAVE V4는 사용자가 서로 다른 네트워크의 모든 유동성 자원에 즉시 접근할 수 있는 '크로스체인 유동성 레이어'를 구축할 것입니다. 이러한 개선 사항을 통해 포털은 완전한 크로스 체인 모빌리티 프로토콜로 진화할 것입니다.

통합 유동성 레이어 외에도 AAVE V4는 동적 이자율, 유동성 프리미엄, 스마트 계정, 동적 위험 매개변수 구성, 스테이블코인 GHO 및 AAVE 대출 프로토콜을 통한 비 EVM 생태계 확장 등 새로운 기능을 에이브 네트워크의 핵심에 도입할 계획입니다.

디파이 분야의 선두주자인 AAVE는 지난 3년간 약 50%의 시장 점유율을 유지해왔으며, V4 출시는 잠재적인 10억 명의 사용자층을 대상으로 생태계를 더욱 확장하기 위해 설계되었습니다.

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이미지 데이터 출처: DeFiLlama

2024년 12월 18일 기준, AAVE의 TVL은 2021년을 넘어서는 상당한 성장을 보였습니다. DeFi의 여름 피크 수준인 231억 5,600만 달러를 30% 초과했습니다. 이번 라운드의 DeFi 계약 변경 사항은 이전 라운드에 비해 모듈형 대출과 자본 효율성 개선에 더 중점을 두었습니다. (모듈형 대출 프로토콜에 대한 자세한 내용은 이전 포스팅 "모듈형 내러티브를 위한 파생상품: DeFi 대출의 모듈형 진화"를 참조하세요."

2.2 올해의 파생상품 다크호스: 하이퍼리퀴드

이미지 출처: Medium:Hyperliquid

윤트 캐피탈(@stevenyuntcap)의 연구에 따르면, 하이퍼리퀴드 플랫폼의 수익원은 즉시 상장 경매 수수료, HLP 마켓메이커 손익, 플랫폼 수수료로 구성됩니다. 처음 두 가지는 공개된 정보이며, 최근 하이퍼리퀴드 팀은 세 번째 수익원을 설명했습니다. 이에 따라 하이퍼리퀴드의 연간 총 수익은 약 4,400만 달러로 추정할 수 있으며, HLP가 4,000만 달러를 기여했습니다. HLP 전략 A는 2백만 달러의 손실을, 전략 B는 2백만 달러의 수익을 냈습니다. 청산 수익은 4백만 달러였습니다. 팀은 에이즈 펀드 지갑을 통해 시장에서 HYPE 토큰을 재매입했습니다. 팀에 다른 USDC AF 지갑이 없다고 가정하면, 연간 USDC AF 수익/손실은 5,200만 달러입니다.

따라서 HLP의 4,400만 달러와 USDC AF의 5,200만 달러를 합하면 하이퍼리퀴드의 연간 총 수익은 약 9,600만 달러로, 2024년에 리도를 제치고 수익 면에서 9번째로 큰 암호화폐 프로젝트가 될 것으로 예상됩니다.

메사리 리서치의 @defi_monk는 최근 하이퍼리퀴드 토큰에 대한 가치 평가를 실시했습니다. 하이퍼리퀴드의 FDV는 약 130억 달러이며, 적절한 시장 상황에서는 300억 달러를 넘어설 수 있습니다. 또한 하이퍼리퀴드는 TGE를 통해 하이퍼EVM을 출시할 계획이며, 35개 이상의 팀이 새로운 생태계에 참여하여 하이퍼리퀴드가 단순한 앱 체인이 아닌 범용 레이어 1 블록체인이 될 것으로 예상하고 있습니다.

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이미지 출처: Messari

하이퍼리퀴드는 새로운 가치 평가 프레임워크를 채택해야 합니다. 일반적으로 킬러 앱은 레이어 1 네트워크와 분리되어 있습니다. 앱의 수익은 앱 토큰으로, 레이어 1 네트워크의 수익은 네트워크 검증자에게 돌아갑니다. 하지만 하이퍼리퀴드는 이러한 수익원을 통합합니다. 그 결과, 하이퍼리퀴드는 선도적인 탈중앙화 무기한 계약 거래 플랫폼(Perp DEX)을 소유하고 있을 뿐만 아니라 기본 레이어 1 네트워크도 통제하고 있습니다. 저희는 수직적으로 통합된 특성을 반영하기 위해 세그먼트 합산 평가를 사용합니다. 먼저 Perp DEX의 가치평가를 살펴보겠습니다.

메사리의 파생상품 시장에 대한 전반적인 관점은 멀티코인 캐피털 및 ASXN과 유사하지만 한 가지 예외가 있는데, 바로 하이퍼리퀴드의 시장 점유율입니다. 다음과 같은 이유로 Perp DEX 시장은 "승자독식" 시장입니다. 탈중앙 거래소 시장은 "승자독식" 시장이며, 그 이유는 다음과 같습니다:

• 모든 탈중앙 거래소는 영구 계약을 시작할 수 있어 블록체인 조각화를 없앱니다.

• 중앙화된 거래소와 달리 탈중앙화 거래소는 라이선스가 필요하지 않습니다.

• 주문 흐름과 유동성 측면에서 네트워크 효과가 있습니다.

하이퍼리퀴드의 지배력은 앞으로도 계속 커질 것이며, 2027년까지 온체인 시장 점유율의 절반 가까이를 차지해 5억 5,100만 달러의 수익을 창출할 것으로 예상됩니다. 현재 트랜잭션 수수료는 커뮤니티에 귀속되므로 실제 수익으로 간주됩니다. 독립형 비즈니스인 Perp DEX의 가치는 DeFi의 가치 평가 기준의 15배를 기준으로 83억 달러로 평가됩니다. 기업 고객의 경우 전체 모델을 참조하실 수 있습니다. 이제 L1의 가치를 살펴보겠습니다.

일반적으로 L1은 그 위에서 실행되는 DeFi 애플리케이션에 대한 프리미엄을 사용해 가치를 평가합니다. 하이퍼리퀴드의 네트워크 활동이 계속 증가함에 따라 가치가 더 상승할 수 있습니다. 하이퍼리퀴드는 현재 TVL에서 11번째로 높은 순위의 블록체인입니다. 비슷한 네트워크인 세이와 인젝티브의 가치는 각각 50억 달러와 30억 달러이며, 비슷한 규모의 고성능 네트워크인 수이, 앱토스의 가치는 각각 300억 달러와 120억 달러입니다.

하이퍼EVM이 아직 출시되지 않았기 때문에 하이퍼리퀴드의 L1 밸류에이션은 보수적으로 50억 달러의 프리미엄으로 추정됩니다. 그러나 현재 시장 가격을 고려하면 L1 추정치는 100억 달러 이상에 가까워질 수 있습니다.

그렇다면, 기본 시나리오에서 하이퍼리퀴드의 Perp DEX는 83억 달러, L1 네트워크는 50억 달러로 평가되어 총 FDV는 약 133억 달러가 됩니다. 약세장 시나리오에서는 약 30억 달러, 강세장 시나리오에서는 340억 달러로 평가될 수 있습니다.

3. 결론

2025년을 내다보면, 디파이 생태계의 완전한 부활과 급증이 의심할 여지없이 지배적인 이야깃거리가 될 것입니다. 탈중앙화 금융에 대한 트럼프 행정부의 정책적 지원으로 미국 암호화폐 업계에 보다 우호적인 규제 환경이 조성되면서 DeFi는 혁신과 성장을 위한 전례 없는 기회를 맞이하고 있습니다. 대출 프로토콜의 선두주자인 AAVE는 V4의 유동성 레이어 혁신을 통해 점차 과거의 영광을 되찾고 이를 뛰어넘으며 디파이 대출 분야의 핵심 세력으로 자리 잡았습니다. 한편, 파생상품 시장에서는 하이퍼리퀴드가 뛰어난 기술 혁신과 효율적인 시장 점유율 공고화로 많은 사용자와 유동성을 끌어모으며 2024년 가장 강력한 다크호스로 급부상하고 있습니다.

한편 코인베이스, 코인세이프 등 주류 거래소의 코인 상장 전략이 진화하고 있으며, 최근 출시된 ACX, ORCA, COW, 세터스, 벨로드롬 등 디파이 관련 토큰이 새로운 관심사가 되고 있으며, 두 주요 플랫폼의 움직임은 디파이에 대한 시장의 신뢰를 반영하고 있습니다.

디파이의 번영은 대출과 파생상품 시장에만 국한되지 않고 스테이블코인, 유동성 공급, 크로스체인 솔루션과 같은 분야 전반에서 꽃을 피울 것입니다. 정책, 기술, 시장의 힘에 힘입어 2025년에는 디파이가 글로벌 금융 시스템의 필수적인 부분으로 다시 부상할 것으로 예상됩니다.