파월, 되돌릴 수 없어요.

출처: 신화적 투자 앱

"매파적 금리 인하"가 시작되었습니다.

2024년 12월 19일 새벽, 연방준비제도이사회는 연방기금 금리 목표 범위를 4.5%~4.75%에서 4.25%~4.5%로 낮추는 25bp 금리 인하를 발표했습니다. 이는 9월과 11월에 이은 연준의 세 번째 연속 금리 인하로, 올해 누적 금리 인하 폭은 100bp에 달합니다.

시장 예상에 부합하는 금리 인하에도 불구하고 파월 연준 의장의 '매파적' 발언이 시장을 '얼음과 불'로 만들었습니다.

파월 의장은 FOMC 성명서에 '금리 및 시기 조정'이라는 문구를 새로 넣었는데, 이는 연준이 금리 인하 속도를 늦추고 있거나 늦출 것이라는 의미로 해석할 수 있다고 지적했습니다. 업데이트된 연준 점도표에 따르면 19명의 FOMC 위원 중 10명은 내년에 두 차례 금리 인하에 찬성하고, 나머지 3명은 한 차례 또는 세 차례 인하에 찬성하는 것으로 나타났습니다. 이는 9월에 널리 예상되었던 2025년 연준의 4번의 금리 인하와 비교됩니다.

'매파적 금리 인하'는 시장의 급격한 변동을 촉발했습니다. 다우, S&P, 나스닥 3대 주가지수는 마감 기준 2.58%, 2.95%, 3.56% 하락했고 귀금속 가격은 폭락, 금 현물 가격은 2% 하락했으며 동시에 미국 달러 인덱스는 급등해 한때 2023년 사상 최고치인 108.28까지 올랐고 미국 10년물 채권 금리도 단기 최고치를 경신했습니다.

지난 4년간 파월 의장의 리더십을 살펴보면, 그는 수사와 정책 신호를 영리하게 사용하여 시장의 기대치를 성공적으로 이끌었을 뿐만 아니라 시장의 불확실성과 급격한 변동을 효과적으로 줄여 '기대 관리의 달인'으로 불립니다. 따라서 그의 발언은 최종 결정을 내리기보다는 시장의 기대감을 유도하는 데 더 큰 의미가 있습니다.

다음 분석에 따르면 파월의 플레이가 너무 오래 지속되지는 않을 것이며, 연준은 계속해서 느슨한 통화정책을 시행할 것으로 보이며, 이는 통화정책에 더 많은 여지를 제공하고 A주 시장에 긍정적인 효과를 가져올 것으로 보입니다.

12월 9일 중국 공산당 중앙위원회 정치국 회의는 2025년 경제 정책의 경적을 울리며 보다 적극적인 재정 정책과 적당히 느슨한 통화 정책의 시행을 분명히 제시했습니다. 12년 만에 고위급 문서에 '완화적 통화정책'이라는 표현이 다시 등장한 것은 정책 기조에 중요한 변화가 일어나고 있음을 의미합니다.

그리고 이러한 변화는 연준의 느슨한 통화정책이 필요하다는 것을 의미합니다.

그러나 문제는 파월 의장이 왜 금리를 인하해야 한다고 생각하느냐는 것입니다. 이 모든 것뿐만 아니라 현재 미국의 높은 부채 수준과 점점 더 심각해지는 재정 적자 문제에서 답을 찾을 수 있습니다.

#01 오래된 부채를 갚기 위해 새로운 부채를 빌리는 문제

미국의 현재 재정 상황에는 오래된 부채를 갚기 위해 새로운 부채를 빌리는 심각한 문제가 있습니다. 간단히 말해, 정부는 만기가 도래하는 오래된 부채를 갚기 위해 새로운 채권을 발행하고 있는데, 이는 본질적으로 '폰지 사기'에 해당합니다. 이러한 접근 방식은 단기적으로는 재정을 유지할 수 있지만, 장기적으로는 부채에 의존하는 이 모델은 매우 불안정합니다.

연준이 금리를 낮추지 않거나 심지어 인상하지 않는다면 미국의 재정 적자는 더욱 악화되어 정부의 부채 부담이 늘어날 뿐만 아니라 미국 경제의 안정성에 큰 압박을 가하여 궁극적으로 일련의 연쇄 반응을 촉발할 수 있습니다.

1980년대 이후 미국 부채는 계속 급증해 1990년 미국 정부 부채는 총 3조2천억 달러에 달했고, 2000년에는 5조6천200억 달러로 증가했으며, 2010년에는 13조5천억 달러를 넘어섰습니다. 2020년에는 총 부채가 27조 7,000억 달러에 달했고, 2023년에는 34조 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 2024년 12월 17일 기준 미국 연방 정부 부채는 36조 1,900억 달러로 사상 최고치인 36조 달러를 돌파했습니다.

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미국의 부채는 점점 더 쌓이고 있으며, 그 주범은 미국 정당 시스템의 분열, 특히 재정 정책에 대한 초당파적 게임입니다.

미국의 정당 시스템은 주로 민주당과 공화당 간의 경쟁과 협력을 기반으로 하는 양당제를 기반으로 합니다. 이 두 정당은 경제 정책, 사회 정책 및 재정 관리에서 철학과 우선 순위가 크게 다르기 때문에 재정 정책에 대한 두 정당의 게임은 종종 의사 결정의 효율성과 일관성에 영향을 미칩니다.

양당 간의 게임은 종종 부채를 늘려 재정 문제를 단기적으로 해결하는 반면, 장기적인 재정 개혁과 적자 통제 조치는 부족합니다. 이러한 상황은 미국의 부채 확대를 악화시키고 궁극적으로 미국의 재정 지속 가능성에 영향을 미칠 수 있습니다.

예를 들어, 특히 팬데믹의 여파로 2021년 말 미국의 금리는 10년 만기 국채 수익률이 약 1.5%로 사상 최저치를 기록했습니다. 저금리 덕분에 미국 정부는 저렴한 비용으로 새로운 채무를 발행하고 부채 이월을 쉽게 처리할 수 있었습니다. 그러나 2023년에 접어들면서 연준이 금리를 인상함에 따라 10년 만기 국채의 수익률은 3.5% 이상으로 치솟습니다. 그러면 신규 부채의 이자 비용이 상승하여 정부는 부채 상환에 대한 더 큰 압박에 직면하게 됩니다.

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이러한 상황의 결과는 정부 지출 증가, 부채 및 이자 상환 부담, 경기 침체와 일련의 감세 시행으로 인한 재정 수입의 지속적인 감소라는 역설적인 상황으로 이어집니다. 재정 적자가 확대되었습니다.

달러가 세계 기축통화인데 왜 미국은 부채를 해결하기 위해 돈을 찍어내지 않는 것일까요?

#02왜 그냥 돈을 찍어내지 않는가?

미국 정부는 국채 발행, 달러화 추가 발행, 세금 수입을 통해 부채를 조달합니다. 미국 정부가 직접 돈을 찍어 자금을 조달하는 대신 부채를 발행하는 것을 선호하는 이유는 무엇일까요? 두 가지 주요 이유가 있습니다.

한편으로는 미국 통화 발행은 미국 정부가 직접 통제하는 것이 아니라 연방준비제도이사회가 담당하고 있습니다.

미국의 통화 정책은 연준의 책임이지만, 재정 정책(예: 세금, 정부 지출 등)은 미국 정부(의회와 대통령을 통해)가 설정합니다. 연준 의장은 대통령이 지명하고 상원의 인준을 받지만, 연준은 대통령과 의회의 일상적인 통제와는 완전히 독립적으로 운영됩니다.

미국 정부는 연준에 직접 개입할 수 있는 권한이 없으므로 연준의 통화정책 목표는 주로 물가 안정(인플레이션 억제)과 고용 극대화를 달성하는 것이므로 연준은 일반적으로 재정 압박에 대응하여 금리를 인하하거나 직접 돈을 찍어내는 방법을 선택하지 않습니다. 정부의 재정 압박에 직접 대응하기보다는 간접적으로 대응할 것입니다.

그러나 미국 재정 상황이 악화되면 경기 둔화와 금융시장 변동성을 유발하여 연준 정책에 간접적으로 영향을 미칠 수 있습니다.

다른 한편으로, 돈을 찍어내는 것은 '만병통치약'이 아니라 미국을 더 깊은 곤경에 빠뜨릴 수 있는 양날의 검입니다.

달러는 세계 통화로서 미국에게 강력한 '주조 특권'을 부여합니다. 달러에 대한 전 세계적인 수요 덕분에 미국은 쉽게 자금을 조달할 수 있을 뿐만 아니라 달러로 전 세계 거의 모든 상품을 구매할 수 있으며, 세계 외환 보유고의 60%와 세계 무역 결제의 40%가 달러에 의존하고 있습니다.

그러나 그렇다고 해서 연준이 마음대로 "돈을 찍어낼 수 있다"는 의미는 아닙니다. 달러의 광범위한 유통은 무제한 통화 초과 발행과 동일하지 않습니다. 연준이 달러를 과도하게 찍어내면 결국 새 달러가 미국으로 다시 유입되어 국내 통화 공급이 악화되고 인플레이션이 상승할 수밖에 없습니다.

이러한 인플레이션 압력은 달러 가치 하락으로 이어질 것이며, 심지어 달러가 '휴지조각'으로 전락하여 글로벌 '탈달러화' 과정을 가속화할 수도 있습니다.

동시에 시장에 달러가 많아지면 투자자들은 위험에 대해 더 걱정하게 될 것입니다. 인플레이션에 대처하기 위해 투자자들은 더 높은 수익을 요구할 것이고, 이는 향후 미국 부채 발행이 더 높은 금리에 직면하게 될 것임을 의미합니다. 부채의이자 부담 증가는 미국의 재정적 어려움을 완화 할 수 없을뿐만 아니라 부채 문제를 더욱 심각하게 만들어 "악순환"으로 만들 것입니다.

따라서 단기적으로 돈을 찍어내면 높은 이자 부담을 피할 수 있지만 장기적으로는 통화 가치 하락과 경제 불안정으로 이어질 것이며, 부채 발행은 국제 시장에서 저비용 자금 조달이 될 수 있습니다. 전 세계 국가들은 국제 무역에서 일반적으로 미국 달러를 사용하며, 많은 국가와 기업이 미국 달러를 준비 통화로 보유하고 있어 미국은 특히 자금 조달을 위해 미국 국채 발행을 통해 저비용으로 자금을 조달할 수 있는 이점이 있습니다.

그러나 부채 금융에 대한 과도한 의존은 단기적인 자금 수요를 일시적으로 완화할 수 있지만, 장기적으로는 '더 많은 돈을 빌리는' 이 전략이 재정 위기를 악화시킬 것이 분명합니다. 한편으로는 정부의 부채 부담이 증가하고 다른 한편으로는 부채 금융에 대한 의존도가 높아지면서 재정 문제가 점점 더 심각해질 수 있습니다.

연준이 금리를 인하하거나 심지어 인상하지 않으면 미국 재정 적자가 악화되어 궁극적으로 미국 경제의 안정성에 영향을 미치고 미국 달러화에 대한 글로벌 신뢰가 하락하거나 심지어 미국이 재정 파산에 직면할 수도 있습니다.

#03연준은 금리를 인하해야 한다

이 악순환의 고리를 끊으려면 이론적으로는 연방 세입을 늘리거나 재정 지출을 줄이는 두 가지 방법이 있습니다. 그러나 현실적으로 트럼프의 감세는 세입을 더욱 감소시킬 것이고, 국방 예산 삭감은 미국의 전략적 세계 군사적 지위와 국내 정치적 압력을 고려할 때 거의 불가능하기 때문에 두 가지를 모두 실행하는 것은 어려운 일입니다.

이 경우 연준은 정부의 부채 부담을 줄이기 위해 금리 인하를 선택할 수 있습니다. 금리 인하는 부채 문제를 근본적으로 해결할 수는 없지만 일시적으로 이자 지급에 대한 부담을 일부 완화하고 정부가 막대한 부채 부담을 처리할 시간을 더 많이 줄 수 있습니다.

그러나 금리 인하의 영향은 그 이상이며, 실제로 트럼프의 '미국 우선주의' 정책과도 잘 맞아떨어집니다. 트럼프의 핵심 정책 중 하나는 제조업의 국내 복귀를 촉진하는 것으로, 그는 세금 인하, 규제 완화 및 기타 조치를 통해 특히 가격 측면에서 미국 국내 생산의 경쟁력을 강화하기를 희망합니다. 금리 인하는 달러 약세로 이어져 국제 시장에서 미국 상품의 가격이 저렴해지고, 이는 결국 미국 제조업체의 글로벌 경쟁력을 강화할 것입니다.

물론 금리 인하로 인해 새로운 문제가 발생할 수도 있습니다.

중앙은행과 기관 투자자를 포함한 글로벌 투자자들이 미국 채권을 매입하는 가장 큰 유인은 달러의 '금 신용'과 미국 정부의 재정적 지원에 기반합니다. 그러나 미국의 재정 적자 비율이 계속 확대됨에 따라 미국 부채에 대한 위험 프리미엄이 상승하기 시작했습니다. 즉, 투자자는 발생 가능한 위험을 보상하기 위해 더 높은 수익률 (즉, 금리)을 요구할 수 있습니다.

이 시점에서 미국 채권 금리가 상승하지 않으면 미국 채권의 매력이 크게 감소할 수밖에 없으며, 특히 달러의 신용이 점차 하락하는 상황에서 미국 채권에 대한 투자자들의 수요가 크게 감소할 수 있으며, 미국 채권 매수 의향은 더욱 약화될 것입니다.

이 경우 연준은 팔 수 없는 국채를 강제로 매입하게 되고, 이는 곧 대차대조표의 확대로 이어지는 전형적인 '대차대조표 확대'의 사례입니다. ". 전염병 발발 이후 경제 충격에 직면하여 연준은 자산 매입을 빠르게 늘려 단기간에 대차 대조표를 급격히 확대했습니다. 2024년 초까지 연준의 대차대조표 총 규모는 약 8조 5,000억 달러에 달했습니다.

연준의 지속적인 '대차대조표 확대'는 시장 유동성을 증가시켰고, 경제가 회복되고 소비자 신뢰가 상승하며 시장 수요가 회복되면 과도한 통화 공급이 결국 높은 인플레이션을 유발할 수 있습니다. 트럼프 행정부가 관세를 인상하고, 강경한 이민 정책을 시행하고, 생산 비용을 높이기 위한 다른 수단을 동원하면 인플레이션 압력이 더욱 악화될 수 있습니다. 이러한 상황은 연준이 금리를 계속 인하해야 한다는 압력을 분명히 증가시킬 것입니다.

연준은 딜레마에 빠졌다고 할 수 있는데, 금리 인하로 부채 압박을 완화할 수 있지만 '탈달러화' 추세에서 저금리는 미국 부채의 매력을 더욱 약화시켜 신규 부채를 연준에 의존해 확대할 수밖에 없게 되고, 이는 높은 인플레이션으로 이어질 수 있기 때문입니다; 금리 인상은 '오래된 부채에 대한 새로운 부채 차입' 모델의 운영을 유지하는 데 도움이 되겠지만, 이는 미국의 금융 붕괴 위험을 악화시키고 경제 전반에 영향을 미칠 것입니다.

그러나 두 가지 악 중 적은 악입니다.

앞에서도 언급했듯이 미국과 중국의 경제 대결 위험이 누적되고 있지만이 대결은 천장이없는 것이 아니라 일정한 경계와 제약이 있으며, 경계가 깨지면 연준은 더 심각한 상황에 직면하게 될 것입니다. 그러므로 하이퍼인플레이션이 예상대로 발생하지 않을 수 있습니다.