암호화폐의 토큰 잠금 정설은 사기입니다.

저자: 크리스토퍼 고스 출처: coindesk 번역: 굿오바, 골든파이낸스

현재 암호화폐 공간을 지배하는 토큰 분배 모델은 다음과 같이 알려져 있습니다. "낮은 유동성, 높은 완전 희석 가치(FDV)" 유통 모델로 알려져 있습니다. 이 모델에서는 프로젝트가 시장에 유통되는 토큰의 양이 적은 상태에서 시작되며, 대부분의 토큰은 잠겨 있고 보통 1년 후에 서서히 잠금 해제됩니다. 이러한 낮은 유동성은 종종 높은 완전 희석 밸류에이션을 동반하며, 심지어 밸류에이션을 높이기 위해 설계될 수도 있습니다. 코인게코의 조사에 따르면, 현재 암호화폐 업계의 선두에 있는 토큰 중 거의 4분의 1이 유동성이 낮은 상태입니다. 스타크넷, 앱토스, 아비트럼, 옵티미즘, 셀레스티아, 월드코인(이 글을 쓰는 현재 공급량의 무려 95.7%가 잠겨 있습니다) 등 최근 출시된 몇몇 주목할 만한 프로젝트가 이 모델을 사용했습니다.

이 모델은 근본적으로 잘못된 모델입니다. 토큰의 유통을 제한하면 시장 신호가 왜곡되고 이러한 신호에 의존해 의사 결정을 내리는 현재 및 잠재적 네트워크 참여자들이 오해를 불러일으킵니다. '낮은 유동성, 높은 FDV' 발행 모델은 신규 프로젝트의 수익 잠재력을 대부분 개인 투자자가 가져가고, 공개 시장에는 거의 혜택이 돌아가지 않는 상황을 초래합니다. 궁극적으로 이 토큰 발행 모델은 장기적인 지속 가능성과 대중의 신뢰를 희생하면서 단기적인 지표를 추구합니다.

암호화폐 "베스팅 기간"의 오류

암호화폐의 소위 "베스팅 기간"은 전통적인 금융 세계와 다릅니다. " 는 전통적인 금융 세계의 귀속 메커니즘과 거의 유사하지 않습니다. 전통적인 귀속 메커니즘(예: 제한 주식 단위 RSU)은 인센티브를 조정하고 이해관계자가 의무를 이행하도록 보장하는 데 사용됩니다. 기존 기업에서는 베스팅 기간에 구체적인 성과 기대치와 이러한 기대치가 충족되지 않을 경우 향후 소유권을 취소할 수 있는 권리가 수반되는 경우가 많습니다. 그러나 암호화폐 네트워크에는 이와 유사한 베스팅 락업 메커니즘이 없으며, 토큰은 단순히 일정 기간 동안 잠겨 있다가 이후 잠금 해제됩니다.

이러한 소위 락업은 "베스팅 기간"이라고 부를 자격조차 없습니다. 실제보다 훨씬 높은 수요에 대한 잘못된 인상을 주어 시장 신호를 왜곡합니다. 가격 신호를 자산에 대한 수요와 공급의 균형으로 이해한다면, 이러한 신호의 시장 가치는 수요와 공급 모두 자유롭게 선호를 표현할 수 있는 능력(예: 매도하려는 사람은 자유롭게 매도할 수 있고 매수하려는 사람은 자유롭게 매수할 수 있는 능력)에 따라 달라집니다. 락업은 한 당사자의 선호도를 표현하는 능력을 제한하여 신호의 품질을 떨어뜨립니다. 이로 인해 시가총액 순위나 기타 지표가 단기적으로 상승할 수 있지만, 가격 신호가 전달하는 정보가 줄어들기 때문에 시장의 전반적인 품질이 악화될 수 있습니다.

더 나쁜 점은 이러한 잠금 메커니즘이 실제로 공익에 해를 끼친다는 것입니다. 토큰 공개 이후 프로젝트에 참여한 토큰 보유자들은 점진적인 잠금 해제로 인해 부정확한 가격 신호에 노출되어 실제 시장 심리를 반영하지 못했습니다. 비공개 시장과 정보에 접근할 수 있는 베테랑 토큰 보유자는 불공정한 이점을 가지고 있으며, 종종 장외 시장에서 잠긴 토큰을 판매하기도 합니다. 실제 시장 신호를 얻으려면 매도하고 싶지만 매도할 수 없는 보유자를 분석하고 막후에서 진행되는 거래를 추측해야 합니다. 대부분의 공개 시장 참여자에게 이러한 종류의 분석은 너무 복잡하고 시간이 많이 걸립니다.

시장 압력의 불가피성

잠금은 사람들의 매도를 막는 것이 아니라 불가피한 결과를 지연시키는 것일 뿐입니다. 결국 보호예수 조항이 만료되고 매도를 원하는 사람들은 결국 매도를 하게 되며, 이는 시장에 지속적인 하락 압력을 가하여 시가총액의 '느린 출혈'로 이어지는 경우가 많습니다. 개인적으로는 자산을 보유하거나 네트워크에 참여하는 것을 주저하게 되는데, 특히 많은 보유자가 엑시트하고 싶지만 그럴 수 없는 상황에서는 더욱 그렇습니다. 이는 수익과 운영 비용을 예측하기 위해 정확한 가격 신호가 필요한 참여자(예: 검증자)에게도 문제가 됩니다.

암호자산 업계의 목표가 실질적인 장기적 가치를 제공하는 상품을 만드는 것이라면, 단기적인 지표를 인위적으로 끌어올리려는 관행은 그 목표를 달성하는 데 도움이 되지 않습니다. 프로젝트의 잠재력을 정확하게 평가하려면 참여자들이 프로젝트에 진정으로 헌신하고 있는지 평가할 수 있어야 합니다. 사람들이 프로젝트를 진정으로 믿기 때문에 토큰을 보유하고 있는지, 아니면 토큰 판매가 금지되어 있기 때문에 토큰을 보유하고 있는지 알 수 없다면 이러한 평가는 불가능합니다.

'낮은 유동성, 높은 FDV'라는 정설에 대한 비판과 함께 '공정한 발행' 토큰 분배 방식에 대한 요구가 이어져 왔습니다. 그러나 이러한 제안 중 상당수는 단순히 출시 시 유동성 공급 비율을 늘리자는 것일 뿐, '베스팅 기간' 락업 자체의 정당성에 대한 의문은 제기하지 않습니다.

이것만으로는 충분하지 않습니다. 어떤 형태의 인위적인 시장 신호 조작도 여전히 시장 신호 조작입니다. 우리는 새로운 일련의 실험을 통해 암호화폐의 귀속 기간 정설을 깨뜨려야 합니다.

자유 시장 오퍼링

자유 시장 오퍼링은 누구나 자신의 선호를 자유롭게 표현할 수 있다는 점에서 큰 장점을 가지고 있습니다. 자신의 선호도를 표현할 수 있습니다. 팔고 싶으면 팔면 됩니다. 사고 싶으면 사고, 팔고 싶으면 팔면 됩니다. 가장 중요한 것은 가격 신호가 실제적이고 의미 있는 것이며 모든 사람이 실시간으로 자신의 선호도를 투명하게 표현할 수 있기 때문에 안심하고 이러한 결정을 내릴 수 있다는 것입니다.

프로젝트를 진정으로 믿는 홀더 커뮤니티를 구축함으로써 얻을 수 있는 장기적인 이점은 그렇지 않은 사람들에게 조기 엑시트 기회를 제공하는 단기적인 위험보다 훨씬 더 큽니다. 우리는 세상에 실질적인 가치를 제공하고 지속적인 힘을 가진 프로젝트가 필요하며, 기존의 베스팅 기간 정설은 그러한 프로젝트를 충분히(또는 거의 충분히) 제공하지 못하고 있다는 것이 분명합니다.

자유 시장 접근 방식은 종종 팬시 코인에 국한되어 '진지한' 프로젝트에는 적합하지 않다는 인식을 불러일으키기도 합니다. 그러나 암호화폐가 압도적인 성공을 거둔 이유 중 하나는 이러한 모델이 장기적으로 토큰 보유자에게 더 유리하고 일반적으로 더 활발하고 자연스러운 커뮤니티를 조성한다는 사실을 시장이 깨달았기 때문이라고 합리적으로 주장할 수 있습니다.

우리는 위험하더라도 새로운 시도를 해야 합니다. 자유 시장 발행에 대한 논의가 미래를 위한 새로운 길에 대해 더 많은 생각을 불러일으키길 바랍니다. 현재 암호화폐 업계의 집단적 사고방식, 즉 우리가 왜 암호화폐를 해야 하는지에 대한 명확한 이유가 있기 때문이 아니라 모두가 하고 있고 근시안적인 지표에 의해 효과가 있는 것처럼 보이기 때문에 혁신을 가로막고 있습니다. 시류에 편승하는 것은 프로젝트를 출시하고 1~2년 후에 사라지는 것이라면 합리적인 전략일 수 있지만, 세상에 진정한 가치를 제공하려는 것이라면 좋은 전략이 아닙니다. 이제 새로운 실험을 할 때입니다.