연준의 '연착륙' 이야기 뒤에 숨겨진 진짜 이야기

Liu Teaching Chain 작성

Teaching Chain 참고: 이 글은 원래 제목은 "연준의 '연착륙' 내러티브 뒤에 숨겨진 진짜 이야기"였던 미제스 연구소의 Ryan McMaken의 기고문입니다. 연준의 "연착륙" 이야기 뒤에 숨겨진 진짜 이야기"라는 제목의 기고문입니다. 연준의 올해 금리 인하에 대한 기대가 계속 미뤄지고 있습니다. 하반기에 만기가 도래하여 교체해야 하는 미국 채권의 인수자를 어떻게 찾을 수 있을까요? 생각과 달리 연준이 고금리를 고집하는 것은 미국 채권을 더 쉽게 팔아 미국 연방 정부가 적자 재정을 완수하고 국내 사회복지와 해외 전쟁 원조에 대한 막대한 지출을 뒷받침하기 위한 것입니다. 연준이 금리 인하 버튼을 누르면 미국으로 돌아오는 자본은 순식간에 흩어지고 천정부지로 치솟은 미국 부채는 회수되지 않게 될 것입니다. 이중 보험을 추가하기 위해 연준은 이미 6월에 테이퍼링 속도를 늦추기 위한 움직임을 조용히 시작하여 직접 미국 채권을 매입하고 미국 채권 판매를 늘릴 수 있습니다.

"수확"이란 무엇인가요? "수확"이라는 단어는 "수확하다"와 "자르다"라는 단어로 구성되어 있습니다. 하나는 수확하고 하나는 자르고, 먼저 수확한 다음 자릅니다. 수확은 했지만 자르지 않거나, 자르고 싶지만 자르지 않는다면 수확의 실패입니다. 이번 금리 인상과 긴축 라운드에서 연준은 먼저 고금리 미끼와 지정 학적 혼란을 더하여 조합 펀치를 몰아 내고 많은 미국 달러 자본을 국내로 되돌려 미국 부채 나 미국 주식 시장으로 다시 유입되도록 "수확"을 완료했으며, 이제 주요 작업은 마지막 창을 활용하는 것이며 작물을 자르면 작물을 자를 수 있습니다. 소위 "컷"은 자본으로 돌아가 미국 부채를 위의 미국 부채 백서를 제로 비용으로 인쇄하여 실제 돈과 교환하여 미국 부채를 운전하는 것입니다. "수확"을 좀 더 우아한 표현으로 표현한다면, 오스트리아 경제학파가 "자본의 잘못된 배분"의 입의 대가라고 생각합니다.

미국 연방준비제도이사회 연방공개시장위원회(FOMC)는 어제 정책 목표금리(연방기금금리)를 5.5%로 동결했습니다. 목표 금리는 2023년 7월 이후 5.5%로 동결되어 왔으며, 연준은 모든 것이 잘되기를 바라며 기다리고 있습니다. 수요일 FOMC 기자회견에서 파월(Teach the Chain 참고: 연준 의장)은 준비된 발언을 통해 지난 1년 동안 기자회견에서 주로 사용했던 진정성 있는 메시지를 계속 전달했습니다. 그의 전반적인 메시지는 경제가 완만하지만 지속적으로 성장하고 있고, 고용 동향은 "강세"이며, 인플레이션은 완화되고 있다는 것이었습니다.

그런 다음 파월 의장은 이러한 경제 전망과 연준 정책의 전반적인 내러티브, 즉 위원회가 인플레이션이 "장기 인플레이션 목표인 2%"로 돌아가고 있다는 확신이 들 때까지 FOMC가 안정적으로 유지될 것이라는 점을 결합했습니다. 목표 인플레이션 수준이 달성되었다고 "확신"하면 연준은 목표 금리를 인하하기 시작하여 경제를 다시 확장 단계로 되돌릴 것입니다.

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그럼에도 불구하고 파월과 FOMC는 큰 충격은 없을 것이며 "연착륙"을 달성할 것이라고 주장했습니다. 즉, 파월과 연준은 물가 인플레이션을 낮추면서 경제를 견고하게 성장시키고 고용을 강하게 유지할 것이라고 대중에게 반복해서 말했습니다.

그러나 이 이야기에는 두 가지 문제가 있습니다. 첫째, 연준은 지난 45년 동안 적어도 한 번도 실제로 그렇게 한 적이 없습니다. 실제로 연준은 경기 침체가 시작될 때까지 경기 침체가 올 것이라는 사실을 부인했습니다. 그리고 연준은 실업률이 이미 상승하기 시작한 후에야 금리를 인하했습니다.

이 이야기의 두 번째 문제는 연준이 일자리와 경제 상황에 대한 우려 이상의 동기를 갖고 있지 않다는 것입니다. 예, 연준은 경제 데이터에 대한 편견 없는 해석에만 관심이 있고 연준 정책은 오로지 그것에 따라 결정된다고 믿게 만들고 싶습니다. 이것이 바로 연준이 "데이터 중심"이라고 주장할 때의 의미입니다. 실제로 연준의 관심사는 완전히 다른 것, 즉 연방 정부가 계속해서 낮은 금리로 많은 돈을 빌릴 수 있도록 금리를 낮게 유지하는 것입니다. 연방 정부가 막대한 부채를 늘릴수록 중앙은행은 금리를 낮게 유지해야 한다는 압박을 더 많이 받게 됩니다.

예, 연준은 물가 상승이 정치적 불안정으로 이어지기 때문에 물가 상승을 두려워합니다. 이러한 두려움이 사라지면 연준은 금리를 인상합니다. 그러나 연방 재무부는 또한 적자 지출을 멈추지 않는 연방 정부의 엘리트들을 위해 연준이 금리를 낮게 유지하기를 원합니다. 적자 지출에 대한 '필요성'이 우세하면 연준은 금리를 강제로 낮춥니다. 이 두 가지 목표는 서로 정반대되는 목표입니다. 안타깝게도 연준이 둘 중 하나를 선택해야 한다면 금리 인하와 물가 상승의 길을 택할 가능성이 높습니다.

"연착륙"이 실제로 일어나는 방법

"연착륙"의 신화를 잠시 살펴봅시다. 적어도 2001년 경기 침체 이후 미국 언론에서는 "연착륙"에 대한 이야기가 흔하게 나왔습니다. 예를 들어, 2001년 7월 초에 블룸버그의 필자들은 연착륙이 얼마나 연착륙할지 추측하고 있었습니다. 결국 경제는 연착륙하지 않았고 인터넷 기술 회사인 닷컴은 곧 파산했습니다.

"연착륙"이라는 이야기는 대침체 이전부터 주목을 받았습니다. 경기 침체가 이미 시작된 지 몇 달이 지난 2008년 중반, 벤 버냉키 연방준비제도이사회 의장은 연착륙을 예측하며 경기 침체가 없을 것이라고 말했습니다. 그 불황기에 실업률은 9.9%에 달했습니다.

우리는 지금 이 모든 것을 다시 보고 있습니다. 연준의 경제 전망 요약(SEP)을 보면 연준 관리들은 경기 침체는 없을 것이며 경제 성장은 느리고 안정적이며 긍정적인 궤도를 계속 유지할 것이라고 계속 주장하고 있습니다. 예, 경제 전망 요약은 연준이 곧 금리 인하를 시작할 것이라고 시사하지만, 이 환상적인 버전의 경제에서는 지속적인 경제 성장과 안정적인 고용이 뒤따를 것입니다.

그러나 현실은 그렇지 않습니다. 예를 들어, 지난 30년 이상 연준은 '연착륙'을 끝내기 위해 금리를 인하한 적이 없으며, 실제로 최악의 실업률이 발생하기 직전에 금리를 인하한 적이 있습니다. 그래프에서 볼 수 있듯이 연방기금 금리 인하는 실업률이 급격히 상승하기 몇 달 전에 이루어졌습니다. 예를 들어, 1990년에 급격한 금리 인하가 시작되었고 곧이어 1991년의 경기 침체가 이어졌습니다. 마찬가지로 연방준비제도이사회는 2000년 말에 금리를 인하하기 시작했고, 곧이어 실업률이 급격히 상승했습니다. 연준이 금리를 인하한 직후 실업률이 상승하기 시작한 2007년에 이런 일이 다시 발생했습니다.

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물론 연방기금 금리 인하가 실업률 상승의 원인이라고 말하는 것은 아닙니다. 연준은 경제가 연착륙하지 않을 것이라는 것을 알고 있었고 경기 침체가 올 것이라는 것을 알고 있었다는 말입니다. 그렇기 때문에 연준은 당황한 나머지 금리 인하 버튼을 눌렀고, 다가올 경기 침체를 단축하기 위해 금리 인하를 단행한 것입니다.

이러한 현실은 연준이 모든 것을 통제하고 있으며 고용과 소비를 촉진하는 많은 거품을 터뜨리지 않고 인플레이션을 억제하기에 충분한 긴축 조치를 취한 후 경기 침체 전에만 금리를 인하할 것이라는 주장을 믿을 이유가 전혀 없음을 시사합니다.

요약하면, 연준은 인플레이션 폭주를 우려하여 목표 금리를 인상하고 일반적으로 통화 정책을 '긴축'합니다. 이 과정에서 연준은 경제가 불황이 아니며 "연착륙"이 진행되고 있다고 주장할 것입니다. 그러나 결국 경제는 분명히 크게 약화되었고, 연준은 경제에 대해 거짓말을 했거나 단순히 잘못된 판단을 한 것입니다. 이 시점에서 연준은 경기 침체를 두려워하는 최근 수십 년 동안 항상 해왔던 것처럼 새로운 일련의 거품을 터뜨리고 새로운 번영의 시기를 만들기 위해 통화 정책을 완화합니다.

이것은 연준이 우리가 믿기를 바라는 차분하고 신중하며 완벽하게 통제된 통화 정책의 이야기와는 거리가 멀다.

연준은 연방 정부에 쉽게 자금을 지원하기 위해 존재한다

파월의 주장의 두 번째 문제는 연준이 일자리와 경제 상황에 대한 우려 이상의 동기를 갖고 있지 않다는 것입니다. 연준이 주로 "일반인"과 그들의 고용 전망에 관심이 있다고 생각하는 것은 좋지만, 현실은 미치 맥코넬, 낸시 펠로시 등이 계속해서 표를 사들이고 막대한 적자 지출을 통해 전쟁 복지 국가에 연료를 공급할 수 있습니다.

금리 인하를 통해 차입 비용을 낮게 유지하는 것은 지난 수십 년 동안 그 어느 때보다 중요한 일입니다. 지난 4년 동안 연방 부채 총액은 23조 달러에서 34조 달러로 11조 달러가 증가했습니다. 제로 금리에 가까운 금리 환경에서는 이 정도는 감당할 수 있는 수준이었을 수도 있습니다. 그러나 이 부채가 금리 상승과 결합되면 이자 지급액이 급격히 증가하고 연방 예산에서 차지하는 비중이 점점 더 커집니다. 정부가 주의하지 않으면 국가 부채 위기에 직면할 수 있습니다.

연준이 인플레이션 폭주를 우려하지 않고 금리를 강제로 낮출 수 있다면 부채 증가는 덜 시급한 문제입니다. 차트에서 볼 수 있듯이 대공황 이후 연방 부채의 급격한 증가는 이자 비용의 큰 증가로 이어지지 않았습니다. 하지만 이는 매우 낮은 금리가 유지되던 시기였습니다. 그러나 2022년 이후 연준이 금리 인상을 허용하면서 부채에 대한 이자 비용이 급격히 상승했습니다.

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실제로 이자 비용은 2021년 이후 두 배 이상 증가했습니다. 하지만 아직 부채 증가와 금리 상승의 영향이 완전히 가시화되지는 않았습니다. 지난 몇 년 동안 이자 비용은 연방 부채가 한꺼번에 만기되지 않았기 때문에 어느 정도 억제되어 왔습니다. 하지만 2024년에는 거의 9조 달러에 달하는 연방 부채가 만기될 예정입니다. 이는 만기 부채보다 더 높은 이자율(즉, 더 높은 수익률)로 상환해야 하는 새로운 부채로 대체되어야 할 것입니다. 2024년에 추가되는 2조 달러 정도의 신규 부채와 합치면 연방 정부는 10조 달러 이상의 연방 부채를 누군가 매입해야 할 것입니다. 이렇게 많은 부채를 안고 있는 연방 정부가 어떻게든 금리가 더 이상 상승하지 않도록 연준이 도와주기를 바랄 것입니다. 그러기 위해서는 연준이 시장에 들어가서 금리를 낮추기 위해 많은 채권을 매입해야 합니다.

그렇다면 연준은 연방 정부에 정말 중요한 일, 즉 금리를 강제로 낮춰 연방 재정 적자를 정리하는 일을 할 수 있습니다.

어제 제롬 파월은 중앙은행의 정치적 정당성을 뒷받침하는 일반적인 노래와 춤을 선보였는데, 물가 상승의 폐해에 직면한 서민들의 일상적인 어려움을 깊이 우려하고 있다고 주장하면서 경제를 능숙하게 관리하고 있다고 주장했습니다. 하지만 이 가식 뒤에 숨겨진 현실은 매우 다릅니다.