BTC 현물 ETF와 CME의 하늘 높은 줄 모르고 치솟는 숏 포지션의 미묘한 관계

저자: Crypto_Painter 출처: X, @CryptoPainter_X

최근 시장 전반에 패닉의 기운이 감지되고 있으며, 그 중 많은 부분이 CME의 천문학적 숏 포지션과 관련이 있습니다! 암호화폐 업계의 오래된 파로서, 저는 CME가 공식적으로 BTC 선물 거래를 시작했을 때를 어렴풋이 기억하는데, 바로 그 때 2017년의 장대했던 강세장이 막을 내렸습니다!

그렇기 때문에 CME의 천문학적 숏 포지션을 살펴보는 것은 매우 의미가 있습니다!

먼저, 약간의 배경지식을 말씀드리자면, 시카고상품거래소(CME)는 2017년 말 [BTC1!]이라는 상품 코드로 비트코인 선물 거래를 시작한 이후 수많은 월스트리트 기관 및 자본 및 전문 트레이더가 BTC 시장에 진입하여 진행중인 광우병에 타격을 입혀 BTC를 4 년 약세장으로 만들었습니다.

점점 더 많은 전통적인 자본이 BTC 시장에 진입하면서 기관 거래자 (헤지 펀드)와 전문 거래자의 CME의 주요 서비스가 점점 더 많아지기 시작했습니다.

이 기간 동안 CME의 선물 포지션은 점점 더 커졌고, 지난해 CME는 코인셰어를 제치고 BTC 선물 시장의 리더가 되었으며, CME의 총 BTC 선물 포지션은 150,800 BTC, 100억 달러에 달해 전체 BTC 선물 중 가장 큰 비중을 차지했습니다.

따라서 BTC 선물 시장은 전통적인 암호화폐 거래소와 개인 트레이더가 아닌 미국에 기반을 둔 전문 기관 트레이더의 손에 넘어갔다고 해도 과언이 아닙니다.

최근 CME의 숏 포지션이 급격히 증가했을 뿐만 아니라 최근 사상 최고치를 경신하고 이 글을 쓰는 시점 현재 58억 달러에 달하며 여전히 상승세를 보이고 있는 가운데, 이러한 추세는 아직 크게 둔화되지 않았습니다.

CME의 숏 포지션이 증가한 것을 본 것은 이번이 처음입니다.

이것이 월가의 엘리트들이 비트코인에 대해 전혀 낙관적이지 않다는 신호일까요? 그리고 이 강세장의 향후 비트코인에 대해 전혀 낙관적이지 않다는 신호일까요?

데이터만 놓고 보면 이는 사실이며, BTC가 사상 최고치를 경신한 후 3개월 이상 하락하는 강세장을 보인 적이 없기 때문에, 모든 징후는 이 큰손들이 이번 BTC 강세장이 예상보다 훨씬 덜 강세를 보일 것이라는 데 베팅하고 있다는 사실을 가리키고 있습니다.

이것이 정말 사실일까요?

다음에는 이러한 숏 포지션이 어디에서 비롯된 것인지, 겁을 내야 하는지 아닌지 설명하겠습니다. 그리고 이것이 상승장에 어떤 의미가 있을까요?

우선, CME의 가격을 정기적으로 살펴보면 흥미로운 특징을 발견할 수 있습니다: BTC1! 선물 쌍의 가격은 거의 항상 코인베이스의 현물 가격보다 최소 수백 달러 이상 높다는 점인데, 이는 CME의 BTC 선물이 만기 시점에 월 단위로 인도되기 때문에 상당히 이해할 수 있는 부분입니다. 이는 CME의 BTC 선물은 월별 만기 기준으로 인도되며, 이는 기존 암호화폐 거래소의 당월 스왑과 동일하기 때문에 이해할 수 있습니다.

따라서 시장 심리가 약세일 때는 스왑에 다양한 수준의 프리미엄이 붙는 경향이 있으며, 강세장에서는 다음 분기 계약의 프리미엄이 매우 높은 경향이 있습니다.

코인베이스의 현물 가격에서 CME의 BTC 선물 가격(둘 다 USD 쌍)을 빼면 다음과 같은 차트를 얻을 수 있습니다.

주황색 곡선은 4시간 기준 BTC 가격을, 회색 곡선은 CB 현물 가격 대비 CME 선물 가격의 프리미엄을 나타냅니다.

계약이 롤오버(다음 달 계약으로 자동 이동)될 때마다 CME의 선물 프리미엄이 일정한 비율로 변동하는 것을 알 수 있는데, 이는 기존 암호화폐 거래소의 스왑 프리미엄과 유사하며, 계약 생성 시점에 높았다가 계약 만기가 임박하면 점차 평탄화됩니다.

회색 곡선은 CB 현물 가격 대비 CME 선물 프리미엄을 나타냅니다.

이 패턴을 통해 어느 정도의 현금 차익거래를 할 수 있는데, 간단한 예로 시카고상품거래소 분기별 계약이 생성될 때 시장이 2~3% 프리미엄에 도달한 후 강세장을 거쳤다면 200만 달러를 인출하고 100만 달러 현물을 매수한 다음 100만 달러 현물을 매수할 수 있습니다. 100만 달러의 현물을 매수하고 동시에 분기별 계약에 100만 달러의 공매도를 개시합니다.

이 가격 변동 기간 동안 어떻게든 분기별 계약이 만료될 때까지 기다리면 프리미엄이 점차 평활화되고 2%의 안정적인 수입으로 100만 달러에 위험 없이 접근할 수 있는 한 공매도는 거의 터지지 않을 것입니다. 20,000달러입니다.

이 이득을 과소평가하지 마세요. 큰 돈을 거의 무위험으로 돌려받을 수 있는 기회입니다!

단순히 말해, CME는 2023년부터 평균 1.2%의 프리미엄이 적용되는 신규 계약을 한 달에 한 번씩 생성하며, 이 작업에 대한 수수료가 1%라고 가정하면 1년 동안 매월 고정적으로 1%의 무위험 차익거래 기회가 주어지는 것입니다.

연 12회라고 가정하면 무위험 연환산 수익률은 12.7%로, 은행에 돈을 예치해 이자를 받는 것은 말할 것도 없고 이미 미국 내 대부분의 머니 펀드 수익률을 능가하는 수준입니다.

그렇다면 현재로서는 CME의 선물 계약이 자연스럽게 차익거래를 할 수 있는 곳이지만, 여전히 문제가 있습니다: 선물은 CME에서 개설할 수 있지만 현물은 어디서 구매해야 할까요?

CME는 전문 기관이나 큰손에게 서비스를 제공하는데, 이러한 고객은 우리처럼 CEX 계좌를 개설하고 거래할 수 없으며 대부분의 자금이 LP이기 때문에 규정을 준수하고 합법적인 방법으로 BTC 현물을 구매할 수 있는 채널을 찾아야 합니다.

클릭! 그리고 공교롭게도 BTC 현물 ETF가 등장했습니다!

이것으로 헤지펀드나 기관이 미국 주식 ETF를 대량으로 매수한 후 CME에서 같은 양의 공매도를 개시한 다음 한 달에 한 번 위험 부담 없는 고정 차익거래를 통해 최소 연 12.7%의 안정적인 수익을 거두는 것으로 루프를 마무리합니다.

이것으로 헤지펀드나 기관이 미국 주식 ETF를 대량으로 매수한 후 CME에서 같은 양의 공매도를 개시하는 것으로 루프가 닫힙니다.

이 주장은 매우 자연스럽고 합리적으로 들리지만, 말로만 이야기할 것이 아니라 데이터를 사용하여 미국의 기관 투자자들이 ETF와 CME를 통해 차익 거래를 하고 있는지 아닌지를 확인해야 합니다.

아래 차트에서 볼 수 있듯이:

차트에는 ETF가 통과된 이후 CME에서 선물 프리미엄이 매우 낮았던 기간을 표시했고, 그 아래에는 제가 직접 작성한 BTC 현물 ETF로의 순유입 막대 차트를 표시했습니다.

이것은 ETF가 통과된 이후 CME에서 선물 프리미엄이 매우 낮았던 기간이고 그 아래는 제가 작성한 BTC 현물 ETF로의 순 유입을 나타내는 막대 차트입니다.

CME 선물 프리미엄이 200 나이프 미만으로 크게 줄어들기 시작할 때마다 ETF로의 순유입도 함께 감소하는 반면, CME가 당월의 신규 계약을 생성할 때 ETF는 신규 계약이 거래를 시작하는 첫 월요일에 대규모 순유입을 보이는 것을 분명히 볼 수 있습니다.

이것은 ETF 순유입의 상당 부분이 단순히 BTC를 매수하는 것이 아니라 CME에서 개설될 높은 프리미엄의 공매도 주문을 헤지하는 데 사용되고 있음을 시사합니다.

이 시점에서 상단으로 돌아가서 ETF의 순유입을 다시 확인할 수 있습니다. 위 차트로 돌아가서 CME 선물 숏 포지션 데이터를 보면 2024년 1월 직후부터 CME의 숏 포지션이 50% 급증하기 시작하는 것을 볼 수 있습니다."라고 그는 말합니다.

2024년 1월 직후 공식적으로 거래를 시작한 BTC의 현물 ETF도 좋은 예입니다!

따라서 위의 불완전한 데이터를 바탕으로 다음과 같은 결론을 내릴 수 있습니다:

1. CME의 높은 숏 포지션은 현물 ETF를 헤지하기 위해 많은 숏 주문이 사용되었을 가능성이 높습니다. 실제 순매도 포지션은 현재 58억 달러보다 훨씬 적을 것이며, 이 데이터에 당황할 필요는 없습니다.

2. 현재까지 ETF에 유입된 151억 달러의 순유입은 부분적으로 헤징의 형태일 가능성이 있으며, 이는 6월 초에 기록된 역대 두 번째로 높은 일일 ETF 순유입을 설명해줍니다. 6월 초에 기록된 역사상 두 번째로 높은 ETF 일일 순유입액(8억 8,600만 달러)과 일주일 내내 이어진 ETF 순유입에도 불구하고 BTC 가격은 크게 상승하지 않았습니다.

3. CME의 숏 포지션은 많이 축소되었지만 ETF 통과 전에 이미 상당히 상승했고, 이후 상승장에서 4만 달러에서 7만 달러로 상당히 올랐습니다.

4.

4. ETF의 일일 순유입 데이터는 순유입이 시장 가격에 미치는 영향에 대한 새로운 이해가 필요합니다. 순유입이 시장 가격에 미치는 영향은 항상 긍정적일 수는 없지만 부정적일 수 있습니다(대규모 ETF 매수, BTC 가격 하락).

5. 이 차익거래자 그룹이 CME 선물 프리미엄을 잠식하고 차익거래 가능성이 없는 특별한 경우를 고려하면 향후 CME의 선물 프리미엄이 45억 달러까지 상승할 수 있습니다. 이런 일이 발생하더라도 너무 놀라지 마세요. 이는 새로운 차익거래 기회를 찾기 위해 BTC 시장에서 유동성이 빠져나가는 것일 뿐이니까요.

6. 마지막으로, 선물 시장의 프리미엄은 어디에서 오는 것일까요? 양털은 정말 양의 등짝에서 떨어지는 것일까요? 나중에 이에 대한 새로운 연구를 해보겠습니다.

위는이 연구의 요약이며, 이번 호의 내용은 시장 조사에 편향되어 있으며 명확한 방향 지침이 없기 때문에 거래에 큰 도움이 될 수는 없지만 시장의 논리를 이해하는 데 여전히 매우 도움이됩니다. 2017~2018년의 긴 약세장을 떠올리기도 했습니다.

그 곰 시장은 오늘날의 흔들리는 시장보다 훨씬 더 지독했지만, 다행스럽게도 현재로서는 BTC가 전통 자본의 선호를 받고 있으며, 솔직히 말해서 헤지 펀드가 차익 거래를 위해 이 시장에 온다는 것은 우리 개인 투자자들의 돈을 가지고 있지만 본질적으로 일종의 보증을 받고 있는 것입니다.