비트코인 거래의 진정한 비용: 탈중앙화 시장의 복잡성과 과제

저자: Crypto Research 출처: cryptoresearch.report 번역: Good Oba, Golden Finance

파편화되고 종종 기회가 있는 시장에서 비트코인 거래의 실제 비용 이해하기 기회주의적 시장에서 비트코인 거래의 실제 비용은 복잡할 수 있습니다. 이 백서에서는 중앙화된 거래소(CEX), 유동성 공급자(LP), 탈중앙화 거래소(DEX) 등 암호화폐 시장마다 가격이 크게 달라지는 이유를 살펴봅니다. 또한 암호화폐 자산에 대한 공식적인 통합 최고 매수호가(BBO)의 부재와 일부 시장 참여자가 최적의 체결보다 수익을 우선시하는 이유를 다룹니다.

비트코인 및 기타 암호화폐 자산을 거래하는 데 드는 비용은 얼마인가요? 이 질문은 간단해 보이지만, 안타깝게도 현재 대부분의 시장은 다른 참여자를 무시하고 다른 시장이 나타내는 가격보다 높거나 낮은 가격으로 거래하는 경우가 많기 때문에 간단하지 않습니다. 여기에는 몇 가지 이유가 있습니다.

• 데이터 부족 - 암호화폐 자산에는 공식적인 "공식" 최고 매수호가와 매도호가를 합친 가격이 없습니다.

• 시장의 분열 - 중앙화된 거래소(CEX), 유동성 공급자(LP), 탈중앙화된 거래소(DEX) 등 많은 시장이 존재하며 가격 예측 기계가 상충합니다.

• 기회주의 - 많은 마켓플레이스 에이전트가 수익 극대화와 주문 흐름에 따른 지불(PFOF) 계약의 가치 극대화를 위해 고객에 대한 "최선의 체결" 책임을 소홀히 해왔습니다. ) 계약을 통해 수익을 극대화하고 비용을 절감할 수 있습니다.

코인라우트의 목표는 투자자가 최상의 체결을 위해 시장을 탐색하는 것을 도울 뿐만 아니라 투자자와 트레이딩 회사가 시장을 이해하는 데 도움이 되는 데이터를 제공하는 것입니다. 파편화에도 불구하고 기존 기관 트레이더가 접근할 수 있는 방식으로 거래 비용을 이해할 수 있는 맥락적 정보를 제공할 수 있습니다. 이를 위해 저희는 코인라우트의 유동성 지수라는 일관된 지표를 개발했습니다. 하지만 이 지수를 만든 이유를 이해하려면 주요 중앙화된 암호화폐 거래소의 거래 비용을 보여주는 일부 원시 데이터를 살펴보는 것이 유용합니다. 다음 차트는 2023년 2월부터 11월까지 비트코인 25,000달러, 100,000달러, 250,000달러, 500,000달러, 1,000,000달러를 미국 달러로 사고 파는 데 드는 비용을 보여줍니다:

이 차트에서 볼 수 있듯이 $25,000 주문에서 지속적으로 마이너스 비용이 발생하고 있으며, 이는 올해 초 특정 기간 동안 매우 크게 증가했습니다. 지속적인 마이너스 비용은 거래소 간 가격 차이로 인해 발생하며, 한 거래소의 호가가 다른 거래소의 호가보다 높은 경우가 많습니다. 전통적인 금융 시장에서는 이를 "교차 시장"이라고 하는데, 대부분의 자산군에서는 드물지만 디지털 자산에서는 거의 항상 존재합니다. 그러나 대부분의 경우 이러한 차이는 거래소 간 자산을 전송하고 차액을 차익거래하는 비용보다 낮다는 점에 주목할 필요가 있습니다. 그러나 변동성이 큰 기간에는 의미 있는 차이가 발생하는 경우가 많습니다. 이러한 가격 차이는 잠재적 거래 비용에 대한 왜곡된 시각을 만들 수 있습니다. 따라서 당사는 데이터를 표준화하고 트레이더에게 유동성 비용을 이해하기 위한 일관되고 공정한 벤치마크를 제공하기 위해 코인라우트의 유동성 지수를 만들었습니다.

코인라우트의 유동성 지수를 계산하기 위해 각 거래 규모에 대한 최적의 "스마트 경로"를 기준으로 $25,000 주문과 $1,000,000 주문의 비용 차이를 측정했습니다. 이는 코인라우트가 모든 주요 거래소에 대한 전체 오더북을 메모리에 보관하기 때문에 "장부에 따라" 계산됩니다. 계산은 이 오더북을 사용하여 백만 건의 매수에 대해 모든 매수호가의 매도 비용(백만 달러 판매를 달성하기 위해 내림차순)과 모든 매수호가의 매수 비용(백만 달러 판매를 달성하기 위해 내림차순)을 합산합니다. 그런 다음 하루 5초 샘플의 시간 가중 평균을 계산합니다. 벤치마크는 최적의 주문 라우팅을 가정한다는 점에 유의할 필요가 있는데, 이는 모든 거래소가 즉시 이용 가능하고 USD, 스테이블코인 또는 토큰의 재고가 충분하다고 가정한다는 것을 의미합니다. 실제로 이를 위해서는 고급 라우팅 기술과 우수한 재무 관리가 필요합니다. 따라서 인프라에 투자하거나 제공업체에 수수료를 지불하지 않는 한 대부분의 조직이 이를 복제하는 것은 어려운 벤치마크입니다. 그러나 대부분의 유동성 공급자가 부과하는 마크업이나 수수료 이전에 유동성 비용을 측정할 수 있는 정확하고 공정한 방법입니다.

코인라우트 유동성 지수 결과:

코인라우트는 2023년 2월부터 11월 말까지 USD 표시 유동성 지수를 계산했으며, 다음 자산에 대해 계산했습니다. 비트코인과 이더리움, USDT(테더), 그리고 2023년 2월부터 11월 말까지 USD와 USDT로 표시된 무기한 스왑 지수를 계산했습니다. 몇 가지 중요한 결론이 있습니다.

1) 기관이 모든 시장에 접근할 수 있다면 기관 규모의 비트코인 및 이더리움 거래 비용은 비슷한 시가총액을 가진 글로벌 주식과 상당히 경쟁력이 있습니다. (비트코인과 이더리움의 개인 투자자는 훨씬 높은 수수료를 지불하는데, 이는 최소 스프레드를 지불하고 수수료가 부과되지 않는 주식 시장과는 매우 다릅니다)

2) 달러 현물 거래는 USDT(테더) 현물 거래보다 더 비쌉니다. 이러한 추세는 올해 들어 다소 완화되었지만 여전히 통계적으로 유의미한 수준입니다.

비트코인의 경우 지난 분기 유동성 100만 달러에 대한 USD 비용은 평균 5~7.5bps인 반면, 유동성 100만 달러에 대한 USDT 비용은 평균 3.5~5.5bps로 훨씬 더 변동성이 컸습니다.

이더리움의 경우, 지난 분기 100만 달러 유동성의 달러 비용은 평균 5~9 베이시스 포인트, 100만 달러 유동성의 USDT 비용은 평균 4~8 베이시스 포인트였습니다.

3) 무기한 계약은 현물보다 유동성이 풍부하고 거래 비용이 낮습니다. 스왑 시장이 현물보다 훨씬 많은 거래량을 보고하기 때문에 이는 놀라운 일이 아니지만 오더북 데이터는 이를 뒷받침합니다. 이는 현물 시장에서 OTC 거래가 인기 있는 이유이기도 한데, 시장 조성자가 무기한 스왑 시장에서 헤지하여 스프레드를 줄일 수 있기 때문입니다.

비트코인의 경우 유동성 100만 달러에 대한 무기한 스왑 비용은 평균 3.5~7bps, USD로 표시된 스왑은 1~7bps입니다(USDT로 표시된 경우 평균 6~7bps). USD로 표시된 스왑의 경우 1 ~ 2.5 베이시스 포인트, USDT로 표시된 스왑의 경우 1 ~ 2.5 베이시스 포인트입니다.

이더리움의 경우 100만 달러 유동성에 대한 무기한 스왑 비용은 USD 표시 스왑의 경우 평균 4~8 베이시스 포인트, USDT 표시 스왑의 경우 평균 2~3.5 베이시스 포인트입니다.

첫 번째 차트는 주요 암호화폐 거래소에서 100만 달러의 비트코인을 USD로 매매하는 데 드는 유동성 비용을 보여줍니다. 은행 문제로 인해 거래소 간 자금 이체가 어려웠던 봄과 초여름에 주로 주말에 급등했지만 평균은 5~7.5 베이시스 포인트 사이에서 안정화되었습니다. 이는 종목당 비용을 측정한 것으로, 달러 기반 유동성의 평균 매도/매도 스프레드는 10~15베이시스포인트이며, 이는 기관 규모에 따른 평균 스프레드와 유사하다는 것을 의미합니다.

요약하면, 파편화된 암호화폐 시장에서 최적의 체결을 위해 탐색하는 것은 거래소마다 다른 가격부터 시장 참여자의 기회주의적 행동까지 다양한 문제로 가득 차 있습니다. 이 백서에서는 거래 비용을 왜곡할 수 있는 복잡성과 지속적인 가격 차이를 강조합니다.