저자: Adrian, 편집: Luffy, Foresight News
역사상 모든 암호화폐 주기에서 가장 수익성이 높은 투자 수익은 새로운 기본 인프라 기본 요소에 대한 초기 베팅을 통해 달성되었습니다( 작업증명, 스마트 컨트랙트, 지분증명, 높은 처리량, 모듈성 등)에 대한 초기 베팅을 통해 달성되었습니다. 코인게코의 상위 25개 토큰을 살펴보면, L1 블록체인 네이티브 토큰이 아닌 토큰은 (페깅된 자산 제외) 유니스왑과 시바 이누 두 개뿐입니다. 이 현상은 2016년 조엘 모네그로가 '지방 프로토콜 이론'을 공식화하면서 처음 이론화했습니다. 모네그로는 가치 축적 측면에서 웹3와 웹2의 가장 큰 차이점은 웹3와 웹2가 가치 축적 능력 측면에서 가장 성공적이었다고 주장하고 있습니다. 가치 축적 측면에서 가장 큰 차이점은 암호화폐 기반 레이어가 그 위에 구축된 애플리케이션이 포착한 가치의 합보다 더 많은 가치를 축적한다는 점이며, 그 가치는 다음과 같은 곳에서 비롯됩니다.
2024년을 앞두고, 비만 프로토콜 이론의 원래 주장에 도전하는 몇 가지 산업 역학의 구조적 변화와 함께 수많은 업계 논쟁이 벌어지고 있습니다.
1. 블록 공간의 상품화: 이더리움 블록 공간에 프리미엄이 붙으면서 경쟁력 있는 L1이 두각을 나타내고 자산 클래스의 정의자가 되었습니다. 일반적으로 수십억 달러에 달하는 가치를 지닌 구축자와 투자자들은 거의 매 주기마다 경쟁력 있는 L1에 매력을 느끼며, 매 주기마다 투자자와 사용자를 자극하는 '차별화된' 새로운 블록체인이 등장하지만 궁극적으로는 '고스트 체인'(예: 카르다노)이 됩니다. 예외가 있긴 하지만, 전반적으로 이러한 현상으로 인해 시장에 블록 공간이 과잉 공급되고 이를 뒷받침할 사용자나 앱이 부족해졌습니다.
2. 기본 계층의 모듈화: 스택의 각 계층에서 생성되는 가치를 해체하는 것은 말할 것도 없고, 전문화된 모듈형 구성 요소의 수가 증가함에 따라 '기본 계층'의 정의가 점점 더 복잡해지고 있습니다. 그러나 이러한 변화는 분명한 것 같습니다.
모듈형 블록체인의 가치는 스택 전체에 분산되며, 개별 구성요소(예: 셀레스티아)가 다음과 같은 경우엔 통합된 베이스 레이어보다 더 높은 가치를 얻으려면 해당 구성 요소(예: DA)가 스택에서 가장 가치가 높고 그 위에 '앱'을 구축하여 통합 시스템보다 더 많은 사용량과 수수료 수익을 가져야 합니다.
모듈형 솔루션 간의 경쟁으로 더 저렴한 실행/데이터 가용성 솔루션 간의 경쟁으로 사용자 비용을 더욱 절감
3. '체인 추상화'의 미래를 향해: 모듈화는 본질적으로 생태계의 파편화를 초래하여 사용자 경험을 번거롭게 만듭니다. 개발자에게는 애플리케이션을 배포할 위치에 대한 선택지가 너무 많다는 것을 의미하며, 사용자에게는 체인 X의 애플리케이션 A에서 체인 Y의 애플리케이션 B로 이동하기 위한 장벽을 극복해야 한다는 것을 의미합니다. 다행히도 많은 똑똑한 사람들이 사용자가 기본 체인을 몰라도 암호화 애플리케이션과 상호작용할 수 있는 새로운 미래를 만들고 있습니다. 이러한 비전을 '체인 추상화'라고 합니다. 이제 문제는 체인 추상화된 미래에서 가치가 어디에서 발생할 것인가 하는 것입니다.
저는 암호화 앱이 인프라 구축 방식 변화의 주요 수혜자라고 생각합니다. 특히 주문 흐름의 독점성과 사용자 경험 및 브랜드와 같은 무형 자산을 갖춘 인텐트 중심의 거래 공급망은 킬러 앱이 지금보다 더 효과적으로 상용화할 수 있는 해자 역할을 점점 더 많이 하게 될 것입니다.
주문 흐름 독점
이더 합병과 플래시봇, MEV-Boost의 도입 이후 MEV 환경은 극적으로 변화했습니다. 한때 서처들이 지배하던 어두운 숲은 이제 부분적으로 상품화된 주문 흐름 시장으로 진화했으며, 현재 MEV 공급망은 공급망의 모든 참여자로부터 입찰 형태로 약 90%의 MEV를 확보하는 검증자가 지배하고 있습니다.
이더의 MEV 공급망
검증자는 주문 흐름의 추출 가능한 가치의 상당 부분을 캡처합니다. 추출 가능한 가치의 대부분을 차지하기 때문에 거래 공급망에 참여하는 대부분의 참여자가 불만족스러워합니다. 사용자는 주문 흐름 생성에 대한 보상을 원하고, 애플리케이션은 사용자의 주문 흐름에서 가치를 유지하기를 원하며, 검색자와 빌더는 더 많은 수익을 얻고 싶어 합니다. 그 결과, 가치를 추구하는 참여자들은 알파를 추출하기 위해 다양한 전략을 실험하며 이러한 변화에 적응해 왔으며, 그 중 하나가 바로 검색자와 빌더의 통합입니다. 이 아이디어는 서처로 가득 찬 블록의 포함 확률이 높을수록 수익이 높아진다는 것입니다. 풍부한 데이터와 문헌에 따르면 독점성이 경쟁 시장에서 가치를 확보하는 열쇠이며, 가장 가치 있는 트래픽을 보유한 앱이 가격 결정권을 갖게 된다고 합니다.
이는 마켓메이커에게 리베이트를 받고 주문 흐름을 판매하여 "수수료 없는" 거래 모델을 유지하는 Robinhood의 비즈니스 모델과 유사합니다. Citadel과 같은 마켓 메이커는 차익거래와 정보 비대칭성에서 이익을 얻을 수 있기 때문에 주문 흐름에 대해 기꺼이 비용을 지불합니다.
최근 이더리움에서 사상 최고치인 30%의 점유율을 기록한 프라이빗 메모리 풀을 통한 거래가 증가하고 있는 것이 이를 증명합니다. 앱들은 모든 사용자 주문 스트림의 가치가 추출되어 MEV 공급망으로 유출되고 있다는 사실을 깨닫고 있으며, 프라이빗 거래를 통해 고정 사용자를 중심으로 더 많은 맞춤화와 상용화가 가능해졌습니다.
체인 추상화 시대가 도래함에 따라 이러한 추세는 계속될 것으로 예상합니다. 인텐트 중심 실행 모델 하에서 트랜잭션 공급망은 더욱 세분화될 것이며, 애플리케이션은 가장 경쟁력 있는 실행을 제공할 수 있는 솔버 네트워크로 주문 흐름을 유도하여 솔버 경쟁을 촉진함으로써 마진을 낮추게 될 것입니다. 그러나 대부분의 가치 포착은 기본 계층(검증자)에서 미들웨어 구성 요소가 중요하지만 마진이 낮은 사용자 대면 계층으로 옮겨갈 것으로 예상합니다. 가치 있는 주문 흐름을 생성할 수 있는 프런트 엔드와 앱이 검색자/솔버보다 가격 책정 권한을 갖게 될 것입니다.
가치 축적을 위한 미래의 가능한 방법
오늘날 우리는 이미 애플리케이션별 주문(예: 예언 기계 추출 가치 경매, Pyth, API3, UMA Oval)을 사용하여 틈새 주문 흐름의 형태로 렌딩 프로토콜이 검증자에게 흘러가는 유찰된 주문의 흐름을 되찾는 일이 일어나고 있습니다.
지속 가능한 해자로서의 사용자 경험과 브랜딩
위에서 언급한 비공개 거래의 30%를 더 세분화하면 대부분 TG 봇, 덱스, 지갑 같은 프론트엔드에서 발생하고 있습니다. p>
크립토 네이티브 사용자들은 집중하지 않는다는 지속적인 인식에도 불구하고, 마침내 어느 정도 리텐션이 나타나고 있습니다. 브랜딩과 사용자 경험 모두 의미 있는 해자가 될 수 있습니다.
사용자 경험: 웹 앱에서 지갑을 연결해 완전히 새로운 경험을 제공하는 대체 프런트엔드 형식은 특정 경험을 필요로 하는 사용자의 관심을 끌 수 있을 것입니다. 좋은 예로 1억 5천만 달러의 수수료를 벌어들인 바나나건과 BONKbot 같은 텔레그램 봇을 들 수 있으며, 사용자는 텔레그램 채팅에서 편안하게 Memecoin을 거래할 수 있습니다.
브랜드: 암호화폐 업계에서 잘 알려진 브랜드는 사용자의 신뢰를 얻음으로써 수수료를 높일 수 있습니다. 수수료 인상을 위한 신뢰. 지갑 인앱 스왑은 매우 비싼 것으로 알려져 있지만, 사용자들은 편리함을 위해 기꺼이 비용을 지불하기 때문에 킬러 비즈니스 모델입니다. 예를 들어 메타마스크 스왑은 연간 2억 달러 이상의 수수료를 창출하고 있으며, 유니스왑 랩스의 프런트엔드 수수료 교환은 출시 이후 5천만 달러의 수익을 올렸는데, 공식 프런트엔드 이외의 방식으로 유니스왑 랩스의 계약과 상호작용하는 거래에는 수수료가 부과되지 않지만 유니스왑 랩스의 수익은 계속 증가하고 있습니다.
이는 앱에서 린디 효과가 인프라보다 더 두드러지지는 않더라도 일관되게 나타나고 있음을 시사합니다. 일반적으로 새로운 기술(암호화폐 포함)의 도입은 일종의 S자 곡선을 따르는데, 얼리어답터에서 주류 사용자로 이동함에 따라 다음 세대의 사용자는 덜 정교하고 따라서 가격에 덜 민감해져 임계점에 도달할 수 있는 브랜드가 창의적인 방식으로 수익을 창출할 수 있습니다.
암호화폐의 S-커브
결론
인프라 연구와 투자에 중점을 둔 암호화폐 실무자로서, 이 글은 암호화폐 투자 가능한 자산군으로서 인프라의 가치를 부정하려는 것이 아니라 완전히 새로운 인프라 클래스에 대해 생각할 때 사고방식의 전환을 제안하는 것입니다. 이러한 인프라 클래스는 차세대 애플리케이션이 S-커브 이상의 사용자에게 서비스를 제공할 수 있게 해줍니다. 새로운 인프라 기본 요소는 애플리케이션 수준에서 새로운 사용 사례를 제시해야 충분한 관심을 끌 수 있습니다. 동시에 사용자 소유권이 가치의 축적으로 직결되는 애플리케이션 수준에서 지속 가능한 비즈니스 모델에 대한 충분한 증거가 있어야 합니다. 안타깝게도 새로운 반짝이는 L1에 투자하면 기하급수적인 수익을 얻을 수 있는 시장의 L1 단계는 지나갔지만, 의미 있는 차별화를 갖춘 L1은 여전히 투자할 가치가 있습니다.
그럼에도 불구하고 저는 다양한 '인프라'에 대해 생각하고 이해하는 데 많은 시간을 보냈습니다.
인공지능: 최종 사용자 경험을 자동화하고 개선하는 에이전트 경제, 리소스 할당을 지속적으로 최적화하는 계산 및 추론 시장, 블록체인 가상 머신의 연산 능력을 확장하는 검증 스택.
케이크 스택(https://frontier.tech/the-cake-framework): 위에서 언급한 많은 요점은 우리가 체인 추상화의 미래로 나아가야 한다고 생각하며, 스택의 대부분의 구성 요소에 대한 디자인 선택의 폭은 여전히 넓습니다. 인프라가 체인 추상화를 지원함에 따라 앱의 디자인 공간은 자연스럽게 커질 것이며, 앱과 인프라의 구분이 모호해질 수 있습니다.
DePIN: 저는 한동안 암호화폐의 킬러 실사용 사례는 (스테이블코인 다음으로) 디핀이라고 주장해왔고, 그 생각은 변함이 없습니다. 디핀은 암호화폐의 장점인 인센티브를 통한 허가 없는 자원 오케스트레이션을 모두 활용하기 때문에 암호화폐가 가진 모든 장점을 활용합니다, 부트스트랩 시장과 탈중앙화된 소유권. 특정 유형의 디핀 네트워크마다 해결해야 할 구체적인 과제가 남아 있지만, 콜드스타트 문제를 검증하는 솔루션은 매우 훌륭하며, 업계 전문성을 갖춘 창업자들이 암호화폐 분야에 제품을 출시하는 것을 보게 되어 매우 기대가 됩니다.