삼각 채권 또는 적당한 인플레이션: 리플레지에 대한 대안적 관점

출처: 마스터 조의 굽은 목

이더는 혁신의 온상이었습니다. 적어도 예전에는 그랬죠. 셀레스티아가 DA 레이어라는 개념을 생각해냈고, 아이겐 레이어는 리플레징 회로를 기술 중심 혁신의 온상으로 만들었고, 결국 코인의 가격은 이를 반영해 다시 내려갔고, 심지어 유니스왑은 오래된 수수료 전환 테마로 가격을 조금 끌어올릴 수 있었습니다.

그러나 홧김에 밥을 두 그릇 더 먹을 수는 있지만 지구를 뚫을 수는 없는 것처럼 기술 중심의 성장에는 한계가 있습니다. 기술의 장기적인 한계는 가장 잘 알려진 콤보(콘드라티에프 사이클)와 같은 '주기'로, ChatGPT의 경우 대략 50-60년 주기로 나타납니다. ChatGPT가 4차 산업혁명의 문을 열지 못한다면 우리는 나뭇가지와 나무로 4차 세계대전을 맞이해야 할 것입니다.

10,000년은 기다리기에는 너무 긴 시간입니다.

장기적인 주기는 기다릴 수 없고, 4년에 한 번씩 제때 찾아오는 비트코인 반감기나 이더리움의 리플 토큰처럼 짧은 주기도 제가 정리한 코인 가격 사이클, 즉 컨셉 발상->사용자 유치->에어드랍 시작->코인 가격 상승->단기 고점->단기 고점으로 갈 것이라고 예감이 듭니다. 가격 하락 - 호재 등장 - 다시 급등 - 정상으로 돌아가는 과정이 수시로 반복되면서 시장은 다음 핫스팟에 집중하기 시작합니다.

아사히는 아직 5분이면 충분하다는 개념을 이해하기에는 너무 길다.

1. 리플리지는 전형적인 부채 중심 경제로, 처음부터 부가가치를 추구하고, LSD와 이더리움 담보의 이중 수익을 충족한 후에야 자체 수익을 유지할 수 있습니다. 이는 더 높은 수익을 추구하려는 '충동'으로 이어져 LSD보다 높은 수익률로 이어지지만 위험도도 높아집니다.

2. 리플리지는 이더의 보안을 판매합니다 반면, L2 롤업은 이더 블록의 크기에 따라 DA와 가스비 형태로만 가격이 책정될 수 있지만, 리플리지는 이더의 보안을 표준화하여 "수익화"합니다. 리플리지는 이더 보안을 표준화하고 "수익화"하여 이더와 동등한 보안을 더 저렴한 방식으로 제공합니다.

리플리지를 통해 생산되는 상품이 무엇인지 이해해야만 가격 책정 메커니즘의 근거와 실제 이더를 빌리는 방법의 놀라운 마법을 이해할 수 있다는 두 번째 요점부터 설명해 보겠습니다.

보안 혁명, 자본 유출

리플레징의 제품은 복잡하지 않으며, 사실 메인 이더넷의 보안을 활용하는 것이며, 이것이 이더넷 서약이든 LSD 자산이든 모두 이더넷 서약 시스템의 일부이며, 과거에는 메인 이더넷에만 기여한 다음 이더넷의 다양한 유형의 L2 또는 앱에 간접적으로 공급할 수 있으며, 리플레징은 실제로이 보안을 별도로 넣는 것입니다. 플레징은 실제로 이 보안을 별도로 할당하고 이를 필요로 하는 디앱이나 롤업에 공급하는 방식으로, 중개자를 없애는 것이죠.

먼저, PoS(지분증명) 메커니즘에 대해 말씀드리자면, 한편으로 ETH는 PoS 메커니즘을 선택하고 재서약은 서약의 원칙에 기반하고 있습니다. 한편으로는 ETH가 PoS 메커니즘을 선택했고, 다른 한편으로는 후속 재서약도 보안의 확장을 나타내는 서약의 원칙에 기반하고 있습니다. 적어도 현재 PoW와 PoS는 경쟁 상태에 있으며 BTC가 시장 점유율의 50 %를 차지하고 나머지 퍼블릭 체인은 기본적으로 PoS를 기본으로 선택하고 있으며 PoS의 합리성은 BTC를 제외한 모든 퍼블릭 체인에서 인정했으며 이것이 모든 논의의 전제이므로 조용히 함께 읽자 : PoS는 안전하며 ETH 서약이 많을수록 더 안전하다!

이 시점에서 ETH를 보유 할 때 유일한 위험은 U-name의 하락이며, ETH 이름을 보면 이더는 천천히 사실상 후퇴하고 있으며, 손에 남아있는 ETH는 확실히 점점 더 가치가 높아지고 있습니다. （

두 번째로 이더 네트워크의 보안과 원활한 운영을 유지하기 위해 이더의 일부를 담보 시스템에 묶어둘 필요가 있는데, 이는 네트워크의 보안을 위해 필요한 조치이며, 이는 모두가 이해하지만 개인에게 아무런 이유 없이 이더를 빼앗는다는 것은 말이 되지 않으므로 담보의 수익금, 즉 이자를 줄 필요가 있다는 것입니다.

이더넷 재단은 네 가지 방식의 스테이킹을 요약했습니다:

• 솔로 홈 스테이킹: 개인이 32 이더를 소유하고 하드웨어를 구매하여 노드를 구축하고 이더 네트워크에 직접 접속하는 방식입니다. 가장 탈중앙화된 형태의 스테이킹이지만, 현재 가격으로는 10만 달러 이상의 자금이 필요하다는 단점이 있습니다.

• 서비스형 스테이킹: 32 이더를 보유하고 있지만 하드웨어를 구매하고 싶지 않거나 그럴 돈이 없는 경우, 스테이킹 노드에 이더를 맡길 수 있지만 상당한 수준의 통제권을 보유할 수 있다는 장점이 있습니다. 단점은 여전히 10만 달러를 자비로 지불해야 한다는 것입니다.

• 리도 및 기타 유동성 담보(LSD) 모델인 풀링 스테이킹은 이더를 담보하는 동안 이더에 1:1로 고정된 stETH 토큰을 제공하며, 이 토큰은 여전히 이더로 교환할 수 있고 담보 수익금을 공유할 수 있으며, stETH를 사용해 탈중앙 금융 수익 과정에 참여할 수 있으며 담보 수에 제한이 없습니다. 스테이킹 횟수에는 제한이 없어 개인 투자자에게 적합하지만, 단점은 여전히 디앵커링 위험이 존재하며, 이로 인해 이더 원금 손실은 물론 디파이 참여로 인해 더 큰 손실을 입을 수 있다는 점입니다.

• CEX: 코인 예치금과 이자, 가장 간단한 방법이지만 본인 책임하에 너무 많이 소개하지 마세요.

이 과정에서 Lido와 CEX 모델이 절대적인 주류를 차지하고 있으며, 현재 시장 점유율의 약 30%를 차지하는 것은 아마도 Lido일 것입니다 , 코인베이스, 코인베이스 및 기타 거래소도 상위권에 있으며, 사실상 이더의 담보 및 유동성 담보(LSD)라는 용어와 동의어라고 할 수 있습니다. 심지어 CEX도 더 높은 권한을 가진 또 다른 LSD 모델로 볼 수 있습니다.

그러나 이더리움 네트워크에 보안을 제공하기 위해 이더를 담보한다는 점, 즉 이더를 담보하는 것과 유동성 담보가 기능적으로 동일하지만 유동성 담보가 담보에 대한 추가적인 유동성 인센티브를 제공한다는 점에서 차이가 있을 뿐, 본질적으로 동일합니다.

리플레깅은 원래의 플레징 기능을 개선한 것으로, "문라이팅"이라고 생각할 수 있습니다. 이더넷 플레지 네트워크는 리플레징 시스템을 통해 메인 이더넷 네트워크에 보안을 제공하고 플레지 보상, LSD 보상, 리플레징 보상을 청구하면서 보안이 필요한 dAPP을 자체적으로 처리할 수 있게 되었습니다. (담보에 따라 다름)

이러한 보안 사용의 변화는 이해하기 어렵지 않습니다. 실제 경비원은 이론적으로 동네의 보안을 유지하지만 가끔씩 테이크아웃 소년을 카드하는 것이 맞고, 테이크아웃을 경비 부스에 넣으면 실제로 동네에 들어가는 것과 같으며, 롤업이 아이겐다를 사용하여 비용을 절감하는 것과 같은 이유입니다. 택배 보관함에 넣으면 셀레스티아를 DA 서비스로 사용하는 것과 같아서 더 저렴할 것입니다.

테이크아웃이나 택배를 집 앞까지 배달해야 하는 경우 돈을 추가하거나 징동이나 슌펑 같은 고급 택배를 이용해야 하는데, 이는 기본적으로 가장 안전하고 비싼 옵션인 테라페른을 DA 레이어로 사용하는 것과 동일합니다.

예를 들어 리플레징이 등장하기 전에는 DA를 사용하기 위해 비싸지만 안전한 이더 메인넷이나 저렴하지만 정통적이지 않은 셀레스티아 등의 서비스를 이용해야 했습니다. 이제 리플레징을 통해 한편으로는 이더의 보안성을 이용하고 다른 한편으로는 비용을 절감하면서 동시에 기존의 멀티 플레지 혜택과 LRT 리플레징을 동시에 누릴 수 있게 됐습니다. 이제 리플레깅을 사용하면 한편으로는 이더의 보안을 이용하고 다른 한편으로는 비용을 줄이면서 기존 멀티플 수익과 LRT 리플레깅 토큰의 유동성을 제한하지 않을 수 있습니다.

DA는 한 가지 예일 뿐이며, EigenLayer는 본질적으로 퍼블릭 체인이나 L2가 아닌 스마트 컨트랙트의 묶음이며, EigenLayer가 제공하는 서비스를 사용하는 것은 실제로 이더 자체를 사용하는 것과 같으므로 소프트웨어 수준에서 이해하기는 조금 어렵지만 PoW로 이해하면 더 이해하기 쉽습니다.

예를 들어 도그코인은 PoW 토큰이긴 하지만 오랫동안 별도의 도그코인 채굴기가 없었는데 LTC 채굴기를 판매하면서, 즉 채굴의 합병이라고 하는 추가 도그코인 채굴 기능을 보내기 위해 LTC 채굴기를 구입하고, 더 나아가 솔라나 휴대폰 사가도 응답자가 거의 없을 때 1000달러에 팔았는데 매칭되는 BONK 토큰이 터지면서 10000달러에 팔고, 가려는 사람들도 있죠.


리플리지는 실제로 담보된 토큰의 수로 보안을 시각화하는 방법입니다.

• 리플리징된 토큰은 ETH 또는 LSD로 구성되며 모든 dApp은 이를 사용하여 자체 토큰을 구축할 수 있습니다. 리플리디드 토큰을 사용하여 자체 서약 노드 네트워크를 구축하는 모든 dApp은 이더의 보안과 동일합니다.

• 리플리디드 토큰의 수가 많을수록 활성 검증 서비스(AVS)의 보안이 높아지며, 이는 이더 서약의 수가 많을수록 이더의 보안이 높아지는 것과 같습니다.

• 리플리디드 토큰의 수가 많을수록 해당 AVS의 보안이 높아지는 것과 동일합니다.

• 리플렛지 서비스는 여전히 자체 토큰을 리플렛지 서비스 참여 증명으로 발행할 수 있으며, 이는 stETH의 역할과 유사하지만 아래에 언급된 차이점이 있습니다.

마지막으로, 아이겐레이어의 리플렛지는 보안 제공 측면에서 한계에 도달했으며, 다른 솔루션들은 더 많은 퍼블릭 체인을 지원하거나 퍼퍼가 LSD와 LRT의 수익금을 모두 공유하는 기능 또는 ether.fi가 LRT 서비스의 매우 중요한 부분인 LSD 서비스에서 스스로 제거하는 기능처럼 보안 솔루션을 어떤 식으로든 수정하는 방식으로 이를 땜질하고 있을 뿐입니다. .fi는 LSD 서비스에서 리플레징 서비스로 전환합니다. 이더의 자본 유출 과정은 오랜 시간이 걸릴 것이고, 이것이 LSD가 그다지 성공적이지 못한 큰 이유, 즉 리플 상한선이 존재하는 이유, 쏟아질 시간의 가치입니다.

델타 부채 또는 온화한 인플레이션

리플리지는 기능의 경계를 확장할 뿐만 아니라 더 강력한 이익 추구 경제 메커니즘을 가지고 있으며, 이는 비하적인 것이 아니라 ETH에서 시작하여 담보/LSD, 리플리지에 이르기까지 그 운영 과정을 객관적으로 설명하며 ETH가 보안과 수입을 보장하고, ETH가 보안과 수입을 제공하는 3자 연동이 필수 불가결하다. 이더리움은 보안과 수익 보호를 제공하고, 플레징/LSD는 유동성을 제공하며, 리플레징은 정량화된 보안을 제공하고, 궁극적으로 모든 것은 이더리움 자체로 귀결됩니다.

이것은 이더리움의 보안과 혜택이 LSD와 리플레깅에 내장되어 있다는 점과, LSD 토큰이 리플레깅 시스템에 배치된 것으로 간주되더라도 LSD로 분리되어 궁극적으로 이더리움 자체로 돌아갈 수 있다는 점에 유의하는 것이 중요합니다.

그러나 한편으로는 리플레징이 2단계 담보 시스템으로 묶여 있어 비용을 충당하기 위해 더 많은 수익이 필요하다는 문제도 발생합니다. 이더리움 담보 수익률이 4%이고, LSD 토큰을 담보로 유치하려면 리플레징 담보 수익률이 4%보다 높아야 하며, 궁극적으로 이더리움의 리플레징 수익률이 메인넷 담보 수익률보다 훨씬 높아야 하는 시나리오를 생각해 보겠습니다. 메인넷 담보 수익률보다 낮거나 비슷하면 이더를 훨씬 높은 수익률로 리플레징해야 할 것입니다. 메인넷 담보 수익률보다 낮거나 비슷하다면, 이더리움은 리플레징 시스템에 매력을 느끼지 못할 것입니다.

다음 결론을 도출할 수 있습니다: 플레징 자체는 인플레이션 시스템이며, 크게 세 가지 시나리오로 나눌 수 있습니다.

1. ETH 메인넷 플레지는 각 ETH 보유자가 수익의 원천이 되며, 이는 미국 달러의 조폐세와 유사하므로 가장 보장된 수익률을 가지고 있습니다. 달러나 이더를 비축하고 있다면 인플레이션에 의해 천천히 회수될 수밖에 없습니다.

2. ETH 유동성 서약은 리도가 발행하는 4% 수익률의 '회사채'입니다. stETH는 채권자의 보증서이며, 리도는 잔고를 유지하기 위해 4% 이상의 수익을 창출해야 하며, 모든 stETH가 발행될 때마다 리도는 4% 이상의 수익을 창출해야만 합니다. stETH를 발행할 때마다 리도는 1.04 ETH의 부채를 지게 됩니다.

3. 스텔스가 리피지되면 리피지 네트워크는 1.04 ETH보다 높은 가격으로 부채를 매입하고 리피지 네트워크는 다양한 유형의 LR과 같은 자체 "통화"를 계속 발행할 수 있도록 준비금을 받습니다. "이는 화폐가 만들어지는 과정과 동일합니다. 이 시점에서 리플링 네트워크는 신용을 기반으로 토큰을 생성하고 있는데, 이는 개인 투자자들의 실물 화폐인 이더리움에 대해 신용을 생성하는 LSD와는 다른 논리, 즉 좀 더 직설적으로 말하자면 리플링 네트워크가 은행의 역할을 맡고 있다는 점에 주목할 필요가 있습니다."라고 설명했습니다.

이것이 매우 추상적이라는 것을 알고 있지만 실제 사례, 즉 1990년대 후반에 유명한 "삼각 부채"를 예로 들어 보겠습니다:

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• 대기업은 생산한 상품을 팔지 못해 돈을 벌지 못했고, 이를 지원한 중소기업에 대금을 지급할 수 없었으며,

중소기업은 대기업에 밀려 생산 확대를 위한 자금 부족이 심각해져 부채 위기에 처했고,

• 대기업과 중소기업은 대기업에 도움을 요청해야만 했습니다.

• 대기업과 중소기업은 은행에서 대출을 받아야하고, 중소기업은 대부분 대출을 받기 어려운 민간 기업이며, 대출을받을 대기업은 여전히 판매 할 수 없어 더 많은 적체가 발생했습니다.

은행 불량 부채 비율이 급증하고 대기업과 중소기업은 경제가 거의 폐쇄 될 때까지 대출을 받기가 더욱 어려워졌고 실업 문제가 사회 질서에 영향을 미쳤습니다.

표면에서 은행의 부실채권 비율은 기본적으로 바람 제어 모델이 없기 때문에 대기업에 대출을 발행하는 것은 완전히 정치적 과제가되어 경제 생산을 안내하는 역할을 완전히 할 수 없지만 더 깊은 수준에서 이것은 생산 문제, 즉 대기업과 중소기업이 시장 신호에 따라 생산, 심지어 생산 및 소비 측면에 직접 기반 할 수 없기 때문에 문제입니다. 완전히 분리되어 일종의 관성으로 대기업은 제품 품질 변경을 생각하지 않고 중소기업은 민간 시장을 개방하지 않습니다.

그러나 자신의 관점에서 보면 대기업은 쉽게 대출을받을 수 있고 시장에 따라 생산을 조직 할 필요가없고 소기업은 대기업에 판매 할 수있는 한 조만간 정부 기관과 은행이 대기업에 대출을 제공 할 것이며 궁극적으로 대금을받을 수 있습니다.

사실 최종 삼각 부채가 "해결"되었지만 은행의 부담을 없애기 위해 부채를 이전하는 것이지만 실제로는 과거와 동일하게 비난 할 수 없으며 위기의 대기업과 중소기업은 시장이 시작된 후에야 생산에 가라는 신호를 보내지 만 너무 늦었고 궁극적으로 승자는 장강삼각주, 주강삼각주입니다.

유추해보면, 이더리움은 대기업, LSD는 중소기업, 그리고 서약은 은행이며, 이 논리에서 단순히 이더리움 레버리지가 확장되는 것이 아니라 이더리움 - 신용 바우처 - 제조 토큰 - 이더리움의 순환 과정을 공급하는 것이며, 비밀의 핵심은 수익의 순환 과정 전체가 이더리움 서약의 수익보다 높아야하며, 그렇지 않으면 파산하게 되며 이는 전체 부채가 부채 후 경제의 경제 성장을 초과한다는 것을 의미합니다. 즉, 경제 성장을 초과하는 전체 부채, 경제 성장은 부채에 대한 이자도 지불 할 수 없으며, 부채를 제거 할 가능성은 더욱 낮으며, 현재 미국, 일본 및 유럽은이 도로에서 격렬하게, 그 중 미국이 가장 좋은 상황이며, 모두가 부담해야하는 달러의 인플레이션 비용으로 인해 USDT가 부담해야 할 것입니다.

부채 경제가 지속가능하지 않은 것은 사실이지만 이러한 접근 방식에는 근거가 있습니다. 이더리움은 공약에 기반하고 있으며, 이는 가장 큰 정치적 올바름이며, 낮은 공약, 탈중앙화 부족, 보안 문제 등으로 리플링 서비스를 공격할 수는 있지만 PoS 자체는 부정할 수 없습니다.



생산자로서 이더는 LSD든 리플레징이든 담보 수익률 기준선이 그 선 이상 또는 근접하도록 보장하고, LSD는 리플레징된 신용 바우처에 전달되며, 리플레징은 자체 보유량을 강화하는 데 사용해야 하며 더 높은 수익률 활동에 참여하게 됩니다. 이더에서 리플링으로 전환하면서 리플링된 이더 바우처 토큰 시장은 이미 이더의 104%보다 높으며, 사용자가 상환하지 않는 한 시장의 부는 항상 증폭되고, 이는 더 큰 리플링 구매력과 지급 능력을 가져옵니다.

그러나 리플리지는 신용을 기반으로 하는 '통화' 시스템이기 때문에 사용자가 몰리는 경우에도 신용을 유지해야 하며, Luna-UST는 리플리징 시스템의 수익률 약속에 따라 이 교훈을 어렵게 배웠고, 실제로 EigenLayer의 경우도 마찬가지입니다. 아이겐레이어가 이더리움, LSD, LP 자산 등 다양한 자산을 담보할 수 있다는 점도 리스크가 높은 이유입니다.

LSD의 위험은 stETH와 ETH 간의 환율에 있습니다. 이론적으로는 충분한 준비금이나 백기사만 있으면 위기 시 ETH로 다시 교환할 수 있습니다. 그러나 대체 시스템은 한편으로는 높은 수익률을 보장해야 하고, 다른 한편으로는 교환 수요를 충족시켜야 하기 때문에 ETH 관련 자산이 강한 것만 가져오는 것은 분명 안전하지만 수익률을 보장할 수는 없습니다. 그러나 수익률을 보장할 수 없으며, 대체 자산을 너무 많이 흡수하면 지급 능력에 의문이 제기될 수 있습니다.

현재 아이겐레이어 TVL은 리도보다 낮은 수준이며, 과도한 스택은 통제할 수 없는 위기를 초래합니다. 이론적인 시나리오를 생각해 보면 리도는 ETH로만 반환하면 되지만 아이겐레이어는 stETH로 반환한 다음 다시 stETH를 통해 ETH로 반환해야 하고, 다른 토큰의 경우 교환으로 반환하는 상황이 더 복잡해집니다. 다른 토큰의 경우 반환-교환이 더 복잡한 상황도 있습니다. 이더리움 서약 및 재서약 네트워크는 무제한으로 돈을 찍어낼 수 있습니다. 이더리움의 서약 현물 가치 1,000억 달러의 10배는 1조 달러 규모에 불과합니다.

더 많은 사람과 조직이 이더를 수용하는 한, 리플레깅 시스템은 효율적이고 인플레이션을 완화하며, 모든 이더 관련 자산의 가격이 상승하는 등 따뜻한 호황을 함께 누릴 수 있을 것입니다.

결론

레플리징의 상품은 수익화된 이더리움 증권이며, 경제 모델은 온화한 인플레이션으로 레버리지가 계약 x125배처럼 격렬하고 급격한 상승이 아닌 완만한 상승세를 보일 것이며, 이더리움 관련 자산의 가격은 디파이 여름처럼 급격하게 상승하지 않을 것입니다.

그러나 이는 리도의 토큰 LDO와 아이겐레이어의 자체 토큰 가격과는 큰 관련이 없는데, 이더의 핵심은 ETH뿐이고 두 번째 메인넷 관련 자산이 들어올 여지가 전혀 없기 때문입니다.

비트코인과 비교하면 이더리움은 이더리움의 수익원을 만들어야 하는 반면, BTC는 그 자체가 수익이기 때문에 완전히 다른 상황이고, 다른 네트워크의 담보와 리플에 대해서도 기반이 되는 퍼블릭 체인의 존재 필요성에 대한 답을 내놓지 않으면 갬빗의 한 판에 불과하죠. 그렇지 않으면 그저 도박에 불과합니다.