현금 흐름 내러티브 분석: 가치 저장 수단으로서 BTC가 부동산을 능가하는 이유

레온 완쿤, 비트코인 매거진 글, 파이브바트, 골든 파이낸스 편집

비트코인 회의론자들은 종종 비트코인에 내재적 가치가 부족하다고 주장하며 부동산 등은 실질적인 현금 흐름과 기타 투자 이점이 있다고 주장합니다.

이 글에서는 '내재가치'의 신화를 폭로하고 현금 흐름이 자산의 신뢰할 수 있는 가치 저장 수단으로서의 기능에 직접적인 영향을 주지 않는 이유를 보여드리겠습니다. 그리고 부동산의 맥락에서도 현금 흐름이 자산의 신뢰할 수 있는 가치 저장 수단으로서의 기능에 직접적인 영향을 미치지 않는 이유를 설명합니다.

내재 가치의 신화

가치는 본질적으로 어떤 것에 내재되어 있다는 생각은 오해입니다. 이러한 일반적인 믿음은 고전 경제학, 마르크스주의 및 현대 경제 이론에서 사용되는 결함이 있는 개념인 노동 가치 이론(LTV)의 영향을 받아 가치가 본질적으로 노동, 에너지 투입 또는 산출과 연결되어 있다고 주장하며 경제적 가치가 인식되는 방식을 잘못 해석하고 있습니다. 이 같은 믿음은 임대료를 통해 현금 흐름을 창출하는 능력이나 생활 및 생산 공간으로서의 유용성을 통해 내재적 가치를 부여받는 것으로 여겨지는 부동산에도 적용됩니다. 그러나 내재적 가치의 개념에는 근본적인 결함이 있습니다.

가치의 주관적 특성

자발적 거래가 특징인 자유 시장에서는 가치가 분명히 주관적입니다. 거래의 양 당사자는 자신이 주는 것보다 자신이 받는 것이 더 가치 있다고 생각하며, 이는 가치가 내재적 품질보다는 개인의 인식에 의해 결정된다는 것을 시사합니다.

롤렉스 시계를 예로 들면, 시계의 가치는 장인 정신에 수반되는 엄청난 노동력을 반영할 뿐만 아니라 희소성과 소유하고자 하는 개인의 욕구에도 큰 영향을 받습니다. 이러한 주관적 가치 평가 원칙은 포괄적이며, 비트코인 및 부동산을 포함한 자산의 가치는 미리 정해져 있는 것이 아니라 개인의 인식에 따라 변동합니다.

가치의 주관적 본질을 이해하는 것은 비트코인 가치의 진정한 본질을 파악하는 데 중요하며, 이는 명품 시계나 부동산과 마찬가지로 비트코인의 중요성이 집단적 수요와 제한된 가용성에 깊이 뿌리를 두고 있다는 것을 시사합니다. 내재적 속성이 아닙니다. 오스트리아 경제학파의 선구자인 칼 멩겔레는 19세기 초에 가격이 주관적 가치의 반영이라는 사실을 입증한 인물로, 암호화폐 펑크족이 비트코인을 만드는 데 영감을 준 것으로 알려져 있습니다.

가치를 저장하는 수단으로서 부동산에 비해 비트코인의 장점을 이해하려면 주관적 가치 평가의 중요성을 인식하는 것이 중요합니다. 멩겔레는 인간이 경제적 재화의 존재를 인식하고 그 영향이 개인적(주관적) 중요성을 가질 때에만 가치가 존재할 수 있다고 말합니다. 주관적 가치 이론은 아름다움에 대한 인식과 유사합니다. 미의 기준이 다르듯, 비트코인이나 부동산과 같은 재화의 가치도 본질적인 가치 때문이 아니라 소유하고 싶은 집단적 욕구 또는 필요성 때문에 탐닉하는 비트코인이나 부동산의 가치도 마찬가지입니다.

비트코인의 가치 제안

비트코인의 가치는 생산의 난이도가 아니라 비트코인 네트워크가 저장된 가치(생산성)에 제공하는 독보적인 보호와 궁극적으로 결제하는 네트워크의 능력에서 비롯됩니다. 이는 비트코인에 대한 수요를 창출하며, 비트코인은 시간을 제외하고는 이 우주에서 발견된 최초의 절대적으로 희소한 재화입니다. 제한된 공급과 디플레이션 발행 일정, 그리고 네트워크의 뚫을 수 없는 특성으로 인해 이러한 희소성이 강조되면서 비트코인에 대한 수요가 증가하고 있습니다.

부동산의 가치 제안

많은 부동산 거래에서 저는 투자자들이 일반적으로 대부분의 수익이 직접적인 현금 흐름보다는 가격 상승에서 나온다고 믿는다는 사실을 발견했습니다. 이 관찰은 중요한 통찰을 강조합니다. 부동산은 직접적인 소득 창출이 아니라 희소성과 인플레이션 헤지 능력 때문에 높은 가치를 인정받고 있습니다. 이러한 관찰은 미국 주택 가격과 통화 공급 M2 성장률 데이터를 살펴보면 확인할 수 있습니다.

아래 차트는 미국 주택의 평균 판매 가격을 보여주는데, 1971년 이후 주택 가격이 급격히 상승했음을 보여줍니다. 미국 주택의 평균 판매 가격은 1971년 약 27,000달러에서 2017년 3분기에 약 492,000달러로 상승했습니다. 2023년까지 부동산 가치가 크게 상승할 것으로 예상됩니다(약 1,700%).

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이 기간 동안 연방준비제도는 1971년 8월 15일 리처드 닉슨 대통령이 달러와 금의 교환을 중단하겠다고 발표하면서 법정화폐 시스템으로의 전환을 시작했습니다. 그 후 전 세계 중앙은행은 변동 환율과 통화 기준의 부재를 특징으로 하는 명목 화폐 시스템을 채택했습니다. 아래 차트에서 볼 수 있듯이 연방준비제도의 통화 공급량인 M2에는 현금, 당좌 예금, 예금 증서와 같이 쉽게 상환 가능한 유동 자산이 포함되며, 이는 사람들이 쉽게 이용할 수 있는 자금의 총합을 반영합니다. 달러가 금에서 이탈한 이후 소비와 투자는 지속적으로 증가해 왔습니다. 이는 주택 가격 상승과 미국 통화 공급의 동시 확대 사이의 놀라운 상관관계를 생생하게 보여줍니다.

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이 두 지표의 연평균 성장률(CAGR)을 분석해 보면 두 지표 사이에 분명한 연관성이 있음을 알 수 있습니다. 1971년 이후 통화 공급량인 M2의 연평균 성장률(CAGR)은 6.9%로, 5.7%의 연평균 성장률을 기록한 주택 가격의 CAGR과 밀접한 관련이 있습니다(계산 내역은 부록 참조). 왜 이런 일이 일어나고 있을까요?

통화 공급이 증가함에 따라 시장 참여자들은 통화 인플레이션에 대비하기 위해 투자 방법을 찾게 되었고, 가장 인기 있는 투자처 중 하나가 부동산이었습니다.

통화 공급량 확대와 주택 가격 상승 사이의 상관관계는 금리, 경제 성장, 주택 공급 역학 등 다양한 요인에 의해 영향을 받습니다. 그러나 1971년 이후 급격한 통화 팽창 국면에는 일반적으로 저금리와 차입금 증가가 동반되었습니다. 아래 차트는 유효 연방기금 금리를 보여줍니다.

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저렴한 자금 조달이 가능해지면서 구매자의 구매력이 높아졌고, 특히 대부분 대출을 통해 부동산을 구입하기 때문에 부동산에 대한 수요가 증가했습니다. 수요의 급증은 결국 부동산 가격을 상승시켰습니다. 저금리와 함께 화폐 단위 공급이 증가하는 현상은 최근 수십 년 동안 전 세계적인 추세가 되었습니다. 세계 최강대국이라는 미국의 역사적 지위에 영향을 받아 미국 달러가 세계 기축 통화로 자리 잡는 선례가 만들어졌습니다.

일본과 같이 인구 고령화와 수십 년간의 저금리 정책으로 인해 부동산 시장의 장기적 대응에 예외가 있기는 하지만, 부동산 시장의 장기적 대응은 잘못된 투자, 주택 공급 과잉 및 가격 하락으로 이어졌습니다. 도쿄와 같은 일부 대도시 지역에서만 부동산이 여전히 가치를 보존하는 데 사용되고 있습니다. 이러한 지역적 차이에도 불구하고 통화 팽창으로 인한 구매력 감소에 대응하기 위해 부동산을 가치 저장 수단으로 활용하는 글로벌 트렌드가 나타나고 있습니다. 특히 수요가 많은 지역에서 부동산의 주요 매력은 시간이 지나도 가치를 유지할 수 있다는 점인데, 이러한 특성이 비트코인의 등장으로 인해 도전을 받고 있습니다.

부동산 현금 흐름의 주요 역할은 대출금 상환이며, 이에 대해서는 나중에 더 자세히 살펴보겠습니다.

부동산과 비트코인

데이터에 따르면 부동산에 대한 과도한 수요는 화폐 인플레이션의 결과로 사람들이 부를 보호하기 위해 부동산과 같은 희소 자산에 투자하게 된 것입니다. 부동산 가격의 발전은 자산 클래스의 금융화를 반영하며, 이는 1971년 '닉슨 쇼크'로 대표되는 전 세계 중앙은행의 금본위제 탈피에 큰 영향을 받았습니다. 부동산은 거의 완벽한 디지털 가치 저장 수단인 비트코인과 직접적인 경쟁에 직면해 있습니다. 가치 저장 수단으로서 부동산은 비트코인과 경쟁할 수 없습니다. 비트코인은 희소성(고정 공급량)이 높고, 유지 비용이 저렴하며, 유동성이 높고, 이동이 쉽고, 몰수, 과세, 파괴가 어렵습니다.

가치 저장 수단으로서 비트코인과 부동산을 비교 분석하면 비트코인의 고유한 장점이 드러납니다. 아래 표는 이러한 차이점을 강조하며 비트코인이 자산 보존 분야에서 점점 더 강력한 경쟁자로 여겨지는 이유를 보여줍니다:

이 표는 투자 옵션으로서 부동산의 인기가 가치 저장 수단으로서의 우월성보다는 저렴한 금융 옵션과 현금 흐름을 창출하는 능력으로 인해 부채 상환이 용이하다는 점을 더욱 강조하고 있습니다. 품질. 부동산 인수가 주로 신용을 통해 이루어졌다는 점을 감안할 때, 이는 희소성 외에도 1971년 이후 광범위한 부동산 구매의 주요 요인으로 작용한 것으로 보입니다. 이러한 관점에서 볼 때 현금 흐름은 부동산에 본질적인 가치를 부여하지도 않고(사실상 존재하지도 않는) 특별한 가치 저장 수단으로 작용하지도 않습니다. 이러한 관찰은 통계에 의해 입증됩니다.

비트코인 분석가인 라파 자구리(일명 알파 제타)는 미국 20개 대도시 지역의 주택 가격을 추적하는 케이스-실러 종합 주택 가격 지수가 물가 상승률을 조정한 후에도 가치가 2.3% 상승하는 데 그쳤다는 사실을 발견했습니다. 이는 세금, 거래 비용 및 유지 보수에 대한 공제를 고려하지 않은 수치로, 자구리는 남부 플로리다 대도시 지역과 로스앤젤레스 지역과 같은 일부 대도시 지역에서만 부동산 가격이 물가 상승률보다 훨씬 빠르게 상승하여 성장률이 물가 상승률을 약 3.6% 앞질렀다는 사실을 발견했습니다. 반면, 그레이터 클리블랜드와 메트로 디트로이트와 같은 지역은 인플레이션 조정 실질 수익률이 마이너스를 기록했습니다.

자구리, 2023. 벽돌에서 비트코인까지, 비트코인 시대의 부동산 투자에 대해 알아봅니다. URL: nakamotoportfolio.com

비트코인 대 법정화폐

자산 클래스인 부동산이 기존 법정화폐 시스템에서 유리하다는 것은 부인할 수 없는 사실입니다. 글로벌 금융 시스템에서 점점 더 중요해지고 있습니다.

부동산은 세계 최고의 가치 저장고(전 세계 자산의 약 67%가 부동산에 저장되어 있음)이자 은행이 대출을 제공할 때 인정하는 담보물이기 때문입니다. 따라서 많은 관할권에서 부동산을 매입하고 담보로 사용하는 데 더 강력한 금융 인프라와 세금 인센티브를 제공합니다.

그러나 글로벌 금융 시스템에서 절대적으로 희소성이 있는 가치 저장 수단으로서 비트코인의 역할이 점점 더 중요해질 것으로 예상되는 만큼 담보로서의 활용에도 긍정적인 영향을 미칠 것으로 기대됩니다. 가치 저장과 담보 대출이라는 두 가지 기능은 밀접하게 얽혀 있습니다.

시간이 지나면서 가치가 하락한 담보를 은행(또는 다른 누구라도)이 받아들이는 이유는 무엇일까요?

비트코인 관련 금융 서비스 인프라와 이를 담보로 사용하는 것은 아직 초기 단계입니다. 하지만 그 가능성은 매우 유망합니다.

법적 기준에 기반한 현금흐름 투자 이론의 재구성

마이크로스트레티지의 2023년 4분기 실적 발표에서 마이클 세일러 회장은 통화 인플레이션율을 초과하는 현금흐름을 창출하는 것이 점점 더 어려워지고 있음을 강조했습니다.

비트코인의 가장 큰 강점 중 하나는 가치 평가가 현금 흐름에 연동되지 않아 인플레이션과 분기별 재무 보고의 부정적인 영향에서 벗어날 수 있다는 점입니다. 대신 비트코인은 법정화폐 인플레이션이 상승하는 환경에서 더욱 매력적인 자본의 저장소가 되어 번창하고 있습니다.

비트코인의 가치에는 기존 법정화폐의 구매력 하락으로부터 부를 보호하려는 욕구 증가에 따른 자본 흐름의 유입이 반영되어 있습니다.

비트코인 기준에 따른 부동산의 재평가

부동산은 유형적이고 정기적인 현금 흐름을 창출할 가능성이 높지만, 규제 변화와 물리적 열화의 영향을 받기 때문에 비트코인은 본질적으로 저항할 수 없습니다. 부동산은 제대로 관리하지 않으면 시간이 지남에 따라 가치가 하락합니다. 반면 비트코인은 부를 캡슐화하여 보관하기 때문에 궁극적인 형태의 양도 가능한 가치를 제공합니다. 제대로 보관하면 시간이 지남에 따라 값비싼 관리 비용 없이도 그 가치가 증가합니다. 실제로 비트코인의 특성은 근본적으로 더 안전하고, 에스크로에 보관하기 쉽고, 유지 비용이 저렴하고, 절대적인 희소성, 인플레이션에 대한 저항력, 그리고 가장 중요한 것은 위기 상황에서 부를 보호하고, 유동화하거나 이전할 수 있다는 점 외에도 부동산이 제공하는 많은 가치를 반영합니다.

저는 디지털 가치 저장소로서의 비트코인이 가치 저장소로서의 부동산의 지배력에 어떻게 도전하는지에 대해 고민해왔습니다. 이러한 깨달음은 처음에는 저를 잠시 주춤하게 만들었습니다. 하지만 저는 비트코인과 부동산이 공존할 수 있고 심지어 함께 번영할 수 있다는 것을 깨닫게 되었습니다.

제 생각에 비트코인은 신뢰할 수 있는 가치 저장 수단을 제공하고 통화 인플레이션으로부터 현금 흐름을 보호함으로써 부동산 산업을 발전시킬 수 있습니다. 이러한 장점은 부동산에만 국한된 것이 아니라 모든 산업을 아우릅니다. 마이클 세일러의 말처럼, 비트코인은 자본의 디지털 전환을 의미하며, 모든 산업에서 가치를 보존하는 방식에 중요한 변화를 가져왔습니다. 따라서 비트코인은 현재 부동산이 보유하고 있는 금전적 프리미엄을 끌어들여 잠재적으로 부동산 가치를 효용 가치에 가깝게 재조정할 수 있습니다. 그러나 부동산 개발 부문과 부동산 비즈니스는 계속해서 매력적으로 유지될 것입니다. 사람들은 항상 거주하고 일할 공간이 필요합니다. 이러한 관점에서 부동산은 단순한 자산이 아니라 임대 수익을 대가로 주택과 생산적인 공간을 제공하는 서비스입니다.

이 서비스에서 창출되는 현금 흐름은 오스트리아의 유명한 경제학자 루트비히 폰 미제스가 생산 원가와 완제품 판매로 인한 예상 수입의 차이인 "원가 이자"라고 불렀던 것과 유사한 투자 수익을 나타냅니다. 그러나 부동산의 가치 유지 능력은 비트코인과 경쟁할 수 없다는 것은 분명합니다. 그러나 비트코인의 발견으로 가치 저장 수단으로서 부동산의 가치 제안이 변경되더라도 비트코인이 금융계에 디지털 패러다임의 변화를 가져온다면 부동산 개발은 여전히 경제적으로 실행 가능할 것입니다.

요약

요약하면, 비트코인의 등장으로 투자 전략에서 현금 흐름과 내재 가치에 대한 내러티브가 재평가되고 있습니다. 이 디지털 자산은 전통적인 통화 시스템의 제약을 받지 않으며, 가치가 실물이 아닌 비트코인의 형태로 보존되는 금융의 미래를 엿볼 수 있습니다.

부동산과 비트코인의 비교를 통해 얻은 교훈은 우리가 투자하고, 부를 보존하고, 글로벌 금융 시스템을 구성하는 방식을 형성할 것입니다. 부동산은 가까운 미래에 기회를 제공하지만 가치 저장 수단으로서의 중요성은 시간이 지남에 따라 감소할 것이며, 고정 공급과 탈중앙화된 특성을 가진 비트코인은 기존 금융 시스템의 제약 없이 탁월한 보안과 글로벌 접근성을 제공하면서 부를 보존하는 수단으로 점점 더 인기를 얻을 것입니다.