제가 더 이상 Layer2에 대해 낙관적이지 않은 이유

저자: Cody, Twitter@0xhopydoc; 편집: Kaori, BlockBeats

편집자 주: 스파르탄 캐피털의 투자 어소시에이트인 코디 포가 이더 레이어 2에 대한 가치 판단을 담은 글을 작성했습니다. 그는 레이어 2 가치에 이론적으로 '유리 천장'이 존재하며, 이더 L1은 합의 메커니즘을 통해 레이어 2의 가치를 이론적으로 L1 이하로 제한하고, 개별 레이어 2는 여전히 잘할 수 있지만 이는 일반적인 산업 전반의 성장보다는 특이한 이유에 기인한다고 주장합니다. 그 외에도 그는 레이어 2 경쟁에서 확실한 승자가 나올 때까지 공격적인 토큰 출시와 인센티브가 이 사이클에서 계속될 것이라고 믿습니다.

지난 6월, 옵티미즘이 50억 달러 이상의 FDV로 거래되었을 때 저는 트위터에서 레드 코인이 심하게 저평가되어 있다고 노골적으로 낙관했습니다.

옵티미즘은 연간 4천만 달러 이상의 수수료를 창출하고 있으며, 옵트인 체인이 옵티미즘의 시퀀싱 수수료 또는 수익을 지불하는 생태계인 슈퍼체인 비전을 발표했습니다. 즉, 베이스와 OP 메인넷을 포함하는 체인 생태계를 위해 약 50억 달러를 지불하겠다는 것입니다.

2024년 3월 13일로 예정된 EIP-4844 업그레이드가 다가오면서 직접적인 수혜자인 옵티미즘의 가치는 크게 상승하여 현재 FDV가 150억 달러를 넘어섰습니다. 따라서 주요 촉매제가 작용하고 있는 지금이 바로 기존 투자 논리를 재검토할 때라고 생각합니다.

옵티미즘의 추가 상승 여력에 대해 생각할수록 회의적인 생각이 듭니다. 오해하지 마세요. 옵티미즘은 OP 스택 및 더 넓은 슈퍼체인 생태계와 함께 이더 생태계의 중요한 인프라가 되었다고 생각합니다. 이번 주기에도 $OP 토큰은 여전히 좋은 성과를 거둘 것으로 보이지만, 레이어 2 전반에 대해 몇 가지 중요한 질문이 있습니다.

하나,L2 가치평가에는 이론적인 '유리 천장'이 존재합니다

이더리움 L1과 L2의 관계를 간단히 설명하면, 이더 L1은 L2의 활동을 보장한다는 것입니다. 이더의 합의 메커니즘은 L2에서 발생하는 활동의 진위 여부를 검증하기 때문에 이론적으로 L2의 전체 가치는 이더 L1의 가치를 초과하지 않아야 합니다. 더 낮은 비용의 체인이 더 높은 비용의 체인에서 발생하는 활동을 보호하기 위해 사용된다면 이는 말이 되지 않습니다. 그렇지 않다면 L2가 굳이 이 기본 레이어에 정착할 이유가 없기 때문입니다.

이론적으로 L2 또는 L3는 어떤 블록체인에 정착할지 선택할 수 있으며, 이는 궁극적으로 해당 블록체인이 어떤 특성을 계승하고자 하는지에 따라 달라집니다. 이더 L1에 정착하기로 선택한 레이어 2의 경우, 이 블록체인은 합의 메커니즘을 통해 이더 검증자가 제공하는 보안을 선택하고, 이더가 이미 구축한 유동성과 이더 합의 메커니즘으로 보호되는 브릿징 시설도 선택합니다.

이 가정은 다이멘션과 같은 것이 등장하여 '서비스형 결제 레이어'가 이 주기에서 더 상품화되거나 다른 범용 레이어 1이 앞서 설명한 대로 현재 이더채널 L1이 제공하는 것과 동일한 기능을 제공할 수 없다면 올바른 것으로 간주해야 합니다.

이 '유리 천장' 문제에 대한 반론은 레이어 2가 다음 수백만 명의 사용자를 끌어들이는 방식으로 대규모로 도약할 수 있다면, 이는 현실이 될 것이라는 주장입니다. 부가가치가 결국 이더넷 기본 계층에 스며들어 앞서 언급한 '유리 천장'을 효과적으로 해소할 수 있을 것입니다. 이 아이디어에 대한 저의 유일한 회의적인 생각은 다음과 같습니다:

• 현재 이더의 거래 가치(330억 FDV)를 고려하면 암호화폐 네이티브 통화만으로 이더를 일정 수준까지 끌어올리기는 매우 어렵다는 것입니다. 이더가 이번 사이클에서 설정한 밸류에이션 목표치를 넘어서기 위해서는 상당한 외부 자금 유입(예: 이더리움 상장지수펀드)이 필요합니다.

• 펀더멘털 암호화폐 투자자 세계에서 '보안의 필요성' 또는 '자금의 필요성'은 아직 비교적 새로운 개념이며, 인프라 투자 측면에서는 이러한 사고방식이 가장 중요한 프레임워크가 되어야 합니다

• 레이어 2에서 레이어 1로의 가치 축적은 일반적으로 10배 이상 감소합니다. 이 문제는 레이어 2가 데이터를 이더로 일괄 전송한다는 사실은 말할 것도 없고, 데이터를 이더로 다시 전송하는 비용이 10배 이상 효과적으로 감소하는 EIP-4844 업그레이드의 구현으로 인해 더욱 악화됩니다. 레이어 2가 여러 트랜잭션을 일괄 처리한다는 것은 말할 것도 없고, 이더리움에서 10배 많은 트랜잭션을 처리하는 데 10배 이상의 비용이 들게 됩니다.

둘째, 레이어 2 전쟁은 본질적으로 약탈 전쟁입니다

위 논리에 따르면 레이어 2의 총 TVL은 항상 다음과 같습니다. 레이어 2는 유동성이 풍부하기 때문에 부분적으로 이더에 정착하기로 선택하기 때문에 전체 TVL의 하위 집합입니다. 단일 레이어 2 토큰에 대해 강세 편향을 보유할 때, 기본적으로 다음과 같은 가정을 하게 됩니다.

- ETH TVL은 여전히 현재보다 두 배 또는 세 배가 될 것이며, 보다 낙관적인 시나리오에서는 현재 수준에서 두 배가 될 것이라고 가정합니다.

ETH TVL은 현재 400억 달러 이상이며, 지난 사이클에서 1000억 달러 이상으로 정점을 찍었으며, 각 레이어 2 ETH TVL이 이전 정점의 3~4배가 되어야 충분한 TVL을 확보하고 수백억 달러를 거래할 수 있으며, 충분한 상승 여력을 제공해야 합니다. 투자에 재미를 더할 수 있습니다.

- ETH TVL의 하위 집합으로서의 레이어 2 TVL 이더리움 TVL의 하위 집합으로서 레이어 2 TVL은 계속 성장할 것입니다.

옵티미즘, 아비트럼, 폴리곤과 새로 생성된 만타, 블라스트 등 주요 레이어 2를 고려하면 레이어 2의 전체 TVL 비중은 현재 1.5%까지 증가했습니다. 이제 레이어 2는 전체 TVL의 20%가 넘습니다. 레이어 2에 투자하면 이 비율은 적어도 그보다 몇 배 이상 증가할 것으로 예상됩니다.

시장에 롤업이 3개에 불과했던 2023년 1월에는 이 비율이 약 10%였지만, 범용 롤업이 12개가 넘는 2024년 1월로 넘어가면서 이 비율이 두 배로 증가했으며, 이는 집계당 평균 TVL이 감소하고 있다는 것을 의미합니다.

- 이 위에 대한 확장 기능 --좋아하는 레이어 2(예: 옵티미즘 또는 아비트럼)가 어떻게든 떠오르고 빛나는 메가팜(예: 블래스트 또는 만타)보다 더 많은 TVL을 확보했습니다.

이 두 가지 구조적 이유를 고려할 때 저는 레이어 2를 산업으로 낙관하지 않습니다. 개별 레이어 2는 여전히 잘 될 수 있다고 생각하지만, 이는 결국 모든 레이어 2 기술로 일반화될 일반적인 산업 전반의 성장보다는 특이한 이유에 기인한 것으로, 제가 생각할 수 있는 두 가지 예는 다음과 같습니다.

. 낙관론 - $OP는 여전히 전체 슈퍼체인 생태계에 대한 프록시 베팅으로 잘 작동하며, 투자자들은 베이스가 코인베이스와의 근접성 때문에 결국 다음 수백만 명의 개인 투자자들을 끌어들이거나 파캐스터가 트위터를 제치고 사실상 암호화폐 소셜 앱이 될 것이라는 데 베팅합니다.

폴리곤 - 일본의 아스타나 전통 금융의 노무라/브레반 하워드 같은 곳과 파트너십을 맺거나 영지식 증명 기반 중합 논문이 훌륭하게 수행되고 원자적 상호운용성을 달성하면 $MATIC 또는 $POL이 포물선을 그릴 수 있습니다. 상호운용성;

저는 단일 레이어 2가 모든 경쟁자들을 물리치고, 단지 비즈니스 개발에 매우 뛰어나다는 이유로 게임과 디파이 프로토콜 같은 최상위 암호화폐 네이티브 파트너들을 모두 끌어들이는 세상을 상상하기 어렵습니다. 그렇지 않다면 어떻게 어떤 레이어 2에 낙관적으로 투자할 수 있을까요?

셋째, 공격적인 토큰 현금화 계획

명심해야 할 또 다른 중요한 요소는 다음 주기에서 이러한 새로운 레이어 2의 공격적인 출시 일정입니다. 릴리스 일정. 이것이 제가 옵티미즘과 폴리곤과 같은 오래된 토큰에 대해 강세 편향을 보이는 이유입니다. 이들은 이미 출시 일정의 가장 가파른 부분을 경험했기 때문입니다. 물론 돌이켜보면 이는 상대적으로 압축된 가치에 어느 정도 반영되어 있습니다.

• $OP 토큰의 공격적인 월간 잠금 해제는 토큰 가격의 아킬레스건이었지만, 앞서 말씀드렸듯이 향후 유통되는 시가총액에 비해 매도 압력은 줄어들 것입니다.

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MATIC 토큰은 거의 완전한 기득권을 가지고 있으며, POL 토큰으로 마이그레이션하면 향후 연간 인플레이션은 2%에 불과하여 다른 PoS 체인에 비해 합리적인 것으로 간주됩니다.

반면, 비교적 새로운 레이어 2 토큰 중 일부는 앞으로 몇 달 안에 언락을 시작할 예정입니다. 이러한 체인의 자금 조달 규모와 이전 시드 및 프라이빗 라운드의 가치를 고려할 때, 투자자들이 시장에서 매각을 주저하지 않을 것이라고 상상하기 어렵지 않습니다.

현재 유통되는 $ARB 토큰의 12.75%만이 2024년 3월 15일에 10억 개 이상의 토큰이 대규모로 잠금 해제될 예정입니다. 이후 2027년까지 매달 9천만 개 이상의 토큰이 잠금 해제될 예정입니다.

토큰 베스팅 일정을 설계한 방식을 보면, 스타크넷 팀은 수년간 쌓아온 (거의 아무것도 아닌) $STRK를 시장의 소매 사용자들에게 하루빨리 덤핑하고 싶어 하는 것 같습니다. 그들이 토큰 베스팅 일정을 설계한 방식 - 나는 전자 거지입니다;

넷, 비즈니스를 위한 화폐 인쇄

더욱 심각한 것은 공격적인 잠금 해제 일정 외에도 레이어 2 프로젝트는 인센티브와 파트너십을 위해 지속적으로 자체 토큰을 나눠야 했습니다. 이 프로젝트의 주요 목표는 대중이 기술에 더 쉽게 접근할 수 있도록 하는 것입니다. 결국, 기반 기술의 중요성은 아무리 강조해도 지나치지 않으며, 비즈니스 개발은 이 경쟁에서 핵심적인 차별화 요소가 되었습니다.

폴리곤이 어떻게 $MATIC 자금을 제공하고 디즈니, 메타, 스타벅스 같은 기업들과 인상적인 파트너십을 구축했는지 살펴봤습니다. 그러나 이로 인해 토큰이 대량으로 매각되었고, 새로 출시된 레이어 2 비즈니스가 덜 발달한 다른 회사에 비해 $MATIC이 매우 저렴하게 거래되는 이유를 설명합니다.

한편, 블라스트나 아이겐레이어와 같은 대규모 농장이 생태계에서 약정된 자금에 대해 더 나은 위험 보상을 제공할 때 사용자 유지를 위해 토큰을 발행하는 옵티미즘과 아비트럼의 초기 징후도 보이기 시작했습니다.

Optimism은 세 차례의 소급형 퍼블릭 제품 펀딩을 완료했으며, 생태계 내에서 OP 스택을 구축하고 활용한 프로젝트에 총 4천만 달러(한화 약 560억 원 상당)의 OP 토큰을 발행했습니다. 또한 여러 차례의 단기 인센티브 프로그램을 운영하여 7,100만 달러 이상의 ARB 토큰을 프로젝트에 배포했으며, 사용자 활동을 지속적으로 유도하기 위해 2억 달러 규모의 게임 중심 생태계 펀드와 장기 인센티브 프로그램도 고려하고 있습니다.

이런 종류의 공격적인 인센티브는 레이어 2 경쟁에서 확실한 승자가 나올 때까지만 이 사이클에서 계속될 것이며, 그 전까지는 레이어 2라는 카테고리가 전체적으로 가격 대비 성능 면에서 뒤처질 것이라고 생각하는 것이 합리적입니다.