마이크로스트레티지가 다음 비트코인 버블을 일으킬까요?

저자: 잭 구즈만, 버나컬 블록체인 편집

마이크로스트레티지 창립자 마이클 세일러는 비트코인의 가장 솔직한 지지자 중 한 명이 되었습니다. "차선책은 없다"고 과감하게 선언했습니다.

2020년 이후 Saylor는 상장 기업을 통해 누적 300억 달러 이상의 비트코인을 구매했으며 140억 달러 이상의 수익을 기록하여 MicroStrategy를 최대 비트코인 보유업체로 만들었습니다. 이 전략은 비트코인 극단주의자들의 찬사를 받는 동시에 기존 투자자들의 의문을 불러일으켰습니다.

그러나 향후 3년 동안 420억 달러의 신규 자금을 조달할 계획으로 수십억 달러를 지속적으로 조달하고 있는 MicroStrategy는 비트코인에 대한 투자를 4배로 늘리기로 하면서 우려가 커지고 있습니다. 이것이 또 다른 거대한 거품을 만드는 것일까요? 비트코인 가격이 하락하면 마이크로스트레티지의 대담한 행보는 어떻게 끝날까요?

1. 거래 유령의 메아리

마이크로스트레티지의 비트코인 전략은 암호화폐 업계에서 가장 악명 높은 거래 중 하나인 'GBTC 프리미엄 거래'와 닮았습니다. "와 유사한 점이 있습니다. 차익 거래가 한창일 때 투자자들은 그레이 스케일 비트코인 신탁(GBTC)을 통해 기본 비트코인 포지션의 가치보다 높은 가격으로 거래하면서 비트코인 노출을 얻었습니다. 이들은 GBTC의 지분을 대가로 대출을 받았고 락업 기간이 끝날 때 프리미엄 수익을 얻었습니다.

이 거래는 GBTC 프리미엄이 할인으로 바뀌면서 2021년에 극적으로 붕괴되었습니다. 과도한 레버리지를 사용했거나 레버리지 고객과 연관된 쓰리 애로우 캐피털, 블록파이와 같은 회사들이 무너졌습니다. 제네시스를 포함한 일련의 파산은 취약한 시장 불균형에 기반한 금융 전략의 위험성을 강조했습니다.

오늘날 비평가들은 MicroStrategy도 비슷한 외줄타기를 하고 있다고 경고합니다. 그러나 GBTC 프리미엄을 활용하는 것과 달리 MicroStrategy는 자체 주식과 채권을 통해 레버리지 비트코인 거래의 새로운 길을 열어 사실상 레버리지 비트코인 프록시로 변모했습니다.

마이크로스트레티지의 비트코인 구매 행동의 일부 기간

2, 전환사채의 마법

전환사채와 주식 발행을 통해 자본을 조달하는 것이 MicroStrategy 전략의 핵심입니다.

• 저금리(0%)로 차입 MicroStrategy는 채권 보유자에게 매우 낮은 금리 또는 심지어 제로 이자율로 채권을 제공합니다.

• 채권 보유자는 주가 상승에 따른 주식 상승의 잠재력을 바탕으로 자신의 채권을 MicroStrategy 주식으로 전환할 수 있습니다. 이러한 잠재적 수익으로 인해 독일 최대 보험사인 알리안츠를 비롯한 여러 기관 투자자들이 관심을 보이고 있습니다.

• 비트코인 매입으로 조달한 자금은 더 많은 비트코인을 매입하는 데 사용되어 주가를 더욱 상승시켰습니다.

이러한 피드백 루프 덕분에 MicroStrategy의 주가는 2024년에만 500% 가까이 상승하는 놀라운 성과를 거둘 수 있었습니다. 이 전략은 매우 성공적이어서 주가 상승 가능성에 매료된 채권 투자자들이 수십억 달러를 0% 이자로 빌려주기도 했습니다.

매력적인 주장입니다. MicroStrategy가 투자금을 두 배 또는 다섯 배까지 늘릴 수 있는 기회를 제공하는데 왜 낮은 채권 수익률에 만족해야 할까요? Saylor가 최근 투자자 콜에서 말했듯이, 채권 보유자들은 비트코인의 잠재적 이익을 추구하기 위해 '마이너스 실질 수익률'의 세계에서 벗어나고 있습니다.

지금까지는 MicroStrategy의 전략이 매우 효과적이었으며 비트코인 가격 상승으로 선순환 구조가 만들어졌습니다. 하지만 비트코인의 추세가 반전되면 어떻게 될까요?

마이크로스트레티지는 약 370억 달러에 해당하는 387,000개의 비트코인을 보유하고 있지만 주식 시장 가치는 이미 1,000억 달러가 넘습니다. 이러한 높은 기업 가치는 비트코인 가격이 계속 상승할 것이라는 가정에 크게 의존하고 있습니다. 비트코인이 하락하면 비트코인을 레버리지로 투자한 이 회사의 주가는 급락할 수 있습니다.

MSTU 및 MSTX와 같은 이중 레버리지 ETF도 MicroStrategy의 비트코인 투기에 기반하여 시장의 투기를 더욱 악화시킨다는 점에 유의해야 합니다.

이 모든 것이 엄청난 비트코인 구매를 촉진했습니다. 실제로 펀드스트랫의 조사에 따르면 마이크로스트레티지의 매수 규모는 이달 초 모든 비트코인 ETF에 유입된 총 자금을 훨씬 앞질렀습니다. 시장이 MicroStrategy가 420억 달러의 자금 조달 목표를 달성할 수 있을지 의심하기 시작하면 비트코인 가격이 하락하여 MicroStrategy의 자본 조달 능력이 더욱 위태로워질 수 있습니다. 그리고 일단 상황이 바뀌면 상황은 빠르게 악화될 수 있습니다. 자금이 가장 필요할 때 자금 조달을 시도했던 FTX와 400억 달러가 붕괴된 테라의 상황에서도 비슷한 시나리오가 발생했습니다.

세일러는 비트코인을 절대 팔지 않을 것이라고 거듭 강조했지만, 부채 압박이 커지고 비트코인 가격이 하락하면 이러한 입장을 유지하기가 어려울 수 있습니다.

3. 역사에서 얻은 교훈

GBTC의 프리미엄 거래에 대한 경고는 여전히 우리 기억에 생생합니다. 시장 상황이 바뀌자 이 거품이 꺼지면서 레버리지 전략의 취약성이 드러났습니다. MicroStrategy의 접근 방식은 비효율적인 펀드 구조에 의존하지 않는 등 GBTC 거래의 일부 함정을 피할 수 있지만, 비트코인 가격이 하락하면 레버리지가 확대될 수 있다는 핵심 위험에도 직면해 있습니다. 손실.

비트코인에 대한 세일러의 강한 믿음은 자신감을 불러일으킬 수 있지만, 역사는 시장이 무한정 상승할 수 없음을 보여줍니다. 2023년 테라가 무너졌을 때 '자립형 시스템'에 대한 과신으로 400억 달러의 손실이 발생한 것처럼, 비트코인 가격이 하락하면 MicroStrategy의 주식도 비슷한 시기를 맞을 수 있습니다.

그러나 미국 정부가 비트코인을 전략적 비축 자산에 추가할 것이라고 확신하는 비트코인 지지자들에게는 MicroStrategy의 베팅이 '천재적' 또는 '천재적인' 투자로 여겨질 가능성이 높습니다. "천재적인 발상" 또는 "엄청난 실패"로 알려져 있습니다.