Quỹ phòng hộ Kerrisdale Capital Long BTC, Shorts cổ phiếu MicroStrategy

Theo PANews, quỹ phòng hộ Kerrisdale Capital đã tiết lộ một luận điểm đầu tư tinh tế: mua Bitcoin (BTC) trong khi bán khống cổ phiếu MicroStrategy. Tiền đề là MicroStrategy, tự định vị mình là một công cụ đầu tư BTC, có mức phí bảo hiểm không hợp lý so với tài sản tiền điện tử cơ bản chủ yếu cấu thành giá trị của nó. Phân tích của Kerrisdale Capital cho biết, “Giá cổ phiếu của MicroStrategy đã tăng vọt cùng với đợt tăng giá BTC gần đây, nhưng như thường lệ với tài sản tiền điện tử, mọi thứ đã vượt quá tầm kiểm soát.” Kerrisdale cũng nhấn mạnh một điểm khác biệt chính, chỉ ra rằng giá cổ phiếu của MicroStrategy ngụ ý giá trị BTC là “trên 177.000 USD, hoặc gấp 2,5 lần giá giao ngay của BTC”. Khi thảo luận về lý do đằng sau mức tăng giá cổ phiếu của MicroStrategy, Kerrisdale đã bác bỏ một số quan điểm ủng hộ việc định giá thị trường của công ty. Báo cáo tuyên bố thẳng thừng: “Lý do đưa ra mức giá cao hơn cho cổ phiếu của MicroStrategy là không đủ để biện minh cho việc trả giá cao hơn gấp đôi cho cùng một đồng tiền”. Tuyên bố này nhấn mạnh lập trường của Kerrisdale về việc định giá quá cao của MicroStrategy về mặt tiếp xúc trực tiếp với BTC. Kể từ năm 1989, dưới sự lãnh đạo của Giám đốc điều hành Michael Saylor, MicroStrategy đã tích cực tích lũy BTC và biến nó trở thành trụ cột cốt lõi trong chiến lược đầu tư của mình. Từ tháng 8 năm 2020 đến năm 2023, công ty đã tiến hành các hoạt động tài chính quan trọng để tăng lượng nắm giữ, hiện vượt quá 214.000 BTC. Phương pháp định giá của Kerrisdale xem xét hoạt động kinh doanh phần mềm doanh nghiệp của MicroStrategy và dự trữ BTC của nó. Kết luận rút ra từ phân tích là mặc dù mảng kinh doanh phần mềm vẫn đang hoạt động nhưng nó “không còn đóng góp giá trị có ý nghĩa cho toàn bộ doanh nghiệp”, nêu bật tác động quá lớn của BTC đối với việc định giá công ty. Một lời chỉ trích chính từ Kerrisdale là mức chênh lệch cao của cổ phiếu MicroStrategy so với giá trị tài sản ròng (NAV) của nó. Báo cáo lưu ý, "Phí thưởng cổ phiếu của MicroStrategy là 2,6 lần, một mức cao đặc biệt." Kerrisdale tin rằng nếu tỷ lệ phí bảo hiểm cổ phiếu của MicroStrategy được điều chỉnh ở mức phù hợp hơn trong lịch sử, cổ phiếu sẽ giảm đáng kể so với hiệu suất của BTC. Báo cáo đi sâu vào tác động tiềm tàng của chiến lược tài chính của MicroStrategy, bao gồm cả sự phụ thuộc vào đòn bẩy và tác động suy giảm của các cơ chế tài chính. Phân tích của Kerrisdale chỉ ra rằng mặc dù MicroStrategy đã tăng thành công lượng nắm giữ BTC thông qua các hoạt động tích cực trên thị trường vốn, nhưng tác động suy giảm của việc tài trợ nợ và phát hành cổ phiếu đã khiến số lượng BTC trên mỗi cổ phiếu bị đình trệ. Cuối cùng, Kerrisdale Capital ước tính: “Nếu hợp đồng phí bảo hiểm 2,6 lần hiện tại được điều chỉnh thành mức 1,3 lần nhất quán hơn về mặt lịch sử, thì mức giảm của MSTR so với BTC sẽ là 50%”. Kết luận này được rút ra sau khi nghiên cứu sự tương tác giữa phí bảo hiểm cổ phiếu của MicroStrategy, lượng nắm giữ BTC và động lực thị trường rộng hơn.