[Tính năng] Trong Giờ đen tối nhất, D-Day xuất hiện cho Đế chế DCG

Gần đây, do sự bùng nổ của FTX, công ty môi giới tiền điện tử Genesis đang trên bờ vực sụp đổ. Cùng với đó, nhiều tin tức tiêu cực về trụ sở chính của họ, Digital Currency Group (DCG) và công ty con Grayscale cũng đã xuất hiện trên thị trường.

Một trong số đó là việc DCG nợ công ty con Genesis hơn 1,1 tỷ đô la Mỹ thông qua một kỳ phiếu không được tiết lộ trước đó, được giấu kín với các nhà đầu tư tiềm năng. Tình trạng hoạt động của công ty vẫn còn nhiều hoài nghi.

Và khi có tin rằng mục tiêu tài trợ khẩn cấp của Genesis đã giảm từ 1 tỷ xuống còn 500 triệu đô la Mỹ, nó dường như xác nhận rằng có vấn đề với công ty này và các kết nối thượng nguồn và hạ nguồn chặt chẽ của nó,

Khi sự lây lan của tiền điện tử lan rộng, Grayscale, một công ty con của DCG cũng bị sa thải khi mọi người bắt đầu nghi ngờ về dự trữ tài sản và khả năng thanh toán của Grayscale. Sau thông báo của Grayscale và xác nhận của Coinbase, rất may đã có xác nhận rằng 635.000 BTC và 3 triệu ETH tồn tại trong kho dự trữ của họ, đảm bảo khả năng thanh toán của Grayscale trong đợt lây lan này.

Tuy nhiên, trước những tâm lý tiêu cực lan rộng, sự nghi ngờ của thị trường đối với DCG vẫn chưa tan biến. Các công ty con trong DCG rầm rộ đưa ra các thông báo, bác bỏ mọi tin đồn thất thiệt từ người dân.

Hơn nữa, DCG cũng muốn giữ Grayscale hơn Genesis. Theo Bernstein, Grayscale là doanh nghiệp tạo ra doanh thu chính và hàng đầu của DCG, với khoảng 300 triệu đô la doanh thu phí hàng năm.

Mối quan hệ giữa DCG, Grayscale và Genesis là gì?

Cho dù đó là trạng thái hoảng loạn hay khủng hoảng niềm tin, đối với toàn bộ nhóm DCG, DCG, Grayscale và Genesis luôn là tâm điểm của sự chú ý. Chúng tôi sẽ phá vỡ cấu trúc của toàn bộ đế chế và cách thức các công ty con này liên kết với nhau.

DCG sở hữu hai công ty chính là Grayscale và Genesis.

Grayscale chịu trách nhiệm phát hành và quản lý quỹ GBTC. Họ cũng hợp tác và chịu sự quản lý chặt chẽ của SEC Hoa Kỳ. Trên toàn bộ thị trường, vốn của Grayscale là quỹ lớn nhất và nó đứng thứ hai trong số các quỹ tương tự trong ngành hàng hóa. (BTC là một loại hàng hóa tại Hoa Kỳ)

Genesis cung cấp dịch vụ cho vay bằng BTC, GBTC và USD, đồng thời là nhà môi giới chính duy nhất có đầy đủ dịch vụ trong không gian tiền điện tử, đóng vai trò chính trong việc cho phép các tổ chức lớn thu thập và quản lý rủi ro tiền điện tử.

Tầm nhìn "Vay mượn", "Chuyển đổi" và "Phát triển" của Tập đoàn DCG

Dưới đây là phần giới thiệu về bảo mật chính trong hệ sinh thái Grayscale - GBTC.

Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) C là chứng khoán được đăng ký tại Hoa Kỳ.

Do chênh lệch giá giữa GBTC và BTC cao nên sẽ có cơ hội kiếm lợi nhuận. Điều này, kết hợp với sứ mệnh DCG tích hợp vay mượn, chuyển đổi và phát triển, mô hình sau đây sẽ được tạo ra.

1)Vay: Cho vay BTC bằng cách thế chấp tài sản Genesis

2)chuyển đổi : Genesis sau đó gửi BTC đã mượn và cho phép Grayscale khóa nó để đổi lấy GBTC

3)đang phát triển : Nhận chênh lệch lãi suất bằng cách giao dịch GBTC cao cấp

4) Sau đó sử dụng chênh lệch lãi suất để tiếp tục chu kỳ

Nếu ủy thác GBTC duy trì một giao dịch cao cấp tương đối dài hạn, bất kỳ ai có thể phát hành GBTC bằng BTC chỉ cần tồn tại trong thời gian khóa 6 tháng để cuối cùng bán và rút tiền. Bằng cách này, họ có thể kiếm lợi nhuận từ chênh lệch, thu được thông qua phí bảo hiểm của GBTC đối với BTC.

"Vận động viên" của Tập đoàn DCG

Vậy, theo cách này, tại sao toàn bộ hệ thống của Tập đoàn DCG không thu tiền vô tận? Chủ yếu là do nó được quy định chặt chẽ bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC).

Nhưng trong một sự kiện "hoàn hảo" mô hình chênh lệch giá, với trọng tài, cầu thủ và nhà tài trợ đều là chính bạn, nếu bạn không thể rời sân, bạn có thể tìm một vận động viên để bổ sung và củng cố đội của mình không?

Three Arrows Capital là vận động viên hoàn hảo cho việc này.

Một lần nữa theo mô hình chênh lệch ở trên:

1)Vay: Cho vay BTC bằng cách thế chấp tài sản Genesis

2)chuyển đổi : Genesis sau đó gửi BTC đã mượn và cho phép Grayscale khóa nó để đổi lấy GBTC

3)đang phát triển : Nhận chênh lệch lãi suất bằng cách giao dịch GBTC cao cấp

4) Sau đó sử dụng chênh lệch lãi suất để tiếp tục chu kỳ

(Hình này lấy từ Internet)

(Lưu ý: Ví dụ: thế chấp tài sản 0,2 BTC trên Genesis để nhận 1 BTC; chuyển đổi 1 BTC thành 1GBTC tại Grayscale, do chênh lệch phí bảo hiểm, giá 1GBTC tại thời điểm này xấp xỉ bằng 1,3 BTC, sau đó đổi sau giao dịch thành kiếm được 0,3 BTC; hoặc tiếp tục giữ 1GBTC và sử dụng nó để nhận khoản vay USD trị giá 1,3 BTC từ Genesis và tiếp tục chu kỳ.)

Theo dữ liệu công khai, tỷ lệ nắm giữ GBTC của Three Arrow đã từng đạt 6% (tỷ lệ nắm giữ của tổ chức chiếm không quá 20% tổng lượng lưu thông), đây là một lượng rất lớn. Genesis Trading đã cung cấp hơn 2,36 tỷ đô la tài trợ cho Three Arrows Capital, theo Bloomberg.

Niềm tin vào phí bảo hiểm cao của GBTC

Đây dường như là một cách rất hoàn hảo để kinh doanh chênh lệch giá vô thời hạn, nhưng tại sao GBTC tiếp tục có phí bảo hiểm cao như vậy?

Ở đây, trước tiên chúng tôi giải thích những lợi thế của GBTC.

Ưu điểm đầu tiên là GBTC có thể được mua trực tiếp thông qua US 401(k) (một hệ thống bảo hiểm hưu trí được tài trợ đầy đủ do người lao động và người sử dụng lao động cùng đóng góp thành lập). Do các chính sách thuế có liên quan của Hoa Kỳ, GBTC được mua thông qua tài khoản này không phải trả thuế.

Ưu điểm thứ hai là các tổ chức truyền thống không thể trực tiếp mua BTC để đầu tư do các vấn đề về quy định, nhưng họ có thể mua GBTC.

Ưu điểm thứ ba là không có đối thủ cạnh tranh nào trên thị trường vào thời điểm trước đó sản xuất chứng khoán tương tự như GBTC.

Ba lợi thế này bổ sung cho nhau và cuối cùng dẫn đến chênh lệch dương giữa GBTC và BTC. Đối với các tổ chức khác nhau, nếu có phí bảo hiểm tích cực, họ có thể chênh lệch giá theo mô hình trên.

Sau đó, hỗ trợ cơ bản cho phí bảo hiểm GBTC xuất hiện

1. Các tổ chức mua BTC giao ngay trên quy mô lớn và gửi vào Grayscale để trở thành GBTC

2. Sau khi thời gian mở khóa GBTC kết thúc (6 tháng), nó sẽ được bán phá giá cho các nhà đầu tư bán lẻ và tổ chức trên thị trường thứ cấp với giá cao hơn.

3. Nguồn cung thị trường tiếp tục giảm, giá BTC sẽ tăng và giá GBTC sẽ tăng theo.

4. Giá GBTC tăng, nhà đầu tư tiếp tục đầu tư vào GBTC

Một chu kỳ hoàn hảo.

Phí bảo hiểm cao của GBTC biến mất và cuộc khủng hoảng của Tập đoàn DCG xuất hiện

Nói một cách logic, không có vấn đề gì với mô hình chênh lệch giá này cho đến khi có sự xuất hiện của một đối thủ cạnh tranh mới - ETF Bitcoin của Canada. Những lợi thế của GBTC đã hoàn toàn bị mất và phí bảo hiểm của GBTC biến mất.

Vào ngày 19 tháng 2 năm 2021, khối lượng giao dịch trong ngày đầu tiên của ETF Bitcoin Canada (BTCC) đạt 200 triệu đô la Canada (khoảng 155 triệu đô la Mỹ), phá vỡ kỷ lục của Canada. BTCC đã tăng vọt lên top 5 trong lịch sử ETF của Hoa Kỳ.

Sau khi BTCC lên mạng, các nhà đầu tư tổ chức đã bán mạnh GBTC, với hy vọng kiếm tiền từ phí bảo hiểm GBTC. Áp lực bán này không chỉ gây áp lực giảm phí bảo hiểm của GBTC so với NAV, mà còn gây áp lực giảm giá Bitcoin vào thời điểm đó do khối lượng giao dịch cao của GBTC.

Dưới đợt bán tháo ồ ạt, phí bảo hiểm của GBTC đã bị mất và giá của GBTC giảm mạnh xuống mức phí bảo hiểm âm.

Vào thời điểm này, DCG đã tham gia thị trường và từ tháng 3 năm 2021, bắt đầu mua GBTC trên quy mô lớn. 3AC đã bán khoảng một nửa số GBTC cho DCG.

Đồng thời, Three Arrows Capital đã thế chấp số GBTC còn lại cho Genesis. Vào tháng 4 năm 2021, giá BTC tăng nhanh chóng đạt mức cao nhất hơn 64.000 đô la Mỹ. Đối với Three Arrows, ngay cả với phí bảo hiểm âm, nó đã nhận được các khoản vay trị giá hơn 1 tỷ đô la Mỹ do thị trường tăng giá mạnh.

Sự sụp đổ của Three Arrows, bắt đầu từ GBTC

Năm 2022, thị trường ở trạng thái phục hồi yếu. Kể từ ngày 6 tháng 5, Bitcoin và các thị trường tiền điện tử khác đã giảm mạnh. Giá của GBTC cũng đã giảm mạnh, giảm từ trên 40.000 đô la xuống còn khoảng 29.000 đô la, điều này cũng dẫn đến các cuộc gọi ký quỹ đối với các khoản vay được hỗ trợ bởi GBTC.

Tuy nhiên, do các sự kiện thiên nga đen khác như sự sụp đổ của Luna, Three Arrows không còn tài sản cho cuộc gọi ký quỹ nữa. Cuối cùng, vào tháng 6, nhiều nền tảng khác nhau đã bắt đầu thanh lý tài sản thế chấp của Three Arrows.

Từ ngày 15 tháng 6 đến ngày 18 tháng 6 năm 2022, chỉ trong ba ngày, Đế chế Three Arrows đã rơi vào vòng xoáy tử thần.

Cuối cùng, GBTC đã gây ra cái chết của Three Arrows

Đối với Three Arrows Capital, mặc dù việc thanh lý các nền tảng khác nhau đã khiến nó gặp khó khăn, nhưng Three Arrows vẫn có quân bài đảo ngược cuối cùng - GBTC ETF (được trình bày chi tiết bên dưới).

Ngay từ tháng 10 năm 2021, Grayscale đã gửi đơn đăng ký lên SEC Hoa Kỳ để chuyển đổi GBTC thành ETF bitcoin giao ngay (GBTC ETF). Hạn chót để SEC phê duyệt hoặc từ chối đơn đăng ký là ngày 6 tháng 7 năm 2022.

Việc chấp thuận ứng dụng GBTC ETF là một động thái tuyệt vời cho ngành. Do đó, mặc dù GBTC luôn có phí bảo hiểm âm trong giai đoạn này, DCG Group vẫn luôn duy trì việc mua GBTC vì họ tin tưởng vào sự chấp thuận thành công của ETF.

Ngoài ra còn có một mô hình chênh lệch giá khác ở đây. Phí bảo hiểm âm sâu có thể được sử dụng để kinh doanh chênh lệch giá ngược, bởi vì sau khi GBTC trở thành ETF, ETF sẽ theo dõi giá BTC một cách hiệu quả. Nói cách khác, phí bảo hiểm và phí bảo hiểm âm của GBTC sẽ biến mất và cuối cùng sẽ theo giá BTC theo một quỹ đạo chặt chẽ.

Mô hình phí bảo hiểm âm như sau:

1) Mua GBTC với phí bảo hiểm âm 30%, nghĩa là 0,7GBTC=1BTC

2) Đợi thời gian khóa ETF của GBTC trôi qua

3) Giá của GBTC được cố định với giá của BTC và giá gốc của GBTC được mua với mức chiết khấu 30% được bán với giá gốc.

4) Để đạt được 30% lợi nhuận

Sau khi có sự chấp thuận của GBTC ETF, giá trị của tài sản GBTC sẽ tăng 40%, điều này sẽ giải quyết hiệu quả cuộc khủng hoảng khả năng thanh toán của Three Arrows.

Tuy nhiên, kịch bản này đã diễn ra:

1) DCG đã mua 15 triệu GBTC trong khoảng thời gian từ tháng 3 năm 2021 đến tháng 1 năm 2022. Sau đó, ~3 triệu GBTC bổ sung đã được mua trong khoảng thời gian từ tháng 2 năm 2022 đến tháng 3 năm 2022.

2) Vào ngày 10 tháng 3 năm 2022, Grayscale thông báo rằng họ sẽ mua lại 250 triệu USD GBTC.

3) Vào ngày 3 tháng 4 năm 2022, Grayscale đã đưa ra một tuyên bố rằng họ sẽ biến GBTC thành một quỹ ETF BTC thực sự có thể quy đổi được.

4) Vào đầu tháng 5, người ta nói rằng sẽ thêm 500 triệu, và tổng số tiền mua lại sẽ là 750 triệu.

5) Tuy nhiên, SEC đã lấy đi mọi hy vọng dành cho DCG và do đó Three Arrow lâm vào tình trạng mất khả năng thanh toán.

Vào ngày 29 tháng 6, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã từ chối đơn đăng ký của Grayscale để chuyển đổi Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) trị giá 13,5 tỷ đô la của mình thành một Bitcoin ETF giao ngay. Trong báo cáo, SEC cho biết việc nộp đơn không trả lời được các câu hỏi của SEC về việc ngăn chặn thao túng thị trường, trong số những lo ngại khác.

Bức thư từ chối này đã lấy đi mọi hy vọng của Three Arrows Capital và lấy đi tham vọng của toàn bộ Tập đoàn DCG.

Vào ngày 2 tháng 7, Three Arrows Capital đã nộp đơn xin bảo hộ phá sản tại tòa án New York.

Là người cho vay lớn nhất của Three Arrows, Genesis đã từng cung cấp khoản vay 2,36 tỷ đô la Mỹ cho Three Arrows Capital. Khi Three Arrows không có dấu hiệu phục hồi, Genesis đã ngay lập tức thanh lý tài sản thế chấp của Three Arrows Capital, nhưng vẫn còn khoảng cách 1,2 tỷ USD. Do đó, Genesis đã kiện Three Arrows Capital bị phá sản về số tiền vượt quá 1,2 tỷ đô la này ra tòa.

Giờ đen tối nhất của tập đoàn DCG

Khoản tiền 1,2 tỷ đô la mà Genesis bị mất do Three Arrows Capital có khả năng vượt quá tổng thu nhập ròng lịch sử của Digital Currency Group (DCG).

Grayscale có tổng doanh thu ròng xấp xỉ 1 tỷ USD. Messari ước tính doanh thu của Genesis là 50 triệu đô la vào năm 2020 và giả sử doanh thu tăng gấp 5 lần vào năm ngoái và tỷ suất lợi nhuận 30% ổn định, thì 200 triệu đô la bổ sung sẽ xóa sạch toàn bộ doanh thu ròng từ dòng sản phẩm.

Toàn bộ tập đoàn DCG cũng rơi vào cảnh hỗn loạn vì sự sụp đổ của Three Arrows. Grayscale đã hủy trạng thái của Three Arrows với tư cách là người tham gia được ủy quyền của sản phẩm ủy thác Genesis. Tập đoàn DCG cũng tái cấu trúc và điều chỉnh, đồng thời sa thải 10% nhân viên.

Tham vọng của DCG đã bị phá hủy, nhưng nó vẫn có thể tồn tại. Tuy nhiên, với sự bùng nổ thứ cấp của FTX, nó một lần nữa giáng một đòn nặng nề khiến Genesis bị thâm hụt 170 triệu đô la Mỹ.

Phí bảo hiểm âm của GBTC cũng tăng vọt do thị trường, cũng như các vấn đề khác nhau mà Genesis đang phải đối mặt. Trong tháng này, tỷ lệ phí bảo hiểm âm của GBTC cao tới 45%. Hiện tại, phí bảo hiểm âm của Grayscale Bitcoin Trust đã tăng lên 40,17%, phí bảo hiểm âm của Ethereum Trust đã tăng lên 42,65%, phí bảo hiểm âm của ETC Trust là 70,21% và phí bảo hiểm âm của LTC Trust là 49,7%.

Sự kết luận

Ngày nay, công ty con duy nhất nắm giữ Tập đoàn DCG là Grayscale.

Đối với Grayscale, việc không chuyển đổi GBTC thành ETF có nghĩa là lợi nhuận của Grayscale sẽ bị giảm hơn 200 triệu đô la Mỹ mỗi năm.

GBTC luôn duy trì phí bảo hiểm âm rất cao và nó không thể cạnh tranh với các sản phẩm ETF khác (có phí bảo hiểm dương) trên thị trường trong một thời gian ngắn.

Genesis, công ty con còn lại của Tập đoàn DCG hiện không thể tự bảo vệ mình, lỗ lũy kế gần 1,4 tỷ USD và đang phải đối mặt với vấn đề phá sản, thanh lý.

DCG hiện có khoản nợ phải trả hơn 1,1 tỷ đô la Mỹ.

Mô hình kinh doanh chênh lệch ban đầu đã thất bại và các công ty con còn lại của DCG đã rơi vào tình trạng không bền vững. Do đó bắt đầu sự sụp đổ của Tập đoàn DCG.