A16z: Chứng minh tên của stablecoin

Bản gốc: https://a16zcrypto.com/stablecoins-defense/

Cột này ban đầu xuất hiện trên trang web của Financial Times vào Thứ Hai ngày 8 tháng 8 năm 2022 và trong ấn bản in của tờ báo vào Thứ Ba ngày 9 tháng 8 năm 2022 với tiêu đề "Defending stablecoin (Để bảo vệ stablecoin).

Các nhà phê bình tiền điện tử đang sử dụng sự sụp đổ của tiền ảo được chốt bằng đô la Terra như một đòn bẩy để tấn công stablecoin và toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử.

Tuy nhiên, bị lạc trong cuộc trò chuyện là nguyên nhân gốc rễ của sự nhầm lẫn. Hiểu rõ hơn về những gì đã xảy ra—và lý do tại sao—có thể giúp bảo vệ người tiêu dùng trong khi vẫn duy trì sự đổi mới.

Đầu tiên là làm rõ thuật ngữ. Một stablecoin là một loại tiền điện tử được "gắn kết" trên danh nghĩa với một tài sản ổn định, chẳng hạn như đô la Mỹ. Sự gia tăng gần đây thường được đổ lỗi cho cái gọi là "tiền ổn định thuật toán", thường được lập trình để tự động khuyến khích việc tạo và hủy mã thông báo để duy trì mức giá cố định.

Thật sai lầm khi tấn công họ. Bỏ qua việc TerraUSD không nên được coi là một "stablecoin", vấn đề thực sự ở đây không liên quan nhiều đến mã máy tính, mà liên quan đến một khái niệm cũ như tài chính: tài sản thế chấp hoặc sử dụng tài sản để định giá lại.

Đây là một điểm quan trọng mà các nhà hoạch định chính sách trên toàn thế giới sẽ cần xem xét khi soạn thảo luật để ngăn chặn sự sụp đổ giống như Terra trong tương lai. Nếu các nhà lập pháp tin rằng các thuật toán là nguyên nhân, thì họ có thể tạo ra các quy định phản tác dụng và kìm hãm sự đổi mới. Luật được thiết kế kém có thể phá vỡ thị trường, khuyến khích chênh lệch giá theo quy định và làm giảm ảnh hưởng của các nền dân chủ phương Tây trong nền kinh tế internet phi tập trung mới nổi, web3.

Lời hứa về tài chính phi tập trung (DeFi) phụ thuộc phần lớn vào khả năng đột phá của blockchain để thực hiện các hợp đồng thuật toán, minh bạch với tính hữu hạn tức thời.

Phần lớn các stablecoin “phi tập trung” được hỗ trợ bởi các tài sản chuỗi khối như bitcoin và ethereum đã hoạt động tốt trong bối cảnh thị trường biến động gần đây, có thể xử lý các biến động giá cực đoan và các khoản mua lại chưa từng có. Nói chung, các thuật toán không phải là vấn đề với các stablecoin hiện đại. Thay vào đó, về cơ bản, tất cả rủi ro hiện nay đều đến từ thiết kế tài sản thế chấp của họ.

Rõ ràng là các loại tiền ổn định rủi ro nhất: chúng được thế chấp dưới mức đáng kể (cần ít hơn 1 đô la tài sản thế chấp để tạo ra 1 đô la tiền ổn định) và chúng dựa vào tài sản thế chấp “nội sinh” (thế chấp do nhà phát hành tạo ra, chẳng hạn như mã thông báo quản trị cung cấp cho người nắm giữ quyền biểu quyết trong các quy tắc và thủ tục blockchain).

Tài sản thế chấp nội sinh tạo ra sự tăng trưởng bùng nổ, nguy hiểm: người dùng có thể đúc nhiều stablecoin hơn khi mã thông báo quản trị của nhà phát hành đánh giá cao về giá trị. Điều đó nghe có vẻ ổn cho đến khi bạn xem xét mặt trái: khi giá giảm - điều gần như được đảm bảo trong quá trình rút tiền của ngân hàng - một loạt các khoản thanh lý tài sản thế chấp để đáp ứng các khoản mua lại sẽ gây ra một vòng xoáy chết chóc. Lấy TerraUSD làm ví dụ.

Để ngăn chặn sự sụp đổ tương tự, quy định là cần thiết, nhưng các quy tắc quá nghiêm ngặt thì không. Sự thật là, các hành động thực thi theo luật chứng khoán hiện hành và các quy định chống gian lận có thể đã hạn chế sự gia tăng của gần như tất cả các stablecoin thất bại cho đến nay.

Mặc dù vậy, quy định bổ sung, có mục tiêu có thể có lợi. Mặc dù rất khó để xác định chính xác nơi các cơ quan quản lý nên thiết lập các yêu cầu về tài sản thế chấp, nhưng rõ ràng là nếu không có rào cản, các nhà phát hành stablecoin một lần nữa có thể gặp rủi ro vô lý.

Việc xây dựng quy tắc phù hợp có thể hỗ trợ hệ sinh thái tiền điện tử và bảo vệ người tiêu dùng. Những thay đổi lớn — chẳng hạn như lệnh cấm hoàn toàn việc sử dụng thuật toán và tài sản kỹ thuật số làm tài sản thế chấp — sẽ tạo gánh nặng lớn cho ngành DeFi đang phát triển, phá vỡ thị trường tài sản kỹ thuật số và cản trở sự đổi mới của web3.

Điều này là do stablecoin thực sự có thể duy trì ổn định nếu tài sản thế chấp của chúng được quản lý đúng cách. Đối với các stablecoin “tập trung” được hỗ trợ bởi tài sản trong thế giới thực, dự trữ có thể ít thanh khoản hơn và kém minh bạch hơn, do đó, tài sản thế chấp phải bao gồm các tài sản ít biến động hơn như tiền mặt, trái phiếu kho bạc và trái phiếu. Các cơ quan quản lý có thể thiết lập các tham số và yêu cầu kiểm toán thường xuyên đối với các loại tài sản thế chấp này.

Có những sự đánh đổi đối với các stablecoin “phi tập trung” sử dụng hầu hết các tài sản chuỗi khối như Bitcoin hoặc Ethereum làm tài sản thế chấp. Tài sản kỹ thuật số, mặc dù thường không ổn định, nhưng cũng có tính thanh khoản cao và có thể được quản lý một cách minh bạch và bằng thuật toán. Thanh khoản có thể đạt được gần như ngay lập tức, cho phép một hệ thống hiệu quả hơn. Do đó, các stablecoin phi tập trung cuối cùng có thể linh hoạt hơn so với các stablecoin tập trung.

Các stablecoin thuật toán mang đến một cơ hội duy nhất để tạo ra nhiều loại tài sản hiệu quả và thúc đẩy thương mại kỹ thuật số toàn cầu. Đặt lan can bảo vệ xung quanh tài sản thế chấp của họ có thể giúp giải phóng tiềm năng đó.