Một bài viết để giải thích tác động của Đạo luật Stablecoin của Hoa Kỳ đối với sự phát triển của stablecoin

Tính đến tháng 9 năm 2022, stablecoin chiếm khoảng 15% tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử, tương đương khoảng 150 tỷ USD. Nó được sử dụng nhiều bởi những người chơi trên thị trường tiền điện tử và đã cho thấy sản phẩm phù hợp với thị trường một cách xuất sắc. Trong chu kỳ tăng giá năm 2017, stablecoin hầu như không tồn tại. Bởi vì các trường hợp sử dụng thường dành riêng cho sàn giao dịch, nên stablecoin không phải là mối quan tâm hàng đầu của mọi người. Vào giữa và đầu năm 2020, mùa hè DeFi đến và mọi thứ đã thay đổi. Cho đến lúc đó, không có bất kỳ lý do quan trọng nào để sử dụng stablecoin nếu bạn đang giao dịch trên một sàn giao dịch tập trung. Các giao dịch được giải quyết ngoài chuỗi và bạn có thể dễ dàng rút tiền thành USD nếu bạn muốn đứng bên lề. Ngay cả trong thị trường phái sinh, các nhà giao dịch đang bán khống BTC gấp 1 lần trên BitMEX trong khi giữ BTC giao ngay để duy trì trạng thái trung lập.

Với sự ra đời của DeFi vào năm 2020, cơ sở hạ tầng thị trường trên chuỗi đang phát triển theo cấp số nhân. Các giao thức như Uniswap và Compound đã cung cấp môi trường cần thiết để stablecoin tìm thấy sản phẩm phù hợp với thị trường, khởi động sự bùng nổ nguồn cung stablecoin.

Nguồn: The Block

Chẳng bao lâu sau, những người chơi trong ngành đã nhận ra tầm quan trọng của việc sở hữu stablecoin của riêng họ và bắt đầu một loạt thử nghiệm các mô hình stablecoin sáng tạo. Đáng chú ý nhất là stablecoin UST của Terra, có ý tưởng tuyệt vời về việc tạo ra một stablecoin thuật toán mà không cần bất kỳ tài sản thế chấp thực tế nào. UST được gắn với mã thông báo gốc của giao thức, LUNA và sử dụng cơ chế đúc và đốt để duy trì tỷ lệ 1:1 với đồng đô la Mỹ. Lúc đầu, có vẻ như đó là một ý tưởng tuyệt vời khi kết hợp mã thông báo gốc của chuỗi khối với chức năng hợp đồng thông minh và một loại tiền ổn định gốc.

Nguồn: CoinGecko

Ngạc nhiên thay, UST đột ngột sụp đổ, bốc hơi 18 tỷ đô la giá trị chỉ sau một đêm. Nói một cách đơn giản, sự kiện tách rời này là do thiết kế nội sinh của UST gây ra. Nội sinh về cơ bản có nghĩa là một stablecoin được hỗ trợ hoặc hỗ trợ một phần bởi bất kỳ mã thông báo nào từ cùng một tổ chức phát hành. Luca Prosperi, một nhà nghiên cứu hoạt động trong cộng đồng MakerDAO, trước đây đã viết về khái niệm này. Trên thực tế, thuật ngữ nội sinh là một từ khóa trong dự thảo luật về stablecoin của Hạ viện Hoa Kỳ, mà chúng tôi sẽ giải nén trong bài viết này. Tương lai của ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la này có thể đã thay đổi mãi mãi.

Tóm tắt nhanh các điểm chính của bài viết này:

• Dự luật stablecoin của Hoa Kỳ, nếu được thông qua, sẽ dẫn đến các yêu cầu quy định chặt chẽ hơn, bao gồm đăng ký và cấm các stablecoin được thế chấp nội sinh.
• Phần quan trọng là khía cạnh đăng ký, có thể tạo hiệu ứng bậc hai cho các stablecoin thuộc sở hữu của giao thức.
• Một ngành công nghiệp stablecoin mạnh mẽ sẽ làm trầm trọng thêm "lý thuyết sữa lắc đồng đô la" (lý thuyết cho rằng tất cả các loại tiền tệ fiat đều có sai sót và cuối cùng sẽ diệt vong vì chúng bắt nguồn từ nợ nần và không được hỗ trợ bởi bất kỳ kho lưu trữ giá trị tuyệt đối nào. Ngược lại, đồng đô la Mỹ vốn đã ít sai sót hơn so với các loại tiền tệ khác do vị thế của nó là tiền tệ dự trữ chính của thế giới).
• Sẽ không thực tế nếu mong đợi không có quy định nào dưới bất kỳ hình thức nào hoặc mong đợi quy định nhẹ đối với stablecoin.
• Sẽ có sự gia tăng các loại tiền ổn định không được chốt bằng USD nhằm mục đích ổn định giá trị mà không bị ràng buộc với bất kỳ loại tiền tệ fiat nào.

Đạo luật Stablecoin

Mục tiêu của Đạo luật Stablecoin là giới thiệu một khuôn khổ xung quanh việc phát hành stablecoin. Nó bao gồm các vấn đề "làm thế nào" và "ai".

Phần "cách thức" chỉ định loại stablecoin nào có thể được phát hành. Đổ lỗi cho Do Kwon. Dự luật mới sẽ áp đặt lệnh cấm trong hai năm đối với các loại tiền ổn định không được thế chấp bằng tiền mặt hoặc tài sản có tính thanh khoản cao, trong khi việc phát hành các loại tiền ổn định "được thế chấp nội sinh" sẽ bị trừng phạt như một tội ác. Đối với các stablecoin hiện có với mô hình trên, các tổ chức phát hành sẽ có thời gian gia hạn 2 năm để thay đổi mô hình tài sản thế chấp của họ.

Có nhiều chi tiết hơn sẽ đến khi dự luật tiến lên phía trước. Một cuộc trò chuyện trên Twitter đã chỉ ra một sự khác biệt thú vị trong cách diễn đạt. "Chỉ dựa vào" có nghĩa là UST của Terra có thể không bị ảnh hưởng bởi hành động này, vì nó được hỗ trợ một phần bởi BTC trong giai đoạn cuối của vòng đời.

Nguồn: Twitter

Phần “ai” chỉ định các yêu cầu mà các nhà phát hành stablecoin phải tuân thủ và ai quản lý các nhà phát hành đó.

Các tổ chức phi ngân hàng phát hành stablecoin được hỗ trợ bởi fiat cũng sẽ được quy định bởi các cơ quan quản lý ngân hàng nhà nước và Cục Dự trữ Liên bang.
Các ngân hàng hoặc hiệp hội tín dụng có thể phát hành stablecoin của riêng họ, sẽ được quy định bởi Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ và FDIC.
Việc phát hành stablecoin mà không có sự chấp thuận của các cơ quan quản lý này có thể bị phạt tới 5 năm tù và phạt 1 triệu đô la.
——Khối

Nếu dự luật được thông qua, yêu cầu phải được chấp thuận có thể gây ra nhiều vấn đề hơn nữa. Nó có thể trực tiếp phá hủy khả năng kết hợp của DeFi. Ví dụ:

• Nếu USDC đã được các cơ quan quản lý có liên quan phê duyệt, thì Compound có cần nhận được sự chấp thuận tương tự để phát hành cUSDC (một tài sản tạo ra lợi nhuận) cho nền tảng cho vay của mình không?
• Nếu tôi chạy một giao thức bắc cầu, tôi có cần xin phép phiên bản bắc cầu của USDC không?
• Nếu cần có một phiên bản gói của một stablecoin để kết nối với các tài sản trong thế giới thực, thì điều đó sẽ đạt được như thế nào?

Dự luật có khả năng tạo ra nhiều sự không chắc chắn hơn là cung cấp một khuôn khổ rõ ràng cho những người chơi trong ngành.

stablecoin hiện có

Đạo luật Stablecoin sẽ ảnh hưởng đến các Stablecoin phi tập trung hàng đầu như thế nào?

• ĐẠI

DAI không được hỗ trợ bởi MKR, nhưng trong trường hợp giao thức Maker bị lỗ, MKR có thể được sử dụng như một công cụ cuối cùng để bù lỗ cho giao thức.

Điều này hiếm khi xảy ra, nhưng nó đã xảy ra trước đây.

Dự luật sẽ không có tác động đến MKR.

• FRAX

FRAX được hỗ trợ một phần bởi FXS, mã thông báo quản trị của FRAX.

Tỷ lệ thế chấp của FXS sẽ được cập nhật theo tỷ lệ sử dụng của FRAX.

Dự luật sẽ khiến FRAX phải xem xét kỹ lưỡng vì nó được thế chấp một phần nội sinh bằng các mã thông báo từ cùng một tổ chức phát hành.

• LUSD

LUSD không được hỗ trợ bởi LQTY, đây là mã thông báo quản trị của LUSD.

LUSD chủ yếu được hỗ trợ bởi ETH.

Dự luật sẽ không có tác động đến LUSD.

• USDD

USDD được hỗ trợ một phần bởi TRX, vốn là nội sinh của hệ sinh thái USDD.

USDD được hỗ trợ hơn 30% bởi TRX.

Dự luật sẽ đặt USDD dưới sự giám sát kỹ lưỡng vì nó được thế chấp một phần nội sinh bằng mã thông báo từ cùng một tổ chức phát hành.

• USDN

USDN được hỗ trợ bởi WAVES, vốn là nội sinh của hệ sinh thái USDN.

Dự luật sẽ khiến USDN bị giám sát chặt chẽ vì nó được thế chấp một phần nội sinh bằng các token từ cùng một tổ chức phát hành.

• MI M

MIM không được hỗ trợ bởi SPELL, đây là mã thông báo quản trị của MIM.

MIM được hỗ trợ bởi các tài sản khác, chủ yếu là FTT.

Dự luật sẽ không có tác động đến MIM.

Tôi nghĩ rằng chúng ta sẽ thấy sự gia tăng của các loại tiền ổn định không được chốt bằng USD nhằm mục đích ổn định giá trị mà không bị ràng buộc với bất kỳ loại tiền tệ fiat nào. Tuy nhiên, những loại stablecoin này khó có thể được chấp nhận rộng rãi. Đừng hiểu sai ý tôi, tôi không từ bỏ các khái niệm này (ví dụ: RAI), nhưng vẫn còn rất nhiều việc phải làm để mở rộng nó và làm cho nó trở nên thân thiện với người tiêu dùng không sử dụng tiền điện tử.

thực dụng

Theo tinh thần của bài đăng này, tôi nghĩ sẽ không thực tế khi mong đợi các stablecoin không được kiểm soát hoặc kiểm soát nhẹ. Chúng ta vẫn sống trong một xã hội do chính phủ quản lý, nơi các stablecoin được liên kết trực tiếp với các loại tiền tệ fiat, là công cụ quản trị và ổn định cho các chính phủ trên khắp thế giới. Đây là lý do tại sao ngay cả một quốc gia như Hàn Quốc, nơi đã có tốc độ tăng trưởng kinh tế phi thường trong vài thập kỷ qua, vẫn áp dụng một số hình thức kiểm soát vốn.

Ngay cả khi Hoa Kỳ cho phép ngành công nghiệp stablecoin phát triển và làm trầm trọng thêm lý thuyết sữa lắc đồng đô la, các khu vực pháp lý bên ngoài Hoa Kỳ sẽ không đứng yên và cho phép đồng tiền của họ suy yếu. Tôi là một người tin tưởng vào lý thuyết sữa lắc đồng đô la, nhưng thật ngây thơ khi mong đợi các loại tiền tệ fiat khác sẽ giảm giá mà không có cuộc chiến nào.

Chúng ta sẽ thấy ngày càng nhiều quy định trong không gian stablecoin. Những người tham gia ngành cần bắt đầu từ hai khía cạnh. Tìm kiếm sự thật và thực dụng, tận dụng tốt nhất tình huống và tích cực ủng hộ sự giám sát thân thiện hơn thông qua các biện pháp khác nhau. Bất kể điều gì xảy ra, ngành công nghiệp stablecoin vẫn sẽ trị giá hàng nghìn tỷ đô la, vấn đề không phải là khi nào mà là như thế nào.