Arthur Hayes nói về vòng xoáy chết chóc của UST và đánh giá triển vọng thị trường của các cặp stablecoin khác nhau

Là con người, sự tồn tại của chúng ta trong vũ trụ này có rất ít quyền kiểm soát đối với những gì chúng ta thực sự có thể làm. Mặc dù vậy, chúng ta, với tư cách là một xã hội văn minh, đã dành quá nhiều năng lượng để mang lại sự bình yên và ổn định cho một hành tinh đang gặp khó khăn. Chỉ hành động điều chỉnh tăng giảm nhiệt độ trong nhà và nơi làm việc của chúng ta cũng tiêu tốn rất nhiều năng lượng.

Bởi vì theo bản năng, chúng ta hiểu rằng chúng ta chẳng hơn gì những cây sậy bị gió thổi tùy ý, nên con người đặt quyền lực to lớn lên những cá nhân và tổ chức cung cấp tiếng còi báo động bình tĩnh. Các chính trị gia của chúng tôi nói với chúng tôi rằng họ có một kế hoạch, các giám đốc công ty của chúng tôi vạch ra con đường dẫn đến lợi nhuận trong tương lai và chúng tôi mong đợi những phẩm chất tương tự sẽ thể hiện hôm qua, hôm nay và ngày mai. Nhưng hết lần này đến lần khác, vũ trụ thả xuống những quả bom bất ngờ, và những kế hoạch tốt nhất của các nhà lãnh đạo của chúng ta thường không phù hợp một cách đáng tiếc. Nhưng chúng ta có thể làm gì ngoài việc thử và thử lại?

Giống như xã hội dân sự của chúng ta thể hiện sự bình tĩnh, các loại tiền tệ cung cấp năng lượng cho nền văn minh phải có vẻ ổn định. Tiền tệ Fiat được thiết kế để giảm giá dần theo thời gian. Con người không thể hiểu được sự mất mát của sức mua trong nhiều thập kỷ hoặc thế kỷ, khi sức mua ổn định trong nhiều ngày, nhiều tuần và nhiều tháng. Chúng ta có điều kiện để tin rằng đô la, euro, yên, v.v. hôm nay sẽ mua được cùng một lượng năng lượng vào ngày mai.

Hành vi của Bitcoin và phong trào tiền điện tử mà nó sinh ra là hoàn toàn thảm hại, cũng như phần còn lại của vũ trụ. Satoshi thực chất là một kẻ giả mạo, tình yêu và cơn thịnh nộ của họ tạo ra những tác động bên ngoài của biến động giá cả so với tiền tệ fiat và bản thân năng lượng thuần túy. Mặc dù những người nắm giữ tiền xu tuyên bố chấp nhận sự biến động này với niềm tin chắc chắn, nhưng chúng tôi chỉ là con người. Đôi khi, chúng ta đi lạc khỏi con đường của vàng. Trong thời điểm khó khăn, con bò vàng của stablecoin hiện ra trước mắt chúng ta và chúng ta có thể dễ dàng thấy mình bị ảnh hưởng bởi giai điệu ngọt ngào của nó. Nhưng điều mà nhiều người không đánh giá cao là về cơ bản chúng không tương thích với thế giới tài chính mà chúng ta hy vọng tạo ra.

Nhiều người hỏi ý kiến của tôi về stablecoin này hay stablecoin kia. Sự biến động gần đây xung quanh mức 1 đô la của đồng stablecoin UST bằng USD của Terra đã thôi thúc tôi bắt đầu một loạt bài về stablecoin và tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CDBC). Hai khái niệm này có liên quan đến bản chất cơ bản của hệ thống ngân hàng dựa trên nợ đang thống trị hệ thống tài chính toàn cầu.

Bài viết này sẽ khám phá một số danh mục rộng rãi của các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi chuỗi khối, bao gồm các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi fiat, tiền điện tử được thế chấp quá mức, thuật toán và tiền ổn định được hỗ trợ bởi bitcoin. Mặc dù vẫn chưa có giải pháp hoàn hảo, nhưng phần cuối cùng của bài viết này sẽ giải quyết những suy nghĩ của tôi về cách tốt nhất hiện tại chúng ta có thể kết hợp hai hệ thống không tương thích này: một stablecoin được hỗ trợ bằng Bitcoin, được chốt bằng đô la cũng là một tài sản tương thích ERC-20.

Trong giai đoạn thị trường có nhiều biến động đi xuống, điều an ủi duy nhất là chúng ta vẫn còn sống. Hành động và suy nghĩ của chúng ta không hoàn toàn kiểm soát được, nhưng chúng ta phải hít vào và thở ra một cách chậm rãi, có phương pháp và chánh niệm. Chỉ khi đó chúng ta mới có thể tiếp tục rao giảng về Bitcoin.

Stablecoin được neo vào tiền tệ fiat

Như tôi đã giải thích trước đó, ngân hàng là một tiện ích công cộng vận hành mạng chuyển giá trị fiat. Họ giúp các cá nhân và tổ chức tiến hành kinh doanh. Trước chuỗi khối Bitcoin, các ngân hàng là trung gian đáng tin cậy duy nhất cũng có thể thực hiện các chức năng này. Nhưng ngay cả với Bitcoin, các ngân hàng vẫn là những trung gian phổ biến nhất, cho phép một số ngân hàng thực hiện hành vi liều lĩnh vì họ tin rằng các chính phủ có thể in tiền để bảo lãnh cho những hành vi thiếu thận trọng của họ.

Các ngân hàng tính một khoản thuế rất lớn về thời gian và phí để chuyển giá trị giữa những người tham gia. Với các phương tiện liên lạc được mã hóa gần như ngay lập tức và miễn phí mà chúng ta hiện có quyền truy cập, không có lý do gì chúng ta phải trả nhiều tiền và lãng phí quá nhiều thời gian để thanh toán cho nhau.

Chuỗi khối Bitcoin tạo ra một hệ thống thanh toán ngang hàng cạnh tranh với chi phí tiền tệ và thời gian thấp. Vấn đề đối với nhiều người là tài sản gốc của Bitcoin rất dễ biến động khi được so sánh với tiền tệ fiat và năng lượng (tức là một thùng dầu). Để giải quyết vấn đề này, những người ở Tether đã tạo ra đồng tiền ổn định được chốt bằng đô la đầu tiên bằng cách sử dụng giao thức hợp đồng thông minh Omni được xây dựng trên bitcoin.

Tether đã tạo ra một loại tài sản kỹ thuật số mới được hỗ trợ 1:1 bởi các tài sản fiat trong các tổ chức ngân hàng trên một chuỗi khối công khai, cái mà chúng tôi gọi là stablecoin được hỗ trợ bởi fiat. Sau Tether (còn được gọi là USDT) và USDC, nhiều loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền pháp định khác đã xuất hiện và tài sản pháp định do mỗi dự án nắm giữ cũng được mở rộng khi sự quan tâm đến những đồng tiền này tăng lên. Hiện tại, USDT và USDC cùng nhau có hơn 100 tỷ đô la Mỹ tài sản tiền tệ fiat.

Bởi vì không có nền kinh tế bitcoin thực sự từ trang trại đến bàn ăn, chúng tôi vẫn thanh toán cho hầu hết mọi thứ bằng đô la hoặc các loại tiền tệ fiat khác. Vì cách gửi và nhận tiền định danh truyền thống rất tốn kém và phức tạp nên khả năng gửi ngay giá trị tiền định danh của bên kia với chi phí thấp hơn mà bỏ qua hệ thống thanh toán ngân hàng đắt đỏ là rất có giá trị. Tôi thà gửi USDT hoặc USDC cho người khác hơn là cố gắng mò mẫm trong hệ thống thanh toán ngân hàng tiền tệ fiat toàn cầu cồng kềnh và tốn kém.

Vấn đề cơ bản với loại stablecoin này là nó yêu cầu một ngân hàng sẵn sàng nắm giữ tài sản fiat hỗ trợ mã thông báo. Không có phí giao dịch stablecoin nào kết thúc trong túi của các chủ ngân hàng, nhưng các ngân hàng phải trả phí để nắm giữ những tài sản fiat khổng lồ này. Như chúng ta biết, việc phá hủy giá trị thời gian của tiền của các ngân hàng trung ương đã phá vỡ hoàn toàn mô hình kinh doanh cho vay của các ngân hàng thương mại, khiến họ đồng ý giữ hàng tỷ đô la cho các thỏa thuận được thiết kế để làm sáng tỏ mối quan hệ của họ mà không thể xác định được Vì lợi ích, đó là một chính sách kỳ lạ.

Các stablecoin được hỗ trợ bởi Fiat sẽ không phải là giải pháp thanh toán hỗ trợ Web3 hoặc nền kinh tế toàn cầu thực sự phi tập trung. Chúng sẽ không được phép phát triển đủ lớn để phục vụ đúng cách một thế giới truyền thống được kết nối với internet đòi hỏi thanh toán kỹ thuật số nhanh, rẻ và an toàn. Chúng tôi đã thấy hành động thiếu phối hợp này khi Cục Dự trữ Liên bang cấm Ngân hàng Silvergate làm người giám sát cho đồng tiền ổn định Diem của Facebook. Nếu Điềm báo ra mắt, nó sẽ ngay lập tức trở thành một trong những đồng tiền lưu hành lớn nhất thế giới do lượng người dùng của Facebook. Nó sẽ cạnh tranh trực tiếp với các loại tiền tệ fiat khác nhau để duy trì vốn chủ sở hữu của ngân hàng, điều không được phép xảy ra.

Vấn đề cơ bản này đã không biến mất trong ngành công nghiệp tiền điện tử. Phiên bản tiếp theo của stablecoin là một nhóm các dự án thế chấp quá mức các loại tiền điện tử lớn để gắn giá trị của chúng với các loại tiền tệ fiat.

Stablecoin thế chấp quá mức được hỗ trợ bằng tiền điện tử

Nói một cách đơn giản, những stablecoin này cho phép người tham gia đúc các stablecoin được chốt bằng tiền pháp định dựa trên tiền điện tử làm tài sản thế chấp. Thành công nhất trong số các stablecoin này là MakerDAO.

MakerDAO có hai loại tiền tệ. Maker (MKR) là mã thông báo chi phối hệ thống. Điều này tương tự như cổ phần trong ngân hàng, nhưng mục tiêu của ngân hàng là có nhiều tài sản hơn nợ phải trả. Những tài sản này là nhiều loại tiền điện tử lớn khác nhau như bitcoin và ether, hứa hẹn sẽ tạo ra một mã thông báo được chốt bằng đô la có tên là DAI.

1 dai = 1 usd

Bạn có thể mượn DAI từ MakerDAO với một lượng tiền điện tử nhất định làm tài sản thế chấp. Vì giá của tài sản thế chấp tiền điện tử có thể giảm, Maker sẽ thanh lý tài sản thế chấp một cách có hệ thống để đáp ứng các khoản vay trong DAI. Điều này được thực hiện một cách minh bạch trên chuỗi khối Ethereum. Do đó, có thể tính toán mức độ mà Maker phải thanh lý vị thế.

Đây là biểu đồ về độ lệch phần trăm của DAI so với mức cố định của nó là 1 đô la. Chỉ số 0% có nghĩa là DAI đã giữ giá cố định của nó một cách hoàn hảo. Như bạn có thể thấy, Maker đã làm rất tốt việc giữ móc của mình.

Hệ thống này mạnh mẽ vì nó đã chịu được nhiều sự cố về giá của Bitcoin và Ethereum, đồng thời mã thông báo DAI của nó vẫn duy trì giá trị gần 1 đô la trên thị trường mở. Nhược điểm của hệ thống này là nó được thế chấp quá mức. Nó loại bỏ hiệu quả tính thanh khoản khỏi thị trường vốn tiền điện tử để đổi lấy sự ổn định được gắn với tài sản fiat.

MakerDAO và các stablecoin được thế chấp quá mức khác làm cạn kiệt hoàn toàn tính thanh khoản và tài sản thế chấp khỏi hệ sinh thái rộng lớn hơn khi chúng đạt đến mức f(x) tối đa. Người nắm giữ mã thông báo Maker có thể chọn đưa rủi ro vào mô hình kinh doanh bằng cách cho vay tài sản thế chấp nhàn rỗi để đổi lấy thu nhập cao hơn. Tuy nhiên, điều này đưa rủi ro tín dụng vào hệ thống. Ai là những người vay đáng tin cậy có thể trả lãi suất dương cho tiền điện tử một cách đáng tin cậy và họ cam kết tài sản thế chấp nào? Những tài sản thế chấp này có đáng tin cậy không?

Lợi ích của ngân hàng tỷ lệ fiat là hệ thống có thể phát triển theo cấp số nhân mà không làm cạn kiệt nền kinh tế của tất cả các tài sản thế chấp tốt cho tiền. Những stablecoin được thế chấp quá mức này chiếm một vị trí rất quan trọng, nhưng chúng sẽ luôn là một vị trí thích hợp vì những lý do cơ bản ở trên.

Lần lặp lại tiếp theo của stablecoin nhằm mục đích loại bỏ hoàn toàn các ràng buộc với bất kỳ tài sản thế chấp "cứng" nào và chỉ được hỗ trợ bởi các kế hoạch đốt và đúc theo thuật toán ưa thích. Về lý thuyết, các stablecoin thuật toán này có thể mở rộng quy mô để đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế phi tập trung toàn cầu.

Tiền ổn định thuật toán

Mục tiêu đã nêu của các stablecoin này là tạo ra một tài sản cố định được hỗ trợ bởi tiền điện tử hoặc tiền pháp định với tỷ lệ dưới 1:1. Thông thường, mục tiêu là hỗ trợ stablecoin được chốt bằng không tài sản thế chấp "cứng" bên ngoài.

Cho rằng Terra là một chủ đề nóng, tôi sẽ giải thích cơ chế của các stablecoin theo thuật toán bằng cách sử dụng LUNA và UST làm ví dụ.

LUNA là token quản trị của hệ sinh thái Terra.

UST là một stablecoin được chốt bằng USD với "tài sản" chỉ đơn giản là các mã thông báo LUNA đang lưu hành.

Đây là cách cái móc hoạt động.

Mở rộng: Nếu 1 UST = $1,01, thì UST được định giá quá cao so với mức cố định của nó. Trong trường hợp này, giao thức cho phép chủ sở hữu LUNA đổi 1 UST lấy LUNA trị giá 1 USD. LUNA bị đốt cháy hoặc rút khỏi lưu thông, và UST được đúc hoặc đưa vào lưu thông. Cho rằng 1UST = $1,01, nhà giao dịch kiếm được lợi nhuận là $0,01. Điều này có tác động theo chu kỳ đối với giá của LUNA khi nguồn cung của nó giảm.

Sự co lại (vị trí hiện tại của chúng ta): Nếu 1 UST = 0,99 đô la, thì UST bị định giá thấp so với mức cố định của nó. Trong trường hợp này, giao thức cho phép chủ sở hữu UST đổi 1 UST lấy LUNA trị giá 1 USD. Cho rằng bạn có thể mua 1 UST với giá 0,99 đô la và đổi lấy LUNA trị giá 1 đô la, bạn kiếm được lợi nhuận là 0,01 đô la. UST đã bị đốt cháy và LUNA đã được đúc. Điều này hoạt động như một hiệu ứng khuếch đại thuận theo chu kỳ đối với việc giảm giá của LUNA, vì nguồn cung của nó tăng lên trong quá trình thực hiện.

Vấn đề lớn là các nhà đầu tư hiện đang sở hữu LUNA mới được đúc sẽ quyết định bán nó ngay lập tức thay vì giữ nó và hy vọng giá sẽ tăng lên. Đây là lý do tại sao luôn có áp lực bán đối với LUNA khi UST đang giao dịch với mức chiết khấu đáng kể so với giá cố định của nó.

LUNA được coi là có giá trị hơn vì UST được sử dụng nhiều hơn trong thương mại trên toàn bộ nền kinh tế phi tập trung Web3. Cơ chế đúc và đốt này rất tuyệt trong thời kỳ tăng trưởng hoặc khi UST ngày càng trở nên phổ biến, nhưng nếu UST không thể duy trì chốt của nó trong thời kỳ giảm giá, thì vòng xoáy tử thần sẽ bắt đầu và LUNA sẽ được đúc vô tận, trong một nỗ lực để đưa UST trở lại mức ngang bằng cố định của nó.

Tất cả các stablecoin theo thuật toán đều có một số tương tác đúc/đốt giữa mã thông báo quản trị và stablecoin được chốt. Tất cả các giao thức này đều có chung một vấn đề là làm thế nào để thu hút mọi người hỗ trợ giao dịch được chốt khi stablecoin được chốt được chốt bằng một loại tiền tệ fiat.

Hầu như tất cả các stablecoin thuật toán đã thất bại thảm hại do hiện tượng vòng xoáy tử thần. Nếu giá của mã thông báo quản trị giảm, thì tài sản mã thông báo quản trị hỗ trợ mã thông báo được chốt sẽ không được thị trường coi là đáng tin cậy. Tại thời điểm này, những người tham gia bắt đầu bán phá giá các mã thông báo được chốt và mã thông báo quản trị của họ. Một khi vòng xoáy đi lên bắt đầu, việc khôi phục lòng tin của thị trường sẽ rất tốn kém và khó khăn. Sau đó là một vũng nước tù đọng.

Vòng xoáy tử thần không phải trò đùa. Đây là một trò chơi hoàn toàn tự tin. Đây là một trò chơi tự tin tương tự như hệ thống ngân hàng dựa trên một phần nợ hiện tại; tuy nhiên, trò chơi này không có chính phủ nào có thể ép buộc hệ thống bằng các mối đe dọa bạo lực chết người.

Về mặt lý thuyết, những người tìm kiếm lợi nhuận nên sẵn sàng từ bỏ tài sản thế chấp tốt để tiết kiệm các giao thức thuật toán cho lợi nhuận khổng lồ bằng các token quản trị được tạo ra gần đây. Đó ít nhất là một giả thuyết.

Đây là biểu đồ về độ lệch phần trăm của UST so với mức cố định của nó là 1 đô la. Giống như MakerDAO, 0% có nghĩa là chốt rất vững chắc. Như bạn có thể thấy, mọi thứ đều ổn cho đến khi nó thay đổi. UST tiếp tục giao dịch với mức chiết khấu cao so với mức cố định của nó.

Một lần nữa, nhiều người đã thử, nhưng hầu hết đều thất bại hoặc đang trong quá trình thất bại. Điều đó không có nghĩa là mô hình sẽ không hoạt động, ít nhất là trong một thời gian. Tôi tình cờ sở hữu một số mã thông báo quản trị của một dự án stablecoin thuật toán cụ thể. Họ hiện đang có lợi nhuận ở cấp độ giao thức, điều này khiến họ trở nên hấp dẫn. Giao thức này có cấu trúc tương tự như Terra, nhưng chấp nhận tài sản thế chấp “khó hơn” khác để hỗ trợ mã thông báo quản trị của nó.

Về lý thuyết, mô hình này, tương tự như ngân hàng theo tỷ lệ, có thể mở rộng quy mô để đáp ứng nhu cầu của nền kinh tế Web3 phi tập trung, nhưng nó yêu cầu thiết kế và thực thi gần như hoàn hảo.

Stablecoin được hỗ trợ bằng bitcoin

Mục tiêu đáng khen ngợi duy nhất của stablecoin là cho phép các mã thông báo được chốt bằng tiền pháp định chạy trên các chuỗi khối công khai. Điều này có ý nghĩa thực tế cho đến khi nền kinh tế bitcoin từ nông trại đến bàn ăn thực sự xuất hiện. Vì vậy, hãy cố gắng tận dụng tối đa tiền đề thiếu sót cơ bản này.

Tài sản thế chấp tiền điện tử nguyên thủy nhất là Bitcoin. Làm cách nào để chúng tôi chuyển đổi tỷ lệ giá trị Bitcoin thành USD 1: 1 thành một loại tiền ổn định USD khó phá vỡ?

Nhiều sàn giao dịch phái sinh tiền điện tử hàng đầu cung cấp các hợp đồng tương lai và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn kiểu nghịch đảo. Đối tượng cơ bản của các hợp đồng phái sinh này là BTC/USD, nhưng BTC được sử dụng làm tiền ký quỹ. Điều này có nghĩa là lợi nhuận, thua lỗ và lợi nhuận được tính bằng Bitcoin, trong khi báo giá được tính bằng USD.

Mỗi hợp đồng phái sinh trị giá 1 đô la Bitcoin ở bất kỳ mức giá nào.

Giá trị hợp đồng Giá trị bitcoin = [giá 1 USD/BTC] * số lượng hợp đồng

Nếu BTC/USD là 1 đô la, thì hợp đồng có giá trị 1 BTC. Nếu BTC/USD là 10 đô la, thì giá trị của hợp đồng là 0,1 BTC.

Bây giờ, hãy tổng hợp 100 đô la bằng BTC và một hợp đồng phái sinh ngắn hạn.

Giả sử BTC/USD=100 USD.

100 hợp đồng hoặc 100 đô la BTC ở mức 100 đô la BTC/USD là bao nhiêu?

[$1/$100] * $100 = 1 BTC

Theo trực giác, điều này sẽ có ý nghĩa.

100 USD tổng hợp: 1 BTC + 100 hợp đồng ngắn phái sinh

Nếu giá Bitcoin tăng lên vô cùng, giá trị của hợp đồng phái sinh ngắn được tính bằng Bitcoin sẽ đạt đến giới hạn bằng 0. Hãy chứng minh điều này với giá BTC/USD lớn hơn nhưng nhỏ hơn vô cùng.

Giả sử giá Bitcoin tăng lên 200 đô la.

Giá trị của các hợp đồng phái sinh của chúng tôi là gì?

[$1/$200] * $100 = 0,5 BTC

Do đó, khoản lỗ chưa thực hiện của chúng tôi là 0,5 BTC. Nếu chúng tôi trừ đi khoản lỗ chưa thực hiện là 0,5 BTC từ 1 BTC tài sản thế chấp của mình, thì hiện tại chúng tôi có số dư ròng là 0,5 BTC. Nhưng với mức giá BTC/USD mới là 200 đô la, 0,5 BTC vẫn bằng 100 đô la. Vì vậy, chúng tôi vẫn có 100 đô la đô la tổng hợp, ngay cả khi giá Bitcoin tăng và gây ra khoản lỗ chưa thực hiện đối với vị thế phái sinh của chúng tôi. Trên thực tế, về mặt toán học, vị thế này không thể bị thanh lý khi giá tăng.

Lỗ hổng cơ bản đầu tiên trong hệ thống này xảy ra khi giá BTC/USD tiến gần đến 0. Khi giá tiến gần đến 0, giá trị hợp đồng trở nên lớn hơn tất cả số bitcoin sẽ tồn tại, khiến bên bán không thể trả lại cho bạn bằng bitcoin.

Đây là toán học.

Giả sử giá bitcoin giảm xuống còn 1 đô la.

Giá trị của các hợp đồng phái sinh của chúng tôi là gì?

[$1/$1] * $100 = 100 BTC

Lợi nhuận chưa thực hiện của chúng tôi là 99 BTC. Nếu chúng tôi thêm khoản lãi chưa thực hiện này vào tài sản thế chấp 1 BTC ban đầu, chúng tôi sẽ có tổng số dư là 100 BTC. Với mức giá 1 đô la, 100 BTC tương đương với 100 đô la. Vì vậy, chốt 100 đô la tổng hợp của chúng tôi vẫn có hiệu lực. Tuy nhiên, hãy lưu ý cách giá Bitcoin giảm 99% đã tạo ra mức lãi gấp 100 lần giá trị Bitcoin của hợp đồng. Đây là định nghĩa về độ lồi âm, cho thấy mức chốt này bị phá vỡ như thế nào khi giá Bitcoin tiến đến 0.

Lý do tôi không xem xét kịch bản này là nếu Bitcoin về 0, toàn bộ hệ thống sẽ không tồn tại. Tại thời điểm này, không có chuỗi khối công khai nào có khả năng chuyển giá trị tồn tại nữa, bởi vì các công ty khai thác không sử dụng năng lượng thuần túy để duy trì một hệ thống mà mã thông báo gốc không có giá trị. Nếu bạn lo lắng rằng điều này có thể xảy ra, chỉ cần sử dụng tiền pháp định.

Bây giờ, chúng tôi phải giới thiệu một số tập trung hóa, điều này mang lại một loạt các vấn đề khác cho thiết kế này. Những nơi duy nhất mà các hợp đồng nghịch đảo này đủ lớn để chứa một stablecoin được hỗ trợ bằng bitcoin và phục vụ hệ sinh thái hiện tại là trên các sàn giao dịch tập trung (CEX).

Điểm tập trung đầu tiên là quá trình tạo và mua lại.

Quá trình sáng tạo:

1. Gửi BTC đến Quỹ
2. Nền tảng này cam kết BTC trên CEX và bán các hợp đồng phái sinh đảo ngược để tạo ra sUSD, đồng đô la tổng hợp
3. Tổ chức phát hành sUSD trên chuỗi công khai. Để dễ sử dụng, tôi khuyên bạn nên tạo nó dưới dạng tài sản ERC20

Các quỹ phải tạo một tài khoản tại CEX để giao dịch các công cụ phái sinh này. Tài sản thế chấp BTC không được giữ trong nền tảng, mà trong chính CEX.

Quy trình đổi thưởng:

1. Gửi sUSD đến Quỹ
2. Nền tảng mua lại hợp đồng bán khống đảo ngược bằng CEX, sau đó phá hủy sUSD
3. Nền tảng rút tài sản thế chấp BTC còn lại và trả lại cho người mua lại
   

Có hai vấn đề với quá trình này. Đầu tiên, CEX (vì bất kỳ lý do gì) có thể không trả lại được tất cả tài sản thế chấp BTC được ủy thác cho nó. Thứ hai, CEX phải thu tiền ký quỹ từ những người thua lỗ. Đối với dự án này, khi giá BTC giảm, các công cụ phái sinh của dự án ở trạng thái có lãi. Nếu giá giảm quá nhiều, quá nhanh, CEX sẽ không có đủ tiền ký quỹ dài hạn để thanh toán. Đây là nơi các cơ chế tổn thất xã hội hóa khác nhau phát huy tác dụng. TL; DR, chúng tôi không thể giả định rằng nếu giá BTC giảm, dự án sẽ nhận được tất cả phần lợi nhuận BTC hợp lý.

các bước tiếp theo

Nền tảng cần gây quỹ cho sự phát triển của dự án. Yêu cầu tài trợ lớn nhất là quỹ chìm chung để trang trải rủi ro đối tác của sàn giao dịch. Mã thông báo quản trị ban đầu phải được bán để đổi lấy Bitcoin. Bitcoin này được chỉ định để đối phó với tình huống CEX không thể thanh toán theo lịch trình. Rõ ràng quỹ chìm này không phải là vô tận, nhưng nó sẽ tạo ra một số niềm tin rằng nếu một đồng CEX thu về ít hơn mức nó xứng đáng, thì mức cố định 1 đô la có thể được duy trì.

Bước tiếp theo là xác định cách giao thức sẽ tạo ra doanh thu. Có hai nguồn thu nhập.

1. Giao thức sẽ tính phí cho mỗi lần tạo và đổi quà.
2. Giao thức sẽ kiếm được một cơ sở tích cực tự nhiên về giá trị của hợp đồng phái sinh và vị trí cơ sở. hãy để tôi giải thích.

Chính sách đã nêu của Cục Dự trữ Liên bang (và hầu hết các ngân hàng trung ương lớn khác) là lạm phát tiền của họ thêm 2% mỗi năm. Trên thực tế, kể từ năm 1913, năm Fed được thành lập, đồng đô la đã mất hơn 90% sức mua khi được neo vào rổ CPI.

BTC có nguồn cung cố định. Khi giá trị của mẫu số (USD) tăng lên, tử số (BTC) sẽ không đổi. Điều này có nghĩa là phân bổ của chúng tôi về giá trị tương lai của tỷ giá hối đoái BTC/USD phải luôn cao hơn giá trị giao ngay. Vì vậy, ở cấp độ cơ bản, contango (giá kỳ hạn > giao ngay) hoặc tỷ lệ tài trợ (đối với hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn) phải dương, nghĩa là những người bán khống các hợp đồng phái sinh nghịch đảo này có thu nhập.

Người ta có thể phản bác rằng Kho bạc Hoa Kỳ có lợi suất danh nghĩa dương, trong khi trên danh nghĩa không có công cụ phi rủi ro nào được định giá bằng Bitcoin. Vì vậy, sẽ không đúng khi cho rằng đồng đô la Mỹ sẽ giảm giá so với Bitcoin trong thời gian dài. Mặc dù điều này là đúng, nhưng như tôi và nhiều người khác đã viết, lãi suất thực âm (tức là khi lãi suất trái phiếu kho bạc phi rủi ro danh nghĩa thấp hơn tốc độ tăng trưởng GDP) là cách duy nhất Hoa Kỳ có thể trả nợ theo thuật ngữ danh nghĩa cho các chủ nợ.

Một lựa chọn khác là đẩy tỷ lệ tăng dân số vượt quá 2% mỗi năm, điều này sẽ buộc các cặp vợ chồng phải từ bỏ các biện pháp tránh thai và các biện pháp kế hoạch hóa gia đình khác trên diện rộng. Theo Cục điều tra dân số Hoa Kỳ, tỷ lệ tăng dân số vào năm 2021 là 0,1%. Nếu người nhập cư không được bao gồm, tỷ lệ sẽ là tiêu cực.

Lựa chọn cuối cùng là khám phá một số công nghệ chuyển đổi năng lượng tuyệt vời mới giúp giảm đáng kể chi phí năng lượng trên mỗi đô la hoạt động kinh tế. Cả hai giải pháp thay thế này dường như sẽ sớm thành hiện thực.

Các hợp đồng phái sinh mua Bitcoin so với bán khống sẽ có lợi nhuận dương hàng năm. Do đó, tỷ lệ thả nổi trong sUSD càng lớn thì càng có nhiều Bitcoin được quản lý dựa trên các hợp đồng phái sinh ngắn, dẫn đến thu nhập lãi gộp đáng kể. Điều này cung cấp một nhóm tiền mà chủ sở hữu mã thông báo quản trị có quyền ủy quyền.

sự hoàn hảo là không thể

Hành động tạo ra một stablecoin được chốt bằng tiền pháp định chạy trên một chuỗi khối công khai là không thể thực hiện được nếu không có nhiều thỏa hiệp. Người dùng của các giải pháp có liên quan sẽ quyết định xem những thỏa hiệp này có đáng để làm cho tiền tệ fiat chạy nhanh hơn và rẻ hơn trên các chuỗi khối công khai so với trên các mạng thanh toán tập trung do các chủ ngân hàng kiểm soát hay không.

Trong số bốn loại được đề xuất, tôi thích bitcoin và các loại tiền ổn định được hỗ trợ bởi các công cụ phái sinh nhất, tiếp theo là các loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tiền điện tử được thế chấp quá mức. Tuy nhiên, mỗi giải pháp này đều lấy tiền điện tử làm tài sản thế chấp. Tôi đã đề cập trước đó rằng các mạng công cộng này yêu cầu tài sản phải luân chuyển giữa các bên để tạo ra phí giao dịch và chi trả cho việc duy trì mạng. Chỉ đơn giản là nắm giữ là độc hại trong thời gian dài. Vì vậy, đừng tự mãn mà hãy tiếp tục làm việc chăm chỉ để tạo ra một nền kinh tế Bitcoin từ trang trại đến bàn ăn.

Terra/UST sẽ tồn tại?

Terra hiện đang ở trong vực sâu tăm tối nhất của vòng xoáy tử thần.

Khi vốn hóa thị trường của UST bằng với vốn hóa thị trường của LUNA, vòng xoáy đi lên sẽ dừng lại. Nếu không được kiểm soát, giao thức sẽ tìm thấy trạng thái cân bằng của dung lượng thị trường. Vậy câu hỏi đặt ra là giá trị thị trường tĩnh cuối cùng là bao nhiêu. Quan trọng nhất, khi các LUNA mới được tạo ra bởi các nhà kinh doanh chênh lệch giá mua UST giá rẻ, ai sẽ mua những LUNA này? Tại sao bạn lại mua từ những người đang bán LUNA khi bạn biết rằng sẽ có hàng tỷ đô la áp lực để bán LUNA miễn là UST < 1 đô la?

Ngay cả khi LUNA và UST sống sót sau sự cố này, thì về lâu dài, phải có một số thay đổi giao thức thiên tài để củng cố niềm tin của thị trường và giá trị thị trường của LUNA sẽ luôn vượt quá mức thả nổi của UST. Tôi không biết làm thế nào để đạt được điều này.

Đây là biểu đồ của [Vốn hóa thị trường UST - Vốn hóa thị trường LUNA]. Khi giá trị này < $0, hệ thống hoạt động bình thường. Tăng vọt lên có nghĩa là UST phải bị đốt cháy và LUNA được phát hành để đưa UST trở lại trạng thái mà nó đã được chốt.

Các stablecoin thuật toán không khác nhiều so với các loại tiền tệ được hỗ trợ bằng nợ fiat, ngoại trừ một yếu tố chính. Terra và những người khác giống như nó không thể ép buộc bất cứ ai sử dụng UST bằng bất cứ giá nào. Họ phải thuyết phục thị trường bằng thiết kế lạ mắt của mình rằng các mã thông báo quản trị hỗ trợ giao thức sẽ có giá trị khác không, tăng nhanh hơn theo thời gian so với số lượng mã thông báo được chốt bằng tiền pháp định được phát hành. Tuy nhiên, một chính phủ luôn có thể ép buộc, cuối cùng bằng súng, công dân của mình sử dụng tiền tệ của mình. Do đó, sẽ luôn có nhu cầu cố hữu đối với tiền tệ định danh, mặc dù mọi người đều biết rằng "tài sản" hỗ trợ loại tiền tệ này có giá trị thấp hơn tiền tệ đang lưu hành.

phần kết

Trong một cuộc khủng hoảng thực sự, thị trường tìm kiếm những người bán bừa bãi và buộc họ phải bán. Sự sụt giảm trong tuần này đã trở nên trầm trọng hơn khi buộc phải bán tất cả Bitcoin của Quỹ Luna để bảo vệ tỷ giá cố định UST:USD. Như thường lệ, họ vẫn không giữ được giá neo.

Tôi đã bán số Bitcoin trị giá 30.000 đô la và Ethereum trị giá 2.500 đô la trong tháng 6. Tôi giao dịch chủ yếu vì tôi thích nó. Tôi chưa thay đổi các vị trí mua có cấu trúc của mình đối với tiền điện tử mặc dù chúng đang mất "giá trị" về mặt tiền tệ fiat. Tuy nhiên, tôi đang đánh giá các loại tiền thay thế khác nhau mà tôi sở hữu và tăng mức độ hiển thị của mình.

Tôi không mong đợi thị trường vượt qua các mức này nhanh như vậy. Sự cố này xảy ra chưa đầy một tuần sau khi Fed tăng lãi suất lên mức dự kiến là 50 điểm cơ bản. Tôi xin nhắc lại một sự thật có liên quan: thị trường kỳ vọng lãi suất sẽ tăng 50 điểm cơ bản và sau đó vẫn còn nôn mửa. Thị trường này không thể xử lý lãi suất danh nghĩa tăng. Tôi ngạc nhiên là có người lại tin rằng các tài sản dài hạn có rủi ro cao trong lịch sử sẽ không khuất phục trước việc tăng lãi suất danh nghĩa.

Tỷ lệ hàng năm CPI tháng 4 của Hoa Kỳ là 8,3%, thấp hơn tỷ lệ hàng năm 8,5% trước đó. 8,3% vẫn còn quá cao để Fed từ bỏ việc theo đuổi lạm phát. Dự kiến, lãi suất sẽ tăng 50 điểm cơ bản vào tháng 6, điều này sẽ tiếp tục phá hủy các tài sản rủi ro dài hạn.

Giờ đây, thị trường vốn tiền điện tử phải xác định ai có mức độ tiếp xúc quá mức với bất kỳ tài sản nào liên quan đến Terra. Bất kỳ dịch vụ nào mang lại lợi suất trên mức trung bình và được coi là có bất kỳ rủi ro nào từ bộ phim sẽ bị rút tiền nhanh chóng. Cho rằng hầu hết mọi người chưa bao giờ đọc cách thức hoạt động của các giao thức này khi gặp nạn, đây sẽ là một quy trình bán trước khi đọc. Điều này sẽ tiếp tục kéo tất cả các loại tiền điện tử đi xuống vì tất cả các nhà đầu tư đều mất niềm tin vào việc nắm giữ tiền pháp định.

Sau khi cuộc đổ máu kết thúc, thị trường vốn tiền điện tử phải có thời gian để hồi phục. Do đó, sẽ thật ngu ngốc nếu cố gắng tìm kiếm các mục tiêu giá hợp pháp. Nhưng tôi sẽ nói rằng với quan điểm vĩ mô của tôi về tính tất yếu của việc cuối cùng sẽ có nhiều máy in tiền hơn, tôi vẫn là một người tin tưởng vững chắc vào Bitcoin.

Vì vậy, tôi sẽ mua Bitcoin với giá 20.000 đô la và Ethereum với giá 1.300 đô la. Các mức này gần tương ứng với mức cao nhất mọi thời đại của chúng trong thị trường giá lên 2017/18.