Mọi dự án tiền điện tử phải tính đến bài kiểm tra Howey của SEC

Gần năm năm trước, quan chức của SEC, Bill Himan, đã đứng trên sân khấu tại hội nghị thượng đỉnh về tiền điện tử của Yahoo Finance ở San Francisco và đưa ra mộtbài phát biểu chuẩn bị đã kết luận rằng Ethereum (ETH) không phải là chứng khoán. Một chú thích cuối trang trên trang web của SEC đã làm rõ rằng bài phát biểu "thể hiện quan điểm của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Ủy ban," nhưng đó là dù saothực hiện chính xác theo cách đó .

Bài phát biểu của Hinman được đưa ra chỉ một tuần sau khi chủ tịch SEC Jay Clayton nói rằng SECkhông xem Bitcoin hoặc kháctiền điện tử như chứng khoán , như trái ngược vớimã thông báo, Clayton nói, "tôi đưa tiền cho bạn ở đâu, và bạn bắt đầu mạo hiểm, và đổi lại việc đưa tiền cho bạn, tôi nói "bạn có thể nhận được tiền lãi" - đó là chứng khoán." ;

Nhưng Gary Gensler, chủ tịch hiện tại của SEC và là tai họa của những người xây dựng tiền điện tử, đã nói rõ rằng ông không chia sẻ quan điểm của Hinman. Anh ấy xem "mọi thứ khác ngoài Bitcoin " như một chứng khoán. Mùa thu năm ngoái, chỉ một ngày sau Ethereumhoàn thành sự hợp nhất của nó để trở thành một mạng bằng chứng cổ phần, Gensler nói rằng mã thông báo gốc của các mạng sử dụng cổ phần cũnggiống chứng khoán , vì "công chúng đầu tư dự đoán lợi nhuận dựa trên nỗ lực của những người khác."

Và Gensler đang sử dụng phép thử giống như ngôi sao phía bắc của mình mà Hinman và Clayton đã sử dụng: một vụ kiện kéo dài 77 năm liên quan đến một vườn cam quýt ở Florida.

Bài kiểm tra "Howey" đã trở thành một ông kẹ khét tiếng đối với mọi người trong lĩnh vực tiền điện tử và trong khi ngành công nghiệp muốn nó biến mất, thì rõ ràng là điều đó sẽ không sớm xảy ra.

Hinman và Clayton đều đã rời SEC từ lâu và đã chuyển sangkhuyên nhủtiền điện tửhãng (một cách tự nhiên). Nhưng Howey vẫn ở lại, và Gensler đã trích dẫn nó để chứng minh rằng tất cả tiền điện tử đều thuộc thẩm quyền của SEC—mặc dù chỉ mới tháng trước, người đồng cấp của ông tại CFTC cho biếtETH là hàng hóa .

(Trớ trêu thay, bài phát biểu của Hinman vào tháng 6 năm 2018 được gọi là "Khi Gary Gặp Howey ," nhưng anh ấy đang đề cập đến một trường hợp năm 1985 liên quan đến Bao bì nhựa Gary cho thấy một thứ không phải chứng khoán có thể trở thành chứng khoán tùy thuộc vào cách nó được tiếp thị trên thị trường; Hinman không thể biết rằng trong vài năm nữa, một Gary khác sẽ sử dụng Howey như một chiếc búa chống lại toàn bộ ngành công nghiệp trị giá hàng nghìn tỷ đô la.)

Lực đẩy của Howey là một tài sản trở thành một hợp đồng đầu tư khi nó được tiếp thị hoặc bán với kỳ vọng thu được lợi nhuận nhờ vào công việc của người bán hoặc bên thứ ba. Bản thân vườn cam quýt không phải là chứng khoán, nhưng cổ phần trong vườn cam quýt thì có. Hinman lập luận rằng bỏ qua việc gây quỹ Ethereum ban đầu vào năm 2014 đã mang lại 18 triệu đô la, mạng kể từ đó đã trở nên đủ phi tập trung để loại trừ việc bán ETH hiện tại dưới dạng dịch vụ chứng khoán. Gensler dường như không đồng ý, nhưng quan trọng hơn—và gây tổn hại nhiều hơn cho hầu hết các dự án tiền điện tử mới—là tất cả các giao dịch bán mã thông báo khác được xây dựng trên Ethereum trông khá giống chứng khoántheo định nghĩa Howey . Các nhà đầu cơ mua chúng với hy vọng rằng mã thông báo sẽ tăng giá dựa trên sự thành công của dự án.

Nhưng đợi đã! Điều gì sẽ xảy ra nếu mã thông báo được sử dụng thực sự trong hệ sinh thái của dự án và có tiện ích thực sự ngoài việc đầu cơ giá? Không thành vấn đề, như Hinman đã nói vào năm 2018 trước khi Gensler xuất hiện: "Chỉ cần gắn nhãn một tài sản kỹ thuật số là 'mã thông báo tiện ích' không biến nội dung thành một thứ không phải là chứng khoán." Nói cách khác: gọi mã thông báo của bạn theo bất kỳ cách nào bạn muốn, SEC vẫn cho rằng đó là chứng khoán.

Những người trong lĩnh vực tiền điện tử muốn nói rằng SEC đã không đưa ra "hướng dẫn rõ ràng" cho các dự án tiền điện tử, nhưng sự thật là nó có. Ánh sáng dẫn đường của nó là Bài kiểm tra Howey—đơn giản là ngành công nghiệp không thích nó. Gensler đã nói trước Quốc hội vào tuần trước:Không có quy tắc mới đang đến , bởi vì "các quy định thực sự đã tồn tại."

Một vấn đề khác mà mọi người nêu ra với Howey là nó đã quá cũ để được áp dụng một cách công bằng nữa, nhưng ngay cả Giám đốc pháp lý của Coinbase, Paul Grewal, cựu thẩm phán tòa án California, đã nói gần đây trêngm podcast rằng vấn đề với Howey không nằm ở tuổi tác: "Tôi thích những tiền lệ pháp lý, ngay cả khi chúng đã có từ hàng chục năm trước. Và trong một số trường hợp, tôi thậm chí còn yêu chúng hơn nếu chúng có tuổi đời hàng thế kỷ. Vì vậy, tôi không có vấn đề gì với Howey hoặc bất kỳ tiền lệ nào khác chỉ vì tuổi của nó."

Vấn đề thực sự với Howey là cách nó được áp dụng cho công nghệ hoàn toàn mới.

"Khi nói đến hoạt động của một công nghệ dựa trên chuỗi khối làm nền tảng cho hầu hết các tài sản kỹ thuật số, tôi nghĩ thường có sự nhầm lẫn về vai trò của người quảng bá, sự nhầm lẫn về điều gì đang thúc đẩy bất kỳ lợi nhuận nào có thể tích lũy cho chủ sở hữu của mã thông báo và sự nhầm lẫn về cơ bản cách thức hoạt động của những tài sản này và tiện ích thực sự mà chúng mang lại cho mạng," Grewal nói. "Khi nói đến các mạng dựa trên cơ chế đồng thuận bằng chứng cổ phần, các mã thông báo này đóng một vai trò rất quan trọng, đó là đảm bảo rằng các mạng được an toàn, rằng các giao dịch được xác nhận trên mạng là chính xác."

Vì vậy, có công bằng không khi chỉ ghi nhận lợi nhuận của một mã thông báo cho những nỗ lực của dự án đằng sau nó? Còn khi chủ sở hữu mã thông báo là những người tham gia thực sự vào thành công của dự án thì sao? Đó là điểm khác biệt mà nhiều dự án mới đang hy vọng loại trừ mã thông báo của họ khỏi vòng kiểm soát của SEC, nhưng hiện tại, Gensler chưa chỉ ra rằng điều đó tạo ra bất kỳ sự khác biệt nào đối với anh ấy.

Cách tiếp cận đó chắc chắn không hiệu quả đối với LBRY, họ lập luận rằng mã thông báo của nó "hoạt động như một phần thiết yếu của chuỗi khối LBRY" và vẫnthua kiện chống lại SEC , và thua nặng—như giáo sư luật Brian Frye của Đại học Kentuckynóigiải mã , "Tòa án quận gần như hoàn toàn giao cho SEC... Ông ấy đã ra phán quyết cho SEC về mọi thứ theo đúng nghĩa đen, không có sự báo trước nào.

Hầu hết những người bạn hỏi đều tin rằng Gary Gensler đang tìm kiếm một công việc lớn hơn trong chính phủ. Nhưng không có gì đảm bảo người kế nhiệm Gensler với tư cách là chủ tịch SEC cũng sẽ không vui vẻ áp dụng Howey vào tiền điện tử. (Hãy nhớ rằng: khi Gensler lần đầu tiên nhận công việc, mọi người trong lĩnh vực tiền điện tửban đầu lạc quan bởi vì anh ấy đã dạy một khóa học về blockchain tại MIT; đừng cho rằng chiếc ghế tiếp theo sẽ thân thiện hơn.)

Toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử phải tính đến Howey, thay vì hy vọng nó sẽ biến mất. Một số dự án đang làm điều đó bằng cách gọi đồng xu của họ là mã thông báo quản trị, nhấn mạnh sự tham gia của chủ sở hữu; những người khác, như Coinbase, làhứa sẽ chiến đấu với SEC , nên được ngành công nghiệp hoan nghênh; nhiều người khác chỉ cung cấp mã thông báo của họBên ngoài Hoa Kỳ. .

Hiện tại, rõ ràng môi trường pháp lý hiện tại ở Hoa Kỳ làđẩy các dự án tiền điện tử ra nước ngoài . Điều gì xảy ra tiếp theo với quy định sẽ là yếu tố quyết định quan trọng nhất cho tương lai của đổi mới Web3 ở Mỹ. Hiện tại, Howey vẫn còn sống và hoạt động.