Việc sáp nhập Ethereum có bị thổi phồng quá mức không?

Bởi Jordi Alexander

Nguồn: ngân hàng

Ngày 16 tháng 9, mặt trời bắt đầu mọc.

Vitalik rót một chai Malbec nhỏ vào sencha của mình, khuấy nhanh và nhấp một ngụm nhẹ nhàng. "...Nồng độ cồn là 15,0%, vừa phải."

Những chiếc nĩa cứng hoạt động trơn tru như một con dao xuyên qua bơ. Khoảnh khắc được chờ đợi từ lâu mà những kẻ gièm pha cho là không bao giờ đến cuối cùng đã đến - và đó là mùi hạnh phúc.

Anh ấy đã tweet một cách hào hứng về một nhiệm vụ đã hoàn thành, cảm ơn tất cả những người đã giúp biến khoảnh khắc này thành hiện thực. Hàng triệu lượt "thích" đã đổ về và tin tức chính thống trên TV đã tham gia cổ vũ.

Hiện tại là tương lai và con đường đạt tới năm con số của ETH đã hiện ra trước mắt và nó chắc chắn sẽ đạt đến tốc độ siêu thanh.

Phương pháp đốt khí đốt mới thân thiện với môi trường sẽ đốt cháy ngọn lửa giảm phát khan hiếm, cung cấp năng lượng cho bánh đà của một loại tài sản mà thế giới chưa từng thấy trước đây.

Chu kỳ giá phản xạ chỉ tăng chứ không giảm

Được thúc đẩy bởi nguồn cung giảm phát

Phần thưởng vượt quá tỷ lệ hoàn vốn thực tế

Dẫn đường cho sự thống trị của chuỗi Ethereum

Nghe có vẻ tuyệt vời!

Nhưng trước khi chúng ta rơi vào tình trạng hoảng loạn FOMO và bắt đầu vét sạch tiền lẻ từ những chiếc đệm đi văng để vắt kiệt gwei cuối cùng mà chúng ta có thể chi trả, chúng ta hãy chia nhỏ bốn tuyên bố này và xem tuyên bố nào thực sự đáng để xem xét kỹ lưỡng.

Mua khi tin đồn được xác nhận, bán khi tin đồn được xác nhận: Giá ETH tăng vọt và bước vào siêu chu kỳ

Arthur Hayes, trong bài báo nổi tiếng của mình “ ETH linh hoạt ”, đã viện dẫn lý thuyết phản xạ của Soros, thúc đẩy sự nhiệt tình của những người đầu cơ giá lên hợp nhất.

Còn lâu mới có thời gian nghỉ ngơi sau khi sáp nhập, ông dự đoán rằng chất xúc tác sẽ chỉ thúc đẩy một đợt phục hồi mạnh mẽ từ mức thấp khoảng 1.000 đô la vào tháng Bảy.

Luận điểm trung tâm của ông là sự chú ý đến việc sáp nhập sẽ dẫn đến giá cao hơn. Như chúng ta đã biết, việc tăng giá của tiền điện tử sẽ thu hút nhiều sự chú ý hơn. Cho rằng các nguyên tắc cơ bản của chuỗi khối như người dùng, nhà phát triển và hoạt động trên chuỗi đều được chú ý, điều này sẽ tạo thành một vòng tròn đạo đức, chỉ bị giới hạn bởi quy mô dân số của hành tinh!

Mặc dù đây thực sự là một suy nghĩ hấp dẫn, nhưng chúng ta có thể phát hiện ra hai lỗ hổng lớn trong bánh đà chấp nhận giá — một lỗ hổng ngắn hạn và một lỗ hổng dài hạn.

Trong ngắn hạn, như chính Arthur thừa nhận, những kỳ vọng được xây dựng quá mức có thể tạo ra áp lực “bán khi xác nhận” có thể lấn át bất kỳ cải tiến cơ bản nào.

Về lâu dài, mối quan hệ giữa sự chú ý đến việc tăng giá và đốt nhiều khí đốt hơn có thể thoáng qua hơn nhiều so với mô tả. Một điểm khác mà chúng ta sẽ thảo luận sau đó là việc giảm sử dụng gas mà chúng ta đã thấy trong những tháng gần đây mang tính cấu trúc và đòi hỏi phải xem xét lại việc tích lũy giá trị trong các chuỗi khối lớp 1.

Trước tiên, hãy xem xét biến động giá có thể xảy ra sau khi sáp nhập:

Hết lần này đến lần khác, chúng ta thấy điều tương tự trong không gian tiền điện tử: những người chơi theo sự kiện mua giá giảm khi có chất xúc tác lớn trong ngắn hạn.

Việc mua lúc giá giảm khuyến khích những người mua có chiến thuật, được thúc đẩy bởi sự kiện "Tôi biết bạn biết tôi biết" sắp xảy ra. Những người bán khống bị trì hoãn bởi bản chất phản xạ bất đối xứng của xu hướng tăng giá, trong khi các nhà đầu tư bán lẻ chậm trễ trong chuỗi thông tin thực hiện bước cuối cùng khi các tiêu đề cuối cùng xuất hiện.

Khoảng thời gian chú ý của con người là ngắn, đặc biệt là trong tiền điện tử. Chán với cái cũ, cái mới xuất hiện trên các tiêu đề và mọi người bắt đầu đặt cược vào lần nâng cấp chuỗi tiếp theo hoặc điều chỉnh kinh tế mã thông báo.

Thật khó để quên rằng Bitcoin đã đạt mức cao mới mọi thời đại khi ETF tương lai Bitcoin đầu tiên của Hoa Kỳ ra mắt vào cuối năm 2021.

Hoặc sự cường điệu IPO của Coinbase đã dẫn đến một thời kỳ suy thoái.

Hoặc… Giá Dogecoin trượt dốc sau sự xuất hiện trực tiếp vào tối thứ bảy của Elon Musk.

Những khoảnh khắc được xem nhiều nhất này dường như khiến thị trường hoàn toàn phiến diện hoặc dễ bị tổn thương. Mỗi lần.

Có rất nhiều người ủng hộ Ethereum không muốn thoát khỏi các mã thông báo quý giá của họ và có những quỹ và cá voi tiền điện tử đã tham gia vào các vị thế mua dưới dạng giao dịch chiến thuật dựa trên sự kiện.

Khi các tiêu đề không còn nữa, những người chơi ngắn hạn sẽ thấy mình đang chơi trò giành ghế để giành lấy phần lợi nhuận chưa thực hiện của họ trước khi âm nhạc dừng lại!

Lần này sẽ khác chứ?

Bước vào thời kỳ mà nhiều người mong đợi là bối cảnh kinh tế vĩ mô cực kỳ thách thức, có vẻ như ít nhất Reaper "bán khi được xác nhận" vẫn bất bại.

'Triple Halving' đẩy ETH vào cuộc khủng hoảng nguồn cung do giảm phát

Trong một tweet gần đây đã được đăng lại hàng nghìn lần, Montana Wong đã chỉ ra tình trạng thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng sau khi sáp nhập.

Cái gọi là tham chiếu đến việc cắt giảm sản lượng trong 4 năm của Bitcoin được mô tả là sự tích tụ của ba hiệu ứng mạnh mẽ, hợp nhất thành một hiện tượng đơn lẻ sẽ khiến ETH trở nên khan hiếm.

Chúng ta hãy xem xét kỹ hơn ba hiệu ứng này.

giảm tuần hoàn

Không còn cần phải trả tiền cho những người khai thác để xác thực các giao dịch trên mạng, Ethereum đang sa thải những nhân viên được trả lương cao nhất một cách hiệu quả.

Điều này sẽ giúp tiết kiệm 13.000 ETH mỗi ngày cho phí "bằng chứng công việc".

Thay vào đó, bộ phận bảo mật Ethereum sẽ bao gồm các Nhân viên đặt cược, những người có mức lương thấp hơn nhiều: toàn bộ ngân sách của họ sẽ bắt đầu ở mức gần 2.000 ETH mỗi ngày - mặc dù theo thời gian, ngày càng có nhiều Nhân viên đặt cược đảm nhiệm vị trí, ngân sách của họ sẽ tăng lên tới khoảng 5000 ETH mỗi ngày.

Tuy nhiên, khoản tiết kiệm ròng 8000-11000 ETH mỗi ngày thực sự là một chất xúc tác quan trọng khi 15-20 triệu đô la áp lực bán mỗi ngày được loại bỏ!

Có thể cho rằng, các lực lượng an ninh rẻ hơn có thể phải trả giá bằng khả năng chống kiểm duyệt ít hơn -- nhưng xét về tác động giá cả thuần túy, nó rất mạnh mẽ.

hủy hoại

EIP-1559 là chất xúc tác mạnh mẽ cho giá Ethereum khi được triển khai vào năm 2021. Một phần lớn phí gas do người dùng trả trong mỗi khối bị đốt cháy, điều này bù đắp một phần cho khoản phát hành mới trả cho ngân sách của bộ an ninh.

Tuy nhiên, EIP-1559 đã được một năm tuổi, do đó, nó không chỉ đã được định giá mà còn có thể bị định giá quá cao: trong khi các đợt cháy sớm cao đến mức nguồn cung ETH có thể chuyển sang giảm phát, thì tình hình còn lâu mới diễn ra theo cách này.

Đối với thị trường tăng giá Ethereum (không nên nhầm lẫn với thị trường tăng giá kỹ thuật Ethereum), biểu đồ này phải thật ấn tượng. Không chỉ những ngày đốt cháy hơn 10.000 ETH dường như đã qua lâu rồi, mà như các nhà phân tích kỹ thuật đã chỉ ra - dường như vẫn chưa có bất kỳ mức hỗ trợ nào!

Trong 30 ngày qua của tháng 8, giá ETH đã tăng hơn 50% và mức đốt gas chỉ khoảng 1300 ETH mỗi ngày:

Mặc dù phe bò ETH sẽ tuyên bố rằng điều này đơn giản là do tính chất chu kỳ của tiền điện tử, với các khoản phí phải trả cuối cùng sẽ quay trở lại mức cao, nhưng điều này lại bỏ qua sự thay đổi cấu trúc một chiều đang diễn ra.

Hãy bắt đầu lại từ đầu:

Trong cơn điên cuồng tăng giá, rất nhiều tiền đổ vào hệ thống đến nỗi những người tham gia sẵn sàng miễn cưỡng trả các khoản phí cắt cổ như một "chi phí kinh doanh".

Làn sóng "kinh doanh" đầu tiên là tham gia vào sự bùng nổ ban đầu của DeFi. Ngay sau đó, thử nghiệm tài chính thú vị và hợp pháp đã tạo ra một làn sóng kế hoạch Ponzi mới, sử dụng các yếu tố tiếp thị lan truyền như APY % cao ngất trời để tạo cơ hội nhận miễn phí các token thực phẩm có vẻ có giá trị.

Năm 2020, mùa hè DeFi sắp kết thúc.

Nhưng, ngay khi giá xăng bắt đầu giảm, cơn cuồng NFT bùng lên như pháo!

Giống như DeFi, những gì bắt đầu như một dự án với các nghệ sĩ kỹ thuật số hợp pháp và nghệ thuật thuật toán mới lạ đã nhanh chóng trở thành một dòng PFP sao chép ổn định.

Hầu hết các dự án này mọc lên để đáp ứng nhu cầu điên cuồng đột ngột, chỉ để chết hoặc chìm vào quên lãng. Tuy nhiên, cho đến khi thị trường tiêu hóa dần dần và tìm ra giá trị nằm ở đâu, việc khai thác mới sẽ được đăng ký vượt mức ồ ạt và phí gas sẽ tiếp tục tăng.

Vậy còn một số người chiến thắng lớn trong làn sóng NFT và GameFi thì sao?

Khi một số dự án thu hút thành công người dùng cố định, họ nhận ra rằng họ có thể tích lũy nhiều giá trị hơn thay vì lãng phí tiền cho phí gas ETH.

Điều này đã được chứng minh trong vụ bán đất thảm khốc của Câu lạc bộ du thuyền Bored Ape, trong đó một khoản khổng lồ 176 triệu đô la trong số 285 triệu đô la được bán đã bị lãng phí vào phí xăng dầu!

Tuyệt vời cho những người nắm giữ ETH, không tốt cho cộng đồng Yuga.

Đây là một bài học, không chỉ cho Yuga Labs, mà còn cho các dự án NFT phổ biến và đầy tham vọng khác.

Không rõ liệu các dự án này cuối cùng có chọn một chuỗi thay thế (Lớp 2) để tránh các chi phí định kỳ này hay tiếp tục sử dụng mạng chính và tối ưu hóa phiên đấu giá để loại bỏ đấu thầu gas.

Tuy nhiên, những gì chúng ta có thể nói là những ngày cháy túi như chúng ta đã từng là quá khứ và không nên suy diễn ra trong tương lai.

Sau DeFi và NFT, chẳng phải một ngày nào đó sẽ có làn sóng thứ ba, tạo ra một chu kỳ đốt gas dữ dội khác sao?

Trên thực tế, những cải tiến mới bắt mắt được đảm bảo ở một số điểm. Tuy nhiên, hiện tại có vẻ như một ứng dụng phổ biến mới sẽ không cần phải tiêu tốn nhiều phí gas ETH để thành công.

Hiệu quả của mã đang được cải thiện nhanh chóng, ngay cả trong các ứng dụng được sử dụng nhiều hiện có. Ví dụ: các giao dịch OpenSea hiện hiệu quả hơn 35% và đốt ít gas hơn.

Với rất nhiều tùy chọn Lớp 2 và AppChain sẽ xuất hiện trực tuyến trong tương lai gần cho nhiều trường hợp sử dụng khác nhau, nhiều ứng dụng sẽ tìm thấy một ngôi nhà bên ngoài mạng chính Ethereum.

Đối với các dự án vẫn ở trên L2, việc viết các bản cập nhật trạng thái từ Ethereum L2 trên L1 bằng cách sử dụng EIP 4844 ( proto-danksharding ) sẽ trở nên rẻ hơn theo thời gian.

nguồn cung cổ phần sẽ bị khóa

Mã thông báo đặt cược bị khóa khỏi thị trường và do đó không thể bán được.

Sau khi tất cả những người tham gia đầu cơ đã hoàn thành các đợt phân tách PoW của họ và vội vàng thoát ra, những người đặt cược không thể rút mã thông báo của họ cho đến khi phân tách Thượng Hải vào năm 2023.

Trong tất cả các câu chuyện về giá tăng, câu chuyện này có lẽ là không phù hợp nhất.

ETH (hơn 13.000.000) trên Beacon Chain không chỉ bị loại khỏi thị trường mà còn thu được lợi nhuận. Trong một thời gian dài, phần thưởng đã được tạo ra trên cả chuỗi PoW và PoS, nhưng chỉ những phần thưởng trên PoW mới có thể được bán.

Vào thời điểm diễn ra fork Thượng Hải, sẽ có ~30 triệu ETH bất ngờ được mở khóa và cam kết, điều này có thể tạo ra hàng đợi cam kết được mở khóa và mất cân bằng cung-cầu đáng kể.

Sẽ có một khoảng thời gian không xác định trước khi tất cả các mã thông báo đó cuối cùng được rút.

Thị trường luôn hướng tới tương lai khi chất xúc tác sắp xảy ra tiếp theo thay đổi từ một vụ sáp nhập rất được mong đợi sang một đợt mở khóa mã thông báo khổng lồ với những hậu quả chưa biết, điều này sẽ dẫn đến mức giá sàn gây mất ổn định khi ngã ba Thượng Hải đến gần.

ETH đã đặt cược sẽ là một "Người theo đuổi lợi nhuận"

Phần thưởng khối — mật hoa của các vị thần từng chỉ dành riêng cho những người khai thác ưu tú — giờ đây sẽ được đóng gói an toàn dưới dạng lợi nhuận không rủi ro cho tất cả mọi người thưởng thức.

Lợi ích sạch, tinh khiết, chính hãng ngay từ nguồn.

Làm thế nào các kho bạc của các tổ chức có thể tiếp tục bỏ qua một tài sản có năng suất cao thần thánh như vậy khi bảng cân đối kế toán của họ chỉ trả về 3% một năm?

Lợi suất ETH không thể không có rủi ro nếu có rủi ro về giá ETH.

Các giao dịch đặt cược cho những người nắm giữ ETH cũng không kỳ diệu như mọi người vẫn nói.

ETH được cam kết sẽ tạo thu nhập vì nó cần chạy nút xác minh. Có ba nguồn thu nhập:

• Trợ cấp khối: từ lạm phát ETH, như một chi phí bảo mật
• Mẹo gas: từ những người dùng muốn hoàn thành giao dịch trước
• Phần thưởng MEV: Hối lộ trong cách tổ chức giao dịch

phần thưởng khối

Đầu năm nay, chỉ có 10 triệu/120 triệu ETH có thể được đặt cược trên Beacon Chain do tất cả các rủi ro trong tương lai. Ngay cả Ethereum Foundation cũng không đặt cược vào ether của họ.

Tuy nhiên, tỷ lệ tham gia đặt cược 10% này thấp hơn nhiều so với chuỗi bằng chứng cổ phần (~50-80% tỷ lệ tham gia). Nhiều người đặt cược sẽ nhanh chóng xuất hiện và tham gia hàng đợi.

Giờ đây, khoảng 14 triệu ETH đã được đặt cọc, phần thưởng cho mỗi người xác thực đã giảm xuống còn 4,1%.

Cần phải nói thêm, sau khi sáp nhập thành công, con số này sẽ tiếp tục tăng lên đến giới hạn tối đa: khoảng 2 triệu coin/tháng.

Ngay cả khi ai đó muốn hủy đặt cược, thì bây giờ họ sẽ không thể!

Hiệu quả của việc xác minh ETH nhiều hơn được thể hiện trong hình bên dưới:

Khi ngày càng nhiều ETH được sử dụng để xác thực, không chỉ tỷ lệ phần thưởng sẽ giảm mà tỷ lệ lạm phát hàng năm sẽ tăng lên, dẫn đến tỷ lệ hoàn vốn thực tế thấp hơn. Trong trường hợp cực đoan, nếu 100 triệu/120 triệu mã thông báo được cam kết, tỷ lệ hoàn vốn cuối cùng trừ đi lạm phát sẽ là 1,81% - 1,71% = 0,1% APY.

Theo một cách nào đó, điều này cũng tốt cho chính Ethereum...

Nhiều ETH được đặt cược hơn là lý do để ăn mừng vì nó tương đương với tính bảo mật cao hơn: cần nhiều tài nguyên hơn để tấn công mạng thành công.

Nhưng nó cũng là nguyên nhân để ăn mừng cho nhiều người đặt cược ETH hơn: lạm phát hàng năm trên mạng cao hơn; lợi nhuận đặt cược thấp hơn.

Lợi nhuận đặt cọc thực tế (sau lạm phát) chỉ cao nếu một tỷ lệ nhỏ nguồn cung được đặt cọc. Phần thưởng khối được phân phối cho những người đặt cược dưới hình thức lạm phát với chi phí của những người chưa đặt cược.

Đây là hình phạt dành cho sự lười biếng/không thích mạo hiểm/thiếu kinh nghiệm.

đầu xăng

Ngoài các trình xác nhận trợ cấp khối đang giảm dần đã nhận được, phần lớn sự cường điệu xoay quanh tiền boa xăng và hối lộ MEV, những thứ sẽ chỉ được kích hoạt sau khi sáp nhập.

Tuy nhiên, ở đây, chúng tôi cũng thấy rằng sự cường điệu vượt xa thực tế mới hiện tại.

Giống như chúng ta đã thấy rằng sự thay đổi cấu trúc dẫn đến ít khí đốt hơn, thì tiền boa và MEV cũng vậy.

Từ hơn 50.000 ETH mỗi tháng vào thời hoàng kim, tiền boa Gas trong những tháng gần đây đã giảm xuống còn 20.000 ETH mỗi tháng và nó có thể tiếp tục đi xuống.

MEV

Cuối cùng, phần được thảo luận nhiều nhất - nhưng ít đóng góp nhất - giá trị có thể trích xuất tối đa.

Trong Proof-of-Stake, những người xác thực được chọn xuất bản khối đóng vai trò là trọng tài cho các giao dịch cạnh tranh vị trí trong khối. Các trọng tài có thể bị hối lộ để dàn xếp trận đấu nếu có nhiều đơn đặt hàng béo bở hơn.

Mặc dù điều này nghe có vẻ giống như một động thái độc hại, nhưng nó thực sự tốt hơn là tạo ra một giải pháp thay thế hệ thống không ổn định. Flashbots đang phát triển một sản phẩm có tên MEVBoost để làm cho những khoản hối lộ này trở nên minh bạch và có thể truy cập được đối với tất cả những người được trọng tài, điều đó có nghĩa là những người đặt cược ETH có nhiều khả năng nhận được “phần công bằng” của họ hơn.

Tăng giá phải không?

Nhưng MEV đang bị siết chặt từ mọi phía, kể cả ở lớp dApp (ví dụ: CowSwap sử dụng đấu giá theo lô).

Một tình huống thực tế hơn sẽ là:

Vào năm 2023, chúng ta sẽ thấy 30-60 triệu ETH được đặt cược:

Phần thưởng trình xác thực tối đa ~2,5% APY

+ ~ 0,5%Tiền xăng

Tăng cường +~0,1–0,2% MEV

Điều này mang lại cho chúng tôi lợi nhuận hàng năm khoảng 3,2%:

Khoảng 1,5% trong số này là lạm phát token

0,25–1% cho các nhà khai thác trình xác thực bên thứ ba

Sau đó, không còn nhiều.

Lưu ý cuối cùng về lợi ích của blockchain so với chi phí:

Nền kinh tế mã thông báo và các quy tắc trợ cấp khối và đốt mã thông báo, những điều này thực sự quan trọng trong việc tạo ra các khuyến khích người dùng phù hợp. Nhưng suy cho cùng, chúng chỉ là những trò chơi PvP giữa những người đặt cược.

Chuỗi thực sự duy nhất thống trị tất cả

Cộng đồng và lớp xã hội mạnh hơn memecoin

Công nghệ Alt-L1 Công nghệ tốt hơn và mức độ phân cấp cao hơn

Loại tiền tệ siêu âm sẽ khiến Bitcoin trở nên lỗi thời

Cả ba câu chuyện ETH có thể nhận được một sự thúc đẩy lớn từ việc hoàn thành thành công việc sáp nhập:

Tập trung vào hợp nhất dẫn đến việc người dùng chấp nhận nhiều hơn, cùng với sức mạnh của sự thân thiện với ESG.

Cuối cùng, một bản nâng cấp công nghệ được chờ đợi từ lâu với độ phức tạp to lớn tiếp tục trên lộ trình hướng tới hiệu suất vượt trội.

Giảm đáng kể nguồn cung, thách thức tỷ lệ lạm phát của BTC và định vị như một tài sản dự trữ tốt hơn.

Bây giờ, cả ba câu chuyện đều tạo nên một bữa ăn nhẹ ngon miệng! Nhưng đặt chúng vào cùng một bát và hương vị tương ứng của chúng có thể xung đột nghiêm trọng.

Bạn không muốn trộn chúng lên và nhai chúng.

Sau khi sáp nhập, khi lộ trình tiếp tục, các mục tiêu khác nhau bắt đầu mâu thuẫn về cơ bản.

Một khi mọi thứ chuyển từ giai đoạn "lộ trình" lý thuyết sang giai đoạn đòi hỏi phải có những quyết định cứng nhắc, thì mọi việc sẽ trở nên khó khăn hơn đối với tất cả mọi người.

Tất cả các công nghệ, meme và kho lưu trữ giá trị đều có những điểm hấp dẫn khác nhau theo các chiều khác nhau. Dưới đây là một số ví dụ đáng xem xét:

Thúc đẩy đổi mới công nghệ so với giữ nguyên

Với phần còn lại của hệ sinh thái blockchain cũng đang đổi mới, sự dẫn đầu về công nghệ của Ethereum là không đủ để đáp ứng hiện trạng. Các chuỗi khác sẽ không ngồi yên không làm gì trong vài thập kỷ tới.

Tích lũy giá trị so với Trải nghiệm người dùng tốt

Mặc dù người dùng và chủ sở hữu không phải là các nhóm khác nhau, nhưng chủ sở hữu mã thông báo kết hợp có ảnh hưởng lớn hơn trong việc ra quyết định.

Điều này có thể tạo ra các khuyến khích ngược lại theo vô số cách cho phép việc khai thác giá trị ngắn hạn lấn át sức khỏe hệ sinh thái dài hạn.

Hiệu quả so với kháng kiểm duyệt

PoS cải thiện hiệu quả theo một số cách, nhưng nó cũng tăng thêm độ phức tạp, giúp mở rộng bề mặt tấn công.

Điều quan trọng là phải cố gắng cân bằng các lợi thế về hiệu quả của các giao thức đặt cược thanh khoản "người chiến thắng được tất cả" với các rủi ro tập trung mà chúng có thể gây ra.