Khủng hoảng tiềm ẩn: Ethereum có được công nhận là chứng khoán sau khi chuyển sang POS không? hai quan điểm khác nhau

Tổng hợp|GaryMa Wu cho biết blockchain

Wu cho biết blockchain đã được tác giả ủy quyền để biên dịch và xuất bản

Liên kết gốc:

https://twitter.com/AdamLevitin/status/1550990967670554624

https://twitter.com/adamscochran/status/1551278224218488832

Khi ngày hợp nhất của Ethereum đang dần đến gần, liệu ETH được chuyển đổi sang cơ chế PoS có thể đủ điều kiện làm chứng khoán một lần nữa trở thành tâm điểm của chủ đề hay không.

Gần đây, Adam Levitin, giáo sư luật tại Trung tâm Luật Đại học Georgetown ở Washington, D.C., cho biết tất cả các hệ thống mạng blockchain chạy cơ chế PoS có thể được phân loại là chứng khoán vì những lý do sau:

• "Chứng khoán" bao gồm "hợp đồng đầu tư". "Hợp đồng đầu tư" được Tòa án Tối cao Hoa Kỳ định nghĩa là K trong vụ Howey và được sử dụng để đầu tư vào một doanh nghiệp đầu tư chung và kỳ vọng lợi nhuận "chỉ đến từ nỗ lực của bên thứ ba."
• Howey đang nói về một khoản đầu tư bằng "tiền", nhưng điều này luôn được hiểu là một khoản đầu tư có giá trị. Đặt cược dễ dàng đáp ứng yếu tố này.
• Yếu tố liên doanh cũng dễ dàng được thỏa mãn khi đặt cược: toàn bộ hệ thống xác minh yêu cầu sự tham gia của nhiều bên. Đây là huy động vốn từ cộng đồng (tức là một cách giải thích khắc nghiệt hơn về liên doanh: tính phổ biến theo chiều ngang).
• Kỳ vọng về lợi nhuận cũng rất rõ ràng và những người đặt cược được thưởng cho việc đặt cược.
• Điều này dẫn đến yếu tố cuối cùng: lợi nhuận dự kiến sẽ đến "hoàn toàn" từ nỗ lực của những người khác. Ở Howey, Tòa án Tối cao Hoa Kỳ đã nói "hoàn toàn" nhiều lần. Nếu đây là biện pháp, thì những người đặt cược không đáp ứng được bài kiểm tra vì những người đặt cược cũng là người tham gia.
• Nhưng tòa án cấp dưới về cơ bản đã đọc định nghĩa "đầy đủ" từ Howey, ít nhất là đối với thứ gì đó giống như kim tự tháp phân phối đa cấp, nơi những người tham gia phải làm việc chăm chỉ để tuyển dụng thêm tuyến dưới.
• Về cơ bản, các tòa phúc thẩm (Thứ hai, Thứ chín, v.v.) hiểu "hoàn toàn" có nghĩa là "sơ cấp" hoặc "nhấn mạnh" nhiều hơn. Tòa án Tối cao Hoa Kỳ không phản đối điều này. Nó đã thảo luận về vấn đề này trong một bài báo quan điểm năm 1975, nhưng không đưa ra quan điểm nào.
• Cho rằng đóng góp của bất kỳ cá nhân nào trong số những người đặt cược so với tổng số nỗ lực trong doanh nghiệp có thể khá hạn chế, tôi nghi ngờ rằng yếu tố "chỉ [= chủ yếu] từ nỗ lực của những người khác" là đủ điều kiện.
• Nhưng không có điều nào trong số này trả lời câu hỏi khó hơn: ai là "nhà phát hành" khi bạn đang xử lý một hệ thống phi tập trung. Nhưng đây là một phần của câu hỏi rộng lớn hơn về cách kết hợp một hệ thống phi tập trung vào một hệ thống pháp luật lấy con người làm trung tâm.

Đối tác đầu tư mạo hiểm Adam Cochran tin rằng ETH được hợp nhất không phải là chứng khoán vì những lý do sau:

• Đầu tiên, Howey đã thử nghiệm ba yếu tố: Tiền đầu tư, Trong một doanh nghiệp chung, và kỳ vọng thu được lợi nhuận từ nỗ lực của những người khác.
• Đối với quan điểm "đầu tư tiền", ETH không thành vấn đề, xét cho cùng, hầu hết tất cả các tài sản rủi ro, dịch vụ hàng hóa và thậm chí cả Bitcoin đều đáp ứng được điểm này. Hai điểm sau gây tranh cãi nhiều hơn và các tòa án khác nhau có các biện pháp khác nhau, nhiều biện pháp trong số đó chưa bao giờ được Tòa án Tối cao Hoa Kỳ thông qua.
• Đối với định nghĩa về "doanh nghiệp đầu tư chung", có nhiều tranh chấp và các trường phái tư tưởng cũng tương đối phức tạp, chẳng hạn như điểm chung theo chiều ngang, điểm chung theo chiều dọc mở rộng và điểm chung theo chiều dọc nghiêm ngặt. Trong số các điểm chung theo chiều ngang, tòa án tìm kiếm các đặc điểm của phân phối lợi nhuận theo tỷ lệ hoặc tập hợp các quỹ để ràng buộc tài sản của các nhà đầu tư với nhau. Ứng dụng cụ thể là trong ETH 2.0. ETH mà bạn cam kết là độc lập và bị ràng buộc với nút. Nó không liên quan gì đến các khoản tiền đã cam kết khác. Nó cũng được thưởng phạt theo hiệu suất của nút của chính bạn và không ảnh hưởng đến các nút khác .Do đó, nó không có điểm chung theo chiều ngang . Điểm chung theo chiều dọc nhấn mạnh mối quan hệ giữa nhà đầu tư và nhà phát hành/nhà quảng bá.Ví dụ: nhà đầu tư và nhà phát hành/nhà quảng cáo không nhất thiết phải có cùng lãi và lỗ trên ETH. Nhưng thách thức đầu tiên là ai là người phát hành và quảng bá mạng Ethereum như một dự án mã nguồn mở phi tập trung? Hơn nữa, những người viết mã cho Ethereum ngay từ đầu không phải là những người hiện đang điều hành mạng.
• Về quan điểm “kỳ vọng lợi nhuận từ công sức của người khác”, một số trường hợp cho thấy cốt lõi của nó là “kỳ vọng hợp lý về lợi nhuận từ nỗ lực kinh doanh hoặc quản lý của người khác”; một số trường hợp cho thấy lợi nhuận không thể đến từ nỗ lực của chính mình hoặc dịch vụ; Đây là một sự khác biệt tinh tế nhưng quan trọng đối với việc đặt cược, một lần nữa phụ thuộc rất nhiều vào bằng chứng về liên doanh. Câu hỏi quan trọng cho phần này là: Bạn được khen thưởng vì điều gì? Tại sao tôi có thể nhận được phần thưởng khi đặt cược? Trên thực tế, lập luận cuối cùng có hai khía cạnh, một là bán không gian khối cho người dùng và nhận phần thưởng; quan điểm này có thể được coi là một doanh nghiệp đầu tư chung, nhưng không phải từ người quảng bá hoặc nhà phát hành, bởi vì không gian khối được hình thành với sự hợp tác của trình xác thực và thứ mà trình xác minh thực sự bán là hành động xác minh. Khi đó, câu hỏi đặt ra, liệu hành vi xác minh của người xác minh có phải là "tự lực" hay không. Trên thực tế, trong các trường hợp trước đây, SEC đã gián tiếp đưa ra câu trả lời, đó là việc người xác minh tham gia xác minh mạng là một nỗ lực thực chất và nó được thưởng cho nó.
• Tóm lại, đối với ba yếu tố của bài kiểm tra Howey, hai điểm cuối cùng hiện đang gây tranh cãi trong ETH, mặc dù mô hình “mua coin và cầm cố để kiếm coin” trông khá giống chứng khoán, nhưng nếu bạn hiểu sâu hơn, tiền để xác minh cam kết không giống với những người khác Phần thưởng hỗn hợp, độc lập không đáp ứng điểm thứ hai và người xác minh được khen thưởng thông qua các nỗ lực xác minh trực tuyến của chính họ, điều này không đáp ứng điểm thứ ba. Tuy nhiên, ngay cả khi SEC muốn xác định ETH là chứng khoán, điều đó không liên quan gì đến việc chuyển đổi từ Ethereum sang PoS.