Terra ổn định và niềm tin sụp đổ? Diễn giải chuyên sâu về cơ chế cho vay Anchor

trừu tượng

• Do sự mất neo nghiêm trọng giữa Terra UST và đồng đô la Mỹ, một số lượng lớn các nhà đầu tư đã rút tiền và rời khỏi thị trường. Là giao thức quan trọng nhất trong hệ sinh thái Terra, tổng số tiền gửi của giao thức Anchor đã giảm mạnh từ 14 tỷ đô la xuống dưới 7 tỷ đô la và mã thông báo giao thức ANC đã giảm 48% trong ngày.
  

• Nếu có thể duy trì một chu kỳ kinh doanh tốt, thì mô hình kinh doanh của giao thức Anchor về mặt lý thuyết là khả thi, nhưng vấn đề lớn nhất của nó là tỷ lệ vay thực tế quá thấp và hiệu quả sử dụng vốn thấp. Thu nhập do thỏa thuận Neo tạo ra (tiền lãi do người vay trả + thu nhập cầm cố) không thể cân bằng với chi tiêu (19,5% APY hàng năm của người gửi tiền) và sự thiếu hụt của hai bên phụ thuộc vào sự truyền máu dài hạn của kho bạc.

• Trước khi Terra lao dốc lần này, Anchor đã thực hiện nhiều nỗ lực khác nhau để tăng tỷ lệ vay. Ví dụ: phát hành các ưu đãi mã thông báo ANC cho người vay, lên kế hoạch khởi chạy Borrow V2 để ràng buộc các tài sản chuỗi công khai khác như sol avax và cung cấp các điều kiện vay thuận lợi hơn. Những nỗ lực này vẫn chưa có kết quả và Anchor còn lâu mới có thể tự cung tự cấp nếu không có nguồn tài trợ từ bên ngoài liên tục.

• Xét theo thời gian dành cho dự trữ vốn, dự trữ ngân khố của Terra sẽ không cạn kiệt hoàn toàn cho đến tháng 6 năm 2022, nhưng cuộc khủng hoảng tài chính của Terra để ổn định đế chế sẽ đến sớm hơn chúng ta tưởng tượng.

• Trong thời kỳ giảm mạnh, uy tín của nền tảng phát hành stablecoin, niềm tin của thị trường và giao tiếp cộng đồng là rất quan trọng, đặc biệt là thuyết phục người tham gia đồng ý không bán ở một mức giá nhất định, điều này rất quan trọng ở một mức độ nhất định.

• Khi cam kết dần được mở khóa, dự kiến LUNA có thể tiếp tục chịu áp lực bán trong 21 ngày tới, điều này sẽ gây áp lực lớn hơn cho TVL của Anchor. Tôi hy vọng rằng Anchor có thể sống sót qua cuộc khủng hoảng này, trỗi dậy từ đống tro tàn và quay trở lại con đường vòng tròn đạo đức.

lời tựa

Vào ngày 10 tháng 5 năm 2022, UST đã bị mất neo nghiêm trọng so với đồng đô la Mỹ, giảm xuống mức thấp nhất là 0,6 đô la trong vòng 24 giờ. Tiền tệ ổn định theo thuật toán của Terra và đế chế tài chính được xây dựng xung quanh nó đang phải đối mặt với áp lực to lớn.

Bảng điều khiển dữ liệu giao thức của Anchor cho thấy APY lãi suất tiền gửi của Anchor hiện là 18,9%, nhưng tổng số tiền gửi của nó đã giảm mạnh xuống còn 6,7 tỷ đô la từ 14 tỷ đô la vào thứ Sáu. UST là stablecoin thuật toán lớn nhất trong thế giới mã hóa, không có tài sản hỗ trợ và duy trì giá ổn định thông qua cơ chế trao đổi Luna (LUNA). Trước đây, một số lượng lớn các nhà đầu tư đã đổ xô đến giao thức Anchor và nhận được 19,5% APY bằng cách gửi tiền, điều này đã làm tăng vọt nguồn cung lưu hành của UST từ 2 tỷ đô la Mỹ lên mức cao 18,5 tỷ đô la Mỹ trong một năm, bởi vì các nhà đầu tư cần UST để gửi tiền . Những người chỉ trích cho rằng thỏa thuận Anchor không bền vững vì doanh thu mà nó tạo ra không tương xứng với chi tiêu và sự thiếu hụt của cả hai bên phụ thuộc vào việc tiếp máu dài hạn từ ngân sách nhà nước.

Lợi suất 19,5% APY của Terra stablecoin UST đã trở thành chìa khóa cho sự tăng trưởng nhanh chóng của Anchor. Việc cung cấp mức lãi suất này trong khi vẫn duy trì mức giá cố định của UST đối với đồng đô la Mỹ đạt được thông qua cơ chế vay dựa trên mỏ neo. Bài viết này sẽ giải thích cơ chế cho vay của Anchor hoạt động như thế nào, trạng thái mới nhất của thỏa thuận và các vấn đề đã được phơi bày.

1. Cơ chế vay

Giao thức Anchor về cơ bản là một giao thức cho vay Defi. Một mặt, nó thu hút nhiều tiền gửi hơn để tăng tỷ lệ sử dụng của UST và trả lại cho người gửi tiền tỷ lệ hoàn vốn hàng năm là 19,5%, đây là khía cạnh chi tiêu của Anchor. Về mặt thu nhập, Anchor cho vay các khoản tiền gửi trong thỏa thuận và người vay cần cung cấp tài sản bluna được thế chấp quá mức (LTV ~ 60% -80%) và trả lãi cho khoản vay Anchor. Sau khi nhận được tài sản thế chấp từ người vay, Anchor cầm cố tài sản đã nhận để thu được lợi tức đặt cọc.

Mô hình kinh doanh Anchor có thể được tóm tắt bằng công thức sau:

Lãi/lỗ (lãi/lỗ) của thỏa thuận Anchor = tiền lãi mà người vay trả cho thỏa thuận + lợi tức đặt cọc tài sản thế chấp của người vay - 19,5% APY của người gửi tiền

Từ công thức này, có thể thấy rõ rằng thu nhập của Anchor là do người đi vay tạo ra, trong khi chi tiêu là do người gửi tiền tạo ra, do đó, tỷ lệ sử dụng ảnh hưởng trực tiếp đến việc liệu giao thức Anchor có thể tự cung tự cấp hay không. Kể từ ngày 25 tháng 4 năm 2021, tỷ lệ vay của Anchor chỉ là 22%, nghĩa là cứ 100 đô la ký gửi vào thỏa thuận, chỉ có 22 đô la được cho vay và tạo ra thu nhập thực tế.

Trên thực tế, Anchor cũng đã thực hiện nhiều nỗ lực khác nhau để tăng tỷ lệ vay thực tế trước khi UST giảm mạnh

Tiếp theo, hãy nhanh chóng giới thiệu cách Anchor của nó thúc đẩy người đi vay và cách xác định lãi suất vay.

Trên Anchor, APR của khoản vay được tính từ tỷ lệ sử dụng, số tiền gửi, lãi suất chuẩn và hệ số nhân lãi suất. Hai cái sau là những con số cố định có thể được điều chỉnh thông qua quản trị. Bạn gửi và vay càng nhiều UST, tỷ lệ vay càng thấp và ngược lại. Hệ số lãi hiện được đặt ở mức 66,7%. Con số này càng thấp thì lãi suất vay (APR) càng thấp, điều này sẽ thúc đẩy người dùng vay.

Tính đến ngày 25 tháng 4 năm 2022, tỷ lệ vay của Anchor (APR) hiện là 11,7%, câu hỏi đặt ra là tại sao chúng ta nên vay trên Anchor? Các thị trường tiền tệ khác, chẳng hạn như AAVE , Mars và Edge, vay với lãi suất thấp hơn một nửa. Để thu hút người vay, Anchor cung cấp các ưu đãi mã thông báo dưới dạng ANC và sau khi nhận được mã thông báo, người dùng có quyền bỏ phiếu cho các đề xuất giao thức sắp tới. Hiện tại, giới hạn trên của các ưu đãi mã thông báo được đặt tạm thời ở mức 100 triệu ANC, sẽ được phát hành dần dần trong vòng 4 năm kể từ khi bắt đầu và cài đặt này có thể được điều chỉnh thông qua bỏ phiếu quản trị.

Lượng ANC được giải phóng ở mỗi giai đoạn được xác định theo công thức sau.

2. Yêu cầu về tài sản đảm bảo

Để cho vay UST, trước tiên người dùng phải cung cấp tài sản làm tài sản thế chấp. Nếu tỷ lệ cho vay trên giá trị (LTV) của họ quá cao, họ sẽ buộc phải giảm vị thế của mình. Điều này nhằm đảm bảo tính thanh khoản cung cấp cho các khoản tiền gửi.

Hiện tại có 3 loại bAsset có sẵn là bLuna, bEth và bAtom. bAssets là một dạng tài sản thế chấp đơn giản cho từng loại tài sản thế chấp. Anchor có thể nhận được lợi tức đặt cược (bằng UST) thông qua tài sản thế chấp và lợi tức đặt cược sẽ được chuyển vào quỹ dự trữ thu nhập kho bạc để thanh toán cho người gửi tiền. Trong số đó, giao thức Lido sẽ chịu trách nhiệm cam kết bLuna và bEth, và pSTAKE sẽ chịu trách nhiệm cam kết bAtom.

Như đã đề cập ở trên, tiền thu được từ bAssets không được chuyển đến người vay đã cung cấp tài sản thế chấp. Thay vào đó, số tiền thu được sẽ được đưa vào quỹ dự trữ, sau đó có thể được sử dụng để nạp vào kho bạc nhà nước khi cần thiết. Và đây là lý do tại sao Anchor có thể duy trì tỷ lệ hoàn vốn cao hơn nhiều so với các dịch vụ vay/vay khác cho đến nay. Người đi vay không chỉ phải trả lãi mà còn phải đầu tư thêm vào thu nhập cầm cố của tài sản thế chấp mà họ cung cấp.

Ví dụ: đối với người gửi tiền, giả sử một người vay cung cấp 1.000 đô la bLuna làm tài sản thế chấp và vay 500 đô la.

Giả sử rằng lãi suất cho vay (APR) là 10% và lợi suất cầm cố của Luna là 8%. Sau đó, khoản vay 500 đô la sẽ tạo ra (10%+8%+8%) = 26% thu nhập cho khoản ký gửi Anchor.

Cơ chế này tạo ra hiệu quả sử dụng vốn cho những người gửi tiền Anchor, những người cho vay 500 đô la không chỉ để trả lãi từ những người đi vay mà còn thu nhập từ tài sản thế chấp. Tuy nhiên, cách tiếp cận này có một số vấn đề rõ ràng về phía người vay. Theo logic, một người đi vay từ bỏ 8% lợi tức đặt cược của Luna và sau đó trả lãi suất vay 10% không phải là một đề xuất hấp dẫn đối với bất kỳ ai. Điều này có nghĩa là bất kể họ làm gì với UST, họ phải có lợi suất đủ cao để có động cơ vay, điều này chắc chắn sẽ ảnh hưởng đến sự nhiệt tình của những người đi vay.

Tiếp tục với ví dụ trước, đối với người vay, người dùng cung cấp 1.000 đô la bLuna làm tài sản thế chấp và vay 500 đô la.

Giả sử rằng lãi suất hàng năm của khoản vay là 10%, vì lãi suất có thể được bù đắp một phần bởi ưu đãi ANC, nên lãi suất ròng hàng năm của khoản vay là (10% -ANC ưu đãi) và tiếp tục giả định rằng cam kết của Luna tỷ lệ hoàn vốn là 8%

Khi đó, lợi ích mà khoản vay 500 đô la này sẽ mang lại cho người đi vay là: (-10% + ưu đãi ANC + thu nhập đầu tư 500 đô la)

Người vay sẽ chỉ có động cơ vay tiền nếu khoản vay tạo ra thu nhập đầu tư > tỷ lệ vay ròng + thu nhập cầm cố Luna, tức là khi thu nhập lớn hơn tổng chi phí cơ hội.

3. Các vấn đề chính mà Anchor gặp phải

Như thể hiện trong hình trên, thu nhập lãi và thu nhập cầm cố là hai nguồn thu nhập chính của Anochor và những khoản thu nhập này sẽ được sử dụng để trả cho người gửi tiền 19,5% APY. Nếu thu lớn hơn chi, thì phần còn lại sẽ được chuyển vào kho bạc như một khoản dự trữ, ngược lại, nếu thu nhỏ hơn chi, dự trữ kho bạc sẽ được sử dụng để bù đắp phần thiếu hụt.

Trong thị trường giá lên năm 2021, cơ chế này vận hành rất trơn tru. Trong thị trường tăng giá, giá của các loại tiền không phải là stablecoin tiếp tục tăng nhanh, điều đó có nghĩa là không có nhiều người sẵn sàng nắm giữ stablecoin và kiếm thu nhập. Với việc giảm tiền gửi và tăng vay, lãi suất vay + lãi suất cầm cố có thể dễ dàng đạt đến yêu cầu lãi suất tối thiểu là 19,5%, do đó kho bạc có thặng dư và lợi suất có thể bắt đầu tăng, chuẩn bị cho một thị trường gấu có thể xảy ra trong tương lai.

Tuy nhiên, những thay đổi trên thị trường đã bộc lộ vấn đề. Bắt đầu từ năm 2022, dưới ảnh hưởng kép của sự suy thoái trên thị trường và niềm tin ngày càng tăng vào UST như một loại tiền tệ ổn định, quy mô tiền gửi trên Anchor đã tăng lên nhanh chóng. Mặc dù số tiền được vay dường như đang tăng lên trong cùng khoảng thời gian, nhưng nó chỉ đơn giản là không tăng với tốc độ có thể duy trì nhu cầu về thu nhập từ tăng tiền gửi.

Khi khoản vay APR + lãi suất cầm cố không đủ để chiếm 19,5%, phần dư thừa trong dự trữ lãi suất sẽ được sử dụng. Tuy nhiên, sự khác biệt đáng kể trong thu nhập và khoản vay đã khiến dự trữ giảm với tốc độ chóng mặt. Nếu dự trữ năng suất cạn kiệt, neo giá trị của UST sẽ trở lại tỷ giá thả nổi tự do để cân bằng thị trường. Nói chung, cơ sở cho vay đã tạo ra lợi suất hơn 28% cho tiền gửi ở mức cao nhất của thị trường tăng giá vào cuối năm 2021. Ngoài việc hưởng lợi từ phiếu bầu của cộng đồng để tăng lợi nhuận đặt cược, hiệu suất mạnh mẽ của giá tiền tệ Luna cũng góp phần vào kết quả này. Tuy nhiên, ngày nay, tổng số tiền được tạo ra tiếp tục giảm do tăng trưởng tiền gửi vượt xa tăng trưởng cho vay. Kể từ ngày 25 tháng 4, cơ chế kết hợp chỉ có thể mang lại 5,4 phần trăm.

Tiền gửi tăng trưởng theo cấp số nhân cũng có nghĩa là tỷ lệ sử dụng thấp hơn, điều mà chúng tôi biết sẽ dẫn đến APR cho vay thấp hơn nhằm khuyến khích người đi vay vay. Tuy nhiên, trong một môi trường mà tâm lý thị trường bi quan hơn, loại "khuyến khích" này không hiệu quả.

14,1% còn lại sẽ đến từ đâu? Câu trả lời là dự trữ.

Như đã đề cập ở trên, đây là một giải pháp được thiết kế sẵn, tức là lợi suất được lưu trữ trong thị trường tăng giá được sử dụng để "giải cứu thị trường" trong thời kỳ thị trường suy thoái. Thật không may cho Anchor, vấn đề này vẫn chưa thực sự được giải quyết và khoảng cách lớn vẫn sẽ nhanh chóng làm cạn kiệt nguồn dự trữ.

Anchor được hỗ trợ bởi Terraform Labs (TFL) và Luna Foundation Guard (LFG). Trong đợt giảm mạnh vào tháng 5 năm 2021, TFL đã đốt số Luna trị giá 70 triệu đô la cho UST và đưa trực tiếp vào quỹ dự trữ lợi suất để duy trì lợi suất và giữ cho UST ổn định. Và gần đây LFG (với sự đóng góp của TFL) đã bơm UST trị giá 500 triệu USD vào quỹ dự trữ.

Nhưng điều đó sẽ chẳng làm được gì nhiều để ngăn chặn tốc độ cạn kiệt nguồn dự trữ, với tốc độ hiện tại sẽ vẫn cạn kiệt vào giữa tháng 6 năm 2022.

Theo một nghĩa nào đó, việc liên tục rót vốn bên ngoài có thể được coi là chi phí tiếp thị để duy trì nhu cầu về UST đủ lâu để xây dựng một hệ sinh thái đa chuỗi trưởng thành với nhiều trường hợp sử dụng. Điều này sẽ cho phép UST cạnh tranh trực tiếp với các stablecoin tập trung như USDC và USDT. Nhưng về vấn đề này, ngay cả khi Anchor chỉ mang lại cho UST lợi suất 10-15% cũng không thành vấn đề, bởi vì mức này vẫn cao hơn lãi suất của các stablecoin khác.

Từ góc độ bơm vốn liên tục và các hành vi khác, nhóm Anchor biết rõ rằng APY của người gửi tiền cuối cùng sẽ giảm và dự trữ không thể giàu mãi mãi. Điều này đã gây ra sự thận trọng đối với những người tiết kiệm tiềm năng, đồng thời cũng có nghĩa là một số khoản tiền gửi hiện có sẽ bị rút ra.

4. Neo mượn v2

Với việc ra mắt Anchor Borrow v2, Anchor đã nâng cấp cơ chế vay của mình để tăng sự hào hứng khi vay. Thay vì chỉ chuyển phần thưởng đặt cược cho người gửi tiền, v2 sử dụng các công cụ phái sinh đặt cược gộp tự động làm tài sản thế chấp. Điều này có nghĩa là phần thưởng đặt cược của họ có thể được sử dụng để mua thêm tài sản đó, từ đó làm tăng giá trị của các công cụ phái sinh này.

Tài sản thế chấp duy nhất hiện hỗ trợ cơ chế này trên Anchor là sAvax, do BenQi cung cấp trên Avalanche. Đối với người dùng cung cấp sAvax, họ sẽ không mất thu nhập cầm cố của tài sản thế chấp, vì vậy chi phí duy nhất của họ là lãi suất vay APR. Ngoài ra, người vay không cần phải trả lãi bất cứ lúc nào, người vay chỉ phải trả lãi khi khoản vay kết thúc hoặc được thanh lý. Phương pháp tính lãi suất cho vay mới vẫn chưa được xác định đầy đủ và dự kiến sẽ bao gồm lãi suất cho vay + thu nhập cầm cố. Cơ chế như vậy có vẻ hấp dẫn hơn so với việc yêu cầu người dùng cung cấp bAsset làm tài sản thế chấp để vay.

Borrow V2 cũng cho phép giao thức hỗ trợ nhiều loại tài sản thế chấp hơn. Do cơ chế mới không yêu cầu kiểm toán bổ sung các hợp đồng thông minh nên phần thưởng đặt cược sAvax có thể dễ dàng chuyển đổi thành UST và được đưa vào nhóm dự trữ doanh thu. Việc tăng các loại tài sản thế chấp là rất quan trọng đối với sự phát triển lành mạnh của nền tảng. Một là nó có thể thu hút những người dùng nắm giữ những tài sản này trở thành những người vay mới và nó cũng có thể giúp Anchor ổn định hơn. Nhưng hiện tại, đây mới chỉ là giai đoạn dự đoán, vì sAvax chỉ mới được hỗ trợ gần đây.

Trong trường hợp biến động giá nghiêm trọng ở một loại tài sản thế chấp dẫn đến thanh lý hàng loạt, tác động đối với toàn bộ hệ thống sẽ tương đối dễ kiểm soát nếu tài sản thế chấp đó chỉ chiếm 10% tổng số tài sản thế chấp được cung cấp. Và nếu loại tài sản thế chấp này chiếm tới 50%, thì sự biến động của một tài sản đơn lẻ có thể phá hủy toàn bộ thị trường cho vay Anchor. Như trong hình trên, bLuna chiếm phần lớn tài sản thế chấp được cung cấp, chiếm 65%, sự lao dốc hiện tại của Luna chắc chắn đã giáng một đòn rất nặng nề vào Anchor. Có một số lý do giải thích cho tỷ lệ bLuna cao: một là vì Anchor được xây dựng trên Terra và Luna là một trong những đồng tiền bản địa của nó. Thứ hai, khi Anchor lần đầu tiên được ra mắt, Luna thiếu các kịch bản ứng dụng, mặc dù tài sản tổng hợp có thể được đúc thông qua Mirror nhưng người dùng không có nhiều lựa chọn khác nên hầu hết họ chọn gửi tiền vào Anchor.

Kể từ khi thành lập, mục tiêu của UST là trở thành trung gian trao đổi chính cho tất cả các ứng dụng DeFi, không giới hạn ở chính hệ sinh thái Terra. Điều này có nghĩa là có thể hiểu được việc giới thiệu nhiều tài sản thế chấp chuỗi công khai hơn và tiếp cận với hệ sinh thái chuỗi công khai khác, điều này sẽ thúc đẩy sự tăng trưởng nhu cầu thị trường của UST và hy vọng thúc đẩy sự tăng trưởng liên tục của nhu cầu vay. Tuy nhiên, vấn đề là chuỗi chéo của Anchor không chỉ mang lại nhu cầu vay mà còn có một lượng lớn nhu cầu tiền gửi. Lợi suất stablecoin 19,5% của Anchor hấp dẫn hơn nhiều so với bất kỳ thứ gì khác mà Anchor có thể cung cấp. Và tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh chóng đang đẩy nhanh nguy cơ bùng phát này.

Do đó, người ta nên cố gắng tìm câu trả lời cho câu hỏi này trước khi tăng cường nỗ lực thúc đẩy triển khai chuỗi chéo. Trên diễn đàn Anchor, đã có một số lượng lớn các đề xuất cố gắng giải quyết các vấn đề nói trên.

Vào tháng 3 năm nay, cộng đồng đã thông qua đề xuất điều chỉnh APY tiền gửi thành lãi suất bán động dựa trên sự biến động của dự trữ năng suất. Nếu dự trữ quỹ tiếp tục giảm, tỷ suất sinh lợi tối thiểu sẽ giảm xuống 18,5% kể từ ngày 1 tháng 5 năm 2022, sau đó tiếp tục giảm tới 1,5% mỗi tháng cho đến 15%. Nếu dự trữ quỹ phục hồi, lợi suất cũng sẽ tăng.

Tuy nhiên, vấn đề vẫn còn tồn tại.Việc chuyển đổi từ Anchor loan V1 sang Anchor Borrow v2 và chuyển đổi sang các công cụ phái sinh thế chấp lãi kép tự động làm tài sản thế chấp có thể có nghĩa là lượng dòng tiền vào kho bạc bị giảm và thời gian chuyển tiền của tài khoản cũng dài hơn , bởi vì hệ thống thiếu hỗ trợ Đóng góp bổ sung của dự trữ thu nhập, do đó, tỷ lệ hoàn vốn động chỉ là một giải pháp tương đối có thể kiểm soát được theo một nghĩa nào đó.

Tuy nhiên, ở một góc độ khác, đây cũng có thể được xem là hiệp định áp dụng phương thức đơn giản nhất, chọn cách trực tiếp cắt giảm số tiền ưu đãi của bên thụ hưởng, thay vì tìm cách kích cầu vay để kéo thêm dòng vốn.

Đối với các đề xuất tìm cách kích thích nhu cầu vay, hầu hết đều tập trung vào việc cải thiện việc tích lũy giá trị của mã thông báo ANC.

Ưu đãi ANC trả cho người vay về cơ bản là lý do duy nhất để vay trên Anchor. Tỷ lệ vay cao và lợi suất đặt cược bị bỏ qua (nếu người dùng cung cấp bAssets làm tài sản thế chấp) có nghĩa là nếu không có tỷ lệ phân phối đủ cao để bù đắp, thì hệ thống sẽ không hiệu quả.

Vấn đề bây giờ là giá của ANC gần như hoàn toàn mang tính đầu cơ và nó có rất ít giá trị cơ bản nắm bắt được ngoài nhu cầu quản trị. Trong thị trường giá xuống, việc bán ANC thu được từ các ưu đãi là một lựa chọn chính đối với người vay để ngăn chặn việc thanh lý, vì vậy chúng ta cũng có thể thấy ANC giảm mạnh 46% vào hôm nay.

5. Cơ chế thanh lý

Người dùng có thể cho vay UST sau khi cung cấp tài sản thế chấp, nhưng khi giá trị của UST cho vay đạt đến một tỷ lệ phần trăm nhất định của giá trị tài sản thế chấp, vị thế sẽ bị thanh lý. Tỷ lệ này phụ thuộc vào loại tài sản thế chấp. Thế chấp bLuna có thể cho vay 80% UST, trong khi bEth, bAtom và sAvax có tỷ lệ cho vay lần lượt là 75%, 60% và 60%.

Việc thanh lý là cần thiết để duy trì tính thanh khoản của nhóm tiền gửi và để ngăn người gửi tiền không thể rút tiền của họ một cách bình thường. Để khuyến khích người dùng đặt giá thầu cho tài sản thế chấp được thanh lý, mỗi giá thầu được giảm giá 1-30%. Ví dụ: người dùng có thể đặt giá thầu trên bLuna với giá thấp hơn 4% so với giá thị trường. Đấu thầu được tiến hành theo thứ tự giảm giá và cao cấp, ưu tiên đấu thầu có giảm giá thấp hơn.

Số lượng tài sản thế chấp của bạn được bán trong một sự kiện thanh lý phụ thuộc vào tổng giá trị của tài sản thế chấp được cung cấp tại thời điểm thanh lý. Nếu giá trị của tài sản thế chấp được cung cấp dưới 2000 đô la, nó sẽ được thanh lý toàn bộ. Nếu giá trị của tài sản thế chấp vượt quá 2000 đô la, thì tài sản thế chấp của bạn sẽ được thanh lý ở mức dưới 80% của tỷ lệ thanh lý cụ thể (ví dụ: nếu bạn có 5000 đô la bLuna làm tài sản thế chấp tại thời điểm thanh lý, thì bạn sẽ được thanh lý thành LTV 64%).

Bất kỳ người dùng nào cũng có thể đặt giá thầu trên bất kỳ hình thức thế chấp nào trong trường hợp thanh lý. Điều này có thể được thực hiện bằng cách tương tác trực tiếp với các hợp đồng thông minh hoặc thông qua giao diện người dùng như Kujira, giúp thanh lý hiệu quả hơn do dễ sử dụng. Điều này có nghĩa là tài sản thế chấp được thanh lý có xu hướng được bán với mức chiết khấu thấp hơn, điều này cũng cho phép thanh lý ít hơn.

Trong điều kiện thị trường giảm mạnh của Luna, khi giá tiền tệ giảm xuống, một số lượng lớn tài sản thế chấp của bluna sẽ chạm vào LTV và bị buộc phải thanh lý, kích hoạt quy trình đấu giá tài sản và hành vi chênh lệch giá rô bốt, điều này chắc chắn sẽ gây ra sự sụt giảm hàng loạt của Luna .

6. Tầm quan trọng của tín dụng nhà phát hành stablecoin và niềm tin thị trường

Sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods, đồng đô la Mỹ đã bị tách khỏi vàng, nhưng đồng đô la Mỹ vẫn có thể duy trì địa vị tiền tệ thế giới, mấu chốt nhất là lòng tin của người dân đối với giá trị của nó. Bởi vì đồng đô la Mỹ hay đồng bảng Anh chỉ là một tờ giấy, một biểu tượng tiền tệ và bản thân nó không có giá trị gì. Niềm tin của mọi người vào nó đến từ cam kết về sức mua của đồng đô la Mỹ và sự chứng thực của Cục Dự trữ Liên bang đằng sau nó .

Tương tự, với tư cách là một stablecoin thuật toán thách thức các loại tiền tệ fiat, tổng giá trị thị trường và độ sâu giao dịch của Terra được xác định bởi sự đồng thuận của thị trường và niềm tin của thị trường vào giá trị của UST. Trong hệ sinh thái của Terra, UST là động cơ của Luna, và Luna là chất ổn định của UST, cả hai tương tác với nhau, khi xu hướng tốt thì dễ hình thành vòng xoáy tích cực, ngược lại rất dễ rơi vào tử vong xoắn ốc:

• Nếu mọi người có thể đổi 1 USD UST lấy 1 USD Luna một cách ổn định và những người gửi tiền cố định có thể tiếp tục kiếm được thu nhập, thì mọi người sẽ tin tưởng hơn vào mô hình stablecoin và nhiều người sẽ sẵn sàng tham gia vào hệ sinh thái, từ đó tăng tính thanh khoản của quỹ. , mở rộng các kịch bản ứng dụng, khiến nhiều Luna bị đốt cháy hơn và tăng giá tiền tệ, sau đó thu hút nhiều người hơn tham gia thị trường. Thông qua mô hình kinh doanh tự củng cố, thúc đẩy việc áp dụng quy mô lớn chuỗi UST trong và ngoài xích.

• Một khi giao thức stablecoin không thể hỗ trợ neo một cách hiệu quả hoặc nhà phát hành stablecoin mất uy tín trước công chúng, điều đó sẽ phá hủy niềm tin của mọi người vào mô hình stablecoin và những người tham gia sẽ hoảng loạn bán ra, và khả năng xảy ra vòng xoáy tử vong trong giao thức stablecoin sẽ nhỏ hơn.

Không ai thích bị thua lỗ, nhưng mọi người có tâm lý bầy đàn, trong trường hợp này, người dùng thực sự có nhiều khả năng chọn bán stablecoin hơn nếu stablecoin “phá neo”. Do đó, uy tín của nền tảng phát hành stablecoin, niềm tin của thị trường đối với stablecoin và giao tiếp giữa cộng đồng là rất quan trọng, đặc biệt là thuyết phục người tham gia đồng ý không bán ở một mức giá nhất định, điều này rất quan trọng ở một mức độ nhất định .

7. Nhìn về tương lai

Anchor còn lâu mới có thể tự cung tự cấp hoàn toàn nếu không có vốn từ bên ngoài, nguyên nhân sâu xa của vấn đề hiện nay nằm ở tỷ lệ vay vốn thấp, hiệu quả sử dụng vốn thấp, đồng thời cũng phải trả một số lượng lớn người gửi tiền 19,5% APY, khiến toàn bộ hệ thống Kết thúc cuộc gặp gỡ.

Xét về thời gian dự trữ vốn có thể mua, dự trữ ngân khố của Terra sẽ không cạn kiệt hoàn toàn cho đến tháng 6 năm 2022, nhưng vào thời điểm thời tiết bấp bênh, cuộc khủng hoảng tài chính của Terra để ổn định đế chế diễn ra nhanh hơn chúng ta tưởng tượng.

Nguồn cung lưu hành hiện tại của LUNA là khoảng 350 triệu chiếc, trong đó tỷ lệ cầm cố là khoảng 70%. Khoảng 250 triệu LUNA đã cam kết có thời gian chờ rút tiền trong 21 ngày, dự kiến LUNA có thể tiếp tục chịu áp lực bán trong 21 ngày tới, điều này sẽ gây áp lực lớn hơn đối với TVL của Anchor.

Tôi hy vọng rằng Anchor có thể sống sót qua cuộc khủng hoảng này, trỗi dậy từ đống tro tàn và quay trở lại con đường vòng tròn đạo đức.

Tham khảo: Anchor Borrow White Paper, Kash.io

Lời cảm ơn: Xin chân thành cảm ơn Joseph Hurley đã đóng góp cho bài viết này.Joeseph là nhà nghiên cứu tại Kash.io, chuyên nghiên cứu về hệ sinh thái Defi và Terra.

Giới thiệu về Kash.io

Kash.io là một công ty giao dịch công khai, được ươm tạo bởi Mastercard, đây là đối tác hệ sinh thái bên thứ ba đầu tiên được đầu tư bởi Terraform Capital.