Hậu quả của UST: Có tương lai nào cho các stablecoin thuật toán không?

TerraUSD (UST) là một stablecoin thuật toán được chốt ở mức $1,00. Nhưng, vào tối ngày 19 tháng 5, đó làthương mại với giá 0,083 đô la.

Tất nhiên, điều này không được phép xảy ra, nhưng tuần trước UST, cùng với đồng tiền liên kết của nó là Terra (NHÂN VIÊN VĂN PHÒNG ), đã thực hiện một kiểu vòng xoáy tử thần “cuốn sạch gần 50 tỷ đô la tài sản của nhà đầu tư trong vài ngày ngắn ngủi,” theo bản tin ngày 13 tháng 5 của NYDIG.

Sự cố đã làm rung chuyển lĩnh vực tiền điện tử, nhưng nó cũng đặt ra một số câu hỏi: Đây có phải là về một dự án thiếu sót đơn lẻ hay nó cũng là về toàn bộ loại tiền điện tử - stablecoin thuật toán - sử dụng cơ chế chênh lệch giá thay vì dự trữ fiat để giữ giá thị trường của chúng ổn định ? Đó là, các chuồng ngựa vốn đã không ổn định?

Ngoài ra, các sự kiện của tuần trước đã ảnh hưởng như thế nào đến các stablecoin truyền thống hơn, như Tether (USDT ), lớn nhất trong ngành, nhưng cũng nhanh chóng mất tỷ lệ 1:1 so với đồng đô la Mỹ? Và, còn những tác động đối với không gian tiền điện tử và chuỗi khối nói chung thì sao - liệu nó có bị ảnh hưởng bởi sự sụp đổ của UST không?

Cuối cùng, bài học nào, nếu có, có thể được rút ra từ các sự kiện hỗn loạn trong tuần để điều này không xảy ra nữa?

Một cái gì đó ổn định có thể tồn tại?

Khi mọi chuyện lắng xuống, một số người đang hỏi liệu sự đi ngang của UST/LUNA có đánh dấu sự khởi đầu của sự kết thúc đối với các loại tiền ổn định theo thuật toán hay không. Xin lưu ý: Một số thuật toán ổn định, bao gồm UST, có thể được thế chấp một phần, nhưng thuật toán ổn định chủ yếu dựa vào hoạt động "chênh lệch giá" của nhà tạo lập thị trường để duy trì giá thị trường $1,00 của chúng. 

Theo Ryan Clements, trợ lý giáo sư tại Khoa Luật của Đại học Calgary, các chuồng ngựa thuần túy, hoàn toàn không có tài sản thế chấp, là “rất mong manh”. Họ “dựa vào nhiều giả định về sự ổn định trong hoạt động, những giả định này không chắc chắn cũng như không được đảm bảo.” Khi anh ấy giải thích thêm với Cointelegraph:

“Cụ thể, họ yêu cầu nhu cầu liên tục, những người tham gia thị trường sẵn sàng thực hiện chênh lệch giá và thông tin giá đáng tin cậy. Không có điều nào trong số này là chắc chắn và tất cả chúng đều mong manh trong thời kỳ khủng hoảng hoặc biến động gia tăng.”

Vì những lý do này, tuần trước ngân hàng chạy trên LUNA và UST và "vòng xoáy tử thần" tiếp theo có thể đã được dự đoán trước, Clements nói, người thực sựcảnh báo về những điều như thế này trong một bài báo vào tháng 10 năm 2021 được đăng trên Wake Forest Law Review. 

“Trước sự thất bại của UST, tôi đã lập luận rằng các stablecoin theo thuật toán – những loại không được thế chấp hoàn toàn – hoàn toàn dựa trên niềm tin và sự tin tưởng vào các khuyến khích kinh tế của hệ sinh thái cơ bản của nhà phát hành stablecoin. Kết quả là, không có gì ổn định về chúng cả.”

Yves Longchamp, người đứng đầu bộ phận nghiên cứu tại Ngân hàng SEBA – một ngân hàng tài sản kỹ thuật số do Thụy Sĩ quản lý – nói với Cointelegraph: “Tôi không hiểu làm thế nào mà các stablecoin thuật toán có thể tồn tại được. Sự sụt giảm của tuần trước trong không gian stablecoin cho thấy:

“Không phải tất cả chúng đều được tạo ra như nhau và chất lượng đó mới quan trọng. Tương đối minh bạch, stablecoin fiat được thế chấp hoàn toàn USD Coin hoạt động tốt hơn so với Tether, stablecoin được thế chấp hoàn toàn bằng fiat, được thế chấp hoàn toàn, do đó, hoạt động tốt hơn so với stablecoin thuật toán UST được thế chấp một phần.”

Có phải nhiều tài sản thế chấp là câu trả lời?

Những người khác, như Ganesh Viswanath-Natraj, trợ lý giáo sư tài chính tại Trường Kinh doanh Warwick, đồng ý rằng các loại tiền ổn định thuật toán “vốn dĩ rất mong manh”, nhưng chỉ khi chúng được thế chấp dưới mức. Chúng có thể được hỗ trợ bởi “dự trữ đô la hoặc một loại tiền ổn định tương đương trên blockchain. Ngoài ra, họ có thể áp dụng một hệ thống thế chấp quá mức thông qua các hợp đồng thông minh.” Cái sau là cách các stablecoin phi tập trung như Dai (CỐ LÊN ) và Phi (FEI) hoạt động.

Kyle Samani, đồng sáng lập Multicoin Capital, phần lớn đồng ý. “Vấn đề với UST không phải là thuật toán, mà là thiếu tài sản thế chấp.”

“Một stablecoin theo thuật toán rất khó,” Campbell Harvey, giáo sư tài chính của Đại học Duke và đồng tác giả củaDeFi và tương lai của tài chính , nói với Cointelegraph. “Mỗi khi bạn không có đủ tài sản thế chấp, bạn sẽ gặp rủi ro về cái gọi là rút tiền ngân hàng.”

Điều tồi tệ hơn trong trường hợp UST là nó đã sử dụng một loại tiền điện tử được liên kết, LUNA, để giúp giữ giá ổn định. Harvey cho biết, LUNA “có mối tương quan chặt chẽ với số phận của UST,” và khi một cái bắt đầu chìm xuống, cái kia sẽ theo sau, điều này đã khiến giá của mã thông báo đầu tiên thậm chí còn giảm hơn nữa, v.v. Ông nói thêm:

“Điều này có nghĩa là sẽ rất khó để tung ra một stablecoin thuật toán khác? Đúng. Điều này có nghĩa là ý tưởng biến mất? Tôi không chắc về điều đó. Tôi sẽ không bao giờ nói không bao giờ.” 

Điều chắc chắn hơn là UST đang sử dụng một mô hình thiếu sót, không đủ kiểm tra căng thẳng và thiếu cơ chế ngắt mạch để ngăn chặn sự sụp đổ khi vòng xoáy tử thần bắt đầu, Harvey nói.

Gần đây: ‘DeFi ở châu Âu không có tiền sảnh,” đồng sáng lập của Unstoppable Finance cho biết

Các chuồng ngựa có cần thiết không?

Người ta nghe đi nghe lại rằng stablecoin thuật toán là một thử nghiệm “hấp dẫn” với ý nghĩa quan trọng đối với tương lai của tài chính toàn cầu. Thật vậy, một stablecoin thuần thuật toán duy trì sự ổn định hoạt động mà không cần dự trữ đôi khi được coi là “chén thánh” trongtài chính phi tập trung (DeFi), Clements nói với Cointelegraph, thêm vào:

“Điều này là do, nếu có thể đạt được mục tiêu đó, thì nó có thể mở rộng quy mô theo cách hiệu quả về vốn mà vẫn ‘chống lại sự kiểm duyệt.’” 

“Chúng tôi cần một stablecoin phi tập trung,” Emin Gün Sirer, người sáng lập và Giám đốc điều hành của Ava Labs,khai báo tuần trước. “Chuồng ngựa được hỗ trợ bởi Fiat có thể bị tịch thu và bắt giữ hợp pháp. Một nền kinh tế phi tập trung cần một stablecoin phi tập trung mà kho dự phòng không thể bị đóng băng hoặc tịch thu.”

Các stablecoin có bị tịch thu không? “Điều này chắc chắn là đúng,” Samani nhận xét, “nhưng nó không phải là vấn đề lớn trong lịch sử. Nói chung, tôi nghĩ hầu hết mọi người đều phóng đại rủi ro này.”

“Tôi thấy lập luận,” Todd Phillips, giám đốc quy định tài chính và quản trị doanh nghiệp tại Trung tâm Tiến bộ Hoa Kỳ và là cựu luật sư của Tập đoàn Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang, nói với Cointelegraph.

Tuy nhiên, điều mà anh ấy không thể hiểu được là làm thế nào các tài sản phi tập trung giải quyết được câu hỏi hóc búa này: Tài sản phi tập trung luôn biến động hơn so với tài sản truyền thống và do đó, để cam kết rằng tài sản của họ sẽ giữ giá trị ổn định — chứ không hỗ trợ chúng bằng tài sản ổn định như U.S. đô la nhưng với các tài sản phi tập trung khác, như LUNA hoặc cơ chế chênh lệch giá — cuối cùng chỉ yêu cầu một kịch bản kiểu UST.

Nhiều người đã chỉ trích Terra và mô hình stablecoin “thiếu sót” của nó vào tuần trước, nhưng có lẽ bản thân khái niệm về một stablecoin thuật toán không quá xa lạ, đặc biệt nếu một người có quan điểm lịch sử hơn về tiền tệ. Alex McDougall, chủ tịch và COO của Stablecorp – một công ty fintech của Canada, nói với Cointelegraph – hãy xem cách đồng đô la Mỹ và các loại tiền tệ khác phát triển về mặt hỗ trợ hoặc “dự trữ” của chúng:

“Các loại tiền tệ Fiat bắt đầu là ‘được hỗ trợ đầy đủ’, như vàng, bạc, v.v. và phát triển thành các loại tiền thuật toán về cơ bản với các ngân hàng trung ương là thuật toán mờ đục làm nền tảng và quản lý giá trị của chúng.”

Hậu quả đối với tiền điện tử nói chung

Về lâu dài, liệu sự sụp đổ của TerraUSD có tác động lâu dài đến thế giới tiền điện tử và chuỗi khối lớn hơn không?

Viswanath-Natraj cho biết: “Nó sẽ giúp xây dựng các nguyên tắc rõ ràng về thiết kế stablecoin và nhu cầu dự trữ ổn định và có tính thanh khoản cao để hỗ trợ cho việc chốt giá vào mọi thời điểm. “Đối với các cơ quan quản lý, đây là cơ hội để đưa ra các quy tắc về kiểm toán và yêu cầu về vốn đối với các nhà phát hành stablecoin.”

Clements đã thấy một số thay đổi trong môi trường stablecoin. “Do sự thất bại của Terra và sự lây lan mà nó gây ra trên các thị trường tiền điện tử, nhu cầu đã chuyển sang các hình thức thế chấp hoàn toàn hoặc quá mức.”

Oldrich Peslar, cố vấn pháp lý tại Rockaway Blockchain Fund – một công ty đầu tư mạo hiểm của Thụy Sĩ – nói với Cointelegraph: Stablecoin phần lớn là một hiện tượng của Hoa Kỳ, nhưng sự sụp đổ của UST cũng có thể ảnh hưởng đến châu Âu. Ví dụ:

“Tại EU, có một cuộc thảo luận về việc liệu có nên thực sự yêu cầu mua lại theo luật đối với tất cả các stablecoin hay không, liệu chúng có nên luôn được hỗ trợ ít nhất 1:1 hay không và liệu việc phát hành stablecoin có thể bị tạm dừng nếu chúng phát triển quá mức hay không. lớn hay thậm chí liệu quy định có nên áp dụng cho các stablecoin phi tập trung hay không.” 

“Câu chuyện về UST,” Peslar tiếp tục, “có thể là cái cớ để đưa ra các quy định chặt chẽ hơn thay vì một cách tiếp cận nhẹ nhàng hơn.”

Longchamp dự đoán rằng “các stablecoin thuật toán sẽ chịu áp lực và không có khả năng là một phần của quy định sắp tới” ở Châu Âu - điều này không tốt cho các stablecoin thuật toán vì ở Châu Âu, quy định tương đương với việc chấp nhận. “Dự đoán của tôi là chỉ những stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản đã được kiểm toán mới được quy định và khuyến khích.”

Clements gợi ý rằng các sự kiện tuần trước thậm chí có thể “làm nguội” việc hình thành vốn đầu tư mạo hiểm và thể chế cho các dự án stablecoin và DeFi, ít nhất là trong thời gian tới. Nó cũng có khả năng sẽ đẩy nhanh quá trình hình thành chính sách điều tiết ở Hoa Kỳ và quốc tế xung quanh tất cả các hình thức stablecoin, “xác định các hình thức phân loại và phân biệt các mô hình hoạt động”. Điều này là cần thiết bởi vì các phiên bản thuật toán của stablecoin “không ổn định và cần được phân biệt với các hình thức được thế chấp hoàn toàn”.

Nó thậm chí có thể không khuyến khích đầu tư bán lẻ vào thị trường tiền điện tử nói chung “do tác động của sự thất bại của Terra đối với thị trường lớn hơn,” Clements nói thêm.

Về mặt tích cực, Bitcoin (BTC ), loại tiền điện tử lâu đời nhất và lớn nhất tính theo vốn hóa thị trường, thường được coi là điểm tựa cho toàn bộ ngành, đã tăng tương đối tốt vào tuần trước. Longchamp cho biết: “Mặc dù thị trường sụp đổ và BTC mất phần lớn giá trị, nhưng giá của nó vẫn ở mức gần 30.000 đô la, đây là mức cao. “Giá trị được cung cấp bởi blockchain và tiền điện tử trên thị trường vẫn rất mạnh.”

bên trongstablecoin hình cầu, màn trình diễn đã được trộn lẫn. “Tác động đến DAI là gì? Không có tác động nào,” Harvey nói, đề cập đến stablecoin phi tập trung hàng đầu. “Tác động đối với FEI, một stablecoin phi tập trung khác là gì? Không có tác động. Không có tác động nào vì những đồng tiền đó đã được thế chấp quá mức và có nhiều cơ chế để đảm bảo tỷ giá cố định ở mức gần nhất có thể với một đô la.”

“Chuyện gì đã xảy ra với USDC? Không có gì,” Harvey tiếp tục, ám chỉ đến USD Coin (USDC ), stablecoin tập trung với mức hỗ trợ 1:1 USD. “Nhưng, còn Tether thì sao? Tether là một stablecoin tập trung được hỗ trợ bởi tiền pháp định, nhưng Tether mờ đục đến mức chúng tôi không biết tài sản thế chấp là gì.” Kết quả: “Tether đã bị ảnh hưởng” bởi vì “mọi người nói, ‘Chà, có lẽ đây chỉ là một tình huống tương tự như UST.’” Anh ấy gợi ý rằng sự mờ đục của nó đã chống lại nó.

Tether, để bảo vệ nó,tuyên bố trong một tuyên bố vào ngày 19 tháng 5 rằng “Tether chưa bao giờ thất bại trong việc thực hiện yêu cầu đổi quà từ bất kỳ khách hàng đã được xác minh nào của mình.” Và, về mặt dự trữ, Tether cho biết họ đang giảm các khoản đầu tư vào giấy thương mại, vốn đã bị chỉ trích, và tăng lượng nắm giữ Tín phiếu Kho bạc Hoa Kỳ.

Gần đây: Lập trường ‘blockchain không phải tiền điện tử’ của chính phủ Ấn Độ nêu bật sự thiếu hiểu biết

Bài học kinh nghiệm?

Cuối cùng, những bài học nào, nếu có, có thể rút ra được từ sự hỗn loạn của UST? Người ta có thể cho rằng “cuộc tìm kiếm” một stablecoin thuật toán thuần túy sẽ tiếp tục giữa các nhà phát triển DeFi, Clements nói với Cointelegraph. Tuy nhiên, điều quan trọng là nó phải được “thực hiện trong một môi trường pháp lý có đầy đủ các biện pháp bảo vệ và tiết lộ thông tin cho người tiêu dùng và nhà đầu tư”.

Theo Phillips, tuần trước đã đưa chúng ta đến gần hơn với quy định về tiền điện tử ở Hoa Kỳ, “ít nhất thì tôi cũng hy vọng như vậy, bởi vì chúng ta cần quy định để các nhà đầu tư không bị tổn thương.” Ở mức tối thiểu, họ nên được cảnh báo trước về những rủi ro.

Nhìn chung, do ngành công nghiệp tiền điện tử và chuỗi khối vẫn còn ở giai đoạn đầu của tuổi vị thành niên - chỉ mới 13 tuổi - những thất bại định kỳ như UST/LUNA có lẽ nên được mong đợi, Harvey nói thêm, mặc dù “chúng tôi hy vọng tần suất và cường độ sẽ giảm”.

Một mức độ bình tĩnh triết học nhất định cũng có thể phù hợp. Harvey cho biết: “Chúng tôi phải đảm nhận vị trí mà chúng tôi tham gia 1% vào sự gián đoạn này bằng cách sử dụng tài chính phi tập trung và công nghệ chuỗi khối, và đó sẽ là một chặng đường gập ghềnh”.

“Những vấn đề mà DeFi giải quyết là rất lớn. Có rất nhiều hứa hẹn. Nhưng vẫn còn sớm và sẽ phải lặp đi lặp lại nhiều lần trước khi chúng tôi làm đúng.”