Có phải trận đại hồng thủy UST của Terra là con chim hoàng yến trong mỏ than stablecoin thuật toán?

Một tuần vừa qua không phải là một tuần dễ dàng. Sau sự sụp đổ của stablecoin lớn thứ ba (UST) và từng là chuỗi khối lớn thứ hai sau Ethereum (Terra), sự lây lan của depeg dường như đang lan rộng hơn. 

Trong khi UST đã hoàn toàn mất giá so với đồng đô la Mỹ, giao dịch ở mức dưới 0,1 đô la tại thời điểm viết bài, các stablecoin khác cũng trải qua một thời gian ngắn khi chúng cũng mất giá trị đồng đô la do sự hoảng loạn trên toàn thị trường.

Đồng stablecoin USDT của Tether đã giảm giá trong thời gian ngắn từ 1 đô la xuống 0,95 đô la ở mức thấp nhất trong tháng Năm. 12.

FRAX và FEI đã giảm tương tự xuống còn 0,97 đô la vào ngày 12 tháng 5; trong khi MIM của Abracadabra Money và LUSD của Liquity giảm xuống còn 0,98 đô la.

Mặc dù thông thường các stablecoin dao động trong một phạm vi rất hẹp quanh mức 1 đô la, nhưng các mức giao dịch gần đây này chỉ được nhìn thấy trong điều kiện thị trường cực kỳ căng thẳng. Câu hỏi hiện đang đặt ra trong đầu các nhà đầu tư là liệu nỗi sợ hãi có lan rộng hơn nữa không và liệu một stablecoin khác có bị phá giá không?

Chúng ta hãy xem cơ chế của một số stablecoin chính và cách chúng hiện đang được giao dịch trong nhóm thanh khoản Curve Finance.

Mục đích chính của stablecoin là duy trì giá trị ổn định và cung cấp cho các nhà đầu tư một con đường để gửi tiền của họ khi sự biến động từ các tài sản tiền điện tử khác cao hơn nhiều.

Có hai cơ chế riêng biệt trong stablecoin – dựa trên tài sản và dựa trên thuật toán. Các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản là phiên bản phổ biến nhất và các nhà phát hành có ý định hỗ trợ các stablecoin bằng tiền tệ fiat hoặc các loại tiền điện tử khác. Mặt khác, các stablecoin dựa trên thuật toán tìm cách sử dụng các thuật toán để tăng hoặc giảm nguồn cung của stablecoin dựa trên nhu cầu thị trường.

Các stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản được ưa chuộng trong thời kỳ suy thoái, ngoại trừ USDT

Đồng đô la Mỹ (USDC ), Cố lên (CỐ LÊN ) và USDT là những loại tiền ổn định được hỗ trợ bằng tài sản được giao dịch nhiều nhất. Mặc dù tất cả chúng đều được thế chấp quá mức bằng dự trữ fiat và tiền điện tử, USDC và USDT được tập trung hóa trong khi DAI được phân cấp.

Dự trữ tài sản thế chấp của USDC được nắm giữ bởi các tổ chức tài chính do Hoa Kỳ quản lý, trong khi dự trữ của USDT được nắm giữ bởi Tether Limited, được kiểm soát bởi BitFinex. Ngược lại, DAI không sử dụng một thực thể tập trung mà sử dụng tỷ lệ vay của thị trường sơ cấp để duy trì tỷ giá cố định đồng đô la, được gọi là Cơ chế phản hồi tỷ lệ mục tiêu (TRFM).

DAI được đúc khi người dùng vay dựa vào tài sản thế chấp bị khóa của họ và bị hủy khi các khoản vay được hoàn trả. Nếu giá của DAI dưới 1 đô la, thì TRFM sẽ tăng tỷ lệ vay để giảm nguồn cung của DAI vì sẽ có ít người muốn vay hơn, nhằm mục đích tăng giá của DAI trở lại 1 đô la (ngược lại khi DAI trên 1 đô la).

Mặc dù cơ chế chốt của DAI có vẻ như là thuật toán, nhưng việc thế chấp quá mức ít nhất 150% khiến nó trở thành một stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản mạnh mẽ trong điều kiện thị trường biến động. Có thể thấy điều này khi so sánh diễn biến giá của USDC, USDT và DAI trong tuần qua, trong đó DAI cùng với USDC thể hiện rõ sự tăng đột biến vào ngày 12/5 khi nhà đầu tư mất niềm tin vào USDT và đổ xô hoán đổi.

USDT của Tether từ lâu đã gây tranh cãi mặc dù có thị phần lớn trong không gian stablecoin. Trước đây nó đã bị chính phủ Hoa Kỳ phạt vì khai sai loại dự trữ tiền mặt mà họ có. Tether tuyên bố có tiền mặt hoặc tài sản tương đương tiền mặt để hỗ trợ USDT. Tuy nhiên, một phần lớn dự trữ hóa ra lại là giấy thương mại - một dạng nợ ngắn hạn không có bảo đảm, rủi ro hơn và không phải là “tương đương tiền mặt” như quy định của chính phủ Hoa Kỳ.

Sự thất bại gần đây của Terra và sự thiếu minh bạch trong nguồn dự trữ của họ đã gây ra những lo ngại mới về USDT. Giá đã phản ứng dữ dội với sự mất giá ngắn từ 1 đô la xuống 0,95 đô la. Mặc dù giá của USDT đã phục hồi và ổn định trở lại mức 1 đô la, nhưng những lo ngại vẫn còn đó.

Điều này được thể hiện rõ ràng trong quỹ thanh khoản lớn nhất trên Curve Finance. Nhóm 3 DAI/USDC/USDT trong Curve hiển thị tỷ lệ tương ứng là 13%-13%-74% cho mỗi nhóm.

Trong các trường hợp bình thường, tất cả các tài sản trong nhóm thanh khoản của stablecoin phải có trọng lượng bằng nhau (hoặc rất gần bằng nhau) vì ba loại stablecoin đều được cho là có giá trị khoảng 1 đô la. Nhưng những gì các nhóm đã thể hiện trong tuần qua là một tỷ lệ không cân bằng, với tỷ lệ nắm giữ USDT lớn hơn nhiều. Điều này cho thấy nhu cầu về USDT nhỏ hơn nhiều so với hai loại còn lại. Điều đó cũng có thể có nghĩa là để USDT giữ cùng giá trị đồng đô la như hai loại còn lại, thì cần nhiều đơn vị USDT hơn trong nhóm, cho thấy giá trị của USDT thấp hơn so với DAI và USDC.

Sự mất cân bằng tương tự được quan sát thấy trong nhóm 4 DAI/USDC/USDT/sUSD. Thật thú vị khi thấy rằng cả sUSD và USDT đều tăng tỷ lệ tăng vọt vào khoảng ngày 12 tháng 5 trong thời kỳ đỉnh điểm của nỗi sợ hãi về stablecoin. Nhưng sUSD đã nhanh chóng quay trở lại tỷ lệ tương đương là 25% và thậm chí đã giảm tỷ lệ phần trăm kể từ khi USDT vẫn là tỷ lệ cao nhất trong nhóm.

Curve 3pool có khối lượng giao dịch hàng ngày là 395 triệu đô la và tổng giá trị bị khóa (TVL) là 1,4 tỷ đô la. 4pool có khối lượng giao dịch là 17 triệu đô la và TVL là 65 triệu đô la. Cả hai pool đều cho thấy USDT vẫn kém thuận lợi hơn.

Các stablecoin thuật toán đã kết thúc chưa?

Một stablecoin thuật toán là một cơ chế khác với một stablecoin dựa trên tài sản. Nó không có dự trữ; do đó, nó không được thế chấp. Việc chốt được duy trì thông qua việc đúc và đốt theo thuật toán đối với stablecoin và đồng tiền đối tác của nó dựa trên cung và cầu lưu thông trên thị trường.

Do tính chất không được thế chấp hoặc ít hơn 100% được thế chấp, một stablecoin thuật toán rủi ro hơn nhiều so với một stablecoin được hỗ trợ bằng tài sản. Sự thất bại của Terra UST depeg chắc chắn đã làm lung lay niềm tin của các nhà đầu tư vào các stablecoin thuật toán. Điều này đã thể hiện khá rõ ràng trong quỹ thanh khoản Curve.

FRAX — một stablecoin thuật toán của Giao thức Frax — được hỗ trợ một phần bằng tài sản thế chấp và một phần dựa trên thuật toán cung và cầu. Mặc dù đồng xu được thế chấp một phần, nhưng tỷ lệ của tài sản thế chấp và thuật toán vẫn phụ thuộc vào giá thị trường của FRAX.

Trong cơn bão hoàn toàn hoảng loạn về stablecoin gần đây, tỷ lệ của FRAX so với ba stablecoin khác tăng vọt lên 63% đến 37%. Mặc dù sự không cân xứng đã có thể được nhìn thấy từ đầu tháng 3 năm 2022, nhưng sự sụp đổ của UST chắc chắn làm trầm trọng thêm nỗi sợ hãi về việc phá bỏ FRAX.

Sự gia tăng nỗi sợ hãi tương tự được kích hoạt bởi sự kiện phá giá Terra UST cũng xuất hiện trong MIM — stablecoin thuật toán của Abracadabra Money. Nhóm Curve MIM/3CRV cho thấy tỷ lệ MIM đã tăng lên 90% — mức tương tự đạt được vào tháng 1 khivụ bê bối xứ sở thần tiên đã đến.

Mặc dù có sự tương đồng về thuật toán với DAI, MIM không trực tiếp sử dụng ETH làm tài sản thế chấp mà thay vào đó sử dụng mã thông báo chịu lãi suất (ibTKN) từ Yearn Finance — ywWETH. Lớp phức tạp bổ sung làm cho nó nhạy cảm hơn với các sự kiện thảm khốc như sự kiện UST depeg.

Mục tiêu của tất cả các stablecoin là duy trì giá trị ổn định. Nhưng tất cả chúng đều trải qua sự biến động và rất nhiều trong số chúng đã đi chệch khỏi mức cố định 1 đô la nhiều hơn dự kiến. Đây có lẽ là lý do tại sao nó đã khiến một số cơ quan quản lý châm biếm rằng stablecoin không ổn định cũng như tiền xu.

Tuy nhiên, mức độ biến động của stablecoin thấp hơn nhiều so với bất kỳ loại tiền điện tử nào khác và vẫn cung cấp một bến đỗ an toàn cho các nhà đầu tư tiền điện tử. Do đó, điều quan trọng là phải hiểu những rủi ro tiềm ẩn trong các cơ chế chốt của các loại tiền ổn định khác nhau.

Nhiều stablecoin đã thất bại trong quá khứ, UST không phải là trường hợp đầu tiên và chắc chắn sẽ không phải là trường hợp cuối cùng. Theo dõi không chỉ giá trị đồng đô la của các stablecoin này mà còn cả cách chúng đứng trong nhóm thanh khoản sẽ giúp các nhà đầu tư xác định trước các rủi ro tiềm ẩn trong một thị trường giảm giá và biến động.

Các quan điểm và ý kiến bày tỏ ở đây chỉ là của tác giả và không nhất thiết phản ánh quan điểm của Cointelegraph.com. Mọi động thái đầu tư và giao dịch đều có rủi ro, bạn nên tiến hành nghiên cứu của riêng mình khi đưa ra quyết định.