ArkStream Capital: Suy nghĩ về Thỏa thuận cam kết đỏ

Tác giả: Larry Sukernik & Myles O'NeilL Nguồn: ArkStream Capital Translation: Shan Ouba, Golden Finance

< p style="text-align: left;">"Giá như bạn có thể nhìn thấy chính mình trong mắt tôi" — từ "Lost" của Dermot Kennedy

< p style=" text-align: left;">Chúng tôi đã dành nhiều thời gian nghiên cứu giao thức tái cam kết tại Reverie. Đây là một lĩnh vực đầu tư thú vị đối với chúng tôi vì mọi thứ vẫn chưa rõ ràng (cơ hội tồn tại ở những thị trường không rõ ràng) và có nhiều dự án đang được triển khai (hàng chục dự án sẽ được đầu tư vào lĩnh vực này trong 12 tháng tới).

Là một phần trong nghiên cứu về việc tái cam kết, chúng tôi đã đưa ra một số quan sát về cách thị trường tái cam kết sẽ phát triển trong vài năm tới.

Đây là những điều mới mẻ, vì vậy những gì đúng hôm nay có thể không còn đúng vào ngày mai. Tuy nhiên, chúng tôi vẫn muốn chia sẻ một số quan sát sơ bộ về động lực kinh doanh về thị trường tái cơ cấu.

LRT đóng vai trò đòn bẩy

Ngày nay, LRT như Etherfi/Renzo đang tái stake Chiếm vị trí quyền lực trong chuỗi cung ứng: vì họ gần gũi với cả bên cung (người cầm cố) và bên cầu (AVS) nên họ ở vị trí đặc quyền ở cả hai bên trong giao dịch. Nếu bạn nghĩ về điều này, điều này mang lại cho LRT khả năng (i) xác định tỷ lệ rake của họ và (ii) ảnh hưởng đến tỷ lệ rake của thị trường cơ bản (ví dụ: EigenLayer, Symbiotic). Với vị thế vững chắc của nó, bạn có thể mong đợi thị trường tái cơ cấu sẽ tung ra các LRT của riêng mình để kiểm soát sức mạnh của các LRT của bên thứ ba.

AVS/Re-hypothecaters là điểm đòn bẩy

Các thị trường tốt nhất trên thế giới chia sẻ hai Hai đặc điểm: phía cung bị phân mảnh và phía cầu bị phân mảnh. Để phát triển sự hiểu biết trực quan về điều này, cần xem xét mặt trái của sự tập trung vào một hoặc cả hai phía của thị trường.

Hãy tưởng tượng một thị trường táo đơn giản, nơi người bán táo lớn nhất kiểm soát hơn 50% nguồn cung táo. Trong trường hợp này, một người bán lớn của Apple có thể đe dọa đưa hoạt động kinh doanh của mình đi nơi khác nếu nhà điều hành thị trường quyết định tăng tỷ lệ nắm giữ thị trường từ 5% lên 10%.

Tương tự, về phía cầu, nếu người mua lớn nhất của Apple kiểm soát hơn 50% nhu cầu của Apple, cô ta có thể đe dọa sử dụng thị trường khác (hoặc bán trực tiếp Apple mua nhà cung cấp), nếu nhà điều hành thị trường tăng tỷ lệ hoa hồng thị trường.

Quay lại thị trường thế chấp lại, nếu cấu trúc thị trường cuối cùng của thị trường thế chấp lại tập trung vào phía AVS (10% tài khoản AVS cao nhất hơn 50% doanh thu) hoặc sau đó Với sự tập trung vào phía người đặt cược (10% người tái cầm cố hàng đầu chiếm hơn 50% số tiền gửi), hệ quả tất yếu là thị trường giảm khả năng trích hoa hồng cho của chính nó (và do đó nên yêu cầu định giá thấp hơn).

Mặc dù không có đủ dữ liệu để tiến hành phân tích nghiêm ngặt, trực giác của chúng tôi là quy tắc lũy thừa sẽ được áp dụng ở đây: AVS lớn sẽ chiếm phần lớn tổng doanh thu khối lượng thanh toán, do đó có quyền đàm phán về tỷ lệ hoa hồng mà thị trường cuối cùng muốn tính phí.

Đấu tranh cho AVS độc quyền

Từ góc độ của từng thị trường tái cam kết, từng Cơ hội đáng để theo đuổi để làm điều gì đó mà các đối thủ cạnh tranh không thể làm được trên thị trường tái cam kết. Với tư cách là một thị trường tái cơ cấu, cách dễ dàng nhất để tạo sự khác biệt là cung cấp cho người tái cơ cấu quyền truy cập vào AVS độc quyền – cho dù là AVS nội bộ như EigenDA hay AVS bên thứ ba thông qua quan hệ đối tác độc quyền. Về mặt khái niệm, điều này tương tự như việc Sony phát triển các trò chơi độc quyền trên PS5 để thúc đẩy doanh số bán phần cứng.

Do những động lực này, chúng tôi kỳ vọng thị trường tái cơ cấu sẽ có thêm nhiều AVS nội bộ và/hoặc thỏa thuận độc quyền với AVS bên thứ ba. Nói tóm lại, những tháng tới sẽ chứng kiến ​​​​sự tranh giành Avs.

Trợ cấp AVS

AVS cần thanh toán phí dịch vụ do nhà điều hành cung cấp/re- người cam kết, Điều này thực sự có nghĩa là AVS cần phải sẵn sàng được thanh toán bằng mã thông báo gốc, ETH/USDC hoặc có thể là điểm/các đợt airdrop trong tương lai. Phải nói rằng, vì hầu hết AVS cho đến nay đều là các công ty khởi nghiệp ở giai đoạn đầu không có mã thông báo, bảng cân đối kế toán lớn hoặc các chương trình điểm/airdrop được thiết kế tốt nên quá trình đăng ký nhà điều hành/các bên liên quan lại đã được chứng minh là cồng kềnh (Hầu hết các quan hệ đối tác EigenLayer lớn được đàm phán riêng, thỏa thuận hợp đồng tùy chỉnh). Nói một cách đơn giản, đây là tình huống khách hàng muốn mua một dịch vụ, có thể có khả năng chi trả nhưng hiện tại không có tiền.

Để thúc đẩy phát triển kinh doanh, thị trường đặt cược lại có thể sẽ "trả trước" phí khởi nghiệp cho các nhà điều hành/người đặt cược lại, cho dù thông qua mã thông báo gốc của họ, tài sản và nợ phải trả Bảng tài sản hoặc "điểm đám mây" có thể được sử dụng để thanh toán cho người điều hành/người cầm cố lại thông qua việc phát hành AVS. Để đổi lấy số tiền trả trước, AVS dự kiến ​​sẽ cam kết phân bổ airdrop/token cho thị trường đặt lại. Ngoài ra, thị trường tái cơ cấu có thể chuyển số tiền này cho AVS để thuyết phục AVS chọn bạn thay vì thị trường tái cơ cấu cạnh tranh.

Tóm lại, chúng tôi dự đoán thị trường tái cơ cấu sẽ chứng kiến ​​sự cạnh tranh gay gắt trong 12-24 tháng tới thông qua các khoản thanh toán AVS được trợ cấp. Tương tự như động lực thị trường Uber/Lyft, thị trường đặt lại có nhiều tiền/token nhất có thể sẽ là người chiến thắng.

Dịch vụ giới thiệu găng tay trắng

Từ "Tôi muốn bắt đầu AVS" đến việc thực sự đặt đưa nó vào sản xuất Việc này khó hơn vẻ ngoài của nó, đặc biệt đối với các nhóm nhỏ hơn không có nhiều khả năng R&D. Các ví dụ mà nhóm cần giải quyết bao gồm số tiền bảo đảm nên được mua, trong bao lâu, số tiền phải trả cho nhà điều hành/các bên liên quan, những gì nên bị trừng phạt và nên bị trừng phạt bao nhiêu.

Các phương pháp thực hành tốt nhất cuối cùng sẽ xuất hiện, nhưng hiện tại, thị trường tái cơ cấu sẽ cần hướng dẫn nhóm AVS từng bước giải quyết những vấn đề này (cần lưu ý rằng EigenLayer chưa có cơ chế thanh toán hoặc phạt).

Để đạt được mục tiêu này, chúng tôi hy vọng thị trường tái cơ cấu thành công sẽ giống như một hoạt động kinh doanh bán hàng dành cho doanh nghiệp, cung cấp cho khách hàng dịch vụ/tích hợp găng tay trắng để giúp họ trên các sản phẩm của họ.

Tốt nghiệp từ thị trường

Một bước phát triển thú vị là AVS thành công nhất có thể "Tốt nghiệp " từ thị trường đặt lại đến sử dụng token/doanh thu của riêng bạn để mua bảo mật.

Ngày nay, sự hấp dẫn của việc đặt lại chủ yếu nằm ở các dự án nhỏ hơn (i) không có thời gian/tiền bạc/thương hiệu/mối quan hệ để tuyển dụng bộ xác thực, và (ii) không có token giá trị cao để bảo mật mạng. Nhưng khi các dự án phát triển, có khả năng bước tiếp theo tự nhiên của họ là rời khỏi thị trường đặt lại và thay vào đó tuyển dụng nhóm người xác thực của riêng họ và bảo đảm họ bằng các mã thông báo có giá trị cao hơn của riêng họ.

Về mặt khái niệm, điều này tương tự như động lực của thị trường hẹn hò (ví dụ: Hinge, Tinder), nơi những khách hàng thành công nhất cuối cùng sẽ rời bỏ thị trường. Tuy nhiên, kiểu rời bỏ này là tin xấu đối với các nhà điều hành thị trường vì bạn mất khách hàng (đó là một lý do tại sao các thị trường hẹn hò có giá trị/bội số thấp hơn so với những thị trường có mức sử dụng lặp lại/tỷ lệ rời bỏ thấp).

Mã hóa một lần SaaS

Để minh họa quan sát này, chúng ta hãy xem xét kỹ hơn Phần mềm Lịch sử: Các nhà cung cấp đám mây như AWS giúp các nhà phát triển dễ dàng truy cập vào mọi thứ họ cần để khởi chạy một ứng dụng hoặc dịch vụ web (ví dụ: lưu trữ, lưu trữ và điện toán). Bằng cách giảm đáng kể chi phí và thời gian cần thiết để phát triển phần mềm, một loại dịch vụ mạng mới đã xuất hiện chuyên biệt hơn trong việc cung cấp dịch vụ. Sự kết hợp giữa dịch vụ đám mây của bên thứ nhất và số lượng lớn "vi dịch vụ" được cung cấp trong nền tảng giúp nhà cung cấp đám mây trở thành cửa hàng tổng hợp cho mọi thứ cần thiết ngoại trừ logic kinh doanh cốt lõi.

Các thị trường phục hồi chức năng như EigenLayer nhằm mục đích tạo ra một bộ vi dịch vụ tương tự cho Web3. Trước EigenLayer, các dịch vụ vi mô tiền điện tử có tùy chọn tập trung hoàn toàn các thành phần ngoại tuyến của họ (và chuyển rủi ro này cho khách hàng của họ) hoặc chịu chi phí tung ra một nhóm nhà khai thác và đặt cược kinh tế để mua bảo mật.

Nếu thị trường giả thuyết lại hoạt động như mong đợi, họ có thể phá vỡ sự đánh đổi này bằng các dịch vụ vi mô - bạn sẽ có thể thực hiện việc này mà không phải hy sinh chi phí hoặc tốc độ để thị trường Ưu tiên an ninh.

Giả sử bạn đang phát triển một zk-rollup giá rẻ, hiệu suất cao. Nếu bạn truy cập vào một thị trường đặt lại như EigenLayer, bạn sẽ có nhiều tùy chọn cho các dịch vụ cốt lõi (như DA và bắc cầu) để giúp việc tham gia dễ dàng hơn. Thông qua quá trình này, bạn sẽ thấy nhiều dịch vụ vi mô AVS khác mà bạn có thể tích hợp.

Thị trường tái cơ cấu cung cấp càng nhiều dịch vụ vi mô thì trải nghiệm của khách hàng sẽ càng tốt hơn - thay vì đánh giá chức năng dịch vụ và tính bảo mật của hàng chục nhà cung cấp độc lập, Ứng dụng sẽ được có thể mua tất cả các dịch vụ họ cần từ một thị trường đặt lại duy nhất. Hãy đến vì bạn phục vụ X, ở lại vì bạn phục vụ Y và Z.

Một số AVS có hiệu ứng mạng (ví dụ: cung cấp) 

Cho đến nay, việc sử dụng trường hợp đặt cược lại chủ yếu tập trung vào việc xuất khẩu các trình xác thực và quyền kinh tế của Ethereum. Nhưng có một loại trường hợp sử dụng đặt lại tập trung vào “nội bộ” khác thực sự có thể bổ sung chức năng cho sự đồng thuận Ethereum mà không yêu cầu thay đổi giao thức.  

Ý tưởng rất đơn giản - bạn cung cấp cho người xác thực tùy chọn đưa ra các cam kết bổ sung xung quanh các khối được đề xuất của họ để đổi lấy khoản thanh toán nếu họ không tuân thủ chúng Cam kết, sau đó buộc họ phải chịu trách nhiệm thông qua việc cắt giảm. Chúng tôi nghi ngờ rằng chỉ một số loại cam kết sẽ có đủ nhu cầu để đạt được mức độ tham gia cao, nhưng lượng giá trị chảy qua các cam kết này có tiềm năng rất lớn.

Không giống như trường hợp sử dụng đặt cược lại "bên ngoài", tính hiệu quả của loại trường hợp sử dụng này liên quan trực tiếp đến sự tham gia của người xác nhận. Nghĩa là, ngay cả khi bạn sẵn sàng trả tiền để tham gia một khối, sẽ không hữu ích lắm nếu cứ 10 người xác thực chỉ có 1 người chọn thực hiện cam kết đó.  

Nhưng nếu mọi người xác thực chọn một cam kết nhất định thì các đảm bảo đằng sau cam kết đó sẽ ngang bằng với các đảm bảo do chính giao thức Ethereum cung cấp (tức là khối hợp lệ) . Theo logic này, chúng ta có thể mong đợi hiệu ứng mạng mạnh mẽ trong danh mục này, vì người dùng AVS được hưởng lợi từ mọi trình xác thực cận biên chọn tham gia thị trường cam kết.
Mặc dù danh mục AVS này vẫn đang phát triển, nhưng kênh phân phối hợp lý để hỗ trợ các trường hợp sử dụng này sẽ thông qua các sidecar và plugin của máy khách Ethereum (ví dụ: Reth). Tương tự như việc tách biệt người đề xuất và người xây dựng, những người đề xuất có thể sẽ thuê những người có chuyên môn thực hiện công việc này để đổi lấy một phần doanh thu.  

Điều chưa rõ ràng là những AVS này sẽ có hình thức như thế nào. Mặc dù một thực thể có thể tạo ra một thị trường chung cho bất kỳ loại cam kết nào, nhưng chúng tôi nghi ngờ rằng có nhiều khả năng chúng ta sẽ thấy sự xuất hiện của một số người chơi chuyên môn hóa dựa trên nguồn nhu cầu (ví dụ: L2 để có khả năng tương tác với L1). ) cho các nhu cầu định hướng DeFi.      

Kết luận

Dành cho chuyên ngành chiến lược kinh doanh Dành cho sinh viên, động lực kinh doanh của việc chiếm lại thị trường là một kho tàng nội dung đáng để nghiên cứu chuyên sâu. Như bạn có thể thấy từ những điều trên, chúng tôi đã có rất nhiều niềm vui khi tham gia vào các dự án này.