Coinbase: 10 biểu đồ giải thích xu hướng thị trường tiền điện tử trong nửa đầu năm 2024

Nguồn: Coinbase; Được biên soạn bởi: Five Baht, Golden Finance

Tóm tắt

• Chúng tôi đã quan sát thấy sự tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) được chuẩn hóa nhờ sự tăng giá của mã thông báo gas gốc trong mạng L1 và L2.

• Chúng tôi tách biệt tác động của giao dịch cơ bản hợp đồng tương lai CME đối với các dòng ETF và cho thấy rằng mức tăng trưởng trong việc tiếp xúc với ETF BTC không phòng ngừa rủi ro đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.

Lời nói đầu

Bài viết này điểm lại những xu hướng cơ bản và xu hướng kỹ thuật của thị trường mã hóa nửa đầu năm 2024 qua 10 biểu đồ. Chúng tôi nghiên cứu sự tăng trưởng của tổng giá trị bị khóa (TVL) được chuẩn hóa bằng cách tăng giá mã thông báo gas gốc trong mạng L1 và L2. Chúng tôi cũng thực hiện một cách tiếp cận tương đối để đo lường động lực cho hoạt động trên chuỗi trong các mạng này thông qua tổng phí giao dịch và địa chỉ hoạt động, sau đó phân tích cụ thể các yếu tố thúc đẩy phí giao dịch lớn nhất trên Ethereum. Sau đó, chúng tôi kiểm tra trạng thái hiện tại của động lực cung ứng trên chuỗi, mối tương quan cũng như tính thanh khoản của thị trường tiền điện tử giao ngay và tương lai.

Riêng biệt, một trong những chỉ số được theo dõi chặt chẽ hơn về tiền điện tử là dòng vốn vào và dòng tiền ra của quỹ ETF Bitcoin giao ngay của Hoa Kỳ, vốn thường được coi là đại diện cho những thay đổi về nhu cầu đối với tiền điện tử. Tuy nhiên, mức tăng trưởng hàng năm về lãi suất mở hợp đồng tương lai Bitcoin CME (OI) cho thấy rằng một số dòng vốn vào của ETF kể từ khi ra mắt đã được thúc đẩy bởi giao dịch cơ bản. Chúng tôi tách biệt tác động của các giao dịch cơ bản trong hợp đồng tương lai trên Chicago Mercantile Exchange (CME), cho thấy rằng mức tăng trưởng về mức độ tiếp xúc với BTC ETF không phòng ngừa rủi ro đã chậm lại đáng kể kể từ đầu tháng Tư.

Các yếu tố cơ bản

Tăng trưởng TVL

Chúng tôi sẽ không so sánh các chuỗi khác nhau Raw TVL, thay vào đó, theo dõi mức tăng trưởng TVL được bình thường hóa bằng cách tăng giá mã thông báo gas gốc của nó. Thông thường, mã thông báo gốc chiếm một phần lớn TVL trong hệ sinh thái do việc sử dụng tài sản thế chấp hoặc thanh khoản. Việc điều chỉnh mức tăng trưởng TVL theo mức tăng giá giúp xác định mức tăng trưởng TVL đến từ việc tạo ra giá trị ròng mới thay vì tăng giá thuần túy.

Nhìn chung, Tính từ đầu năm đến nay, mức tăng trưởng của TVL đã vượt xa mức tăng trưởng vốn hóa thị trường tiền điện tử tổng cộng 24%. Các chuỗi phát triển nhanh nhất – TON, Aptos, Sui và Base – đều có thể được coi là tương đối mới nổi và được hưởng lợi từ giai đoạn tăng trưởng nhanh chóng.

Phí và Người dùng

Chúng tôi đã so sánh (1) địa chỉ hoạt động trung bình hàng ngày của mỗi mạng trong tháng 5 với (2) phí hoặc doanh thu trung bình hàng ngày trong cùng kỳ, cả hai đều được đo bằng độ lệch chuẩn so với bốn tháng trước đó (tháng 1 đến tháng 4). Kết quả cho thấy:

• Ngoại trừ Solana và Tron, phí trên chuỗi thường giảm vào tháng 5 ;

• Khi phí giảm sau EIP-4844, các địa chỉ hoạt động trên Ethereum L2 (đặc biệt là Arbitrum) đã tăng đáng kể;

• Phí trên Cardano và Binance Smart Chain đã giảm xuống dưới mức giảm hoạt động của ví.

Các yếu tố thúc đẩy phí giao dịch

Chi tiết phí danh mục cho 50 hợp đồng hàng đầu trên Ethereum. Cùng với nhau, các hợp đồngnày chiếm hơn 55% tổng chi phí gas tính đến thời điểm hiện tại.

Sau đợt nâng cấp Dencun vào tháng 3, các khoản thanh toán tổng hợp đã giảm dần từ 12% phí mạng chính xuống <1%. Hoạt động thúc đẩy MEV (Giá trị có thể trích xuất tối đa) đã tăng từ 8% lên 14% phí giao dịch và phí giao dịch trực tiếp đã tăng từ 20% lên 36%. Mặc dù ETH đã trải qua lạm phát kể từ giữa tháng 4, nhưng chúng tôi tin rằng sự biến động trở lại của thị trường (và nhu cầu về các khối giao dịch có giá trị cao) có thể bù đắp cho xu hướng này.

Tăng trưởng Ethereum L2 < /h3>

TVL của Ethereum L2 đã tăng 2,4 lần từ đầu năm đến nay và tổng TVL của L2 tính đến thời điểm hiện tại cuối tháng 5 là 9,4 tỷ Dollar. Base hiện chiếm khoảng 19% tổng L2 TVL tính đến đầu tháng 6, sau Arbitrum (33%) và Blast (24%).

Đồng thời, mặc dù TVL (và do đó số lượng giao dịch trên nhiều chuỗi) đang ở mức cao nhất mọi thời đại, kể từ khi ra mắt blob storage ở Dencun nâng cấp vào ngày 13 tháng 3, tổng phí giao dịch đã giảm đáng kể.

Khối lượng cung cấp hoạt động bitcoin Thay đổi

Sự suy giảm nguồn cung BTC đang hoạt động (mà chúng tôi xác định là BTC đã di chuyển trong 3 tháng qua) trong lịch sử đã tụt lại so với mức đỉnh giá địa phương, cho thấy rằngKhối lượng thị trường chậm lại. Nguồn cung BTC đang hoạt động đạt đỉnh cục bộ là 4 triệu BTC vào đầu tháng 4 — mức cao nhất kể từ nửa đầu năm 2021 — trước khi giảm xuống 3,1 triệu BTC vào đầu tháng 6.

Nhưng đồng thời, nguồn cung BTC không hoạt động (tức là không còn BTC nào được chuyển trong hơn 1 năm ) vẫn không thay đổi trong năm nay. Chúng tôi tin rằng điều này cho thấy sự hưng phấn ngắn hạn của thị trường đã mờ nhạt, mặc dù các nhà đầu tư theo chu kỳ dài hạn vẫn tập trung.

Kỹ thuật

Mức độ liên quan

Dựa trên khung thời gian 90 ngày, Lợi nhuận của Bitcoin dường như tương quan vừa phải với những thay đổi hàng ngày của một số yếu tố kinh tế vĩ mô quan trọng. Chúng bao gồm chứng khoán, hàng hóa Hoa Kỳ và chỉ số đô la Mỹ đa phương, mặc dù mối tương quan tích cực với vàng vẫn tương đối yếu.

Trong khi đó, Mối tương quan giữa Ethereum và lợi nhuận của S&P 500 (0,37) so với Bitcoin. Mối tương quan giữa đồng xu và Chỉ số S&P 500 (0,36) gần như giống hệt nhau. Mối tương quan giao dịch giữa các cặp tiền điện tử vẫn ở mức cao so với các ngành khác, mặc dù mối tương quan giữa BTC/ETH đã giảm nhẹ xuống 0,81 từ mức cao nhất là 0,85 vào tháng 3-tháng 4.

Tăng tính thanh khoản của thị trường < /h3>

Tổng khối lượng giao dịch giao ngay và tương lai trung bình hàng ngày của BTC và ETH đã tăng từ mức đỉnh 111,5 tỷ USD vào tháng 3 2024 giảm 34%. Tuy nhiên, khối lượng giao dịch trong tháng 5 (74,6 tỷ USD) vẫn cao hơn mọi tháng kể từ tháng 9 năm 2022, ngoại trừ tháng 3 năm 2023.

Sau khi được phê duyệt Bitcoin ETF giao ngay của Hoa Kỳ vào tháng 1, khối lượng giao dịch Bitcoin giao ngay cũng phục hồi đáng kể. Vào tháng 5, khối lượng giao dịch Bitcoin trên Sàn giao dịch tập trung giao ngay (CEX) cao hơn 50% so với tháng 12. (76 tỷ so với 5,1 tỷ USD). Khối lượng giao dịch Bitcoin ETF giao ngay trong tháng 5 là 1,2 tỷ USD, chiếm 14% khối lượng giao dịch giao ngay toàn cầu.

Hợp đồng tương lai Bitcoin CME < /h3>

CME OI đã tăng 2,2 lần kể từ đầu năm 2024 (từ 4,5 tỷ USD lên 9,7 tỷ USD) , tăng 8,1 lần kể từ đầu năm 2023 (lên 1,2 tỷ USD). Chúng tôi tin rằng phần lớn dòng tiền mới tính đến thời điểm hiện tại có thể là do giao dịch cơ bản sau khi các ETF giao ngay được phê duyệt. Sau khi ra mắt, giao dịch cơ bản Bitcoin giờ đây có thể được thực hiện độc quyền với các nhà môi giới chứng khoán truyền thống ở Hoa Kỳ.

Perps OI cũng tăng từ 9,8 tỷ USD lên 16,6 tỷ USD tính đến thời điểm hiện tại, giữ CME OI ở mức khoảng 30% (29-32%) trong cả năm. Phải nói rằng,Thị phần của hợp đồng tương lai CME đã tăng đáng kể từ 16% vào đầu năm 2023, cho thấy strong>Sự quan tâm ngày càng tăng từ các tổ chức ở Hoa Kỳ.

Hợp đồng tương lai Ethereum CME < /h3>

OI tương lai CME ETH gần đạt mức cao nhất mọi thời đại. Tuy nhiên, ETH OI vẫn bị chi phối bởi các hợp đồng tương lai vĩnh viễn, chỉ có sẵn ở một số khu vực pháp lý nhất định ngoài Hoa Kỳ. Tính đến ngày 1 tháng 6, 85% (12,1 tỷ USD) tổng OI đến từ các hợp đồng vĩnh viễn, trong khi hợp đồng tương lai CME chỉ chiếm 8% (1,1 tỷ USD).

Tác động của chất xúc tác ETH nội sinh đến OI thường rất rõ ràng, lần cuối cùng OI tăng đáng kể là sau khi Hoa Kỳ phê duyệt ETF ETH giao ngay (nộp đơn 19b-4). Trước đó, OI đạt đỉnh vào ngày 13 tháng 3 với bản nâng cấp Dencun.

Ngoài ra, Hợp đồng tương lai có thời hạn cố định truyền thống trên các sàn giao dịch tập trung vẫn rất phổ biến và khối lượng OI của chúng là tương tự như hợp đồng tương lai CME.

Cô lập các giao dịch cơ bản Bitcoin CME

Bình thường hóa tổng vốn hóa thị trường ETF giao ngay so với CME Bitcoin OI cho thấy phần lớn các dòng ETF giao ngay kể từ đầu tháng 4 (ngày 55) là giao dịch cơ bản có thể phân bổ.

Sau khi ETF giao ngay được phê duyệt, tính đến ngày 13 tháng 3 (ngày 43), số lượng BTC do ETF nắm giữ đã tăng khoảng 200.000 BTC. Điều này cho thấy rằng đã có hoạt động mua BTC theo định hướng trong giai đoạn này, điều này phần nào giải thích cho việc tăng giá trong thời gian này. Kể từ đó, số lượng BTC do ETF nắm giữ vẫn nằm trong phạm vi giới hạn từ 825.000 đến 850.000, trước khi bứt phá mạnh mẽ khỏi phạm vi đó vào cuối tháng 5.