Tiết lộ dữ liệu: Solana là bộ quần áo mới của Hoàng đế?

Tác giả: Flip Research, nhà nghiên cứu mã hóa; Được biên soạn bởi: 0xjs@金财经

Gần đây, dòng thời gian của tôi tràn ngập những bình luận lạc quan về SOL, xen lẫn những lời bào chữa cho memecoin. Tôi bắt đầu tin rằng siêu chu kỳ memecoin là có thật và Solana sẽ thay thế Ethereum trở thành L1 chính.

Nhưng sau đó tôi bắt đầu đào sâu vào dữ liệu và kết quả ít nhất cũng đáng báo động... Trong bài viết này, tôi sẽ mô tả những gì tôi tìm thấy và tại sao Solana có thể là một ngôi nhà bằng những lá bài.

Trước tiên, hãy xem điều gì tốt cho Solana, như @alphawifhat đã nói ngắn gọn:

So với ETH cộng với L2 liên quan về các chỉ báo, tôi có bốn quan điểm khác nhau ở đây

1.Số lượng giao dịch của người dùng quá cao p>

2. Phí tăng tương ứng

3. Khối lượng giao dịch DEX cao

4. Khối lượng giao dịch Stablecoin chiếm tỷ trọng cao đáng kể

Con số So sánh số lượng người dùng

Sau đây là so sánh giữa mạng chính ETH và SOL (chỉ so sánh mạng chính vì hầu hết các khoản phí sau Dencun đều đến từ mạng chính, nguồn: Token Terminal):

Số lượng người dùng và giao dịch ETH

Số lượng người dùng và giao dịch Solana

Trên giấy tờ, số liệu của Solona có vẻ tốt, với hơn 1,3 triệu người dùng hoạt động hàng ngày (DAU) so với 376.300 của ETH. Tuy nhiên, khi chúng tôi thêm số lượng giao dịch vào danh sách kết hợp, tôi nhận thấy có điều gì đó kỳ lạ.

Ví dụ: vào thứ Sáu, ngày 26 tháng 7, số lượng giao dịch ETH là 1,1 triệu, trong khi DAU là 3,763 triệu, trung bình trên mỗi Khối lượng giao dịch hàng ngày của một người dùng là khoảng 2,92 giao dịch. Tuy nhiên, số lượng giao dịch của SOL là 282,2 triệu, trong khi DAU là 1,3 triệu, Khối lượng giao dịch trung bình của mỗi người dùng mỗi ngày cao tới 217 giao dịch .

Tôi nghĩ điều này có thể là do mức phí thấp hơn, khả năng giao dịch nhiều hơn, thay đổi kích thước vị thế thường xuyên hơn, hoạt động của bot chênh lệch giá tăng lên, v.v. Vì vậy, tôi đã so sánh nó với một chuỗi phổ biến khác, Arbitrum. Tuy nhiên, Arbitrum chỉ có 4,46 giao dịch/người dùng trong cùng một ngày.

Xem các liên kết khác và nhận được kết quả tương tự:

< p> Vì số lượng người dùng Solana cao hơn ETH nên tôi đã kiểm tra dựa trên Google Trends nên không thể nhận thấy giá trị của mỗi người dùng.

< /p>

ETH ngang bằng hoặc cao hơn SOL. Xem xét sự khác biệt của DAU, cùng với tất cả sự cường điệu xung quanh xu hướng memecoin SOL, đây không phải là điều tôi mong đợi.

< /p>

Vậy chuyện gì đã xảy ra?

Phân tích khối lượng giao dịch DEX

Để hiểu cách đếm giao dịch Sự khác biệt, nhìn vào LP của Raydium sẽ giúp ích. Ngay từ cái nhìn đầu tiên, rõ ràng là có một số vấn đề:

Lúc đầu Tôi nghĩ điều này chỉ là giao dịch giả mạo với tính thanh khoản thấp trên LP honeypot để thu hút những người giao dịch memecoin kỳ lạ, nhưng nhìn vào biểu đồ thì điều đó còn tệ hơn nhiều:

Mọi nhóm có tính thanh khoản thấp đã rời đi trong dự án 24 giờ qua. Lấy MBGA làm ví dụ. Trong 24 giờ qua, 46.000 giao dịch đã diễn ra trên Raydium, với khối lượng giao dịch là 10,8 triệu USD, 2.845 giao dịch mua và bán ví duy nhất và tạo ra hơn 28.000 USD phí. (Lưu ý rằng LP được công nhận rộng rãi có quy mô tương tự, MEW, chỉ tạo ra 11,2 nghìn giao dịch)

Từ liên quan Nhìn vào ví , đại đa số dường như là các bot trên cùng một mạng, với hàng chục nghìn giao dịch. Họ độc lập tạo ra khối lượng giao dịch giả, số lượng SOL và số lượng giao dịch được chọn ngẫu nhiên cho đến khi dự án hoàn thành và sau đó chuyển sang dự án tiếp theo.

Trong 24 giờ qua, đã có hơn 50 dự án đang chạy trên Raydium Standard LP với khối lượng giao dịch hơn 2,5 triệu đô la Mỹ, tạo ra tổng cộng hơn 200 triệu đô la Mỹ đô la về khối lượng giao dịch và phí hơn 500.000 USD. Orca và Meteora dường như có ít lợi nhuận hơn rất nhiều, trong khi tôi phải vật lộn để tìm bất kỳ dự án khác thường nào trên Uniswap (ETH) với bất kỳ khối lượng giao dịch có ý nghĩa nào.

Rõ ràng là có vấn đề nghiêm trọng với dự án đệm trên Solana, gây ra nhiều tác động:

• Xem xét tỷ lệ giao dịch trên người dùng cao bất thường và số lượng giao dịch giả mạo/lừa đảo trên chuỗi, có vẻ như phần lớn các giao dịch không phải của con người. Tỷ lệ giao dịch trên người dùng hàng ngày cao nhất trên ETH L2 chính là 15,0 lần trên Blast (phí thấp như nhau và người dùng đang nuôi Blast S2). Để so sánh sơ bộ, nếu chúng tôi giả định rằng tỷ lệ giao dịch trên người dùng SOL thực tế tương tự như Blast, điều đó có nghĩa là hơn 93% giao dịch (và phí) trên Solana ) đều không phải là con người.

• Lý do duy nhất khiến những trò lừa đảo này tồn tại là vì chúng mang lại lợi nhuận. Do đó, người dùng sẽ mất số tiền ít nhất bằng phí phát sinh + chi phí giao dịch, có thể lên tới hàng triệu đô la mỗi ngày.

• Một khi việc triển khai những trò lừa đảo này không mang lại lợi nhuận (tức là khi người dùng thực tế cảm thấy mệt mỏi vì mất tiền), bạn sẽ mong đợi hầu hết khối lượng giao dịch và doanh thu từ phí sẽ giảm.

• Do đó, có vẻ như người dùng, phí nhân sự và khối lượng DEX đều đã bị cường điệu quá mức.

Tôi không phải là người duy nhất đi đến kết luận này, @gphummer gần đây đã đăng một nội dung tương tự:

MEV trên Solana

< p >MEV trên Solana ở vị trí độc tôn. Không giống như Ethereum, nó không có mempool tích hợp; thay vào đó, các dự án như Jito đã tạo ra cơ sở hạ tầng ngoài giao thức (hiện không còn được dùng nữa) để mô phỏng chức năng mempool, cho phép các cơ hội MEV như tấn công chạy trước, tấn công tầng lửng, v.v. Helius Labs đã biên soạn một bài viết chuyên sâu giới thiệu chi tiết về MEV:

https://www.helius.dev/blog/solana-mev-an-introduction

Vấn đề với Solana là phần lớn các đồng tiền được giao dịch là memecoin, loại tiền cực kỳ biến động và kém thanh khoản, và các nhà giao dịch thường đặt mức trượt giá giao dịch ở > ;10% đến đảm bảo thực hiện giao dịch thành công. Điều này mang lại bề mặt tấn công sinh lợi cho MEV để đạt được giá trị:

Nếu chúng ta nhìn vào khả năng sinh lời của không gian khối, rõ ràng là phần lớn giá trị hiện nay đến từ MEV:

< p>

Mặc dù theo nghĩa chặt chẽ nhất, đây là giá trị "thực", nhưng MEV sẽ chỉ được thực hiện nếu nó mang lại lợi nhuận, tức là miễn là các nhà đầu tư bán lẻ tiếp tục tham gia và chơi (và thua ròng) MEME. Khi MEME bắt đầu hạ nhiệt, thu nhập từ phí MEV cũng sẽ giảm.

Tôi thấy nhiều bài báo SOL thảo luận về cách thức xây dựng cơ sở hạ tầng cuối cùng sẽ xoay vòng, chẳng hạn như JUP, JTO, v.v. Điều này rất có thể xảy ra, nhưng cần lưu ý rằng chúng ít biến động hơn, có tính thanh khoản cao hơn và đơn giản là không mang lại cơ hội MEV tương tự.

Những người chơi có kinh nghiệm sẽ được khuyến khích xây dựng cơ sở hạ tầng tốt nhất để tận dụng tình huống này. Trong quá trình nghiên cứu của tôi, một số nguồn đã đề cập đến tin đồn về việc những người chơi này đầu tư vào việc kiểm soát không gian mempool và sau đó bán quyền truy cập cho bên thứ ba. Nhưng tôi không thể xác nhận thông tin này.

Tuy nhiên, Có một số động cơ sai trái rõ ràng - bằng cách hướng càng nhiều hoạt động memecoin tới SOL

span> , cho phép các cá nhân hiểu biết tiếp tục kiếm lợi nhuận từ giao dịch nội bộ MEV, memecoin và giá SOL tăng.

Stablecoin

Nói về khối lượng giao dịch stablecoin + TVL, lại có một hiện tượng kỳ lạ khác. Khối lượng giao dịch Stablecoin cao hơn đáng kể so với ETH, nhưng khi chúng tôi xem dữ liệu stablecoin của DefiLlama cho thấy ETH có TVL ổn định là 80 tỷ USD, trong khi SOL chỉ có 3,2 tỷ USD.

Tôi nghĩ rằng stablecoin (và rộng hơn) TVL là một thước đo khó thao túng hơn nhiều so với khối lượng/phí trên các nền tảng phí thấp, thước đo này chỉ cho thấy số tiền thật có trong trò chơi.

Động lực về khối lượng giao dịch stablecoin làm nổi bật điều này, @WazzCrypto lưu ý Khối lượng giao dịch stablecoin giảm đột ngột sau khi CFTC công bố điều tra về Jump :

Khai thác giá trị nhà đầu tư bán lẻ

Ngoại trừ việc bỏ chạy và MEV, triển vọng đối với nhà đầu tư bán lẻ vẫn rất ảm đạm. Những người nổi tiếng đã chọn Solana làm chuỗi công khai ưa thích của họ, nhưng kết quả không mấy khả quan:

DADDY của Andrew Tate là token nổi tiếng có hiệu suất tốt nhất với lợi nhuận -73%. Tình hình ở đầu bên kia cũng không khá hơn là bao:

Tìm kiếm nhanh trên X là được Đã tìm thấyBằng chứng về giao dịch nội gián tràn lan và nhà phát triển bán phá giá cho người mua:

Nhưng lật lại, dòng thời gian của tôi chứa đầy những người kiếm được hàng triệu meme giao dịch trên Solana. Điều này có liên quan gì đến điều bạn đang nói?

Tôi chỉ đơn giản là không tin rằng các bài đăng của KOL trên X đại diện cho cơ sở người dùng rộng hơn. Trong cơn sốt hiện tại, họ sẽ dễ dàng chiếm được vị trí, tiếp thị mã thông báo, thu lợi nhuận từ những người theo dõi và lặp lại quy trình. Chắc chắn có sự thiên vị về người sống sót ở đây - tiếng nói của người chiến thắng lớn hơn nhiều so với tiếng nói của kẻ thua cuộc, tạo ra một cái nhìn méo mó về thực tế.

Nói một cách dễ hiểu, các nhà đầu tư bán lẻ dường như đang mất hàng triệu đô la mỗi ngày từ những kẻ lừa đảo, nhà phát triển, người trong nội bộ, MEV, KOL và điều đó thậm chí còn chưa tính đến số tiền họ giao dịch trên Solana Hầu hết chỉ là meme không có sự hỗ trợ thực sự. Thật khó để phủ nhận rằng hầu hết các meme cuối cùng sẽ có xu hướng giống như boden.

Những lưu ý khác

Thị trường thay đổi nhanh chóng và khi tâm lý thay đổi, những yếu tố mà người mua từng mù quáng sẽ trở nên rõ ràng:

• Độ ổn định của chuỗi kém, thường xuyên bị gián đoạn

• Tỷ lệ giao dịch thất bại cao

• Không thể đọc trình duyệt

• Ngưỡng phát triển cao và Rust kém thân thiện với người dùng hơn nhiều so với Solidity

• So với EVM, khả năng tương tác kém . Tôi tin rằng sẽ tốt hơn nhiều nếu có nhiều chuỗi có thể tương tác cạnh tranh để thu hút sự chú ý của chúng ta hơn là bị ràng buộc vào một chuỗi duy nhất (khá tập trung).

• Từ cả góc độ pháp lý và góc độ nhu cầu, khả năng có ETF là thấp. Bài viết này nhấn mạnh lý do tại sao nhu cầu của tổ chức đối với Solana sẽ thấp trong tình trạng hiện tại. @malekanoms cũng nêu bật một số điểm mà tôi cho là có liên quan từ góc độ tài chính truyền thống (cùng với @0xmert):

• < p> Lượng khí thải lên tới 67.000 SOL/ngày ($12,4 triệu)

• FTX Bất động sản Vẫn còn 41 triệu SOL (7,6 tỷ USD) bị khóa. Trong số này, 7,5 triệu (1,4 tỷ USD) sẽ được mở khóa vào tháng 3 năm 2025 và thêm 609.000 SOL (113 triệu USD) sẽ được mở khóa hàng tháng cho đến năm 2028. Hầu hết các đồng xu đều có sẵn để mua với giá khoảng 64 USD mỗi đồng

Kết luận

Như mọi khi, Những người bán cuốc và xẻng thu lợi từ cơn sốt memecoin Solana, trong khi những kẻ đầu cơ bị xóa sổ mà họ thường không hề hay biết.

Theo ý kiến ​​​​của tôi, chỉ báo SOL thường được trích dẫn đã bị phóng đại nghiêm trọng. Ngoài ra, đại đa số người dùng tự nhiên đang nhanh chóng mất tiền trên chuỗi vào tay những kẻ xấu. Chúng ta hiện đang trong giai đoạn sốt và dòng vốn bán lẻ vẫn đang vượt xa dòng vốn chảy ra từ những công ty lâu đời này, điều này là một tín hiệu lạc quan. Nhiều chỉ báo sụp đổ nhanh chóng khi người dùng kiệt sức vì thua lỗ liên tục.

Như đã đề cập ở trên, SOL cũng phải đối mặt với một số trở ngại cơ bản sẽ xuất hiện khi tâm lý thị trường thay đổi. Bất kỳ sự tăng giá nào cũng sẽ làm tăng thêm áp lực lạm phát/mở khóa.

Cuối cùng, tôi nghĩ SOL được định giá quá cao xét từ góc độ cơ bản, và mặc dù tâm lý + động lực hiện tại có thể đẩy giá cao hơn trong ngắn hạn, nhưng triển vọng dài hạn lại không chắc chắn hơn.

Link gốc: https://x.com/Flip_Research/article/1818216739680710776/