Phân tích thiết kế khung chung cho các sản phẩm RWA

Tác giả: Ye Kai; Nguồn: Ye Kaiwen

Xoay quanh cốt lõi của RWA: "tài sản có thể kiểm soát, "Quản lý tài sản đáng tin cậy", chúng tôi đã thiết kế một khuôn khổ chung cho các sản phẩm quản lý tài sản đáng tin cậy của RWA, làm tài liệu tham khảo cho thiết kế sản phẩm RWA tuân thủ của Hồng Kông và cũng có thể áp dụng cho thiết kế mã thông báo RWA ở nước ngoài.

Khuôn khổ chung của toàn bộ sản phẩm như trong hình, được chia thành sáu liên kết: nhóm tài sản, cấu trúc, mã hóa tài sản và tầng lửng, tài sản được mã hóa , và quản lý .

(Hình 1) Khung chung của sản phẩm RWA

Trong số đó, bánh sandwich cấu trúc nói chung là SPV của Quỹ hoặc Quỹ Tín thác, là cốt lõi của việc quản lý tài sản đáng tin cậy của RWA. Cho dù đó là các yêu cầu RWA tuân thủ của Hồng Kông dưới dạng Quỹ hay mã thông báo ra nước ngoài của các SPV đáng tin cậy được mã hóa trong các hợp đồng và giao thức thông minh.

Tầng lửng này là O2O, offchain2onchain, vừa tách biệt vừa liên kết. Tầm quan trọng của tầng lửng là để cô lập tài sản. Khi việc mã hóa trực tiếp tài sản vật chất không thể giải quyết được vấn đề ánh xạ 100% giữa tài sản vật chất và tài sản ảo, thì sự tồn tại của tầng lửng là rất có ý nghĩa để sản xuất sản phẩm tài chính tầng lửng này và trực tiếp mã hóa nó. . Web kiếm tiền 3.0 mã hóa và ký hợp đồng với tầng lửng. Người được ủy thác tầng lửng, dưới sự giám sát được cấp phép và các tiêu chuẩn ngành, tiến hành quản lý và vận hành tài sản thông qua các phương pháp truyền thống, đồng thời sử dụng các hạn chế về tín dụng và quy định của các tổ chức tài chính để đạt được việc quản lý tài sản O2O.

Khung sản phẩm RWA này có nhiều yếu tố cốt lõi: nhóm tài sản cơ bản, phân tích dòng tiền, SPV có thể lập trình (dòng tiền, tăng cường tín dụng, lưu ký), độ tin cậy Người quản lý quản lý tài sản , khuyến khích thanh khoản, v.v. đã hình thành nên nguyên mẫu của thiết kế sản phẩm RWA.

Tài sản cơ bản

Thành phần đầu tiên của RWA là gói tài sản các tài sản cơ bản. Tài sản cơ bản của RWA không còn là tài sản vật chất truyền thống như bất động sản mà là tài sản kỹ thuật số và blockchain đáng tin cậy. Chúng cũng có thể là tài sản gốc được tạo thêm trên blockchain. cũng có thể được kết hợp thêm. Tài sản vật chất trong thế giới thực cần phải vượt qua các điều kiện cơ sở hạ tầng như thẩm định tài sản và xác minh quyền sở hữu, tải dữ liệu lên chuỗi và tổng hợp tài sản trước khi chúng có thể trở thành tài sản cơ bản trên chuỗi và tham gia nhóm tài sản RWA cũng như các tài sản cơ bản trong những nhóm tài sản này có thể Hoặc có thể tạo ra dòng tiền ổn định và bền vững.

Cần có một loạt giao thức tài sản để tải dữ liệu tài sản vật chất lên chuỗi và đưa tài sản vào nhóm Dựa trên giao thức tài sản RWA trên chuỗi, tài sản thực. -tài sản vật chất trên thế giới được chuyển đổi thành chuỗi Các tài sản cơ bản RWA khác nhau trên blockchain đã tiếp tục trở thành tài sản cơ bản cho các tình huống tài chính kỹ thuật số trên chuỗi như mã thông báo tài sản, cho vay, bảo hiểm và các sản phẩm thu nhập.

Tài sản cơ sở phải có quyền tài sản rõ ràng, đây cũng là một trong những điều kiện tiên quyết cơ bản nhất để định giá tài sản. Cho dù đó là "quyền sở hữu" hay "quyền hưởng dụng", cũng như các "quyền điều hành", "quyền cho thuê", "quyền thế chấp", "quyền thu nhập" và "quyền định đoạt" được tách biệt độc lập hơn nữa, tất cả đều cần phải có đầy đủ pháp lý. thủ tục ủy quyền. Thứ hai, tài sản cơ bản phải được chuyển nhượng. Thông qua Quản lý tài sản đáng tin cậy của tài sản RWA, nhà tài trợ có thể cần chuyển nhượng các tài sản cơ bản có quyền sở hữu rõ ràng cho SPV, một cách rõ ràng hoặc bí mật. Bước này không thể có sai sót về mặt pháp lý, vì vậy cần phải xác nhận xem có các hạn chế như bên thứ ba hay không. quyền.

Phân tích dòng tiền

Cơ cấu vốn chủ sở hữu của các sản phẩm RWA Bản chất là dòng tiền dự kiến ​​và thiết kế cấu trúc của nó chủ yếu đến từ phân tích dòng tiền. Chúng ta cần tiến hành phân tích chi tiết các kịch bản kinh doanh và thanh toán giao dịch của tài sản cơ bản, từ cấu trúc giao dịch hiện tại, chu kỳ doanh thu, nút dòng tiền, v.v. của tài sản cơ bản, bao gồm mức độ và chi phí hiệu quả của cấu trúc giao dịch, và dòng thời gian của chu kỳ doanh thu ban đầu, phân tích các nút quy trình và nút thời gian tạo ra dòng tiền và các phương pháp thu thập dòng tiền, v.v.

Cấu trúc giao dịch của nhiều tài sản vật chất trong thế giới thực rất phức tạp và việc thiết kế sản phẩm RWA theo từng lớp đòi hỏi phải tối ưu hóa và loại bỏ trung gian. cấu trúc giao dịch hoặc có thể là các thiết kế mang tính lật đổ, chẳng hạn như các giao dịch đảo ngược về phía người dùng.

Chu kỳ thu nhập sẽ ảnh hưởng đến cơ cấu thu nhập. Ví dụ: chu kỳ thu nhập của ngành nông nghiệp, chăn nuôi và chăn nuôi là 6-9 tháng. , sau đó sinh sản và cuối cùng bán để lấy tiền mặt. Việc thanh toán sẽ không được giải quyết cho đến khi chúng tôi quay lại. Chúng tôi cần thiết kế một cơ cấu doanh thu mới. Chu kỳ doanh thu có thể được thiết kế trước không? Hơn nữa, các nút dòng tiền mới và phương pháp thu thập dòng tiền cần phải được thiết kế thêm, với các nút dòng tiền ở phía trước. Ngoài ra, quản lý tài sản đáng tin cậy của RWA có thể được sử dụng để thiết kế thanh toán mã thông báo, thanh lý và thu thập tự động để nhận tiền mặt trên chuỗi. chảy.

Dòng tiền phải có mức độ ổn định nhất định. Doanh thu bán hàng từ hàng hóa thông thường, doanh thu chuyển nhượng đất, doanh thu phát triển tài nguyên khoáng sản, v.v. không phù hợp làm tài sản cơ bản để quản lý tài sản ủy thác của RWA do dòng tiền không ổn định. Tuy nhiên, nếu sản phẩm được bán là nước, điện, gas, nhiệt hoặc các loại nhu yếu phẩm hàng ngày khác và nhu cầu của người dùng ở hạ nguồn rất mạnh và rất ổn định hoặc đã ký hợp đồng cung cấp dài hạn thì có thể sử dụng làm cơ sở. tài sản để chứng khoán hóa.

Thứ hai, dòng tiền phải có thể dự đoán được. RWA Trusted Asset Management về cơ bản chiết khấu thu nhập từ dòng tiền trong tương lai của tài sản. Vì vậy, khi tiến hành hoạt động chứng khoán hóa, các tổ chức chuyên nghiệp cần dự đoán dòng tiền trong tương lai do tài sản cơ sở tạo ra để giúp nhà đầu tư thiết lập những kỳ vọng hợp lý về thu nhập trong tương lai và thông qua các kênh ủy thác, những tài sản có dòng tiền không thể xác định được sẽ chuyển nó thành tài sản có thể xác định được. ủy thác quyền thu nhập, để tài sản cơ bản đáp ứng các yêu cầu về tài sản hóa.

Quyền thu nhập tài sản cơ bản

Quyền thu nhập phổ biến nhất Chủ sở hữu bất động sản chuyển thu nhập cho thuê bất động sản cho nhà đầu tư. Khi chia, nó có thể được chia thành thu nhập cho thuê hàng ngày hoặc hàng tuần tương ứng với 1m², rất đơn giản và dễ hiểu. Thu nhập cho thuê bao gồm thu nhập cho thuê đơn giản, nghĩa là tiền thuê hoặc niên kim; nó cũng có thể được thiết kế dưới dạng thu nhập cho thuê phức tạp, chẳng hạn như tiền lãi cho thuê cấp dưới, bao gồm thu nhập cố định có rủi ro thấp và thu nhập thả nổi có rủi ro cao, được thực hiện thông qua mã thông báo tài sản Tương lai dòng tiền với lãi suất khác nhau và với mức độ ưu tiên khác nhau. Thiết kế vốn chủ sở hữu cho thuê phức tạp có thể phân bổ một phần vốn chủ sở hữu cho thuê (như thu nhập cố định) cho các nhà đầu tư, trong khi giữ lại hoặc phân bổ có điều kiện một phần vốn chủ sở hữu tài sản còn lại (chẳng hạn như thu nhập thả nổi) cho các nhà đầu tư khác.

Như đã đề cập ở trên, trên cơ sở dự báo thu nhập cho thuê, một tầng lửng của kênh ủy thác có thể được thiết lập để tách thu nhập cho thuê khỏi những biến động giá trị của các tài sản cơ bản. Chuyển đổi tài sản dòng tiền cho thuê không thể xác định thành quyền thu nhập cho thuê ủy thác có thể xác định (một T-REIT đơn giản).

SPV lửng và có thể lập trình được

Mẫu thiết kế RWA lớn nhất Sự khác biệt so với chứng khoán hóa tài sản và REIT là nó phải tận dụng tối đa sự đổi mới công nghệ và hợp đồng thông minh của chuỗi khối để hiện thực hóa SPV có thể lập trình được trên tầng lửng, tức là một thực thể có mục đích đặc biệt có thể lập trình dựa trên chuỗi khối.

Giống như hiện thực hóa sự kết hợp kinh doanh tài chính "cho vay thế chấp-thanh khoản" Defi trong một khối, giá trị của mã thông báo RWA Trên chuỗi, thông qua SPV có thể lập trình (Khối + hợp đồng thông minh + mã đồng thuận), sự kết hợp trên chuỗi "tài sản + dòng tiền + mô hình thu nhập + con người" của tài sản trong thế giới thực Mã "SPV" có thể thực hiện nâng cao tín dụng thông minh (chẳng hạn như điểm Nâng cao tín dụng. chẳng hạn như phân loại, thế chấp, bảo hiểm, v.v.).

Về cơ bản, tầng lửng và mức độ ưu tiên của Quỹ có thể được hiện thực hóa thông qua một hoặc một nhóm hợp đồng kiểu Ricardo. Ý tưởng thiết kế cốt lõi của SPV có thể lập trình là hiện thực hóa việc tổng hợp và sắp xếp lại các thành phần tài sản được mã hóa sau khi chia sẻ tài sản RWA thông qua khối chuỗi khối, từ đó thay thế SPV ngoài chuỗi và hiện thực hóa cấu trúc mã hóa gốc trên chuỗi thực sự. Một cốt lõi khác của SPV có thể lập trình là nó có thể được kết hợp với các tài sản RWA khác nhau để tạo ra Lego Money.

Người quản lý quản lý tài sản đáng tin cậy

Đại lý tài sản RWA Mã thông báo mô hình thiết kế yêu cầu quản lý tài sản cốt lõi: người quản lý tài sản mã thông báo, cũng là nhóm lưu ký để mã hóa tài sản RWA. Nó quản lý các tài sản mã thông báo RWA khác nhau, SPV và cơ chế phân phối, tiết lộ thông tin, v.v. thông qua các thuật toán đồng thuận, mã thông báo nền tảng, hợp đồng thông minh và mã lập trình. Nó có thể dần dần hiện thực hóa quyền tự chủ phân tán của DAO trong tương lai. Chỉ trong giai đoạn đầu, có thể cần phải ủy thác quản lý và vận hành thông qua người quản lý (GP), người giám sát (Trust), v.v. trong tài chính truyền thống, sẽ đạt được sự quản lý đáng tin cậy và có thể mã hóa được.

Trình quản lý tài sản mã thông báo là nơi giám sát toàn diện các tài sản mã thông báo RWA, tập trung vào việc phát hành, định giá, đầu tư, giao dịch và thanh lý tài sản RWA. một người quản lý và một giao thức kết hợp. Nó cũng có thể quản lý sự kết hợp của các tài sản RWA để đạt được sức mạnh tổng hợp giữa các tài sản cơ bản và phát triển có thể lập trình, đạt được sự nhất quán trong kiểm soát rủi ro và đạt được sức mạnh tổng hợp của sự kết hợp từ các khía cạnh khác nhau như hệ thống, tài sản và giao thức.

Khuyến khích thanh khoản

Với chứng khoán hóa tài sản truyền thống Thiết kế khác nhau, Mã thông báo tài sản RWA có thể tận dụng tối đa các đặc điểm của mã thông báo để tăng cường tính thanh khoản và cung cấp các ưu đãi Mã thông báo mới để các nhà đầu tư tiếp tục đầu tư hoặc giao dịch mã thông báo tài sản RWA trên thị trường thứ cấp, từ đó thúc đẩy tính thanh khoản của thị trường thứ cấp hơn, đây là tính thanh khoản duy nhất. khuyến khích rằng mã thông báo tài sản RWA có thể đổi mới dựa trên blockchain và hợp đồng thông minh.

Các ưu đãi về thanh khoản cũng tương tự như "khai thác thanh khoản" trong Defi, về cơ bản là phân bổ nhiều cấp. Nó tiếp tục tham gia vào việc tham gia thanh khoản trên thị trường thứ cấp để trao đổi giá trị mà không ảnh hưởng đến thu nhập từ việc mã hóa tài sản RWA ban đầu. Nhà đầu tư có thể tiếp tục hưởng cổ tức thu nhập ban đầu của chứng chỉ bất động sản và đồng thời nhận được cổ tức mới. Mã thông báo thanh khoản, do đó thực hiện phân phối đa cấp và trao đổi giá trị thanh khoản.

Việc phân chia và phân loại một số tài sản cơ bản sau khi chia sẻ cổ phần sẽ thúc đẩy tính thanh khoản và tăng biến động giá, đồng thời chênh lệch giá do biến động giá sẽ dẫn đến nhiều hơn thanh khoản, từ đó tạo ra không gian chênh lệch giá. Ví dụ, hãy lấy bất động sản làm ví dụ. Vì tài sản RWA bất động sản không còn là tài sản lớn với độ phong phú cao mà là tài sản nhỏ lẻ, rời rạc, một thị trường thanh khoản phức tạp sẽ được hình thành giữa các nhà đầu tư, người mua, người bán và nhà tạo lập thị trường, lâu dài. các nhà đầu tư ngắn hạn sẽ quan tâm đến thu nhập ổn định và bền vững hơn là giá cả, trong khi các nhà đầu tư ngắn hạn sẽ quan tâm đến chênh lệch giá và chênh lệch giá, nhưng đặc điểm thu nhập tương đối ổn định của bất động sản sẽ dần dần loại bỏ các nhà đầu tư ngắn hạn.

Tất nhiên, nó cần được sử dụng linh hoạt trong các dự án RWA thực tế. Các sàn giao dịch môi giới mà chúng tôi hiện đang hợp tác và các cuộc tư vấn chung về dự án bắt đầu từ góc độ phát hành tiền điện tử. trái phiếu thì thế nào về tín dụng chủ thể của bên dự án hoặc tổ chức phát hành? Tỷ lệ hoàn vốn của gói tài sản là bao nhiêu? Dòng tiền như thế nào? Có những đảm bảo hoặc tăng cường tín dụng nào? Đầu tiên, chỉ cần đánh giá xem nó có khả thi hay không. Nếu ổn thì hãy phân tích sâu hơn. Khung sản phẩm RWA chỉ được sử dụng để tham khảo và hướng dẫn nhằm thúc đẩy tốt hơn sự phát triển có trật tự của RWA!