Đăng nhập/ Đăng ký

Ethereum ETF sắp được phê duyệt: Hãy nói về tính kinh tế của việc đặt cược

2024/03/10 16:56

Theo dõi

Tác giả: BitMEX Research;Biên soạn bởi: Qin Jin, Giá trị chuỗi Carbon

< /p>

Tóm tắt: Trong bài viết này, chúng tôi thảo luận về khả năng một quỹ ETF Ethereum sẽ được chấp thuận ở Hoa Kỳ. Chúng tôi đặc biệt tập trung vào tính kinh tế của việc đặt cược và việc thiếu lợi nhuận có thể phần nào làm giảm sức hấp dẫn của các sản phẩm Ethereum ETF không đặt cược. Chúng tôi cũng xem xét những thách thức trong việc triển khai Ethereum ETF đặt cược, đặc biệt là mối quan hệ qua lại giữa việc mua lại ETF và hệ thống xếp hàng thoát đặt cược Ethereum. Mặc dù những vấn đề này có thể giải quyết được về lâu dài nhưng có thể phải mất một thời gian trước khi chúng được giải quyết ở Hoa Kỳ trong cuộc đua để sản phẩm được phê duyệt.

Tổng quan

Bitcoin ETF được ra mắt tại Hoa Kỳ vào ngày 11 tháng 1 năm 2024 và những sản phẩm này đã đạt được thành công lớn. ETF cho phép tiền mới đổ vào Bitcoin, điều này dường như đẩy giá Bitcoin lên cao hơn. Điều này đặt ra câu hỏi: Khi nào Ethereum ETF sẽ được phê duyệt? Cũng như Bitcoin, các nhà quản lý tài sản lớn như BlackRock và Fidelity đã gửi đơn đăng ký Ethereum ETF tới Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC). SEC có vẻ muốn từ chối hoặc trì hoãn các đơn đăng ký này, miễn là họ có khả năng làm như vậy. Đối với Bitcoin, các tòa án cuối cùng có thể buộc SEC phải ra tay và cũng như với Bitcoin, SEC có thể bị buộc tội đạo đức giả khi cho phép ETF tương lai Ethereum. Theo quan điểm của chúng tôi, Ethereum ETF là điều không thể tránh khỏi vào một thời điểm nào đó, đó chỉ là vấn đề thời gian.

Đặt cược

Hệ thống đồng thuận đặt cược của Ethereum và lợi suất liên quan là yếu tố chính cần xem xét đối với các quỹ ETF. Một số người lập luận rằng vì việc đặt cược Ethereum tạo ra lợi nhuận hoặc do đề xuất khối của các nhà đầu tư, điều này khiến Ethereum trở thành một “chứng khoán” và do đó tạo cơ sở để SEC từ chối Ethereum ETF. Đây không phải là một câu hỏi chúng tôi muốn phân tích. Nếu chúng tôi buộc phải phân loại một số loại tiền điện tử là chứng khoán còn những loại khác thì không, chúng tôi có thể đưa ra quan điểm tối đa hóa Bitcoin đơn giản rằng nếu một đồng xu được phát hành thì đó là chứng khoán và nếu không, nó không phải là chứng khoán. Do đó, trong hệ thống giả định của chúng tôi, Bitcoin và Dogecoin sẽ không được phân loại là chứng khoán, trong khi Ethereum thì có. Chúng tôi không đưa tiền đặt cọc vào đó.

Tuy nhiên, quan điểm của chúng tôi ở đây không quan trọng, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ và các tòa án Hoa Kỳ sẽ làm những gì họ nên làm, đây không phải là vấn đề để chúng ta bàn luận thêm. Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ tập trung vào các khía cạnh kinh tế của việc đặt cược và tác động của điều này có thể có đối với bất kỳ quỹ ETF nào. Theo quan điểm của chúng tôi, bất kể cơ quan quản lý quyết định thế nào, vấn đề lợi suất đặt cược sẽ có tác động đáng kể đến ETF và là một vấn đề kinh tế quan trọng.

Mức độ hấp dẫn của việc đặt cược

Lợi suất đặt cược của Ethereum hiện là khoảng 3,7%. Đặt cược là một phần cốt lõi của Ethereum, cả từ góc độ tường thuật và kinh tế. Lợi suất này có thể là yếu tố thu hút các nhà đầu tư đến với Ethereum và là điểm khác biệt chính giữa Bitcoin và Ethereum. Mặc dù không phải tất cả các nhà đầu tư Ethereum đều quan tâm đến lợi suất, nhưng vấn đề lợi suất có thể là mối quan tâm quan trọng hơn đối với các nhà đầu tư tổ chức và người mua ETF. Tất nhiên, về lâu dài, giá ban đầu của Ethereum có thể thấp hơn giá Bitcoin, nhưng những người nắm giữ Ethereum có thể nhận được lợi nhuận cao hơn những người nắm giữ Bitcoin do những lợi ích đặt cược mà họ có thể được hưởng.

Tuy nhiên, đối với một số nhà đầu tư ETF, ETF có thể không được cầm cố nên hệ thống đặt cọc có thể khiến Ethereum kém hấp dẫn hơn hoặc không phù hợp với những nhà đầu tư này. Những người nắm giữ và đăng ký Ethereum hiện tại có thể miễn cưỡng ngừng đăng ký và chuyển đổi số Ethereum nắm giữ của họ thành ETF vì họ không muốn mất lợi nhuận. Đồng thời, các quỹ mới có thể miễn cưỡng đầu tư vào Ethereum ETF vì họ biết rằng họ không được đối xử tốt như những người đăng ký và do đó có thể nhận được lợi nhuận thấp hơn. Có lẽ những nhà đầu tư này sẽ chọn Bitcoin ETF. Một số nhà đầu tư (tức là những người yêu cầu các sản phẩm được niêm yết trên sàn giao dịch để tiếp cận với tiền điện tử) không thể trực tiếp đặt cược hoặc mua token như stETH. Tác động của yếu tố này lớn đến mức nào vẫn chưa chắc chắn, nhưng nếu lợi suất đặt cược tăng lên thì việc bỏ lỡ lợi suất có thể là yếu tố chính đối với một số nhà đầu tư mới.

Xác nhận hàng đợi thoát khỏi trình xác thực và quy đổi ETF

Giải pháp ở đây có vẻ hiển nhiên. ETF có thể đăng ký trực tiếp vào Ethereum. Tuy nhiên, điều này có thể không thực hiện được vì lý do quy định cũng như lý do thực tế liên quan đến việc đổi sản phẩm. Để rút khỏi hệ thống đặt cược của Ethereum, bạn cần phải trải qua hai hàng đợi. Chúng tôi cũng có thể xem xét việc đưa vào hàng đợi, nhưng từ góc độ ETF, những hàng đợi này không quan trọng lắm vì bất kỳ sự chậm trễ nào trong việc triển khai đặt cược sẽ chỉ làm giảm lợi nhuận của sản phẩm. Ngược lại, việc thoát khỏi hàng đợi có thể là một vấn đề cần cân nhắc trong quá trình mua lại ETF. Hai hàng đợi thoát như sau:

Hàng đợi thoát tiêu chuẩn:Đây là hệ thống hàng đợi vào trước, ra trước cho quá trình thoát đặt cược. Điều này được coi là rất quan trọng từ góc độ ổn định và bảo mật của hệ thống đăng ký, vì nó ngăn cản quá nhiều người đăng ký thoát ra quá nhanh. Hàng đợi dựa trên giới hạn rời bỏ, là giới hạn về số lượng trình xác thực được phép thoát trong mỗi kỷ nguyên (6,4 phút). Giá trị hiện tại của giới hạn rời bỏ là 14, thay đổi tùy theo tổng số người xác thực đang hoạt động. Nếu giá trị là 14 thì tức là khoảng 100.000 Ethereum mỗi ngày. Dựa trên giá giao ngay Ethereum hiện tại, con số này tương đương với khoảng 400 triệu USD. Từ góc độ ETF, dòng tiền ra hàng ngày chắc chắn có thể lớn hơn con số này trong một số điều kiện kinh tế nhất định (hãy xem những gì GBTC đã làm kể từ ngày 11 tháng 1 năm 2024). Do tính chất của việc xếp hàng nên càng có nhiều người muốn thoát ra thì thời gian chờ đợi sẽ càng lâu. Hiện tại đường dây gần như trống nên thời gian chờ chỉ khoảng 12 tiếng. Không khó để nhận thấy rằng trong một số giai đoạn nhất định, có thể là những giai đoạn hỗn loạn trên thị trường tiền điện tử, có lẽ là những thời điểm mà mọi người muốn mua lại quỹ ETF Ethereum của mình, thời gian chờ đợi có thể lâu hơn, thậm chí lên đến vài tháng. Do đó, đây là một vấn đề tiềm ẩn đối với các nhà cung cấp Ethereum ETF.

Độ trễ quét trình xác thực: Lần chờ thứ hai xảy ra sau khi thoát khỏi hàng đợi và mang tính chi tiết triển khai hơn là giới hạn kinh tế trên hệ thống. Hàng đợi về cơ bản là chờ đợi ngẫu nhiên, không phải là kiểu hàng đợi vào trước ra trước. Sự chậm trễ này áp dụng cho cả việc rút tiền của người xác nhận và thanh toán rút tiền một phần thông thường. Có giới hạn 16 lần cho mỗi vị trí hoặc 512 lần cho mỗi kỷ nguyên. Thời gian chờ đợi này hiện là khoảng chín ngày và không giống như thời gian chờ đợi đầu tiên, sẽ không tăng đáng kể trong thời điểm căng thẳng tài chính. Tuy nhiên, thời gian chờ đợi chín ngày dài hơn nhiều so với thời gian mua lại đối với các quỹ ETF thông thường, thường là từ một đến hai ngày làm việc.

Nếu trình xác thực bị đánh dấu xuống, sẽ có thêm độ trễ, dẫn đến thời gian chờ đợi lâu hơn. Tất nhiên, việc giảm giá là một rủi ro khác khi đặt cược các sản phẩm Ethereum ETF, điều này cần được giải thích rõ ràng cho các nhà đầu tư tiềm năng. Do đó, hệ thống xếp hàng thoát chắc chắn sẽ làm tăng độ khó khi triển khai ETF đặt cược Ethereum.

Các vấn đề có thể được giải quyết

Tất nhiên, những vấn đề này có thể được giải quyết. Đầu tiên, ETF chỉ có thể cầm cố một phần nắm giữ Ethereum của mình, phần còn lại có thể rút ngay lập tức. Điều này sẽ làm giảm lợi nhuận và tăng độ phức tạp của sản phẩm, nhưng chắc chắn là khả thi đối với các nhà cung cấp sản phẩm đã có uy tín. Có thể có các nhóm chuyên về thanh khoản, điều này không hoàn toàn khác với trường hợp của các quỹ ETF lớn nắm giữ chứng khoán kém thanh khoản. Số lượng cổ phiếu do ETF nắm giữ tương đương với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày trong 9 ngày, tương đương với thời gian chờ thoát 9 ngày, mặc dù cả hai không hoàn toàn giống nhau. Ngoài ra, các điều khoản và điều kiện của Ethereum Stake ETF có thể được sửa đổi để cho phép trì hoãn quá trình quy đổi trong một số trường hợp nhất định. Tuy nhiên, dựa trên cách hoạt động của hệ thống xếp hàng thoát, có thể trong trường hợp có một vòng xoáy đi xuống, việc mua lại ETF lớn sẽ thực sự tạo ra nhiều độ trễ thoát hơn, đây không phải là cấu trúc sản phẩm lý tưởng và có thể gây ra rủi ro hệ thống. Tất nhiên, từ góc độ Ethereum, rủi ro này tồn tại dù có hoặc không có ETF, nhưng ETF có thể làm vấn đề trở nên trầm trọng hơn. Một ý tưởng khác mà chúng tôi thích là tránh hoàn toàn việc đặt cọc ETF của Ethereum và thay vào đó phát hành một quỹ ETF stETH. Bằng cách này, vấn đề quy đổi hoàn toàn được giải quyết hoặc chuyển sang Lido.

Điều đáng chú ý là ARK/21 Shares đã phát hành ETP cam kết Ethereum ở châu Âu, với quy mô tài sản là 640 triệu USD. Đơn đăng ký Ethereum ETF của ARK tại Hoa Kỳ cũng bao gồm các điều khoản cho phép cầm cố một số tài sản của quỹ.

Tuy nhiên, như chúng ta đã thấy với Bitcoin, SEC dường như muốn đặt ra mọi rào cản có thể có đối với các nhà cung cấp ETF. Do đó, các nhà xuất bản sản phẩm rất mong muốn sản phẩm của họ được phê duyệt. Có vẻ như các nhà phát hành có thể không muốn làm phức tạp tình hình, vì việc đăng ký sản phẩm yêu cầu giải thích các vấn đề phức tạp xung quanh việc mua lại và xếp hàng thoát cho SEC và các nhà đầu tư. Do đó, theo quan điểm của chúng tôi, có thể phải mất vài năm nữa mới có một quỹ ETF Ethereum được thế chấp có ý nghĩa ở Hoa Kỳ. Tuy nhiên, về lâu dài, những vấn đề này dường như có thể giải quyết được.

Kết luận

Từ góc độ bảo mật và phân cấp, vấn đề này với ETF có thể rất tích cực đối với Ethereum. Điều cuối cùng Ethereum cần là BlackRock trở thành trình xác nhận lớn nhất. Điều này có thể tồi tệ hơn đối với Ethereum so với việc BlackRock trở thành người nắm giữ Bitcoin lớn nhất, vì người nắm giữ Bitcoin không có vai trò gì trong việc sản xuất khối hoặc lựa chọn giữa các chuỗi hợp lệ cạnh tranh. Việc kết hợp vai trò của đại lý đồng thuận và nhà đầu tư là một rủi ro tập trung. Do đó, mọi rào cản đối với việc đặt cược BlackRock đều đáng mong đợi. Có lẽ hàng đợi thoát nên dài hơn cho mục đích này!

Chúng tôi tin rằng việc phê duyệt ETF có thể không quan trọng đối với Ethereum so với Bitcoin vì một số lý do:

Bitcoin ETF được ra mắt trước, vì vậy việc phê duyệt Ethereum ETF sẽ không phô trương như vậy.

Văn hóa Ethereum thiên về cách sử dụng và công nghệ/DAPS, trong khi Bitcoin thiên về việc nắm giữ và cân nhắc tài chính, thì ETF có ý nghĩa quan trọng hơn.

Ethereum có vấn đề về lợi suất đặt cược được thảo luận trong bài viết này, điều này sẽ làm giảm sức hấp dẫn của ETF.

Tuy nhiên, việc phê duyệt Ethereum ETF là một triển vọng thú vị khác trong không gian tiền điện tử và sau khi được phê duyệt, chúng tôi sẽ chủ động theo dõi và báo cáo dữ liệu luồng. Chúng tôi sẽ là người đầu tiên báo cáo về mức độ mà các quỹ ETF Ethereum có thể ăn thịt các quỹ ETF Bitcoin, Ethereum trong các nhóm đặt cược hoặc Ethereum bị khóa trong DEX. Hoặc liệu ETF có khiến tiền mới chảy vào hệ thống và đẩy giá lên cao hay không.

Có được sự hiểu biết rộng hơn về ngành công nghiệp tiền điện tử thông qua các báo cáo thông tin và tham gia vào các cuộc thảo luận chuyên sâu với các tác giả và độc giả cùng chí hướng khác. Chúng tôi hoan nghênh bạn tham gia vào cộng đồng Coinlive đang phát triển của chúng tôi:https://t.me/CoinliveSG

Thêm bình luận

Đăng nhậpđể lại nhận xét tuyệt vời của bạn…

0 Bình luận

Sớm nhất

Tải thêm bình luận