Vụ việc không đáng tin cậy: "thuyết âm mưu" đằng sau việc sửa đổi các quy tắc mua lại - vụ nổ cho vay quay vòng và đường dây thanh lý Morpha< /h3 >(Thông báo chính thức thông thường)
Thông thườngCơ chế đổi quà trước đó là < /strong>Hãy1: 1ĐổiUSD0++ lấy 0 USD, đây là một khoản quy đổi được đảm bảo . Đối với những người nắm giữ stablecoin, APY hơn 50% là rất hấp dẫn. Việc mua lại được đảm bảo mang lại cơ chế thoát rõ ràng và an toàn Cùng với sự chứng thực nền tảng của chính phủ Pháp, Usual đã thu hút thành công nhiều nhà đầu tư lớn. Tuy nhiên, thông báo chính thức vào ngày 10 tháng 1 đã thay đổi quy tắc đổi quà thành Người dùng có thể chọn từ hai cơ chế đổi quà sau2 1:
1. Đổi thưởng có điều kiện. Tỷ lệ mua lại vẫn là 1:1, nhưng một phần đáng kể số tiền thu được phát hành theo THƯỜNG XUYÊN sẽ được thanh toán. 1/3 thu nhập này sẽ được phân phối cho chủ sở hữu USUALx, 1/3 sẽ được phân phối cho chủ sở hữu USUALx và 1/3 sẽ bị đốt cháy;
2. Việc quy đổi vô điều kiện, không bị khấu trừ thu nhập nhưng không đảm bảo mức tối thiểu, tức là tỷ lệ USD0 quy đổi được giảm xuống mức tối thiểu là 87%. Các quan chức cho biết tỷ lệ này có thể trở lại 100% theo thời gian.
Tất nhiên, người dùng cũng có thể chọn không đổi và khóa USD0++ trong 4 năm, nhưng điều này liên quan đến quá nhiều biến số và chi phí cơ hội.
Quay lại vấn đề Tại sao Usual lại đưa ra một điều khoản rõ ràng là vô lý như vậy?
Như chúng tôi đã đề cập trước đó, USD0++ về cơ bản là một trái phiếu có lãi suất thả nổi kỳ hạn 4 năm được token hóa có nghĩa là buộc các quan chức Thông thường phải phát hành trước. Mua lại trái phiếu. Mặc dùgiao thức USUAL quy định rằng,người dùngcam kết khóakhi đúc USD0++ USD0 có bốn năm và bỏ việc giữa chừng được coi là vi phạm hợp đồng và phải trả mộthình phạt.
Theo sách trắng USD0++, nếu người dùng ban đầu gửi USD0 trị giá 1 đô la Mỹ, khi người dùng muốn thoát sớm, anh ta cần phải tạo nên số tiền Thu nhập lãi của 1 đô la Mỹ này trong tương lai, tài sản mà người dùng cuối cùng mua lại là:
$1 — Flợi ích trong tương laiđã nhận đượcs. Do đó, giá sàn quy đổi bắt buộc là USD0++ nhỏ hơn 1 đô la Mỹ.
Hình dưới đây minh họa phương pháp tính giá sàn USD0++ từ các tài liệu chính thức THƯỜNG XUYÊN (hiện tại có vẻ như đó là một số logic kẻ cướp):
Thông báo thông thường sẽ không có hiệu lực cho đến ngày 1 tháng 2, nhưng nhiều người dùng đã bắt đầutrốn thoát ngay lập tức. Đã có một phản ứng dây chuyền . Người ta thường tin rằng theo cơ chế quy đổi trong thông báo, USD0++ không còn có thể duy trì việc quy đổi cứng nhắc bằng USD0, vì vậy những người nắm giữ USD0++ đã bắt đầu rút tiền sớm;
(Nguồn ảnh: Curve)
Tất nhiên, một số người nóiUSD0++ không phải là một loại tiền tệ ổn định mà là một trái phiếu, vì vậy không có cái gọi là bỏ neo. Mặc dù quan điểm này đúng về mặt lý thuyếtmặc dù quan điểm này đúng nhưngchúng tôimuốn phản đối.
Đầu tiên, quy tắc bất thành văn của thị trường tiền điện tử là chỉ có stablecoin mới có từ "USD" trong tên của chúng. Thứ hai, USD0++ ban đầu được đổi lấy stablecoin theo Thông thường với tỷ lệ 1:1 và mọi người cho rằng giá trị của nó tương đương với stablecoin; thứ ba, nhóm giao dịch stablecoin của Curve có các cặp giao dịch bao gồm USD0++. Nếu USD0++ không muốn bị coi là tiền tệ ổn định, bạn có thể đổi tên và yêu cầu Curve xóa USD0++ hoặc đổi thành nhóm tiền tệ không ổn định.
Sau đó, bên dự án làm xáo trộn mối quan hệ giữa USD0++ với trái phiếu và stablecoin Động lực là gì ? Có lẽ là hai điều. (Lưu ý: Các ý kiến sau đây chứa đựng thuyết âm mưu và là suy đoán dựa trên một số manh mối. Đừng coi trọng chúng)
1.Đầu tiên là việc áp dụng chính xác các khoản cho vay quay vòng. Tại sao hệ số tỷ lệ cơ bản của việc mua lại vô điều kiện được đặt ở mức 0,87, chỉ cao hơn một chút so với đường thanh lý 0,86 trên Morpha?
Điều này liên quan đến một giao thức cho vay phi tập trung khác: Morpho. Morpho nổi tiếng với việc tạo ra một giao thức DeFi tinh tế với 650 dòng mã tối giản. Một con cá ăn nhiều hơn là một truyền thống DeFi để tăng tỷ lệ sử dụng tiền sau khi đúc USD0++, nhiều người dùng đã đưa USD0++ vào Morpho và cho vay USDC, đồng thời số USDC đã vay được sử dụng để đúc lại USD0 và USD0++, do đó hình thành một vòng quay. khoản vay.
Khoản vay quay vòng có thể tăng đáng kể vị thế của người dùng trong thỏa thuận cho vay và quan trọng hơn là giao thức USUAL sẽ phân bổ các ưu đãi token USUAL cho các vị trí trong thỏa thuận cho vay:
Các khoản cho vay quay vòng đã mang lại TVL tốt hơn so với thông thường, nhưng theo thời gian, nguy cơ vỡ đòn bẩy ngày càng tăng,Và những người sử dụng khoản vay quay vòng này dựa vào việc lặp lại bằng cách đúc USD0++, đã thu được một số lượng lớn USUAL token, đây là động lực chính trong việc khai thác, huy động và bán. Nếu Usual muốn phát triển lâu dài thì vấn đề này phải được giải quyết.
(Sơ đồ cho vay quay vòng)
Hãy nói ngắn gọn về tỷ lệ đòn bẩy của các khoản cho vay quay vòng. Giả sử bạn cho vay USDC, đúc USD0++, gửi USD0++, cho vay qua lại USDC như trong hình trên, xoay vòng quy trình này và duy trì tỷ lệ giá trị tiền gửi/cho vay cố định (LTV) trong Morpha.
Giả sử LTV = 50%, số vốn ban đầu của bạn là 100 USD0++ (giả định trị giá 100 đô la Mỹ),Giá trị USDC được vay mỗi lần bằng một nửa số USD0++ đã ký gửi Theo công thức tính tổng chuỗi hình học, cuối cùng bạn cũng có thể. cho vay USDC có xu hướng vô hạn và tổng số USDC được vay bằng khoản vay quay vòng của bạn có xu hướng lên tới 200 đô la Mỹ. Không khó để thấy rằng tỷ lệ đòn bẩy là gần 200%. Tỷ lệ đòn bẩy của các khoản vay quay vòng theo các LTV khác nhau tuân theo công thức đơn giản trong hình bên dưới:
Đối với những người đã từng tham gia các khoản vay quay vòng Morpha to Usual trước đây, LTV có thể cao hơn 50% và tỷ lệ đòn bẩy thậm chí còn đáng kinh ngạc hơn. Có thể hình dung được rủi ro hệ thống đằng sau nó cao đến mức nào. Nếu nó phát triển như thế này lâu ngày sớm muộn gì cũng có mìn.
Ở đây chúng ta nói về giá trị dòng thanh lý thấp hơn. Trong giao thức Morpha trước đó, dòng thanh lý LTV của USD0++/USDC là 0,86 Nghĩa là, khi tỷ lệ USDC bạn cho vay/USD0++ bạn gửi cao hơn 0,86, việc thanh lý sẽ được kích hoạt. Ví dụ: nếu bạn cho vay 86 USDC và gửi 100 USD0++, miễn là USD0++ giảm xuống dưới 1 đô la Mỹ, vị thế của bạn sẽ bị thanh lý.
(Nguồn: Morpho)
Trên thực tếDòng thanh lý 0,86 của Morpha rất tinh tế, bởi vì tỷ lệ mua lại USD0++ và USD0 do Usual công bố là 0,87:1 và có mối tương quan trực tiếp giữa hai tỷ lệ này.
Chúng tôi cho rằng nhiều người dùng, với ý tưởng công nhận loại tiền tệ ổn định USD0++, trực tiếp chọn LTV cực cao hoặc thậm chí gần đến mức thanh lý 86% để thực hiện chu kỳ cho vay trên, nhờ đó duy trì được vị thế khổng lồ với đòn bẩy cực cao và thu được một khoản thu nhập lãi lớn. Tuy nhiên, việc sử dụng gần 86% LTV có nghĩa là miễn là USD0++ không được cố định thì vị thế sẽ bị thanh lý,, đây cũng là lý do chính dẫn đến việc thanh lý lớn trên Morpho sau USD0++ không được neo.
Nhưng cần lưu ý ở đây rằng ngay cả khi vị thế của người dùng khoản vay quay vòng bị thanh lý vào thời điểm này,nền tảng Morpha sẽ không bị tổn thất, bởi vì tại thời điểm này 86 % < LTV của vị thế thanh lý < 100%, Nếu được định giá bằng đô la Mỹ, USDC cho vay vẫn thấp hơn giá trị tài sản thế chấp USD0++, Nền tảng vẫn không có nợ xấu có tính hệ thống (điều này rất quan trọng).
Sau khi hiểu kết luận trên, không khó để chúng tôi hiểu tại sao hạn mức thanh lý USD0++/USD0 trên Morpha lại được cố tình đặt ở mức 86% , chính xác là sau đó, con số 0,87 trong thông báo thấp hơn một chút.
Từ góc nhìn của hai phiên bản thuyết âm mưu, phiên bản đầu tiên cho rằng Morpha là kết quả và Usual là nguyên nhân:< /strong>Người thiết lập kho tiền USD0++/USDC trên nền tảng cho vay Morpha là MEV Capital, công ty quản lý của Usual. Họ biết rằng giá tối thiểu sẽ được đặt ở mức 0,87 trong tương lai, do đó, hạn mức thanh lý được đặt thấp hơn một chút. sớm hơn 0,87.
Trước hết, sau khi giao thức Thông thường được cập nhật và công bố, người ta tuyên bố rằng giá mua lại được đảm bảo của USD0++ là 0,87, đồng thời công thức và biểu đồ chiết khấu cụ thể đã được sử dụng trong sách trắng USD0++ Lý do đã nêu. Sau thông báo, USD0++ bắt đầu mất điểm neo và từng ở mức gần 0,9 USD, nhưng nó luôn cao hơn giá sàn được đảm bảo là 0,87. Ở đây chúng tôi cho rằng tỷ lệ mua lại 0,87:1 trong thông báo không phải được đặt ra một cách tùy tiện mà đã được tính toán kỹ lưỡng và chịu ảnh hưởng nhiều hơn bởi lãi suất trên thị trường tài chính.
Điều trùng hợp là đường thanh lý trên Morpha là 86%. Như chúng tôi đã đề cập trước đó, nếu giá sàn được đảm bảo là 0,87 thì USD0++/ trên Morpha Tình cờ không có khoản nợ xấu mang tính hệ thống nào trong kho USDC và nó có thể dễ dàng làm nổ tung các vị thế cho vay quay vòng để đạt được mức giảm đòn bẩy.
Một phiên bản khác của thuyết âm mưu cho rằng Morpha là nguyên nhân và thông báo sau đó của Usual là kết quả: Đường thanh lý 0,86 trên Morpha được xác định trước giá sàn đảm bảo là 0,87 và Thông thường sau đó đã xem xét Morpha. Trong trường hợp này, giá đảm bảo được cố tình đặt cao hơn 0,86 một chút. Tuy nhiên, chắc chắn có một mối liên hệ chặt chẽ giữa hai người.
2.Một động cơ khác của dự án Thông thường có thể là tiết kiệm giá tiền tệ với chi phí thấp nhất
Mô hình kinh tế của USUAL-USUALx là một bánh đà phản hồi tích cực điển hình. Cơ chế cam kết của nó xác định rằng các token như vậy thường tăng rất nhanh, nhưng một khi có xu hướng giảm, thì nó sẽ rơi càng lúc càng nhanh và đi vào vòng xoáy chết chóc. Một khi giá của USUAL giảm, lợi suất đặt cược cũng sẽ giảm đáng kể do tác động kép của việc giảm giá và số lượng phát hành bổ sung, gây ra sự hoảng loạn cho người dùng, dẫn đến việc bán ra một lượng lớn USUAL, tạo thành vòng xoáy chết chóc của USUAL. "rơi càng nhiều thì rơi càng nhanh".
USUAL đã giảm kể từ khi đạt mức cao 1,6. Nhóm dự án có thể nhận thức được sự nguy hiểm và tin rằng mình đã bước vào vòng xoáy tử thần. Một khi nó đi vào phạm vi giảm, nó chỉ có thể cố gắng hết sức để tăng giá tiền tệ để cứu thị trường. Dự án nổi tiếng nhất thuộc loại này phải là OlympusDAO trong thị trường tăng giá vừa qua. Vào thời điểm đó, cần có đợt bơm thanh khoản bên ngoài mạnh mẽ, khiến mã thông báo OHM của nó thoát ra khỏi hình dạng lưỡng kim (trích từ ý kiến của một số người trải nghiệm).
(Nguồn: CoinMarketCap)
Nhưng từ bức tranh của OHM, chúng ta cũng có thể thấy rằng những dự án như vậy thường không thể thoát khỏi số phận giá tiền tệ cuối cùng trở về 0. Phía dự án cũng hiểu rõ điều này, nhưng thời gian là lợi nhuận, Ai đó An ước tính đã được đưa ra và thu nhập hàng tháng của kho bạc của Usual hiện là khoảng 5 triệu đô la MỹHọ cần cân nhắc những ưu và nhược điểm và xem xét liệu <. strong>có thể Làm cho dự án tồn tại lâu nhất có thể.
Nhưng giờ đây, hành động của họ dường như là tránh trả tiền thật và chỉ đảo ngược xu hướng đi xuống thông qua những thay đổi về lối chơi và cơ chế. Trong quy trình mua lại có điều kiện, một phần thu nhập của những người cầm cố USD0++ được chia cho những người nắm giữ USUAL và USUALx, và 1/3 còn lại sẽ bị hủy, trong khi USUALx có được bằng cam kết USUAL.
Cái gọi là quy đổi có điều kiện thực sự cho thấy rõ việc trao quyền cho các mã thông báo THƯỜNG XUYÊN và khuyến khích nhiều người hơn đặt cọc THƯỜNG XUYÊN để nhận được USUALxvà giảmdòng chảydòngtrên thị trường, Nó có tác dụng giảm xóc dưới mức tấm bảo vệ.
Nhưng ý định của bên dự án rõ ràng là không dễ thực hiện vì có điểm tự mâu thuẫn.
Vì các dự án như vậy cần dành một phần lớn phân phối mã thông báo để thu hút người dùng tham gia dưới dạng phần thưởng đặt cược đáng kể, nên nó phải là một mã thông báo lưu hành thấp. Nguồn cung lưu hành hiện tại của USUAL là 518 triệu, nhưng tổng số tiền là 4 tỷ. Nếu mô hình khuyến khích cam kết của nó muốn tiếp tục hoạt động, nó phải dựa vào dòng token ổn địnhMở khóa. Nói cách khác, lạm phát của USUAL là rất nghiêm trọng. Nếu bạn muốn 1/3 số tiền tiêu hủy để kiềm chế lạm phát thì tỷ lệ USUAL thu được để mua lại có điều kiện phải đủ cao.
Tất nhiên tỷ lệ này do chính bên dự án đặt ra. Ở chế độ quy đổi có điều kiện, công thức tính số tiền USUAL mà người quy đổi cần trả cho nền tảng Thông thường từ tiền lãi là:
Trong đó Ut là THƯỜNG XUYÊN hiện tại có thể được "tích lũy" cho mỗi USD0++ Số lượng; T là hệ số chi phí thời gian, mặc định là 180 ngày (do DAO đặt); Nói một cách đơn giản, chính thức đặt số tiền chuộc hàng tuần X. Nếu số tiền chuộc trong tuần đó lớn hơn X, A. =1 ; Nếu số tiền quy đổi trong tuần nhỏ hơn X, A=số tiền quy đổi/X. Rõ ràng khi có quá nhiều người chuộc lại thì cần phải trả thêm Thu nhập thông thường. Cả T và A đều được bên dự án điều chỉnh.
Nhưng vấn đề là nếu kênh đổi quà có điều kiện yêu cầu người dùng phải trả tỷ lệ quá cao so với Thu nhập thông thường, người dùng sẽ trực tiếp chọn đổi quà vô điều kiện, Tại thời điểm này, giá USD0++ rất dễ giảm trở lại cho đến khi chạm mức giá tối thiểu là 0,87. Cộng với việc hoảng loạn bán tháo, hủy bỏ cam kết và mất uy tín do bên dự án công bố, khó có thể nói đây là một chiến lược thành công.
Tuy nhiên, trên thị trường có một câu nói thú vị khác: Usual đã giải quyết vấn đề khai thác DeFi bằng cách dựa vào cách độc đáo của riêng mình để "đóng cửa và đánh chó" Bán tiến thoái lưỡng nan. Nhìn chung, giá sàn được đảm bảo vô điều kiện của nhóm dự án Thông thường là 0,87 USD và cơ chế hoàn lại có điều kiện khiến chúng tôi nghi ngờ rằng giao thức Thông thường đang cố tình vận hành để cho phép những người cho vay quay vòng lớn rút lợi nhuận của họ.
Điều gì sẽ xảy ra trong tương lai và những vấn đề được bộc lộ
Trước khi đưa ra tỷ lệ thanh toán THƯỜNG để quy đổi có điều kiện, rất khó để đánh giá hầu hết người dùng sẽ chọn phương thức nào và liệu USD0++ có thể được neo trở lại hay không. Về mức giá THƯỜNG, vẫn là một vấn đề mâu thuẫn: nhóm dự án muốn đảo ngược vòng xoáy tử thần chỉ bằng cách sử dụng các thủ thuật trong cơ chế chơi trò chơi thay vì tiền thật, nhưng giá sàn được đảm bảo vô điều kiện là 0,87 là không đủ thấp, và nhiều người sẽ chọn rút tiền vô điều kiện thay vì có điều kiện. Nếu rút tiền, bạn sẽ không thể đốt quá nhiều THƯỜNG để giảm lượng lưu thông.
Ngoài Usual, sự cố này còn bộc lộ thêm ba vấn đề trực tiếp .
Đầu tiên, các tài liệu chính thức thông thường từ lâu đã tuyên bố rằng có thời hạn 4 năm đối với cam kết USD0, nhưng vẫn có không có lời giải thích trước về việc quy đổi sớm. Vì vậy Thông báo thông thường này không đột nhiên đưa ra một quy định mới chưa từng được đề cập trước đây mà quả thực thị trường đang náo động, thậm chí hoảng loạn. Điều này cho thấy nhiều người tham gia giao thức DeFi hoàn toàn không đọc kỹ tài liệu dự án.
Ngày nay, các giao thức DeFi ngày càng trở nên phức tạp hơn. Ngày càng có ít dự án đơn giản và rõ ràng như Uniswap và Composite User. tham gia Số tiền trong DeFi thường không quá nhỏ. Ít nhất bạn nên đọc và hiểu các tài liệu trên trang web chính thức của giao thức DeFi.
(Nguồn hình ảnh: Tài liệu thông thường)
Thứ hai, mặc dù các tài liệu chính thức đã nêu rõ nhưng không thể phủ nhận rằng Thông thường đặt ra các quy tắc khi nó được đặt ra và sửa đổi chúng khi được cho là đã sửa đổi. Cái gọi là T, A và các thông số khác cũng do chính bạn kiểm soát. Trong quá trình này, không có giải pháp nghiêm ngặt đối với các đề xuất của DAO cũng như không có việc hỏi ý kiến cộng đồng.
Thật trớ trêu, vâng, các quan chức đã nhấn mạnh đến việc quản lý USUALx token trong các tài liệu thuộc tính, nhưng không có liên kết quản trị trong quá trình ra quyết định thực tế. Phải thừa nhận rằng hầu hết các dự án Web3 vẫn đang ở giai đoạn rất tập trung. Kết hợp với điểm đầu tiên, vẫn còn khá nhiều vấn đề về bảo mật tài sản người dùng. Chúng tôi luôn nhấn mạnh các công nghệ như TEE và ZK có thể đảm bảo an ninh tài sản tốt hơn, nhưng cũng cần chú ý đến tính phân cấp và nhận thức về bảo mật tài sản của các bên tham gia dự án và người dùng.
Thứ ba, toàn bộ ngành thực sự không ngừng phát triển. Sau những bài học rút ra từ các dự án như OlympusDAO và do các mô hình kinh tế tương tự, Usual bắt đầu xem xét việc đảo ngược xu hướng ngay khi giá tiền tệ bắt đầu có xu hướng giảm. Chúng tôi luôn nói rằng có rất ít dự án triển khai thực tế trên web3, nhưng toàn bộ hệ sinh thái ngành không ngừng phát triển nhanh chóng. Các dự án trước đó không hoàn toàn vô nghĩa, và sự thành công hay thất bại sẽ do những người đến sau nhìn thấy. một cách khác trong những dự án thực sự có ý nghĩa. Vào thời điểm này khi thị trường và hệ sinh thái chưa quá thịnh vượng, chúng ta không nên mất niềm tin vào toàn ngành.