IOSG｜Báo cáo nghiên cứu đặt cược Ethereum và sơ đồ đầu tư iOSG

Nguồn : ARK Invest

Năm 1997, Robert Greer đề xuất ba loại tài sản trên Tạp chí Quản lý danh mục đầu tư:

     1. Tài sản vốn: tài sản có thể tạo ra giá trị/dòng tiền, chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, v.v.;

  ; 2. Tài sản có thể tiêu thụ hoặc chuyển đổi: có khả năng tiêu thụ, đốt hoặc chuyển đổi một lần, chẳng hạn như dầu và cà phê;

   3. Tài sản lưu trữ giá trị: Giá trị tồn tại theo thời gian/không gian và khan hiếm, chẳng hạn như vàng và Bitcoin.

Năm 2019, David Hoffman đã chỉ ra ở đây rằng Ethereum có thể được sử dụng cùng lúc làm ba tài sản trên: ETH thế chấp làm tài sản vốn, Gas làm tài sản tài sản tiêu dùng, ETH bị khóa trong DeFi đóng vai trò là kho lưu trữ tài sản giá trị.

Trong 5 năm qua, với sự phát triển mạnh mẽ của hệ sinh thái Ethereum, tiện ích của ETH tiếp tục mở rộng - được phản ánh trực quan trong ETH với tư cách là đơn vị định giá của NFT, Là Gas Token của Ethereum Lớp 2, đơn vị định giá các hoạt động MEV, cũng như các công cụ phái sinh LST và DeFi dựa trên LST, v.v.

Gần đây, EigenLayer đã sử dụng việc đặt cược lại để mở rộng tính bảo mật kinh tế của ETH cho phần mềm trung gian và thậm chí cả các hệ sinh thái khác như Cosmos, tăng cường hơn nữa hiệu ứng mạng ETH.

Hãy tóm tắt ngắn gọn:

   1. - ETH đã cam kết, bao gồm đặt cược thanh khoản và mã thông báo được cam kết lại như stETH và eETH, đại diện cho các tài sản có thể tạo ra giá trị/dòng tiền dưới dạng tài sản vốn; 

     2. Gas được ETH chi tiêu ở Lớp 1 và Lớp 2, bao gồm chi phí sẵn có của dữ liệu của Rollup trong Lớp 1, chi phí xác minh bằng chứng không có kiến ​​thức, v.v., có thể được sử dụng và đốt cùng một lúc, do đó nó được coi là tài sản có thể sử dụng được;

  Giao dịch, định giá chuỗi cung ứng MEV, các cặp giao dịch mã thông báo, v.v. lần lượt đóng vai trò là đơn vị tài khoản và phương tiện trao đổi, và giá trị tồn tại theo thời gian/không gian, đóng vai trò là tài sản lưu trữ giá trị.

Trong số đó, đặt cược là trụ cột cốt lõi của mạng Ethereum. Bằng cách cho phép người tham gia khóa ETH và tham gia vào quá trình xác minh, việc đặt cược mang lại động lực kinh tế mạnh mẽ cho mạng, biến Ethereum thành nền tảng blockchain an toàn hơn, hiệu quả hơn và bền vững hơn, đặt nền tảng vững chắc cho sự phát triển lâu dài của nó.

Bài viết này sẽ cung cấp một báo cáo có hệ thống về các lĩnh vực đặt cọc và tái cam kết cũng như hệ sinh thái của chúng, cũng như logic đầu tư và các ý kiến ​​được tích lũy từ cách bố trí đầu tư của chúng tôi vào bài hát này.

1. Đặt cọc

1.1 Tổng quan

Khái niệm "đặt cược" đã ra đời trước Ethereum. Vào năm 2012, để giải quyết vấn đề tiêu thụ năng lượng cao trong khai thác Bitcoin, Peercoin đã đi đầu trong việc đề xuất Proof-of-Stake (PoS), trong đó cam kết là một trong những thuộc tính chính.

Trong bối cảnh Ethereum, nói chung, đặt cược đề cập đến việc chạy phần mềm xác thực bằng cách khóa 32 ETH trên chuỗi khối Ethereum. Điều này giúp mạng Ethereum xác minh các giao dịch và. duy trì tính bảo mật và là một quá trình nhận được phần thưởng ETH nhất định.

Hiện tại, thu nhập hàng năm từ việc đặt cược Ethereum là khoảng 3,24%, được cung cấp bởi việc phát hành ETH. Thu nhập khác có thể đến từ thu nhập Tips và MEV của. mạng Ethereum.

1.2 Bốn hình thức cam kết

1.2.1 Đặt cược đơn lẻ

Nguồn: ConsenSys

Đặt cược đơn là hình thức cơ bản của tất cả các phương pháp đặt cược. Các bên liên quan cần gửi 32 ETH, đồng thời chạy và duy trì một ứng dụng khách Ethereum hoàn chỉnh để đảm bảo hoạt động bình thường của trình xác thực. Đặt cược riêng biệt có lợi cho việc tăng tính phân cấp của mạng.

Lý tưởng nhất là vì việc đặt cược riêng lẻ được quản lý tự chủ và không yêu cầu thanh toán phí dịch vụ cho bất kỳ bên thứ ba nào nên lợi ích thu được cũng là cao nhất. Tuy nhiên, so với các dịch vụ đặt cược chuyên nghiệp, việc đặt cược riêng lẻ cũng có thể dẫn đến việc mất phần thưởng hoặc bị mất do ngắt kết nối hoặc hành vi cố ý. Ngoài ra, cùng với chi phí vận hành và bảo trì, thu nhập có thể dao động.

Tỷ lệ cam kết riêng lẻ là một chỉ số quan trọng về mức độ phân cấp của Ethereum. Theo một nghiên cứu được thực hiện bởi các tổ chức xếp hạng, những người đặt cược solo chiếm khoảng 6,5% tổng số người xác thực trên Ethereum tính đến cuối năm 2022.

Mặc dù đặt cược riêng lẻ là trụ cột chính để Ethereum đạt được sự phân cấp, nhưng việc đặt cược riêng lẻ khó trở thành xu hướng chủ đạo do yêu cầu về vốn và ngưỡng hoạt động là 32 ETH . Với sự phát triển của cam kết Ethereum, các phương thức cam kết sau đã xuất hiện trên thị trường.

1.2.2 Nhà cung cấp dịch vụ đặt cược (Nhà cung cấp dịch vụ đặt cược)< / h3>

Để đáp ứng sự phát triển quy mô lớn của kênh cầm cố, các nhà cung cấp dịch vụ cầm cố thường cung cấp dịch vụ cầm cố quy mô lớn và chuyên nghiệp cho khách hàng tổ chức hoặc những người có giá trị ròng cao. cá nhân và Một tỷ lệ phí nhất định được tính dựa trên thu nhập đặt cược (dao động từ 5% -10% tùy thuộc vào quy mô của quỹ tham gia cam kết). Các công ty như Kiln và Figment đại diện cho các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược, với tài sản đặt cọc trị giá hơn 8,6 tỷ USD được hỗ trợ bởi công nghệ của Kiln.

Ngoài việc cung cấp dịch vụ cầm cố cho Ethereum, các nhà cung cấp dịch vụ cầm cố về cơ bản cũng đảm nhiệm hoạt động kinh doanh cầm cố của các chuỗi PoS khác và cũng tham gia vào hoạt động kinh doanh cầm cố lại.

Ngoài mô hình kinh doanh B2B, mô hình kinh doanh B2B2C cũng là một phần quan trọng trong doanh thu của các công ty này. Ví dụ: Kiln hợp tác với các ví lớn như Ledger, Coinbase Wallet và Metamask để cung cấp cho người dùng những ví này giải pháp đặt cược một cửa. Ví này cung cấp một kênh phân phối cho các nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc, trong khi ví sau cung cấp cơ sở hạ tầng và dịch vụ cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cọc, với sự phân chia doanh thu giữa hai bên.

1.2.3 Stake Exchange tập trung

< p style ="text-align: left;">Đặt cược trao đổi tập trung là một dịch vụ đặt cược được cung cấp bởi mỗi sàn giao dịch tập trung cho người dùng của nó. Loại đặt cược này được quản lý và hầu như không yêu cầu ngưỡng vốn, nhưng nhược điểm là chi phí thường cao. tương đối cao và không rõ ràng, tiềm ẩn nhiều rủi ro như chiếm dụng vốn. Các công ty như Coinbase và Binance là đại diện cho hoạt động đặt cược trao đổi tập trung.

Tỷ lệ đặt cược trên các sàn giao dịch tập trung đã giảm từ khoảng 40% từ năm 2021 đến năm 2022 xuống còn 24,4% hiện nay. Nguyên nhân có thể là: thứ nhất, sau sự sụp đổ của FTX, niềm tin của người dùng vào các giải pháp lưu ký và tập trung giảm sút. Thứ hai, vào tháng 2 năm 2023, do áp lực pháp lý từ SEC Hoa Kỳ, Kraken tuyên bố sẽ chấm dứt dịch vụ đặt cược đối với khách hàng Hoa Kỳ; Nâng cao mối lo ngại của người dùng về các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược ở các khu vực pháp lý cụ thể. Mặc dù vậy, đặt cược trên sàn giao dịch tập trung vẫn là lựa chọn đặt cược lớn thứ hai sau đặt cược thanh khoản.

1.2.4 Liquid Staking (đặt cược thanh khoản / LST)

LST là một ứng dụng để đặt cược ở cấp độ giao thức và hợp đồng thông minh. Các giao thức như Lido thu thập ETH từ người dùng và thuê ngoài việc chạy trình xác thực cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cược bên thứ ba, đồng thời thu phí từ họ.

Đặc điểm chính của LST là các giao thức này thường trả lại xác nhận quyền sở hữu được mã hóa tương đương cho người dùng dưới dạng phiếu thưởng (chẳng hạn như stETH của Lido), từ đó giải phóng tính thanh khoản của vốn. Các chứng chỉ này có thể được coi là tương đương với ETH và có thể được sử dụng trong nhiều giao thức DeFi để có thêm thu nhập. Có nguy cơ hủy bỏ các xác nhận quyền sở hữu được mã hóa của LST, nhưng rủi ro này đã giảm bớt sau khi rút tiền kích hoạt Ethereum “Nâng cấp Thượng Hải”.

Lido hiện chiếm thị phần cao nhất trong số các LST và TVL của nó gấp 12,9 lần so với Rocket Pool ở vị trí thứ hai. Ngoài Lido, một số sản phẩm khác biệt cũng đã được sản xuất.

  1. Ví dụ: so với nhà cung cấp dịch vụ đặt cược chuyên nghiệp do Lido điều hành, Rocket Pool cho phép bất cứ ai chạy trình xác thực cho các nhà đầu tư của Rocket Pool, với tổng số 3.716 nhà khai thác nút, cho phép phân quyền và hiệu quả sử dụng vốn cao hơn.

  2. Các tổ chức chủ yếu xem xét ba điểm khi tham gia đặt cược: bảo mật, thanh khoản và tuân thủ. Các tổ chức truyền thống cần tiến hành thẩm định rủi ro đối tác và hoàn thành một loạt KYC/AML cũng như các quy trình tuân thủ khác. Ở giai đoạn này, các LST không có giấy phép như Lido hiện không thể đáp ứng được nhu cầu đó. Alluvial đã hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược hàng đầu như Coinbase để đưa ra tiêu chuẩn ngành cho LST: Liquid Collective, được thiết kế để đáp ứng nhu cầu tuân thủ của các tổ chức. Nó chủ yếu cung cấp một "nhóm chuyên dụng" hoàn toàn tuân thủ và đáp ứng KYC/. Các yêu cầu AML, có thể giúp các Quỹ truyền thống tham gia thị trường cam kết Ethereum tốt hơn.

Nguồn: GSR, IOSG

Bảng trên tóm tắt nội dung nói trên.

1.3 Tóm tắt

a. Sự phát triển, sự xuất hiện của LST không chỉ giải quyết được hai điểm yếu lớn về vốn và hoạt động nêu trên mà còn giải phóng thêm tính thanh khoản. Ba điều này là lý do chính cho sự thành công của Lido. Chất lượng thanh khoản liên quan trực tiếp đến tâm lý kỳ vọng và niềm tin của người dùng đối với giao thức. Lido có thanh khoản thoát tốt nhất trên thị trường trước khi rút tiền "Nâng cấp Thượng Hải" được kích hoạt. Đây cũng là lý do chính khiến Lido có thể thu hút tiền mới tham gia đặt cược. Vào thời điểm bối cảnh cạnh tranh của LST đã được xác định và sự cạnh tranh khốc liệt giữa các LRT bắt đầu, Ether.fi đã thiết lập vị trí dẫn đầu thị trường với nhóm thanh khoản tốt, điều này cũng đã xác minh điều này.

b. Nhìn vào thị trường đặt cược, Lido từ lâu đã chiếm vị trí dẫn đầu với thị phần khoảng 30%, và tác dụng phụ của nó là khá rõ ràng. Tuy nhiên, vẫn còn một số cơ hội để tạo ra sự khác biệt cho sản phẩm trên thị trường. Ví dụ: giải pháp đặt cược tuân thủ do Liquid Collective đưa ra cho nhiều người dùng tổ chức truyền thống hơn và thị trường được mở ra bởi câu chuyện mới về việc đặt cược lại - trên thực tế, Ether.fi đã đi theo xu hướng đặt cược lại và nhanh chóng thu hút tiền vào về ngắn hạn, nó đã thu hút 1,21 triệu tiền gửi ETH trong 6 tháng qua, với tốc độ tăng trưởng 288,1% và trở thành nhà cầm cố Ethereum lớn thứ ba, chỉ đứng sau Lido và Coinbase.

c. Ngoài LST, chúng tôi tin rằng các nhà cung cấp dịch vụ cầm cố cũng là những danh mục đầu tư tốt. Các LST như Lido về cơ bản là người trung gian kết nối người vận hành nút với người dùng cuối, đóng vai trò phân phối và dựa vào người vận hành nút để thực hiện các hoạt động và hoạt động thực tế. So với bản thân các nút đang chạy, các nhà khai thác nút này có lợi thế về chi phí nhờ quy mô và đảm bảo dịch vụ cấp cao. Cho dù họ đang hợp tác với LST, các giao thức đặt cược lại, v.v. để chạy các nút hay giúp người dùng ví tham gia đặt cược, thì các nhà khai thác nút đều có một môi trường sinh thái tốt và một mô hình kinh doanh vững chắc. Ngoài ra, với tư cách là người xác thực, những người vận hành nút này là những giao diện chính trong vòng đời giao dịch trên chuỗi và có một vị trí quan trọng. Xác nhận trước (pre-confirmation) mới xuất hiện trên thị trường gần đây là một trong những dịch vụ mà người xác minh có thể cung cấp.

2. Đặt lại

< mạnh>2.1 Tổng quan

Nguồn: Bảng điều khiển đặt lại ETH của @blocklytics

Trên Ethereum Trên cơ sở đặt cược , các dự án do EigenLayer đại diện đã đề xuất đặt cược lại - nghĩa là người cầm cố đã đưa ra cam kết thứ hai dựa trên mức độ cam kết Ethereum ban đầu để hứa cung cấp bảo mật kinh tế một cách trung thực cho phần mềm trung gian và đồng thời thu được các lợi ích tương ứng. cần phải chịu rủi ro cắt giảm mức rủi ro đã cam kết do hoạt động không đúng và các yếu tố khác.

Xét về quy mô thị trường, EigenLayer đã vượt qua Uniswap và AAVE ngay sau khi mainnet ra mắt, nhanh chóng trở thành giao thức DeFi lớn thứ hai sau Lido. Tính đến thời điểm hiện tại, TVL của EigenLayer đã đạt 15,5 tỷ đô la Mỹ, gấp ba lần so với Uniswap, với 19 nhà khai thác AVS và 339 nút chạy trên mạng chính.

Ngoài EigenLayer, Symbiotic, một giao thức cam kết lại được Lido và Paradigm hỗ trợ, cũng đã được tung ra thị trường. Symbiotic là một giải pháp phục hồi được cung cấp bởi Lido và Paradigm. Về mặt tài sản, Symbiotic chấp nhận bất kỳ vị trí LP hoặc mã thông báo ERC-20 nào làm tài sản thế chấp lại. Tính đến thời điểm hiện tại, TVL của Symbiotic đã đạt 1,2 tỷ đô la Mỹ, chủ yếu bao gồm LST dựa trên ETH và các đồng tiền ổn định.

Chương này sẽ chủ yếu được thảo luận dựa trên EigenLayer.

2.2 EigenLayer

Trước EigenLayer, phần mềm trung gian trong hệ sinh thái Ethereum có những điểm yếu rõ ràng:

• Để trở thành người xác nhận (người vận hành nút) của phần mềm trung gian, trước tiên bạn cần đầu tư tiền. Với mục đích nắm bắt giá trị mã thông báo, người xác thực thường được yêu cầu cam kết mã thông báo gốc của phần mềm trung gian, đòi hỏi một chi phí biên nhất định và do sự biến động của giá mã thông báo, nên không chắc chắn về mức độ rủi ro của họ và thậm chí tổn thất mã thông báo. phát sinh có thể lớn hơn rất nhiều so với lợi ích thu được.

• Và phía dự án cần duy trì một giá trị mã thông báo nhất định, nếu không các quỹ hợp lý sẽ chuyển sang các nền tảng hoặc giao thức khác có lợi nhuận cao hơn. . Thứ hai, tính bảo mật của phần mềm trung gian phụ thuộc vào giá trị tổng thể của các mã thông báo được đặt cược; nếu mã thông báo giảm mạnh, chi phí tấn công mạng sẽ giảm. Vấn đề này đặc biệt nghiêm trọng trong giai đoạn đầu của dự án khi giá trị token thấp.

• Đối với một số dApp dựa vào phần mềm trung gian (chẳng hạn như các công cụ phái sinh yêu cầu nguồn cấp giá từ oracle), tính bảo mật của chúng thực sự phụ thuộc vào các giả định của Trust trong Ethereum và phần mềm trung gian. Điều này tạo ra hiệu ứng thùng - tính bảo mật của hệ thống phụ thuộc vào những thiếu sót của nó.

Đây là những vấn đề cơ bản mà EigenLayer muốn giải quyết.

Nguồn: EigenLayer, IOSG

EigenLayer giải quyết vấn đề trên bằng cách đưa ra cam kết lại: bằng Ethereum hiện tại Người cầm cố lại -pledges, có nghĩa là không cần phải đầu tư thêm tiền mà phải mở rộng phần cam kết ETH hiện tại sang giao thức mới (tất nhiên, điều này đưa ra các giả định và rủi ro mới) và giá của ETH tương đối ổn định. an ninh kinh tế dựa trên ETH đáng tin cậy hơn.

Bên dự án có thể áp dụng mô hình cam kết kép, nghĩa là người xác minh cam kết mã thông báo gốc và ETH cùng lúc mà không phải hy sinh tiện ích của mã thông báo , và cũng tránh được Vòng xoáy tử thần được kích hoạt bởi sự sụt giảm giá của một đồng xu. Đồng thời, trình xác thực của Ethereum cũng được phân cấp hơn.

Nguồn: iOSG

Về mặt cấu trúc, EigenLayer là thị trường ba bên:

• AVS (Dịch vụ được xác thực tích cực). Đó là cơ sở hạ tầng như cầu nối chuỗi chéo và oracles. AVS hoạt động như một người tiêu dùng an ninh kinh tế, được bảo vệ bởi an ninh kinh tế và trả tiền cho những người phục hồi.

• Cam kết lại. Các bên liên quan lại có tiếp xúc với ETH có thể tham gia bằng cách chuyển thông tin xác thực rút tiền đặt cược của họ sang hợp đồng thông minh EigenLayer hoặc chỉ cần gửi LST (ví dụ: stETH). Nếu người đặt cược không thể chạy nút AVS, họ có thể ủy thác nhiệm vụ này cho người vận hành.

• Toán tử. Các nút AVS được điều hành bởi các nhà khai thác được các bên liên quan lại ủy thác hoặc cung cấp dịch vụ xác minh. Người vận hành có thể chọn AVS nào để phục vụ. Khi cung cấp dịch vụ cho AVS, bạn phải tuân thủ các quy định chặt chẽ do AVS đặt ra.

Hình dưới đây phác thảo các phương pháp và quy trình làm việc tham gia đặt cược lại trên EigenLayer.

Nguồn: iOSG

EigenLayer cung cấp ba độ tin cậy có thể lập trình sau:

Nguồn: EigenLayer

mạnh>

• Niềm tin kinh tế: Niềm tin kinh tế dựa vào niềm tin của người dân vào tài sản cầm cố. Nếu lợi nhuận từ tham nhũng thấp hơn chi phí tham nhũng thì những chủ thể hợp lý về mặt kinh tế sẽ không tấn công. Ví dụ: nếu chi phí của một cuộc tấn công vào cầu nối chuỗi là 1 tỷ USD, nhưng lợi nhuận chỉ là 500 triệu USD, thì rõ ràng việc tiến hành cuộc tấn công từ góc độ kinh tế là không hợp lý. Là một nguyên tắc kinh tế học tiền điện tử được áp dụng rộng rãi, việc cắt giảm có thể làm tăng đáng kể chi phí tham nhũng, do đó tăng cường an ninh kinh tế.

• Niềm tin phi tập trung: Bản chất của sự tin cậy phi tập trung là có một bộ xác thực lớn và được phân phối rộng rãi, cả về mặt ảo và về mặt địa lý. Để ngăn chặn các cuộc tấn công thông đồng và Liveness giữa các nút trong AVS, tốt nhất không nên để một nhà cung cấp dịch vụ duy nhất chạy tất cả các nút. Trên EigenLayer, các AVS khác nhau có thể tùy chỉnh mức độ phân cấp của chúng. Ví dụ: họ có thể đặt yêu cầu về vị trí địa lý cho các nhà khai thác nút hoặc chỉ cho phép các nhà khai thác riêng lẻ cung cấp dịch vụ nút và do đó cung cấp nhiều ưu đãi hơn để thu hút các nhà khai thác đó.

• Ethereum" " Niềm tin "bao gồm": Ngoài việc đưa ra các cam kết với Ethereum thông qua đặt cược, người xác thực Ethereum cũng có thể đưa ra các cam kết đáng tin cậy với AVS nếu họ cam kết thêm về EigenLayer. Điều này cho phép những người đề xuất cung cấp một số dịch vụ trên Ethereum (ví dụ: đấu giá khối một phần thông qua MEV-Boost++) mà không yêu cầu thay đổi cấp độ giao thức của Ethereum. Ví dụ: đấu giá không gian khối chuyển tiếp cho phép người mua đảm bảo trước không gian khối trong tương lai. Những người xác thực tham gia đặt cược lại có thể đưa ra cam kết đáng tin cậy đối với không gian khối và nếu sau đó họ không bao gồm giao dịch của người mua, họ sẽ bị cắt giảm.

2.3 Babylon

(Về mặt khái niệm, Babylon không thuộc về "đặt cược lại", mà thuộc về "đặt cược" Bitcoin, mà vì công dụng của nó các trường hợp tương tự như EigenLayer, cung cấp bảo mật kinh tế cho blockchain, phần mềm trung gian, v.v. nên chúng sẽ được thảo luận cùng nhau trong chương này)

Sự ra mắt của Babylon dựa trên nền tảng này: Do những hạn chế về khả năng lập trình của chuỗi khối Bitcoin, Bitcoin không thể tạo ra lợi nhuận "gốc". Nói chung, có hai cách chính để Bitcoin tạo thu nhập:

• Đóng gói Bitcoin . Các giải pháp như WBTC phát hành WBTC trên Ethereum thông qua chấp nhận 1:1, cho phép Bitcoin tham gia vào các hoạt động DeFi khác nhau trên Ethereum theo cách lập bản đồ. Khối lượng hiện tại của WBTC là khoảng 10 tỷ USD. Tuy nhiên, các giải pháp như vậy thường dựa trên cơ chế đa chữ ký và giám sát, có mức độ tập trung cao.

• Gửi tiền vào một sàn giao dịch tập trung. Các sản phẩm tài chính trên các sàn giao dịch tập trung mang lại lợi nhuận Bitcoin. Tuy nhiên, lợi nhuận thường không rõ ràng và có nhiều rủi ro tài chính hơn.

Babylon sử dụng thuật toán chữ ký và mã opcode khóa thời gian Bitcoin Chữ ký một lần có thể mở rộng (EOTS), trong khối Bitcoin Bitcoin gốc đặt cược được đưa vào chuỗi mà không cần dựa vào bất kỳ bên thứ ba nào để lưu ký, đóng gói và cầu nối chuỗi chéo. Cơ chế kỹ thuật này là sự đổi mới công nghệ của Babylon, giúp giải phóng giá trị sử dụng của Bitcoin nhàn rỗi và cung cấp cơ sở hạ tầng cực kỳ quan trọng cho hệ sinh thái Bitcoin.

Hình dưới đây phác thảo các phương pháp và quy trình làm việc khi tham gia đặt cược Bitcoin trên Babylon.

Nguồn: iOSG

< /p>

3. Đặt lại cổ phần và hệ sinh thái của nó

3.1 Đặt lại thanh khoản (Cam kết lại thanh khoản/LRT)

LRT là ba bên xung quanh EigenLayer Các loại tài sản mới có nguồn gốc từ thị trường. Hiện tại, tổng TVL của giao thức LRT là khoảng 6,4 tỷ USD, chiếm khoảng 41,29% TVL của EigenLayer. Điểm khởi đầu của LRT tương tự như LST, chủ yếu là giải phóng tính thanh khoản (bị khóa trong ETH được thế chấp lại). Do thành phần tài sản cơ bản của LRT khác nhau, LRT phức tạp hơn LST và có tính chất thay đổi linh hoạt.

Nguồn: iOSG

So sánh hai cái bên dưới:

1. Danh mục đầu tư

Danh mục đầu tư của LST chỉ có một loại cam kết Ethereum, nhưng danh mục đầu tư của LRT rất đa dạng và bạn có thể đầu tư tiền vào các AVS khác nhau do chúng cung cấp với sự an toàn tài chính và đương nhiên có mức độ rủi ro khác nhau. Các giao thức LRT khác nhau có các phương pháp quản lý quỹ và ưu tiên rủi ro khác nhau. Ở cấp độ quản lý quỹ, LST là quản lý thụ động và LRT là quản lý tích cực. LRT có thể cung cấp các chiến lược quản lý khác nhau tương ứng với các cấp độ AVS khác nhau (chẳng hạn như AVS trưởng thành so với AVS mới ra mắt) để thích ứng với sở thích về lợi nhuận/rủi ro của người dùng.

2. Năng suất, nguồn và thành phần của năng suất

• Tỷ lệ hoàn vốn của LST hiện ở khoảng 2,6% ~ 3%, xuất phát từ thu nhập chung của lớp đồng thuận và lớp thực thi Ethereum, và bao gồm ETH.

• Tỷ lệ hoàn vốn của LRT tạm thời không chắc chắn, nhưng về cơ bản nó đến từ phí mà mỗi AVS phải trả và có thể được bắt nguồn từ từ mã thông báo AVS, ETH, USDC hoặc kết hợp cả ba. Theo thông tin chúng tôi nhận được từ việc liên lạc với một số AVS, hầu hết AVS sẽ dành một vài điểm phần trăm trong tổng nguồn cung cấp mã thông báo làm ngân sách khuyến khích và bảo mật. Nếu AVS đã trực tuyến trước khi tiền tệ được phát hành, nó cũng có thể thanh toán ETH hoặc USDC, tùy thuộc vào tình huống cụ thể.

  Vì dựa trên mã thông báo AVS nên rủi ro biến động của mã thông báo sẽ lớn hơn ETH và APR cũng sẽ dao động tương ứng. AVS cũng có thể có các vòng quay vào và ra. Những yếu tố như vậy sẽ mang lại sự không chắc chắn cho lợi suất của LRT.

3. Rủi ro bị phạt

Cam kết Ethereum tồn tại Hai hình phạt: Rò rỉ và chém không hoạt động, chẳng hạn như thiếu đề xuất khối và bỏ phiếu kép, các quy tắc rất chắc chắn. Nếu được vận hành bởi nhà cung cấp dịch vụ node chuyên nghiệp, độ chính xác có thể đạt khoảng 98,5%.

Giao thức LRT cần tin rằng mã hóa phần mềm AVS là chính xác và không phản đối các quy tắc xử phạt để tránh gây ra các hình phạt không mong muốn. Có sự không chắc chắn cố hữu do tính chất đa dạng của AVS và thực tế là hầu hết đều là các dự án ở giai đoạn đầu. Hơn nữa, AVS có thể có những thay đổi về quy tắc khi hoạt động kinh doanh của nó phát triển, chẳng hạn như lặp lại nhiều chức năng hơn, v.v. Ngoài ra, ở cấp độ quản lý rủi ro cũng cần xem xét khả năng nâng cấp của hợp đồng AVS Slasher, liệu các điều kiện chém có khách quan và có thể kiểm chứng được hay không, v.v. Vì LRT đóng vai trò là đại lý quản lý tài sản người dùng nên LRT cần xem xét toàn diện các khía cạnh này và lựa chọn đối tác một cách cẩn thận.

Tất nhiên, EigenLayer khuyến khích AVS tiến hành kiểm tra toàn diện, bao gồm mã AVS, điều kiện cắt và logic tương tác với EigenLayer. EigenLayer cũng có một ủy ban phủ quyết dựa trên nhiều chữ ký để tiến hành xem xét và kiểm soát lần cuối các sự kiện bị tịch thu.

Nói chung, LRT là một giao thức quản lý tài sản. Dựa trên định vị thị trường này, LRT có thể khám phá thêm các hoạt động kinh doanh liên quan, chẳng hạn như mở rộng sang các giao thức như Symbiotic và Babylon. hoặc Đây là kho chiến lược DeFi tương tự như Yearn để đáp ứng nhu cầu của các kịch bản hệ sinh thái khác nhau và những người dùng có sở thích rủi ro khác nhau.

3.2 AVS (Dịch vụ được xác thực tích cực)

AVS là đối tượng bảo mật kinh tế được cung cấp bởi EigenLayer. Theo tài liệu chính thức của EigenLayer, AVS bao gồm cơ sở hạ tầng sau: chuỗi bên, lớp sẵn có dữ liệu, máy ảo mới, mạng giám hộ, mạng oracle, cầu nối chuỗi, sơ đồ mã hóa ngưỡng, môi trường thực thi đáng tin cậy, v.v. Bảng sau liệt kê nhiều loại bản dựng có thể có hơn dựa trên AVS.

Nguồn: EigenLayer, IOSG

EigenLayer đã xây dựng một hệ thống AVS Tốt. Hiện tại, 19 AVS đang trực tuyến trên mạng chính.

Ví dụ: EigenDA là giải pháp sẵn có của dữ liệu do EigenLabs phát triển và được tiếp thị dưới dạng AVS hàng đầu. Giải pháp của EigenDA có nguồn gốc từ Danksharding, giải pháp mở rộng quy mô Ethereum. Khái niệm lấy mẫu tính khả dụng của dữ liệu (DAS) cũng được sử dụng rộng rãi trong các dự án DA như Celestia và Avail.

Đối với AVS, EigenLayer mang lại những lợi ích sau:

• Các dịch vụ vận hành nút và bảo mật kinh tế trong giai đoạn khởi động dự án. Trong giai đoạn trưởng thành của dự án, nếu nhu cầu an ninh kinh tế tăng mạnh trong thời gian ngắn, EigenLayer cũng có thể cung cấp dịch vụ bảo đảm cho thuê linh hoạt;

• Dịch vụ xác minh nút của AVS được điều hành bởi các trình xác thực Ethereum, có thể đạt được sự phân cấp tốt hơn so với hoạt động độc lập của bên dự án hoặc nhà cung cấp dịch vụ nút tập trung;

• Có thể giảm chi phí xác minh và vận hành (tùy theo trường hợp cụ thể) và giảm chi phí cận biên;

• Mô hình Dual Stake do EigenLayer đề xuất có thể cung cấp một tiện ích mã thông báo nhất định cho AVS;

• Dựa trên các trình xác thực Ethereum Các cam kết đáng tin cậy để xây dựng một số dịch vụ và sản phẩm nhất định, chẳng hạn như xác nhận trước;

• Là một dự án sinh thái EigenLayer, nhận được một số chứng thực nhất định, hỗ trợ tiếp thị, tiếp cận thị trường , vân vân.

Là một loại giải pháp kỹ thuật, AVS thường hiệu quả hơn L1 và phần mềm trung gian để bắt đầu mạng nút riêng của mình. ngắn gọn. Ngoài ra, cần phải thừa nhận rằng AVS thực chất là một dự án phần mềm trung gian và cơ sở hạ tầng. Logic của việc đầu tư vào AVS cần được đánh giá dựa trên logic đánh giá các dự án đó (sản phẩm, công nghệ, bối cảnh cạnh tranh, v.v.). không cung cấp sự khác biệt đặc biệt.

Như đã đề cập ở trên, AVS là người tiêu dùng và bên cho thuê tái giả thuyết, đồng thời cũng là cốt lõi của thị trường ba bên. Thị trường dựa vào AVS để thanh toán, thường được thanh toán bằng mã thông báo gốc của AVS (có thể dưới dạng điểm nếu mã thông báo không trực tuyến), thường là 3% -5% tổng nguồn cung cấp mã thông báo AVS. Trong tương lai gần, EigenDA sẽ bắt đầu thanh toán cho các bên liên quan lại và nhà điều hành nút với mức giá 10 ETH mỗi tháng. Bản thân EigenLayer cũng sẽ sử dụng 4% tổng nguồn cung cấp mã thông báo của mình để hỗ trợ tất cả AVS giai đoạn đầu nhằm giúp họ sống sót qua giai đoạn khởi đầu nguội.

Từ góc độ trung và dài hạn, động lực cho sự phát triển bền vững của hệ sinh thái EigenLayer nằm ở phía cầu. để trả tiền cho an ninh kinh tế, và phải có tình dục bền vững. Điều này liên quan đến điều kiện kinh doanh và khả năng hoạt động của chính AVS và cuối cùng sẽ được phản ánh vào giá token.

Thu nhập từ việc đặt cược Ethereum sẽ tồn tại lâu dài và duy trì ở mức ổn định, nhưng thu nhập từ AVS thì có thể không. Mỗi mã thông báo AVS mang lại lợi nhuận, độ bền và độ biến động khác nhau. Sở thích rủi ro và theo đuổi lợi nhuận của mỗi người tái cam kết cũng khác nhau. Trong quá trình này, thị trường sẽ có sự điều chỉnh linh hoạt tự phát (nhiều cam kết ETH hơn sẽ giảm đi. lợi nhuận, khiến người cầm cố chuyển sang AVS khác hoặc các giao thức khác).

3.3 Tóm tắt

• Sau khi cơn sốt airdrop nhạt dần và thị trường hạ nhiệt, TVL của EigenLayer đã giảm khoảng 0,20%, bước vào giai đoạn đảo chiều trung bình mà chúng tôi đã dự đoán trước đó. Về lâu dài, chúng tôi tin rằng việc đặt cược lại của EigenLayer sẽ không phải là một câu chuyện cảm xúc ngắn hạn mà sẽ trở thành một thuộc tính lâu dài của hệ sinh thái Ethereum, được sử dụng để thể hiện sự an toàn kinh tế của Ethereum và giúp các dự án bắt đầu.

• Theo như trên, TVL không phải là chỉ số cốt lõi để đánh giá Chất lượng của AVS. Nếu có nhiều AVS chất lượng cao hơn được xây dựng trên EigenLayer, chúng chắc chắn sẽ mang lại lợi nhuận cao và TVL cũng sẽ theo sau. Vì vậy, sự cạnh tranh giữa các giao thức tái giả thuyết thực chất là cuộc cạnh tranh để nhận diện và “đầu tư” vào AVS ở giai đoạn đầu. Thỏa thuận tái giả thuyết rõ ràng sẽ là một thị trường người thắng được tất cả.

• Đối với giao thức LRT, TVL chắc chắn là một trong những chỉ số rõ ràng để đo lường hiệu suất của giao thức, nhưng chỉ riêng con số TVL thì không thể tổng hợp được toàn bộ một thỏa thuận. Đối với các giao thức như “tiết kiệm tiền”, sự ủng hộ của người dùng, đặc biệt là các nhà đầu tư lớn là yếu tố cốt lõi. So với các nhà đầu tư bán lẻ, các nhà đầu tư lớn có nhiều quỹ "lười biếng" hơn, ít sẵn sàng thu lợi nhuận ngắn hạn và nhanh chóng hơn, đồng thời sở thích rủi ro ổn định hơn nên họ có nhiều khả năng ở lại nền tảng này trong thời gian dài. Thanh khoản là ưu tiên hàng đầu của các nhà đầu tư lớn, điều này liên quan đến niềm tin của họ vào dự án. Do đó, việc thiết lập và duy trì tính thanh khoản phải là một trong những mục tiêu chính của giao thức LRT.

4. Bố cục và logic đầu tư

Chúng tôi đang tích cực lên kế hoạch cho lộ trình Đặt cược & Đặt lại trước và sau hai nút thời gian quan trọng của Ethereum "The Merge" và "Shanghai Nâng cấp". Tóm lại, nó chủ yếu dựa trên các dự đoán sau:

< ul class =" list-paddingleft-2">

Ethereum "The Merge" có nghĩa là PoS đã trở thành một thuộc tính vĩnh viễn của Ethereum, cam kết là một phần không thể thiếu; sau "Nâng cấp Thượng Hải", cam kết Ethereum, với tư cách là một phương tiện quản lý tài sản, đã thay đổi từ "chỉ vào mà không ra" thành "có thể vào và ra", hiện thực hóa một vòng khép kín dòng vốn. Hai sự kiện mang tính biểu tượng là cơ sở để chúng tôi tập trung vào đường đua này.

Chúng tôi tin rằng xu hướng đặt cược chắc chắn sẽ phát triển theo hướng đa dạng hóa sản phẩm. Thị trường ủng hộ các giải pháp đa dạng. Với tư cách là người tiên phong và dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực đặt cược, Lido sẽ thận trọng hơn trong việc tung ra sản phẩm mới do vị trí nhạy cảm của mình (cộng đồng đã nhiều lần bày tỏ lo ngại về việc thị phần của Lido vượt quá 33%). việc áp dụng các chiến lược khác biệt hóa, thị phần của Lido sẽ giảm dần trong dài hạn.

Hơn một năm đã trôi qua, và thị trường có Hiệu suất cũng đã xác nhận dự đoán của chúng tôi:

< p style="text-align: center;">Nguồn: Bảng điều khiển đặt cược ETH của @hildobby

• Tỷ lệ cam kết của Ethereum đã tăng từ khoảng 12% một năm trước lên 27,28%, tốc độ tăng trưởng là 227,3%. Trong hàng đợi đặt cược Ethereum hiện tại, có 6.425 người đặt cược vào hàng đợi và cần chờ trong 3 ngày 14 giờ; trong khi chỉ có 1 người đặt cược trong hàng đợi thoát và hầu như không cần phải chờ đợi (dữ liệu ngày 31 tháng 5). Cầu vượt quá cung trong thời gian dài.

• Được thúc đẩy bởi câu chuyện Đặt lại, nhiều giao thức LRT (chẳng hạn như Ether.fi, Renzo thực sự đã trở thành một trong những người cam kết hàng đầu về Ethereum. Ngoài ra, các kế hoạch đặt cược cấp tổ chức và kế hoạch đặt cược độc lập cũng đang nở rộ. Thị phần của Lido cũng giảm từ mức đỉnh 32,6% xuống 28,65%.

5. Kết luận

<. img src="https://img.jinse.cn/7293656_image3.png">

Nguồn: Justin Drake

Nhìn lại lịch sử phát triển của hệ sinh thái Ethereum stake và re-stake, chúng ta có thể thấy rõ giá trị của ETH như một tài sản đa chức năng không ngừng được củng cố và phát triển. được mở rộng. Từ chức năng kế toán và gas đơn lẻ ban đầu cho đến nay đồng thời đóng vai trò đa dạng, ETH đã trở thành nền tảng không thể thiếu của nền kinh tế tiền điện tử.

Khi lộ trình Ethereum tiếp tục mở rộng và hệ sinh thái đặt cược ngày càng trưởng thành, vai trò của ETH ngày càng trở nên quan trọng trong toàn bộ ngành công nghiệp blockchain. Thông qua việc đặt cược và đặt cược lại, ETH không chỉ cung cấp nền tảng vững chắc cho an ninh và phân cấp mạng mà còn thể hiện vai trò độc đáo của nó trong ba thuộc tính là vốn, tài sản tiêu dùng và lưu trữ giá trị bằng cách mở rộng an ninh kinh tế và làm phong phú hệ sinh thái.

Trong tương lai, ETH có thể đóng vai trò quan trọng hơn trong các khía cạnh sau:

< li>

Là điểm neo giá trị cho hệ sinh thái chuỗi chéo: Thông qua các giao thức cam kết lại như EigenLayer, ETH có tiềm năng trở thành nền tảng an ninh kinh tế của đa chuỗi thế giới.

• Thúc đẩy đổi mới tài chính tổng hợp: Các sản phẩm DeFi dựa trên LST và LRT sẽ phong phú hơn và cung cấp cho người dùng nhiều lợi ích và tùy chọn quản lý rủi ro hơn .

• Tích hợp sâu hơn với tài chính truyền thống: Các kênh đầu vào do ETH ETF cung cấp và sự ổn định của thu nhập cam kết ETH có thể thu hút nhiều tổ chức đầu tư hơn. thúc đẩy sự tích hợp của tài sản tiền điện tử và thị trường tài chính truyền thống.

Một số dự đoán:

• Khi tỷ lệ cam kết ETH tăng lên trong tương lai, thu nhập cam kết sẽ giảm dần và các quỹ sẽ tìm kiếm cơ cấu thu nhập đa dạng hơn. Khi giải pháp cam kết lại hoàn thiện, cam kết lại sẽ tiếp quản dòng tiền này và mang lại thu nhập bổ sung nhất định. (Giống như MEV-Boost đã trở thành phương pháp xây dựng khối mặc định được hầu hết tất cả các trình xác nhận áp dụng để tăng lợi nhuận) Tỷ lệ ETH tham gia đặt cược lại so với ETH tham gia cam kết sẽ tăng dần.

• Trong lĩnh vực tái cam kết, do tính linh hoạt trong quản lý tài sản của LRT, định vị của nó sẽ dần dần mở rộng từ tái cam kết thanh khoản. -nền tảng cam kết đến "trung tâm quản lý tài sản" đa giao thức và sinh thái chéo và DeFi Hub kết nối quá khứ và tương lai, thậm chí kết nối với thế giới thực. Ví dụ: Ether.fi đã ra mắt thẻ tín dụng gốc tiền điện tử kết hợp với các sản phẩm LRT và Liquid. Trong quá trình này, người dẫn đầu thị trường có khả năng thương lượng cao hơn khi đàm phán với các công ty thượng nguồn và hạ nguồn.

Chúng tôi tin tưởng chắc chắn rằng Ethereum sẽ tiếp tục là nền tảng của nền kinh tế phi tập trung, hỗ trợ và thúc đẩy việc sử dụng rộng rãi các ứng dụng phi tập trung trên toàn thế giới. Chúng tôi sẽ tiếp tục chú ý đến lĩnh vực đang phát triển nhanh chóng này và điều chỉnh cách bố trí đầu tư của chúng tôi phù hợp với xu hướng phát triển trong tương lai của Ethereum.