MicroStrategy có phải là FTX tiếp theo không?

Tác giả: 100y Biên soạn: Luffy, Foresight News

Nếu bạn có thể sống đến ngày mai , Điều này có thể có nghĩa là: a) bạn có nhiều khả năng sống mãi mãi, hoặc b) bạn đang ở gần cái chết hơn.

——"Thiên nga đen" của Nassim Nicholas Taleb

Đã hai năm trôi qua kể từ khi FTX nộp đơn xin phá sản vào tháng 11 năm 2022. Thị trường dường như đã quên đi sự sụp đổ của FTX và Terra và nhanh chóng phục hồi, khi Bitcoin đạt mốc 100.000 USD.

Mặc dù sự tăng trưởng ổn định của thị trường là điều thú vị, nhưng với tư cách là một nhà đầu tư tham gia vào thị trường tiền điện tử vào năm 2020, tôi đã chứng kiến ​​rất nhiều sự cố mà tôi không thể không lo lắng đi. Sự kiện thiên nga đen sẽ như thế nào.

Sự sụp đổ của FTX và Terra có nguyên nhân, quá trình và kết quả khác nhau, nhưng chúng có một điểm tương đồng rõ ràng: vòng tròn thiện và vòng luẩn quẩn. Cả hai cấu trúc này đều có thể đạt được mức tăng trưởng bùng nổ trong điều kiện thị trường thuận lợi, nhưng cũng có thể rơi vào vòng xoáy chết chóc bất tận khi mọi việc trở nên tồi tệ.

Hiện tại, những đặc điểm tương tự cũng được phản ánh ở một thực thể khác, MicroStrategy. Cá nhân tôi nghĩ MicroStrategy ít rủi ro hơn FTX và Terra, nhưng việc sử dụng nợ để mua Bitcoin không phải là không có nguy hiểm. Tôi muốn thảo luận ngắn gọn về điều này.

1. Tình hình hiện tại

1.1 Tổng quan về công ty

MicroStrategy ban đầu được thành lập bởi Michael Saylor vào năm 1989 với tư cách là một công ty kinh doanh thông minh. Trong những ngày đầu thành lập, công ty tập trung vào phần mềm phân tích, cuối cùng mở rộng sang ứng dụng di động và dịch vụ đám mây khi công nghệ tiến bộ.

Nguồn: Companiesmarketcap.com

Công ty ra mắt công chúng vào năm 1998 với mức định giá ban đầu khoảng 1 tỷ USD. Ngoài sự tăng đột biến ngắn ngủi trong bong bóng dot-com, vốn hóa thị trường của MicroStrategy đã dao động quanh mức 1 tỷ USD và tính đến năm 2020, nó vẫn là một cổ phiếu tương đối kém hấp dẫn. Tuy nhiên, mọi thứ đã thay đổi vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, khi MicroStrategy công bố lần mua Bitcoin đầu tiên với tư cách là một công ty đại chúng. Kể từ đó, nó đã tiếp tục tích lũy BTC, thúc đẩy vốn hóa thị trường của nó tăng theo cấp số nhân và hiện ở mức xấp xỉ 90 tỷ USD.

1.2 Tiền đến từ đâu?

Nguồn: SaylorCharts

MicroStrategy đã mua trung bình tổng cộng 58.263 USD 402.100 BTC, chiếm khoảng 1,9% trong tổng nguồn cung Bitcoin là 21 triệu, là một con số đáng kinh ngạc. Công ty chủ yếu tài trợ cho việc mua Bitcoin theo ba cách:

1.2.1 Dự trữ tiền mặt

Nguồn: SEC< /em>

Là một công ty phần mềm, MicroStrategy tạo doanh thu thông qua cấp phép sản phẩm, dịch vụ đăng ký và hỗ trợ sản phẩm. Theo báo cáo 10-K, hoạt động kinh doanh cốt lõi của công ty đã tạo ra doanh thu khoảng 499 triệu USD vào năm 2022 và khoảng 496 triệu USD vào năm 2023.

Sau khi trừ chi phí và chi phí hoạt động (không bao gồm biến động giá tiền điện tử), MicroStrategy sẽ đạt thặng dư 10,5 triệu USD vào năm 2022 và 800.000 USD vào năm 2023. Những khoản tiền này có thể được sử dụng để mua BTC hoặc trả lãi cho khoản nợ hiện có.

1.2.2 Trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi và phát hành cổ phiếu

< img src="https://img.jinse.cn/7330562_watermarknone.png">

Nguồn: MicroStrategy 2024 Báo cáo quý 3

Cách huy động vốn chính của MicroStrategy là thông qua việc phát hành trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi. Tính đến kết quả tài chính quý 3 năm 2024, công ty đã tích lũy khoản nợ khoảng 4,26 tỷ USD thông qua các trái phiếu đó, với lãi suất trung bình hàng năm là 0,811% và chi phí lãi vay hàng năm là 34,6 triệu USD.

Gần đây nhất, vào ngày 21 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã phát hành thêm 3 tỷ USD trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi. Điều đó nâng tổng số nợ của họ lên hơn 7 tỷ USD. Đáng chú ý, tờ tiền mệnh giá 3 tỷ USD mới có phiếu giảm giá 0%, nghĩa là sẽ không phát sinh lãi suất. Đổi lại, các nhà đầu tư có thể chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu trong tương lai với mức phí bảo hiểm 55%.

Ngoài trái phiếu chuyển đổi, MicroStrategy cũng đang tiến hành chào bán cổ phiếu. Vào quý 3 năm 2024, công ty đã phát hành cổ phiếu phổ thông loại A trị giá 1,1 tỷ USD.

MicroStrategy đã công bố kế hoạch huy động tổng cộng 42 tỷ USD trong ba năm tới (2025 đến 2027). Trong số tiền này, 21 tỷ USD sẽ đến từ việc phát hành cổ phiếu và 21 tỷ USD còn lại sẽ được huy động thông qua phát hành thu nhập cố định. Các mốc thời gian cụ thể là: 5 tỷ USD từ mỗi nguồn tài trợ vào năm 2025, 7 tỷ USD vào năm 2026 và 9 tỷ USD vào năm 2027.

1.3 Một số thống kê thú vị

Dưới đây là một số thống kê thú vị về MicroStrategy và Sự kiện:

Nguồn: SaylorCharts

Giá trung bình của Bitcoin mà MicroStrategy mua là 58.263 USD và tổng giá trị thị trường của Bitcoin lượng nắm giữ là 38,5 tỷ USD, với giá trị sổ sách là 23,4 tỷ USD, do đó lợi nhuận chưa thực hiện là khoảng 15 tỷ USD.

Nguồn: MSTR-tracker

Định giá thị trường của MicroStrategy gấp khoảng 2,2 lần số Bitcoin mà họ nắm giữ. Sự chênh lệch định giá này là lý do tại sao các quỹ như Citron đang bán khống cổ phiếu MicroStrategy.

Nguồn: MSTR-tracker

Mặc dù số lượng cổ phiếu tăng do phát hành cổ phiếu nhưng giá BTC mỗi cơ bản chia sẻ Nó thực sự đã tăng lên. Điều này là do MicroStrategy đang mua Bitcoin với tốc độ vượt xa tác động suy giảm của việc phát hành thêm cổ phiếu.

2. Microstrategy có phải là FTX tiếp theo không?

Trong khi các vấn đề về cơ cấu đóng một vai trò trong sự sụp đổ của FTX và Terra, thì rủi ro đạo đức của những người sáng lập cũng đóng một vai trò. Theo định nghĩa, các sự kiện thiên nga đen vốn không thể đoán trước được nên không thể đánh giá liệu có rủi ro đạo đức trong MicroStrategy hay không dựa trên thông tin có sẵn công khai. Vì vậy, trọng tâm ở đây sẽ là phân tích rủi ro cơ cấu.

Mặc dù chủ đề thảo luận này nghe có vẻ hoành tráng nhưng rủi ro cấu trúc liên quan đến MicroStrategy thực ra rất đơn giản: đầu tư vào Bitcoin bằng đòn bẩy. Nếu công ty chỉ đầu tư vốn vào Bitcoin thì tác động của việc giảm giá sẽ tương đối nhỏ.

Nguồn: MicroStrategy

Tuy nhiên, như đã nêu rõ trong báo cáo quý 3 năm 2024, MicroStrategy Mục tiêu là sử dụng đòn bẩy thận trọng để thu được càng nhiều BTC càng tốt, tăng giá trị cổ đông và vượt trội hơn chính Bitcoin.

Như chúng ta đã biết, đòn bẩy là con dao hai lưỡi. Bản thân đòn bẩy sẽ đi kèm với chi phí lãi vay. Nếu giá trị của BTC được mua bằng đòn bẩy giảm, thì giá trị của nó sẽ giảm. công ty có thể bị buộc phải bán Tài sản nắm giữ để trả nợ.

Michael Saylor đã nhiều lần tuyên bố trên các phương tiện truyền thông rằng ông không có ý định bán BTC, điều đó có nghĩa là bất kỳ hành động thanh lý cưỡng bức nào cũng có thể ảnh hưởng nghiêm trọng đến giá trị của công ty. Điều này có thể khiến giá cổ phiếu MSTR sụt giảm và khó khăn trong việc huy động vốn trong thời gian tới. Sự sụp đổ của các chiến lược đòn bẩy cũng có thể có tác động lớn đến thị trường.

Để đánh giá liệu chiến lược đòn bẩy của MicroStrategy có bền vững hay không, tôi sẽ xem xét hai khía cạnh chính:

• Chi phí lãi vay

• Biến động bền vững

2.1 MicroStrategy Chi phí lãi vay có thể được kiểm soát?

Đầu tiên, hãy xem xét chi phí lãi vay. Với việc phát hành 3 tỷ USD trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi gần đây với lãi suất coupon 0%, MicroStrategy có tổng nợ khoảng 7,3 tỷ USD, lãi suất trung bình là 0,476% và chi phí lãi hàng năm là 34,6 triệu USD. Câu hỏi quan trọng là: MicroStrategy có thể tiếp tục thực hiện các khoản thanh toán lãi đó không?

Nguồn: SEC

Theo hồ sơ 10-K năm 2023 của công ty, ngoài tài sản kỹ thuật số, MicroStrategy còn nắm giữ khoảng 1,13 tỷ USD tài sản khác. Con số này cao hơn nhiều so với khoản thanh toán lãi hàng năm là 34,6 triệu USD, cho thấy MicroStrategy không gặp vấn đề gì trong việc trả lãi trong thời gian tới.

Ngoài ra, MicroStrategy còn tạo ra doanh thu đáng kể từ hoạt động kinh doanh cốt lõi là phần mềm thông minh kinh doanh. Tuy nhiên, điều đáng lo ngại là lợi nhuận còn lại sau doanh thu và chi phí hoạt động tương đối nhỏ và đang giảm dần.

Không thể bỏ qua quy mô nợ trong tương lai. Như đã đề cập trước đó, MicroStrategy có kế hoạch phát hành thêm 21 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi cao cấp trong ba năm tới. Điều đó sẽ làm tăng tổng số nợ lên 28,3 tỷ USD. Với mức lãi suất trung bình hiện tại là 0,476%, khoản thanh toán lãi hàng năm có thể tăng lên 134,7 triệu USD, đây có thể là một số tiền không thể chấp nhận được về lâu dài.

Mặc dù MicroStrategy gần đây đã giảm bớt gánh nặng lãi suất bằng cách phát hành trái phiếu lãi suất 0%, nhưng khả năng tiếp tục tiếp cận khoản nợ lãi suất thấp này của công ty vẫn chưa chắc chắn. Vấn đề này sẽ được tìm hiểu sâu hơn trong phần tiếp theo.

2.2 Việc gây quỹ có bền vững trong tương lai không?

2.2.1 Liệu các nhà đầu tư có tiếp tục cung cấp vốn không?

Nguồn: MicroStrategy

Vấn đề đầu tiên là tính bền vững của nguồn tài chính. Mặc dù tâm lý tích cực hiện tại trên thị trường tiền điện tử đã giúp việc huy động vốn trở nên dễ dàng hơn, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy MicroStrategy đã không phát hành bất kỳ trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi nào trong khoảng thời gian từ tháng 2 năm 2021 đến tháng 3 năm 2024. Khoảng thời gian này trùng với khoảng thời gian từ đợt sụp đổ Bitcoin năm 2021 cho đến thời điểm thị trường phục hồi gần đây.

Nguồn: Bitbo

Mặc dù không có bằng chứng thuyết phục nhưng chu kỳ giá của Bitcoin trong lịch sử luôn nhất quán với sự kiện halving 4 năm của nó xe đạp . Điều này cho thấy khả năng cao sẽ xảy ra thị trường gấu vào khoảng năm 2026-2027, với mô hình luật quyền lực dài hạn của BTC cho thấy mức giá tiềm năng là 53.000-70.000 USD trong giai đoạn này. Xem xét giá mua Bitcoin trung bình của MicroStrategy là 58.000 USD, thị trường giá xuống có thể gây khó khăn về tài chính.

2.2.2 Sự biến động là rất quan trọng

Nguồn: MicroStrategy