Teardown MicroStrategy: Thang độ xám nâng cao + Luna

Người viết: 0xjs@金财经

Bitcoin vượt mức 80.000 USD! Bitcoin đạt đỉnh 90.000 USD! Bitcoin vượt qua mức 95.000 USD! Bitcoin vượt qua mức 99.000 USD!

Rõ ràng, Bitcoin chắc chắn sẽ sớm vượt qua mốc 100.000 USD.

Lý do thông thường cho chúng ta biết rằng Lý do trực tiếp khiến giá tăng mạnh là do một số người mua hàng thật với số lượng lớn. Rốt cuộc, "Tiền nói chuyện ”.

Trong đợt thị trường tiền điện tử tăng giá này, các mã thông báo tiền điện tử đã có sự khác biệt rõ rệt, với hai lĩnh vực bắt mắt nhất là Bitcoin và Solana. Sự trỗi dậy của Solana chủ yếu được thúc đẩy bởi làn sóng người chơi tiền điện tử đổ vào Meme, trong khi sự gia tăng của Bitcoin, tiền mua chủ yếu đến từ Bitcoin ETF của Hoa Kỳ và một số công ty niêm yết, đặc biệt là MicroStrategy. Trong bài viết này, chúng tôi tập trung chủ yếu vào MicroStrategy.

Các phóng viên của Golden Finance đã dành một đêm vào ngày 21 tháng 11 để xem xét các tài liệu do MicroStrategy gửi từ năm 2021 trên trang web chính thức của SEC Hoa Kỳ, đồng thời mổ xẻ sâu sắc hành vi và nguồn tài trợ để mua Bitcoin của MicroStrategy. Kết luận rằng MicroStrategy là phiên bản nâng cao của "Grayscale + Luna".

Trước tiên hãy xem xét tình hình chung của MicroStrategy, sau đó chia nhỏ nguồn vốn để MicroStrategy mua Bitcoin và cuối cùng so sánh Grayscale và Luna. sau đây.

MicroStrategy không sợ bò và gấu: chi hơn 16 tỷ đô la Mỹ để mua Bitcoin

MicroStrategy đã triển khai chiến lược dự trữ Bitcoin vào tháng 9 năm 2020 và đã trải qua các chu kỳ không sợ bò và gấu trong bốn năm qua. Kiên quyết thực hiện chiến lược dự trữ Bitcoin, chẳng hạn như mua Bitcoin với giá hơn 59.000 USD vào tháng 4 và tháng 11 trong thị trường tăng trưởng năm 2021.

MicroStrategy tiếp tục mua BTC

Thống kê của phóng viên Golden Finance cho thấy tính đến ngày 22 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã chi tổng cộng 16,58 tỷ USD để mua Bitcoin và hiện nắm giữ 331.000 Bitcoin, với giá trị thị trường gần 33 tỷ USD.

Kể từ khi phát hành thành công Bitcoin ETF vào tháng 1 năm 2024, Bitcoin ETF đã quản lý hơn 1,24 triệu Bitcoin, tài sản được quản lý đã vượt quá 120 tỷ USD và tổng dòng vốn ròng vào khoảng 30,3 USD tỷ. Bitcoin ETF là mục tiêu đầu tư của nhiều nhà đầu tư chứ không phải của một nhà đầu tư duy nhất.

Theo như những gì mắt thấy được, MicroStrategy có thể là tổ chức duy nhất chi nhiều nhất cho việc mua Bitcoin.

Vậy thì câu hỏi đặt ra là, lượng tiền lớn như vậy để MicroStrategy mua Bitcoin đến từ đâu?

Phóng viên của Golden Finance đã xem xét báo cáo của MicroStrategy gửi lên SEC Hoa Kỳ và nhận thấy rằngquỹ của MicroStrategy chủ yếu đến từ hai nguồn: Trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi có thể chuyển đổi và Chào bán vốn cổ phần trên thị trường.

Trong số đó, Trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi dành cho các nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện và Chào bán vốn cổ phần tại thị trường dành cho thị trường thứ cấp.

Trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi: 7,26 tỷ USD Nhà đầu tư tổ chức đủ điều kiện

Sau đây là các trái phiếu do MicroStrategy phát hành kể từ năm 2020, ngoại trừ 5 trái phiếu phát hành vào tháng 6 năm 2021. Tỷ đô la Mỹ của trái phiếu cấp cao được bảo đảm nợ, còn lại là trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi (Convertible Senior Notes).

Trong số đó, Số tiền mặt trái phiếu chuyển đổi trị giá 3 tỷ USD mới phát hành của MicroStrategy vào ngày 21 tháng 11 năm 2024 có thể được sử dụng để mua Bitcoin bất cứ lúc nào. Có thể trong vài ngày hoặc hai ngày qua, khi MicroStrategy sử dụng 3 tỷ USD để mua Bitcoin, Bitcoin sẽ vượt qua mức 100.000 USD.

Hiểu Trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi là gì và bạn sẽ thấy rằng nó thực sự là một công cụ tài chính tốt.

Cái gọi là trái phiếu cao cấp có thể chuyển đổi là một loại chứng khoán nợ đặc biệt có chứa tùy chọn chuyển đổi trái phiếu thành số lượng cổ phiếu được xác định trước của tổ chức phát hành. Nếu cổ phiếu tăng giá, nó có thể chuyển đổi thành cổ phiếu. Nếu giá cổ phiếu thấp, gốc và lãi sẽ được trả theo khoản nợ. Hơn nữa, trái phiếu chuyển đổi cao cấp có giá trị cao hơn tất cả các chứng khoán nợ khác do cùng một tổ chức phát hành và có thể được ưu tiên bồi thường. Do đó, đây là trái phiếu có lợi suất cao ở phía trên và lợi nhuận được đảm bảo ở phía dưới.

Điều quan trọng là nợ cấp cao có thể chuyển đổi thường đi kèm với các điều khoản mua lại bắt buộc. Sau thời gian cấm quy đổi được quy định trong điều khoản hoặc khi điều khoản quy đổi sớm được kích hoạt, tổ chức phát hành có thể bắt đầu quy đổi bắt buộc. Nhà đầu tư cần chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu công ty trước ngày mua lại được chỉ định, nếu không tổ chức phát hành có quyền buộc mua lại trái phiếu chuyển đổi theo mệnh giá trái phiếu cộng với lãi dự thu. Trong hầu hết các trường hợp, nhà đầu tư sẽ chủ động chuyển đổi sang cổ phiếu.

Lấy Trái phiếu Chuyển đổi 2025 đã được MicroStrategy mua lại làm ví dụ. Ngày hết hạn của Trái phiếu Chuyển đổi 2025 là ngày 15 tháng 12 năm 2025. Tuy nhiên, MicroStrategy đã đưa ra thông báo vào ngày 13 tháng 6 năm 2024, yêu cầu những người nắm giữ Trái phiếu chuyển đổi năm 2025 phải đăng ký lúc 5 giờ chiều theo giờ New York vào ngày 11 tháng 7 năm 2024 Trước đây, có tùy chọn mua lại 2,5126 cổ phiếu của MicroStrategy A cho mỗi 1.000 USD tiền gốc. Tỷ lệ chuyển đổi áp dụng cho cổ phiếu phổ thông loại (phản ánh giá chuyển đổi là 397,99 USD trên mỗi cổ phiếu) chuyển đổi trái phiếu. Nếu không, MicroStrategy sẽ buộc phải mua lại tất cả các trái phiếu chưa thanh toán vào ngày 15 tháng 7 với giá mua lại bằng gốc + lãi tích lũy và chưa thanh toán.

Giá cổ phiếu của MicroStrategy ngày hôm đó là khoảng 1.300 USD (MicroStrategy đã hoàn tất việc chia cổ phiếu theo tỷ lệ 1:10 vào ngày 8 tháng 8, Giá 1.300 USD là giá trước khi chia tách), và hiển nhiên các chủ nợ sẽ chọn cách chuyển khoản nợ thành cổ phiếu. Các chủ nợ hoàn tất việc kinh doanh chênh lệch giá sau khi nhận được cổ phần.

Có thể nói động lực quan trọng nhất của trái phiếu chuyển đổi là việc tổ chức phát hành cho phép nhà đầu tư chủ động lựa chọn chuyển nợ thành cổ phiếu, để tổ chức phát hành không phải tốn tiền để trả nợ.

Chào bán vốn cổ phần tại thị trường: Gần 10 tỷ USD trên thị trường thứ cấp

Sau đây là dữ liệu chào bán vốn cổ phần trên thị trường của MicroStrategy kể từ năm 2020. Trong bốn năm qua, MicroStrategy đã huy động được tổng cộng 9,8235 tỷ USD trực tiếp thông qua việc phát hành cổ phiếu mới trên thị trường thứ cấp và tất cả số tiền này đã được MicroStrategy sử dụng để mua Bitcoin.

Cái gọi là thị trường giá phát hành cổ phiếu (ATM Equity Chào bán) đề cập đến việc phát hành cổ phiếu tiếp theo được thực hiện bởi một công ty niêm yết để huy động vốn sau khi IPO. Trong đợt phát hành ATM, một công ty niêm yết sẽ dần dần bán cổ phiếu mới phát hành ra thị trường giao dịch thứ cấp với giá thị trường hiện tại trong một khoảng thời gian thông qua một nhà môi giới được chỉ định. Người môi giới bán cổ phiếu của công ty phát hành trên thị trường mở để lấy tiền mặt và sau đó chuyển số tiền thu được cho công ty phát hành.

Hãy lấy việc cung cấp vốn cổ phần ATM của MicroStrategy làm ví dụ. Vào ngày 1 tháng 8 năm 2024, MicroStrategy và TD Securities (Hoa Kỳ), The Benchmark Company, BTIG, Canaccord Genuity, Maxim Group và SG Americas Securities Nhà môi giới tham gia thành một thỏa thuận bán hàng ("Thỏa thuận bán hàng tháng 8 năm 2023"). Theo thỏa thuận, đôi khi, MicroStrategy có thể chào bán và bán cổ phiếu phổ thông Loại A của mình thông qua một đại lý bán hàng với giá chào bán tổng hợp lên tới 2 tỷ USD. Theo hồ sơ 8-K do MicroStrategy cung cấp cho SEC Hoa Kỳ vào ngày 11 tháng 11 năm 2024, MicroStrategy đã phát hành tổng cộng 7.854.647 cổ phiếu mới, nhận được tổng cộng 2,03 tỷ USD, tất cả đều mua 27.200 Bitcoin.

Vào ngày 30 tháng 10 năm 2024, MicroStrategy công bố kế hoạch 21/21, cho biết họ sẽ huy động vốn 42 tỷ USD trong năm tới, bao gồm 21 tỷ USD vốn chủ sở hữu và 21 tỷ USD vào chứng khoán thu nhập cố định. Cùng ngày, MicroStrategy tiết lộ rằng MicroStrategy đã đạt được thỏa thuận bán hàng với TD Securities (Hoa Kỳ), Barclays Capital, The Benchmark Company, BTIG, LLC, Canaccord Genuity, Cantor Fitzgerald & Co., Maxim Group, Mizuho Securities USA và SG Americas; Chứng khoán phát hành theo giá thị trường 21 tỷ USD bằng cổ phiếu MicroStrategy. Hồ sơ 8-K do MicroStrategy gửi lên SEC vào ngày 18 tháng 11 năm 2024 cho thấy rằng từ ngày 11 đến ngày 17 tháng 11, MicroStrategy đã bán 13,594 triệu cổ phiếu, thu về khoảng 4,6 tỷ USD và mua tổng cộng 51.780 Bitcoin.

Theo kế hoạch của MicroStrategy, các nhà môi giới vẫn còn khoảng 15,3 tỷ USD cổ phiếu mới phát hành của MicroStrategy để bán.

Tại sao MicroStrategy được cho là phiên bản nâng cao của "Grayscale+Luna"

Bây giờ chúng ta đã quen thuộc với "trái phiếu chuyển đổi" và "thị trường" của MicroStrategy quỹ phát hành cổ phiếu". Fingers, hãy nghĩ lại, chúng có rất giống với Grayscale và Luna từ thị trường tăng trưởng vừa qua không, và chúng là phiên bản nâng cao.

Trái phiếu chuyển đổi Grayscale Vs.:

Nhìn lại cơ chế hoạt động của Grayscale trước khi được chuyển đổi thành quỹ ETF chỉ được phát hành cho các nhà đầu tư đủ điều kiện và nhà đầu tư sử dụng vượt mức. -tiền mặt để mua chúng. Mua cổ phiếu GBTC (lớp cơ bản của Grayscale Trust phải là tài sản Bitcoin tương ứng) hoặc Bitcoin vật lý để đổi lấy cổ phiếu GBTC. Việc chênh lệch giá sẽ được hoàn thành bằng giao dịch công khai sau 6 tháng khóa. Đồng thời, cổ phiếu GBTC bị cô lập khỏi tài sản Bitcoin cơ bản và các nhà đầu tư không thể mua lại.

Trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi của MicroStrategy (Trái phiếu cấp cao có thể chuyển đổi) cũng được mở cho các nhà đầu tư đủ điều kiện sử dụng tiền mặt không cần kê đơn để mua trái phiếu chuyển đổi và chuyển đổi chúng thành cổ phiếu MicroStrategy để hoàn thành hoạt động kinh doanh chênh lệch giá khi họ buộc phải mua lại. . Giấy bạc cao cấp có thể chuyển đổi cũng được tách biệt khỏi Bitcoin của MicroStrategy.

Trong thị trường tăng giá Bitcoin vào năm 2020 và 2021, phí bảo hiểm của GBTC đã thu hút một lượng lớn quỹ chênh lệch giá và GBTC đã từng tích lũy được hơn 650.000 Bitcoin, được nhiều người trong ngành gọi là "Ming" thời điểm thị trường tăng trưởng."

Trong thị trường giá lên này, MicroStrategy đã thu hút hơn 7 tỷ USD vào quỹ đầu tư tổ chức đủ điều kiện thông qua trái phiếu chuyển đổi Kế hoạch 21/21 của MicroStrategy cũng chuẩn bị phát hành thêm trái phiếu.

Điểm khác biệt là trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy có thời gian đáo hạn dài. Thời gian đáo hạn muộn nhất là vào năm 2027, đủ để tồn tại trong chu kỳ mới. Nếu cần, MicroStrategy có thể bắt buộc mua lại trái phiếu chuyển đổi và cho phép các nhà đầu tư chuyển đổi trái phiếu chuyển đổi thành cổ phiếu mới phát hành của MicroStrategy với chi phí gần như bằng 0 mà MicroStrategy thực sự không phải trả lại tiền. Ngay cả khi nó không được mua lại cho đến ngày đáo hạn, MicroStrategy cũng có thể phát hành trái phiếu chuyển đổi mới để thay thế trái phiếu chuyển đổi cũ, giống như MicroStrategy đã sử dụng tiền mặt của Trái phiếu chuyển đổi năm 2028 được phát hành vào ngày 20 tháng 9 năm 2024 để mua lại Trái phiếu có bảo đảm năm 2028. Rõ ràng, trái phiếu chuyển đổi của MicroStrategy mạnh mẽ hơn.

Luna Vs. Phát hành vốn cổ phần trên thị trường:

Trong trường hợp của Luna, việc đốt 1 đô la LUNA có thể tạo ra 1 đô la stablecoin thuật toán UST. Miễn là giá LUNA tăng thì có thể đúc được nhiều UST hơn. Với nhiều UST hơn, có thể mua nhiều Bitcoin hơn làm dự trữ, ổn định 1UST=1USDT. Luna được tiếp thị trực tiếp cho các nhà đầu tư thông thường mà không được phép.

Việc phát hành cổ phiếu theo giá thị trường của MicroStrategy rất giống với điều này và nó cũng trực tiếpTiếp cận các nhà đầu tư thông thường trên thị trường thứ cấp. Giá cổ phiếu của MicroStrategy càng cao thì công ty càng nhận được nhiều đô la thông qua việc phát hành thị phần và càng nhiều đô la thì có thể mua được nhiều Bitcoin hơn. "Chân trái giẫm lên chân phải" hết cỡ. Sau khi Bitcoin ETF thiết lập một thị trường tăng trưởng vào tháng 1 năm 2024, phần bù tài sản ròng của MicroStrategy (giá thị trường trên mỗi cổ phiếu/giá trị Bitcoin tương ứng -1) đã tăng lên tới 2,7. MicroStrategy hiện nắm giữ tổng cộng 331.200 Bitcoin, trị giá khoảng 32,84 tỷ USD và tổng giá trị thị trường của MicroStrategy từng vượt quá 100 tỷ USD.

Luna và UST có thể được đúc theo cả hai hướng. Nếu UST bị tách rời, các nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mua UST với giá chiết khấu và đúc LUNA ở mức 1UST=1USDT, tạo thành một "vòng chết" và khiến LUNA sụp đổ. Trên thực tế, nếu Luna Foundation LFG đã mua nhiều Bitcoin hơn trong chu kỳ tăng giá (nó chỉ mua 1,5 tỷ USD Bitcoin) và nếu UST thành LUNA có thể được đúc tạm thời theo một hướng thì Luna có lẽ đã không sụp đổ.

MicroStrategy tiến thêm một bước nữa, Việc phát hành cổ phiếu theo giá thị trường của MicroStrategy là một chiều và sẽ không rơi vào vòng xoáy chết chóc, và gần như là 0 chi phí. MicroStrategy rõ ràng là an toàn hơn Luna. Ngay cả trong thị trường giá xuống vào năm 2022, phần bù tài sản ròng của MicroStrategy sẽ ở mức thấp tới 60%.

Miễn là ai đó sẵn sàng mua cổ phiếu MicroStrategy được phát hành theo giá thị trường thì Càng mua nhiều Bitcoin MicroStrategy trong thời gian NAV cao hơn Càng nhiều, miếng đệm an toàn MicroStrategy càng dày. Được sử dụng ở mức tối đa, giá trị thị trường của MicroStrategy hoàn toàn bằng giá trị thị trường Bitcoin của nó và không có rủi ro.

Tóm lại, có thể nói MicroStrategy là phiên bản nâng cao của "Grayscale+Luna" không?

Kết luận: Chủ nghĩa tối đa ba lần

Tại Hội nghị Bitcoin được tổ chức ở Nashville vào cuối tháng 7 năm 2024, Giám đốc điều hành MicroStrategy Michael Saylor đã có bài phát biểu Bài phát biểu quan trọng về "Cuộc cách mạng Bitcoin".

Sau 4 năm thực hành, ông đã đề xuất một phương pháp để các cá nhân, công ty, tổ chức và quốc gia ứng phó với cuộc cách mạng Bitcoin. Ông đề xuất chiến lược tối đa ba lần. Đối với các công ty, điều đó có nghĩa là mua Bitcoin thông qua ba kênh - dòng tiền, phát hành cổ phiếu khi giá cổ phiếu được định giá quá cao và phát hành nợ khi lãi suất thấp.

Đó là những gì anh ấy đã nói và đó là những gì anh ấy đã làm.

MicroStrategy đã tích lũy được 331.200 Bitcoin.