Nghệ thuật của tokenomics: đi sâu từ FDV đến airdrop

Tác giả: Victor Ramirez, Matías Andrade và Tanay Ved Nguồn: coinmetrics Dịch: Shan Oppa, Golden Finance

Những điểm rút ra chính:

Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) khi ra mắt đã khác nhau giữa các dự án trong những năm gần đây: Các giao thức tài chính phi tập trung trung bình vào năm 2020 Với FDV là 140 triệu USD, FDV trung bình cho NFT và các dự án trò chơi đã tăng lên 1,4 tỷ USD vào năm 2021 và giảm xuống 800 triệu USD vào năm 2022 (đối với các dự án Lớp 2). Phục hồi lên 2,4 tỷ USD và 1 tỷ USD vào năm 2023 và 2024, chủ yếu liên quan đến các dự án Lớp 1 thay thế và các dự án Solana.

FDV bỏ qua những cú sốc thị trường ngắn hạn, do đó lưu thông (tức là nguồn cung công cộng) cũng rất quan trọng. FDV cao, các token lưu hành thấp như World Coin (vốn hóa thị trường 800 triệu USD và FDV 34 tỷ USD) có thể đánh lừa việc định giá thực sự.

Airdrop phân phối mã thông báo để thúc đẩy việc áp dụng giao thức và người nhận có xu hướng bán hết nhanh chóng. Mặc dù ban đầu có lãi nhưng hầu hết các token được airdrop đều mất giá trị về lâu dài, với BONK là một ngoại lệ (lợi nhuận ~ 8 lần).

Giới thiệu

Một trong những chủ đề được thảo luận nhiều nhất trong không gian tiền điện tử là Kinh tế token , hệ thống cung cấp mã thông báo được phân phối như thế nào. Tokenomics đại diện cho một hành động cân bằng nhằm đảm bảo giá trị hiện tại và tương lai của dự án đồng thời làm hài lòng các bên liên quan khác nhau.

Các dự án tiền điện tử sử dụng nhiều kế hoạch kinh tế mã thông báo khác nhau để khuyến khích các hành vi nhất định trong hệ sinh thái tương ứng của chúng. Một phần nguồn cung cấp mã thông báo được mở khóa ra công chúng, cho phép người dùng sở hữu “cổ phần” trong dự án và tham gia khám phá giá. Để khuyến khích phát triển dự án, một phần nguồn cung cấp mã thông báo có thể được khóa cho các nhà đầu tư sớm và thành viên nhóm, thường ở mức giá chiết khấu và trước khi giao dịch công khai. Một số dự án thậm chí còn sử dụng airdrop để thưởng cho người dùng dựa trên các hành động chính như cung cấp tính thanh khoản, bỏ phiếu hoặc kết nối với Lớp 2.

Trong bài viết này, chúng tôi sẽ đi sâu vào các yếu tố khác nhau của tính kinh tế của mã thông báo dự án và tác động của chúng đối với việc định giá mã thông báo và hoạt động trên chuỗi.

Hiểu được Định giá bị pha loãng hoàn toàn (FDV)

Hiểu được các sắc thái của sự khác biệt về định giá mã thông báo, chúng tôi sẽ giải thích một số thước đo định giá thường được sử dụng. Vốn hóa thị trường thả nổi là vốn hóa thị trường của một tài sản được tính toán chỉ bằng nguồn cung lưu thông, không bao gồm nguồn cung sẽ được phân bổ cho các nhà đầu tư sớm, những người đóng góp và các đợt phát hành trong tương lai. Giới hạn thị trường thả nổi đo lường nhận thức của thị trường về mức định giá hiện tại của một token. Nguồn cung thả nổi miễn phí là một token có thể giao dịch trên thị trường mở. Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) đề cập đến giá trị thị trường của một tài sản khi tất cả các token đang được lưu hành, do đó có thuật ngữ "pha loãng hoàn toàn". FDV là thước đo định giá token trong tương lai của thị trường.

FDV khi ra mắt có thể gợi ý những kỳ vọng của thị trường về giá trị tương lai của dự án hiện tại sau khi phát hành. Dưới đây là biểu đồ khởi chạy FDV cho nhiều mã thông báo tiền điện tử theo năm khởi động dự án.

p>

Các token chính được phát hành vào năm 2020 có FDV trung bình thấp hơn (140 triệu USD), nhưng bao gồm các giao thức blue-chip ra đời vào mùa hè DeFi như Uniswap, Aave và Lớp 1 nổi tiếng như Solana và Avalanche. FDV ra mắt đã tăng lên 1,4 tỷ USD vào năm 2021, chủ yếu bao gồm NFT và các dự án trò chơi như Gods Unchained, Yield Guild Games và Flow. Sự suy giảm FDV ra mắt vào năm 2022 sẽ bị chi phối bởi sự ra mắt của Apecoin và các token Lớp 2 đầu tiên như Optimism. FDV ra mắt đã tăng trở lại lên 2,4 tỷ USD và 1 tỷ USD vào năm 2023 và 2024, thể hiện sự nổi lên của làn sóng mới của các dự án Lớp 1 thay thế như Aptos và Sui và Solana như Jupiter và Jito.

Không phải tất cả FDV đều quan trọng như nhau

Mặc dù FDV rất hữu ích trong việc đánh giá giá trị lâu dài , Nó không tính đến động lực thị trường ngắn hạn, có thể phát huy tác dụng do các cú sốc về thanh khoản và nguồn cung. Do đó, cần phải xem FDV liên quan đến nguồn cung lưu thông của nó (tức là nguồn cung công cộng).

Các token có lượng lưu hành cao so với tổng nguồn cung, chẳng hạn như Bitcoin, có tính thanh khoản cao và những người tham gia thị trường không mong đợi sẽ có bất kỳ khoản tiền nào từ việc phát hành token trong tương lai. cú sốc về nguồn cung - vì hơn 90% Bitcoin đã được khai thác. Mã thông báo có nguồn cung lưu hành thấp so với tổng nguồn cung có nghĩa là hầu hết FDV của nó có tính thanh khoản kém. Do đó, một token có FDV cao và lượng lưu thông thấp có thể thể hiện tổng giá trị tăng cao và sai lệch. Một ví dụ điển hình là World Coin, có vốn hóa thị trường khoảng 800 triệu USD nhưng FDV xấp xỉ 34 tỷ USD, chênh lệch gấp 50 lần.

Nói chung, chúng tôi thấy các tiêu chuẩn ngành có xu hướng mở khóa 5-15% nguồn cung cấp mã thông báo cho cộng đồng, phần còn lại của nguồn cung được khóa cho nhóm, Nhà đầu tư, tổ chức, tài trợ hoặc các sự kiện mở khóa khác. Các dự án được phát hành trước năm 2022 có xu hướng phân bổ đa dạng hơn.

p>

Các token có FDV cao nhưng lượng lưu hành thấp đã bị cộng đồng tiền điện tử chỉ trích. Một ví dụ lịch sử là token FTT của FTX, loại token mà FTX đã sử dụng để thổi phồng bảng cân đối kế toán của mình bằng cách coi số cổ phiếu kém thanh khoản là tài sản. Các dự án mã thông báo được triển khai với FDV cao và lượng lưu thông thấp đã bị chỉ trích là phương tiện làm giàu cho các nhà đầu tư ban đầu và những người trong nội bộ khác với chi phí của người dùng bán lẻ. Điều này có thể dẫn đến một sự thay đổi mang tính hư vô trong tâm lý thị trường, dẫn đến dòng vốn bán lẻ khổng lồ đổ vào memecoin, có xu hướng cung cấp nhiều nguồn cung hơn cho công chúng từ rất sớm.

Nhưng phải chăng tính thanh khoản thấp là lý do duy nhất khiến giá kém?

p>

Chúng tôi thấy rằngsự lưu hành khi ra mắt không có tác động đáng kể đến việc đánh giá cao mã thông báo một năm sau khi ra mắt. Điều này khá nhất quán với những phát hiện trước đây của chúng tôi, cho thấy những cú sốc đột ngột dẫn đến thả nổi tự do không có tác động định hướng nhất quán lên giá cả.

Airdrop và các hoạt động giao thức

Một số giao thức sử dụng airdrop để phân phối mã thông báo tới cộng đồng và giảm thiểu nguy cơ lưu thông thấp. Airdrop thưởng cho những người dùng sớm bằng cách cung cấp cho họ mã thông báo dựa trên những hành vi mong muốn nhất định nhằm thúc đẩy sự phát triển của giao thức, tương tự như kiểm tra kích thích tiền điện tử cho những người dùng sớm. Trong các SOTN trước đây, chúng tôi nhận thấy rằng hầu hết các địa chỉ đều thanh lý mã thông báo airdrop ngay sau khi nhận được chúng.

Mặc dù airdrop mang lại một nguồn lợi lớn nhưng hầu hết các token airdrop đều mất giá trị lâu dài.

p>

Sử dụng ngày giao dịch đầu tiên sau đợt airdrop làm điểm tham chiếu, chỉ khoảng một phần ba số token duy trì được giá trị kể từ đợt airdrop đầu tiên. Lợi nhuận trung bình từ việc nắm giữ token airdrop cho đến nay là -61%. Tuy nhiên, một số token airdrop như BONK (~8x) đã được đánh giá cao về giá trị.

Phần thưởng mã thông báo cuối cùng chỉ là một cách để bắt đầu hoạt động trên mạng nhưng chúng có thực sự dẫn đến việc sử dụng thực tế không? Việc đo lường hoạt động kinh tế thực tế có thể khó khăn vì mỗi giao thức có những cách sử dụng và số liệu khác nhau để đo lường những mục đích sử dụng đó. Để làm ví dụ minh họa, chúng ta có thể xem Dự án Lạc quan Lớp 2 và sử dụng số tiền được gửi vào mạng làm proxy sơ bộ cho hoạt động của người dùng.

p>

Chúng tôi nhận thấy số lượng cuộc gọi tới Optimism Gateway Bridge tăng vọt sau đợt airdrop. Năm sau chứng kiến ​​​​sự suy giảm dần dần trong hoạt động, trùng hợp với sự suy giảm chung về hoạt động tiền điện tử. Nói tóm lại, airdrop có thể thúc đẩy việc sử dụng giao thức trong thời gian ngắn, nhưng vẫn còn phải xem liệu nó có thể tạo ra sự tăng trưởng dài hạn thực sự và bền vững hay không.

Mặc dù việc dự đoán về đợt airdrop có thể khuyến khích việc áp dụng giao thức sớm nhưng điều này không nhất thiết dẫn đến hoạt động bền vững của người dùng. Điều phức tạp hơn là sự xuất hiện của airdrop Farming, một cách để người dùng kiếm được token bằng cách tạo ra hoạt động dư thừa trên chuỗi. Gần đây, hoạt động canh tác airdrop đã trở nên công nghiệp hóa hơn, với các trang trại sybil, nơi một số ít người tạo ra hoạt động hàng loạt bằng cách giả mạo nhiều danh tính trên chuỗi. Điều này dẫn đến việc các nhóm dự án phân bổ phần thưởng cho lính đánh thuê mà không mang lại lợi ích lâu dài.

Nhóm giao thức đã bắt đầu chống lại sybil bằng cách phát triển các phương pháp để xác định sybil và từ chối phần thưởng. Đáng chú ý, LayerZero đang cung cấp các cơ hội tự nhận dạng sybil để có được một phần mã thông báo được phân bổ của họ với chi phí rủi ro. Với việc EigenLayer và LayerZero sắp có các đợt airdrop lớn, vẫn còn phải xem liệu các đợt airdrop có đạt được mục tiêu dự định hay không hay các dự án sẽ từ bỏ chúng hoàn toàn.

Kết luận

Theo nhiều cách, tiền điện tử bộc lộ động lực của mọi người tham gia thị trường. được tiếp xúc. Tokenomics có thể được coi là nghệ thuật biến những động lực này thành sự thành công và bền vững của giao thức. Phân bổ nguồn cung cấp token, khuyến khích hành vi và đảm bảo giá trị lâu dài là sự cân bằng tinh tế mà mỗi dự án xử lý khác nhau. Khi các lực lượng thị trường phát triển và những biến thái mới xuất hiện, sẽ rất thú vị khi xem người dùng và nhóm tiếp tục thích ứng như thế nào.

Thông tin chi tiết về dữ liệu mạng

Địa chỉ hoạt động hàng ngày của bitcoin đã tăng 3% trong tuần này, trong khi địa chỉ Ethereum Active tăng bằng 7%.