Mối quan hệ phi tuyến tính giữa lợi nhuận của tiền điện tử và độ nhạy cảm của giá đối với sự không chắc chắn của thị trường

Nguồn | Thư nghiên cứu tài chính

Tác giả| SeungOh Han

Tổng hợp | Vào tháng 8 năm 2024, Finance Research Letters đã xuất bản bài báo “Mối quan hệ phi tuyến tính giữa lợi nhuận tiền điện tử và độ nhạy cảm về giá đối với sự không chắc chắn của thị trường”, nghiên cứu mối quan hệ phi tuyến tính giữa lợi nhuận tiền điện tử và độ nhạy cảm về giá đối với sự không chắc chắn của thị trường. Các tác giả đã chọn dữ liệu từ tháng 6 năm 2018 đến tháng 2 năm 2023. Sau khi kiểm soát các yếu tố thị trường, quy mô, sự đảo chiều và thanh khoản, họ nhận thấy rằng tiền điện tử có rủi ro không chắc chắn ở mức trung bình có tỷ lệ hoàn vốn hàng tuần được điều chỉnh theo rủi ro thấp và tiền điện tử có rủi ro không chắc chắn cao là 5,73%. cao hơn, thể hiện mối quan hệ phi tuyến tính giữa lợi nhuận của tiền điện tử và hệ số beta Chỉ số biến động (VIX). Trả quá nhiều cho một loại tiền điện tử giống như xổ số sẽ làm giảm lợi nhuận kỳ vọng, giải thích thêm về mối quan hệ phi tuyến tính này. Mối quan hệ vẫn mạnh mẽ khi sử dụng hai hồi quy cắt ngang, các kết hợp phân vị khác nhau và các yếu tố rủi ro khác. Viện Khoa học và Công nghệ Tài chính của Đại học Nhân dân Trung Quốc đã biên soạn phần cốt lõi của nghiên cứu.

1. Giới thiệu

Rủi ro hệ thống và các yếu tố chung liên quan và những yếu tố chung này ảnh hưởng đến lợi nhuận kỳ vọng của nhà đầu tư đối với tài sản. Ở trạng thái cân bằng, giá tài sản sẽ phản ánh yêu cầu của nhà đầu tư cao hơn để nắm giữ những tài sản nhạy cảm hơn với các cú sốc hệ thống. Nghiên cứu định giá tài sản trước đây chủ yếu tập trung vào các tài sản tài chính truyền thống, nhưng tài liệu ngày càng phát triển đã đề xuất một số yếu tố có thể đưa ra lời giải thích xuyên suốt về lợi nhuận kỳ vọng đối với tiền điện tử. Ví dụ, Liu và cộng sự (2020) đã xác định ba trong số các yếu tố được biết đến rộng rãi nhất trong thị trường tiền điện tử (tức là thị trường, quy mô, động lượng). Hơn nữa, Liu và Tsyvinski (2021) chứng minh rằng lợi nhuận của tiền điện tử được dự đoán bởi những thay đổi chung giữa những người dùng mạng. Các yếu tố được đề xuất trong các bài viết khác bao gồm rủi ro thanh khoản, rủi ro lây lan và sự biến động đặc trưng.

Một loại tài liệu khác liên quan đến định giá tài sản coi rủi ro bất ổn của thị trường là một yếu tố có thể ảnh hưởng. Có nhiều bằng chứng cho thấy độ nhạy cảm trước sự không chắc chắn của thị trường là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến thị trường tài chính như cổ phiếu, trái phiếu và ngoại hối. Nghiên cứu liên quan khác xem xét mức độ biến động của từng loại tiền điện tử giải thích lợi nhuận như thế nào. Ví dụ, Zhang và Li (2020) nhận thấy rằng sự biến động đặc trưng có liên quan tích cực đến lợi nhuận kỳ vọng của tiền điện tử.

Nghiên cứu trước đây cũng đã khám phá mối quan hệ giữa lợi nhuận của tiền điện tử và sự không chắc chắn của thị trường. Ví dụ, Akyildirim và cộng sự (2020) lưu ý rằng có mối quan hệ tích cực, thay đổi theo thời gian giữa mối tương quan có điều kiện của tiền điện tử và căng thẳng trên thị trường tài chính được đo bằng Chỉ số biến động của Chicago Board Options Exchange (VIX). Trong khi đó, Smales (2022) chứng minh rằng mức VIX có mối tương quan nghịch với lợi nhuận.

Nghiên cứu hiện tại chủ yếu tập trung vào lợi nhuận của tiền điện tử và mức độ biến động của từng loại tiền điện tử hoặc biến động của thị trường chứng khoán. Tuy nhiên, theo hiểu biết tốt nhất của tác giả, không có nghiên cứu nào chỉ ra mối quan hệ giữa lợi nhuận của tiền điện tử và độ nhạy cảm về giá của chúng đối với sự không chắc chắn của thị trường tài chính, tức là liệu giá của một loại tiền điện tử riêng lẻ có phụ thuộc vào độ nhạy cảm của nó với những thay đổi bất thường trong thị trường tài chính hay không. VIX.

Dựa trên nghiên cứu định giá tài sản ban đầu, bài viết này nghiên cứu sâu hơn về vai trò của rủi ro không chắc chắn trong thị trường tiền điện tử và đóng góp cho nghiên cứu về tiền điện tử hiện có. Hơn nữa, bài viết này nâng cao hiểu biết của chúng ta về thị trường tiền điện tử bằng cách lần đầu tiên giải thích rằng tiền điện tử có độ nhạy cao thể hiện các đặc điểm phi tuyến tính của quá trình lợi nhuận yêu cầu thấp hơn thông qua các đặc điểm giống như xổ số của chúng.

 2 Quá trình nghiên cứu

2.1 Dữ liệu

2.1.1 Các yếu tố rủi ro hàng tuần

Tác giả của Bài viết đến từ coinmarketcap.com đã thu thập dữ liệu tiền điện tử hàng ngày trong tổng số 1.981 ngày từ ngày 16 tháng 9 năm 2017 đến ngày 17 tháng 2 năm 2023. Để tránh các vấn đề tiềm ẩn với tiền điện tử không hoạt động và nhỏ, các tác giả đã loại trừ những người có vốn hóa thị trường dưới 100.000 USD trong tuần trước và những người có ít hơn năm ngày giao dịch mỗi tuần. Do các yếu tố rủi ro không chắc chắn (ΔVIXt) và các yếu tố rủi ro thanh khoản (LIQt) là các yếu tố phi giao dịch và chúng thể hiện nguồn gốc của sự không chắc chắn liên quan đến các biến số thị trường tổng thể hoặc kinh tế vĩ mô phi giao dịch, nên các tác giả đã rút ra chúng bằng số dư hồi quy. thanh khoản rộng rãi trong thị trường tiền điện tử. Các yếu tố rủi ro có thể giao dịch khác như thị trường (MKTt), quy mô (SMBt) và đảo chiều (DMUt) được xây dựng dựa trên danh mục đầu tư tiền điện tử.

2.1.2 Hệ số beta hàng tuần

Câu hỏi nghiên cứu chính của bài viết này là: VIX Liệu các yếu tố beta có được định giá theo lợi nhuận cắt ngang của tiền điện tử hay không. Ước tính beta cho thấy mức độ nhạy cảm của từng loại tiền điện tử đối với các yếu tố rủi ro cụ thể. Đối với mỗi loại tiền điện tử, mô hình hồi quy chuỗi thời gian được sử dụng để ước tính độ nhạy cảm của nó đối với các yếu tố rủi ro đã chọn. Công thức như sau:

2.2 Phân tích thực nghiệm

2.2.1 Thống kê tóm tắt

Bảng 1 trình bày số liệu thống kê mô tả về các yếu tố rủi ro tổng thể và ước tính beta riêng lẻ. Bảng A báo cáo số liệu thống kê mô tả và mối tương quan của các yếu tố rủi ro dưới dạng các biến giải thích trong mô hình hồi quy, sử dụng dữ liệu từ ngày 22 tháng 9 năm 2017 đến ngày 17 tháng 2 năm 2023. Yếu tố biến động có mối tương quan đồng thời vừa phải với các yếu tố khác, làm nổi bật tiềm năng của yếu tố rủi ro không chắc chắn như một yếu tố ứng cử viên. Sự đổi mới của VIX có mối tương quan nghịch với các yếu tố thị trường, cho thấy rằng chỉ số bất ổn chung của thị trường hoặc chỉ số sợ hãi thị trường có xu hướng giảm khi thị trường tăng giá. Ngoài ra, sự đổi mới của VIX cũng có mối tương quan nghịch với yếu tố thanh khoản, cho thấy thanh khoản thị trường tăng lên khi cơn hoảng loạn thị trường giảm bớt. Bảng B báo cáo số liệu thống kê cắt ngang trung bình của beta hàng tuần được ước tính từ phương trình (1). Phiên bản beta hàng tuần của Panel B kéo dài 245 tuần, từ ngày 15 tháng 6 năm 2018 đến ngày 17 tháng 2 năm 2023, với trung bình 661 loại tiền điện tử mỗi tuần. VIX bata và beta thanh khoản đều âm, trong khi các beta khác đều dương. Hệ số biến thiên (CV) chỉ ra rằng mức độ phân tán của beta VIX đủ để khám phá những thay đổi cắt ngang về lợi nhuận của tiền điện tử.

Bảng 1 Thống kê mô tả về các yếu tố rủi ro tổng thể và ước tính beta riêng lẻ

Bảng A  thống kê các yếu tố rủi ro

Bảng B Trung vị của số liệu thống kê cắt ngang cho một phiên bản beta

2.2.2. Phân tích danh mục đầu tư

Bài viết này Mối quan hệ giữa beta không chắc chắn của thị trường và lợi nhuận của tiền điện tử được khám phá bằng cách sử dụng phương pháp danh mục đầu tư được mô tả bởi Daniel và Titman (1997). Cụ thể, tiền điện tử được chia thành 10 danh mục đầu tư mỗi tuần dựa trên phiên bản beta VIX được xếp hạng trước của chúng, được ước tính bằng cách sử dụng mô hình chuỗi thời gian được xây dựng trong bài viết này.

Bảng 2 cũng trình bày các đặc điểm trung bình của tiền điện tử, lợi nhuận vượt mức và lợi nhuận được điều chỉnh theo rủi ro (alpha) ​​cho từng nhóm danh mục đầu tư được sắp xếp theo VIX beta như danh mục đầu tư ngắn hạn dài hạn. Beta và giá của VIX được xếp hạng trước là giá trị trung bình có trọng số của mỗi tuần hình thành danh mục đầu tư trong thập phân vị, và lợi nhuận vượt trội là giá trị trung bình có trọng số của lợi nhuận vượt quá của danh mục đầu tư thập phân vị trong tuần tiếp theo. Thống kê Alpha và kiểm định được ước tính bằng cách sử dụng thử nghiệm Gibbons và cộng sự (1989), đây là phép hồi quy chuỗi thời gian của lợi nhuận vượt trội trong tuần tới cho mỗi danh mục đầu tư trên các mô hình nhân tố khác nhau. Thời gian lấy mẫu bao gồm 245 tuần từ ngày 15 tháng 6 năm 2018 đến ngày 17 tháng 2 năm 2023.

Phân tích danh mục đầu tư Bảng 2

Bảng 3 báo cáo lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro bốn yếu tố (alpha) cho các danh mục đầu tư được sắp xếp theo chỉ số biến động beta. giống như xổ số các đặc điểm (ví dụ: giá, mức tối đa, độ lệch có điều kiện) phát triển trong các nhóm tiền điện tử khác nhau. Trước tiên, các tác giả phân loại tiền điện tử thành các nhóm bằng cách sử dụng các biến kiểm soát và sau đó, trong mỗi nhóm, phân loại tiền điện tử thành các danh mục đầu tư dựa trên VIXbeta được xếp hạng trước. Sau đó, năm danh mục đầu tư được sắp xếp theo VIXbeta được tính trung bình trên các nhóm đối chứng để xây dựng các danh mục đầu tư nhóm có VIX phân tán nhưng có mức độ biến số kiểm soát tương tự. Hồi quy chuỗi thời gian về lợi nhuận vượt mức trong tuần tới cho mỗi danh mục đầu tư đã được thử nghiệm trên mô hình bốn yếu tố (MKT, SMB, DMU, ​​​​LIQ). Cột (3−1) thể hiện sự khác biệt về alpha giữa danh mục 3 và danh mục 1. Thời gian lấy mẫu là 245 tuần, từ ngày 15 tháng 6 năm 2018 đến ngày 17 tháng 2 năm 2023.

Phân tích danh mục đầu tư Bảng 3: Phân loại kép

2.2.3. Phân tích cắt ngang

Bảng 4 báo cáo phần bù rủi ro và giá trị t, cũng như sai số chuẩn mạnh được tính toán bằng phương pháp của Newey và West (1987). Nhìn chung, các kết quả từ Bảng 4 nhất quán với kết quả từ Bảng 2, xác nhận các mối quan hệ phi tuyến tính và lõm bằng cách sử dụng các thử nghiệm hồi quy cắt ngang hai lần đối với các loại tiền điện tử riêng lẻ.

Bảng 4 Kiểm tra định giá tài sản theo mặt cắt ngang của từng loại tiền điện tử

 3. Kết luận

Bài viết này xem xét mối quan hệ giữa biến động của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và lợi nhuận của tiền điện tử từ năm 2018-2023. Kết quả thực nghiệm cho thấy một danh mục đầu tư mua tiền điện tử có rủi ro không chắc chắn vừa phải và bán tiền điện tử có rủi ro không chắc chắn thấp hoặc cao có thể đạt được lợi nhuận đáng kể được điều chỉnh theo rủi ro, cho thấy sự phi tuyến tính giữa rủi ro không chắc chắn và mối quan hệ lợi nhuận. Các loại tiền điện tử giống xổ số được định giá quá cao làm giảm lợi nhuận kỳ vọng, giải thích mối quan hệ phi tuyến tính này. Kết quả hồi quy vẫn ổn định trên các thông số kỹ thuật mô hình khác nhau.

Nghiên cứu trong tương lai có thể khám phá sự không chắc chắn bằng cách thay thế sự biến động của thị trường chứng khoán Hoa Kỳ bằng sự biến động của chính tài sản kỹ thuật số hoặc chỉ số chú ý từ phương tiện truyền thông xã hội hoặc công cụ tìm kiếm. mối quan hệ giữa rủi ro và lợi nhuận đối với các loại tiền điện tử riêng lẻ.