Câu chuyện thực sự đằng sau câu chuyện “hạ cánh mềm” của Fed

Biên soạn: Liu Jiaolian

Ghi chú của giáo viên: Bài viết này là bản thảo của "Mises Institute" Ryan McMaken, tựa đề gốc là "The Federal Reserve's Soft Câu chuyện có thật đằng sau câu chuyện “Hạ cánh mềm” của Fed”. Cục Dự trữ Liên bang đã nhiều lần đẩy mạnh kỳ vọng cắt giảm lãi suất trong năm nay. Làm thế nào để tìm được nguồn thay thế cho khoản nợ của Mỹ sắp đáo hạn vào nửa cuối năm nay và cần được thay thế? Ngược lại với những gì bạn có thể nghĩ, Fed nhất quyết yêu cầu lãi suất cao để giúp việc bán nợ của Mỹ dễ dàng hơn, từ đó giúp chính phủ liên bang Hoa Kỳ hoàn thành việc tài trợ thâm hụt và hỗ trợ các khoản chi tiêu khổng lồ như phúc lợi xã hội trong nước và viện trợ chiến tranh nước ngoài. Một khi Cục Dự trữ Liên bang nhấn nút cắt giảm lãi suất, dòng vốn chảy ngược vào Hoa Kỳ sẽ phân tán ồ ạt và sẽ không có ai tiếp quản số nợ khổng lồ của Hoa Kỳ. Để bổ sung một khoản bảo hiểm kép, Cục Dự trữ Liên bang đã âm thầm bắt đầu giảm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán vào tháng 6 để có thể đích thân mua nợ của Mỹ và thúc đẩy việc bán nợ của Mỹ.

"thu hoạch" là gì? Từ thu hoạch bao gồm “thu hoạch” và “cắt”. Một vụ gặt một vụ, thu hoạch trước rồi gặt sau. Nếu bạn thu hoạch nhưng không thu hoạch được, hoặc muốn thu hoạch nhưng không thu hoạch được thì mùa gặt sẽ thất bại. Trong đợt tăng lãi suất và thắt chặt này, Cục Dự trữ Liên bang lần đầu tiên tung ra sự kết hợp giữa lãi suất cao và bất ổn địa chính trị để xua đuổi nó. Nó đã hoàn thành việc "thu hồi" và thu hồi một lượng lớn vốn đô la Mỹ trong nước, cho phép họ rút lui. chảy ngược vào nợ Mỹ hoặc thị trường chứng khoán Mỹ. Nhiệm vụ chính bây giờ là Chúng ta phải tận dụng thời gian cuối cùng để cắt giảm một vụ mùa. Cái gọi là "cắt" có nghĩa là dồn vốn hoàn trả vào khoản nợ của Hoa Kỳ và sử dụng sách trắng về nợ của Hoa Kỳ được in với chi phí bằng 0 để đổi lấy tiền thật của bạn. Nếu chúng ta dùng thuật ngữ “thu hoạch” một cách tao nhã, tôi nghĩ nó phải là thứ mà các bậc thầy của trường phái kinh tế Áo gọi là “phân bổ vốn sai lầm”.

Ủy ban Thị trường mở Liên bang (FOMC) hôm qua giữ nguyên lãi suất mục tiêu chính sách (lãi suất quỹ liên bang) ở mức 5,5%. Tỷ lệ mục tiêu không đổi ở mức 5,5% kể từ tháng 7 năm 2023 - và Fed đang chờ đợi, hy vọng rằng mọi thứ sẽ xoay chuyển tình thế. Tại cuộc họp báo FOMC hôm thứ Tư, Powell tiếp tục đưa ra thông điệp nhẹ nhàng mà ông thường sử dụng tại các cuộc họp báo này trong năm qua bằng những bài phát biểu đã được chuẩn bị sẵn. Thông điệp tổng thể của ông: Tăng trưởng kinh tế vừa phải nhưng tiếp tục, xu hướng việc làm "mạnh" và lạm phát ở mức vừa phải.

Powell sau đó đã điều chỉnh quan điểm kinh tế này với quan điểm chính sách tổng thể của Fed, đó là FOMC sẽ duy trì ổn định cho đến khi ủy ban tin rằng lạm phát đang quay trở lại "mục tiêu lạm phát dài hạn 2%". Sau khi Fed "tin chắc" rằng mức lạm phát mục tiêu đã đạt được, Fed sẽ bắt đầu cắt giảm lãi suất mục tiêu, điều này sẽ cho phép nền kinh tế bước vào một giai đoạn mở rộng khác.

Tuy nhiên, Powell và FOMC vẫn khẳng định rằng sẽ không có biến động lớn nào, Và sẽ đạt được một "hạ cánh mềm". Nói cách khác, Powell và Fed đã nhiều lần nói với công chúng rằng Fed sẽ đảm bảo nền kinh tế tiếp tục tăng trưởng ổn định và việc làm vẫn ổn định đồng thời giảm lạm phát giá cả.

Nhưng có hai vấn đề với câu chuyện này: Thứ nhất, Fed chưa bao giờ thực sự làm điều đó - ít nhất là chưa bao giờ trong 45 năm qua. Đây là những gì thực sự đã xảy ra: Fed phủ nhận rằng một cuộc suy thoái đang đến cho đến khi nó bắt đầu. Fed sau đó chỉ cắt giảm lãi suất sau khi tỷ lệ thất nghiệp đã bắt đầu tăng.

Vấn đề thứ hai với câu chuyện này là Fed không chỉ được thúc đẩy bởi những lo ngại về việc làm và điều kiện kinh tế. Đúng, Fed sẽ khiến chúng ta tin rằng họ chỉ quan tâm đến cách giải thích khách quan về dữ liệu kinh tế và chính sách của Fed chỉ được hướng dẫn bởi điều đó. Đây là ý nghĩa của Fed khi tuyên bố họ "điều khiển dữ liệu". Trên thực tế, Fed quan tâm đến một điều hoàn toàn khác: giữ lãi suất ở mức thấp để chính phủ liên bang có thể tiếp tục vay số tiền lớn với lãi suất thấp. Chính phủ liên bang càng gia tăng số nợ khổng lồ của mình thì các ngân hàng trung ương sẽ càng chịu nhiều áp lực trong việc giữ lãi suất ở mức thấp và khiến lãi suất thậm chí còn thấp hơn nữa.

Đúng, Fed thực sự sợ giá tăng vì giá tăng có thể dẫn đến bất ổn chính trị. Khi nỗi sợ hãi đó qua đi, Fed sẽ cho phép tăng lãi suất. Nhưng Kho bạc liên bang cũng muốn Fed giữ lãi suất ở mức thấp đối với giới tinh hoa trong chính phủ liên bang, những người không mệt mỏi tham gia vào chi tiêu thâm hụt. Khi "nhu cầu" chi tiêu thâm hụt chiến thắng, Fed buộc phải hạ lãi suất. Hai mục tiêu này đối lập trực tiếp. Thật không may, nếu Fed phải lựa chọn giữa hai bên, họ có thể sẽ chọn con đường lãi suất thấp hơn và giá cao hơn.

Việc “hạ cánh mềm” thực sự diễn ra như thế nào

Trước tiên, chúng ta hãy xem huyền thoại về “hạ cánh mềm”. Chuyện “hạ cánh nhẹ nhàng” đã trở nên phổ biến trên các phương tiện truyền thông Mỹ ít nhất kể từ cuộc suy thoái năm 2001. Ví dụ, ngay từ tháng 7 năm 2001, các tác giả của Bloomberg đã suy đoán về việc hạ cánh nhẹ nhàng sẽ mềm mại như thế nào. Kết quả cuối cùng là nền kinh tế không có sự hạ cánh mềm, Dot-Com nhanh chóng phá sản.

Trước cuộc Đại suy thoái, khái niệm “hạ cánh mềm” thậm chí còn nổi bật hơn. Ngay từ giữa năm 2008, nhiều tháng sau khi cuộc suy thoái bắt đầu, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke đã dự đoán một cuộc hạ cánh nhẹ nhàng và sẽ không có suy thoái nào cả. Trong cuộc suy thoái đó, tỷ lệ thất nghiệp lên tới 9,9%.

Bây giờ chúng ta đang chứng kiến ​​lại tất cả những điều đó. Nhìn vào Tóm tắt các dự báo kinh tế (SEP) của Fed cho thấy các quan chức Fed khẳng định sẽ không có suy thoái kinh tế và tăng trưởng kinh tế sẽ tiếp tục theo quỹ đạo chậm, ổn định và tích cực. Đúng, Tóm tắt Dự báo Kinh tế cho thấy Fed sẽ sớm bắt đầu cắt giảm lãi suất, nhưng trong nền kinh tế tưởng tượng này, theo sau chúng sẽ là tăng trưởng kinh tế liên tục và việc làm ổn định.

Nhưng đời thực không như vậy. Ví dụ, hãy lưu ý rằng trong hơn 30 năm qua, việc cắt giảm lãi suất của Fed không kết thúc quá trình "hạ cánh nhẹ nhàng", mà trên thực tế đã xảy ra trước những thời kỳ thất nghiệp tồi tệ nhất. Như bạn có thể thấy trên biểu đồ, việc cắt giảm lãi suất quỹ liên bang diễn ra vài tháng trước khi tỷ lệ thất nghiệp tăng mạnh. Ví dụ, việc cắt giảm lãi suất đáng kể bắt đầu vào năm 1990 và cuộc suy thoái năm 1991 nhanh chóng theo sau. Tương tự như vậy, Fed bắt đầu cắt giảm lãi suất vào cuối năm 2000, và tỷ lệ thất nghiệp nhanh chóng gia tăng. Điều này lại xảy ra vào năm 2007, khi tỷ lệ thất nghiệp bắt đầu tăng ngay sau khi Fed cắt giảm lãi suất.

Tất nhiên, tôi không nói rằng việc giảm lãi suất quỹ liên bang đã gây ra tỷ lệ thất nghiệp tăng cao. Tôi đang nói rằng Fed biết nền kinh tế sẽ không hạ cánh nhẹ nhàng, biết một cuộc suy thoái đang đến. Đó là lý do Fed hoảng loạn nhấn nút cắt giảm lãi suất với hy vọng rút ngắn thời kỳ suy thoái sắp tới.

Thực tế này cho thấy hoàn toàn không có lý do gì để tin vào tuyên bố của Fed rằng mọi thứ đều trong tầm kiểm soát. Chỉ có Fed đã thực hiện các biện pháp trước cuộc suy thoái mà không làm vỡ nhiều bong bóng thúc đẩy việc làm và chi tiêu tiêu dùng. sẽ chỉ bị cắt giảm sau khi các biện pháp thắt chặt đủ được thực hiện để kiềm chế lạm phát.

Tóm lại, đây là cách Fed hoạt động: Lo ngại về lạm phát tăng vọt, Fed sẽ tăng lãi suất mục tiêu và nói chung là “thắt chặt” chính sách tiền tệ. Trong quá trình này, Fed sẽ khẳng định rằng nền kinh tế không đang suy thoái và một cuộc “hạ cánh mềm” đang chuẩn bị diễn ra. Nhưng cuối cùng, rõ ràng là nền kinh tế yếu hơn đáng kể và Fed đã nói dối về nền kinh tế hoặc đơn giản là đã sai. Lúc này, Fed sẽ làm những gì họ đã làm trong những thập kỷ gần đây khi lo ngại về suy thoái kinh tế: nới lỏng chính sách tiền tệ với hy vọng thổi bùng hàng loạt bong bóng mới và tạo ra một thời kỳ thịnh vượng mới.

Điều này khác xa với câu chuyện về chính sách tiền tệ bình tĩnh, thận trọng và được kiểm soát hoàn hảo mà Fed muốn chúng ta tin tưởng.

Cục Dự trữ Liên bang tồn tại để tài trợ cho chính phủ liên bang bằng tiền dễ dàng  

Vấn đề thứ hai trong tuyên bố của Powell là động cơ của Fed không phải là' không chỉ quan tâm đến việc làm và nền kinh tế. Mặc dù thật tuyệt khi nghĩ rằng Fed chủ yếu tập trung vào “người dân bình thường” và triển vọng việc làm của họ, nhưng thực tế là Fed rất tập trung vào việc giữ chi phí đi vay ở mức thấp để Mitch McConnell, Nancy Pelosi Pelosi và những người khác có thể tiếp tục mua phiếu bầu và cung cấp nhiên liệu cho nhà nước phúc lợi chiến tranh thông qua chi tiêu thâm hụt lớn.

Việc giữ chi phí đi vay ở mức thấp bằng cách buộc lãi suất giảm xuống là điều quan trọng hơn bất kỳ lúc nào trong nhiều thập kỷ. Trong bốn năm qua, tổng nợ liên bang đã tăng từ 23 nghìn tỷ USD lên 34 nghìn tỷ USD, tăng 11 nghìn tỷ USD. Trong một môi trường có lãi suất gần bằng 0, điều này có thể quản lý được. Tuy nhiên, khi khoản nợ này kết hợp với lãi suất ngày càng tăng, các khoản thanh toán lãi có thể nhanh chóng tăng lên và chiếm một phần lớn hơn bao giờ hết trong ngân sách liên bang. Nếu chính phủ không cẩn thận, nó có thể phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng nợ có chủ quyền.

Khi Fed có thể buộc lãi suất thấp hơn mà không sợ lạm phát tăng vọt, nợ tăng không còn là vấn đề cấp bách nữa. Từ hình vẽ, chúng ta có thể thấy rằng sự gia tăng nhanh chóng của nợ liên bang sau cuộc Đại suy thoái không dẫn đến sự gia tăng đáng kể về chi phí lãi vay. Tuy nhiên, đó là thời điểm lãi suất rất thấp. Tuy nhiên, kể từ năm 2022, chi phí lãi vay đã tăng mạnh do Cục Dự trữ Liên bang buộc phải cho phép tăng lãi suất.

Trên thực tế, chi phí lãi vay đã tăng hơn gấp đôi kể từ năm 2021 . Tuy nhiên, chúng ta thậm chí còn chưa thấy được toàn bộ tác động của nợ gia tăng và lãi suất tăng cao. Chi phí lãi vay đã phần nào được kiềm chế trong vài năm qua vì nợ liên bang không đến hạn một lần. Tuy nhiên, đến năm 2024, khoản nợ liên bang trị giá gần 9 nghìn tỷ USD sẽ đến hạn thanh toán. Điều này đòi hỏi phải thay thế nó bằng khoản nợ mới, khoản nợ này cần được hoàn trả với lãi suất cao hơn (tức là lợi suất cao hơn) so với khoản nợ đáo hạn. Cộng thêm khoản nợ mới trị giá khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2024, chính phủ liên bang sẽ cần ai đó mua khoản nợ liên bang trị giá hơn 10 nghìn tỷ USD. Với số nợ quá lớn, người ta hy vọng Fed có thể giúp chính phủ liên bang bằng cách nào đó ngăn chặn lãi suất tăng thêm. Điều này đòi hỏi Fed phải tham gia thị trường và mua số lượng lớn nợ để làm giảm lợi suất.

Nói cách khác, thực tế chính trị sẽ có nghĩa là Fed phải chấp nhận cắt giảm lãi suất mới bất kể lạm phát giá có đạt mục tiêu 2% hay không. Dù điều đó có đúng hay không, Fed sẽ nói rằng việc tăng giá đã đạt được “mục tiêu” của họ. Bởi vì Fed hiện xác định mục tiêu 2% của mình dựa trên mức trung bình và xu hướng dài hạn, tất cả những gì Fed cần nói là họ đã xác định rằng "xu hướng" hướng tới lạm phát giá thấp hơn.

Sau đó, vâng, Fed có thể làm những gì thực sự quan trọng đối với chính phủ liên bang: làm sạch thâm hụt liên bang bằng cách buộc lãi suất thấp hơn.

Hôm qua, Jerome Powell đã biểu diễn bài hát và điệu nhảy thông thường vốn là cơ sở cho tính hợp pháp chính trị của ngân hàng trung ương: tuyên bố rằng ông đang quản lý nền kinh tế một cách khéo léo đồng thời khẳng định rằng ông quan tâm sâu sắc đến cuộc đấu tranh hàng ngày của những người dân thường phải đối mặt với đại dịch. sự tàn phá của việc tăng giá. Thực tế đằng sau thủ thuật này lại hoàn toàn khác.